中國上市公司再融資現(xiàn)狀與國際比較

摘要：本文分析了中國上市公司再融資的總體規(guī)模，研究了上市公司再融資選擇方式的特征，將中國上市公司股權(quán)再融資的方式進行了國際比較，得出了中國上市公司股權(quán)再融資方式從單一配股轉(zhuǎn)變?yōu)樵霭l(fā)和配股并存以及具有股權(quán)融資偏好和增發(fā)偏好的初步研究結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)再融資 國際比較

中國上市公司再融資按照再融資規(guī)模由大到小排序，分別為擬增發(fā)、轉(zhuǎn)債以及配股，這也是中國上市公司再融資所采用的主要三種方式。1998年以前，中國上市公司的再融資方式主要以配股為主。1998年以后，增發(fā)融資的方式逐漸增多。2002年以后，主要的股權(quán)再融資方式已由增發(fā)融資變成了配股融資。

1 中國上市公司再融資現(xiàn)狀

1.1 上市公司再融資的總體規(guī)模

通過對2000-2007年上市公司再融資量與總?cè)谫Y量的數(shù)據(jù)分析，我們可以看出波動性是這一時期的主要特點。2000-2007年我國股權(quán)再融資的發(fā)展狀況見表1。

對上表數(shù)據(jù)進行分析我們可以發(fā)現(xiàn)，2001年再融資額為636.64億元，相比于2000年的707.46億元，有所下降，總籌資額中的股權(quán)再融資額比例從47.25%上升為53.88%。中國上市公司再融資總額2002至2005年的數(shù)據(jù)分別為275億元、194.14億元、273.15億元、281.39億元，融資總額連續(xù)四年偏少。究其原因有兩點：

一是2002-2005年我國再融資暴露出許多問題。

二是2002-2005年中國股市低迷，股民投資熱情受挫。2005年融資規(guī)模的小幅度回升，是由于當年股權(quán)融資政策的改變，證臨會暫停了當年新股的發(fā)行，值得關(guān)注的是2005年股權(quán)再籌資額占股權(quán)籌資額的比例為83.22%。2006-2007年，中國股市迎來了舉世矚目的大牛市，我國上市公司再融資活動變得更加頻繁，2006年我國上市公司股權(quán)再融資總額為2005年的302.56%，2007年再融資規(guī)模更是達到了3078億元，與2000-2006年的再融資總和3219.2億元相比，僅僅少了141.2億元。以上數(shù)據(jù)表明，中國上市公司股權(quán)再融資規(guī)模大，占股權(quán)籌資總額的50%以上。

1.2 上市公司再融資的選擇方式及其具有的特征

自有資金積累和銀行信貸是20世紀90年代以來中國企業(yè)主要的融資方式。近年來，隨著政策的完善、市場的發(fā)展、股民群體的壯大，上市公司越來越傾向于通過股權(quán)來進行融資了。

通過對表2的數(shù)據(jù)進行分析，我們可以看出，2006年中國上市公司在中國證券市場籌資總額為2423.66億元，2007年就迅速增加到了7728.81億元，1993～2007年的籌資總額為18912.24億元。1993-2007年的配股、增發(fā)合計額為7834.87億元，在融資總額中的比例為41%。我國從1993年開始采用股權(quán)再融資方式籌集資金以來，再融資額占籌資總額的比例在35%至50%的區(qū)間內(nèi)變動，總體而言，再融資額所占比例比較大。2002年，我國抬高了增發(fā)再融資的門檻，調(diào)整了再融資政策，增發(fā)規(guī)模在緊接著的兩年出現(xiàn)了小幅回落。綜合分析，中國上市公司股權(quán)再融資增長趨勢明顯，這也說明了中國上市公司股權(quán)再融資偏好明顯。

由于政策對中國上市公司再融資方式的限制，1998年以前中國上市公司僅采用配股進行再融資。1998年后，增發(fā)這種新的融資方式開始出現(xiàn)，增發(fā)規(guī)模逐年增長。究其原因，一方面是增發(fā)不受發(fā)行數(shù)量的限制，另一方面增發(fā)比配股融資的方式實施的條件要求要低。2002年，我國抬高了增發(fā)再融資的門檻，調(diào)整了再融資政策，增發(fā)規(guī)模在緊接著的兩年出現(xiàn)了小幅回落。其后增發(fā)規(guī)模越來越大，并伴隨著“棄配轉(zhuǎn)增”等現(xiàn)象的出現(xiàn)。從總體來看，2005～2007年增發(fā)的規(guī)模遠遠大于配股，增發(fā)規(guī)模一直不斷擴大。本文認為，中國上市公司的再融資方式并不像有的學者所認為的那樣存在著受政策影響的配股偏好，而是隨著市場的發(fā)展，中國上市公司的“增發(fā)偏好”表現(xiàn)的越來越明顯了。（見圖1）

2 中國上市公司股權(quán)再融資方式與國際比較

我國上市公司在融資時表現(xiàn)出了強烈的股權(quán)融資偏好，這與啄食理論相悖。啄食理論認為上市公司在進行融資時應(yīng)內(nèi)源先于外源；而當需要外部融資時，債務(wù)先于股權(quán)。

通過對表3的分析，我們可以得出，1958～1984年間，美國、日本、法國和英國的直接融資比例分別為14.55%、14.27%、16.40%、11.60%，內(nèi)部融資占融資總額比例分別為69.40%、41.03%、42.10%、71.55%。發(fā)達國家，特別是西方國家，內(nèi)源融資比例都較高，英國、美國大于50%，法國、日本大于40%。從直接融資占總?cè)谫Y額的比重來分析，他們都沒有達到17%，通過證券市場的直接融資方式所占比例都較小。國外的融資方式選擇是符合啄食理論，即內(nèi)源先于外源，即使在使用外源融資方式進行融資時，間接融資方式也是會被首先考慮的，股權(quán)再融資這種直接融資方式融資比例較小，使用次數(shù)也較少。中國上市公司偏好增發(fā)這種融資方式，較少采用內(nèi)源融資，這與廣泛采用內(nèi)源融資的其他發(fā)達國家企業(yè)有著明顯差別。

通過對表4數(shù)據(jù)的分析我們可以得出，在外源融資比例上，除日本為56%之外，法國、英國、德國、美國、加拿大和意大利分別為35%、49%、33%、23%、42%和33%，外源融資所占比例并不高，內(nèi)源融資所占比例較大。從股權(quán)融資占外源融資的比例來分析，除法國為61%外，國際上其他國家股權(quán)融資占外源融資的比例都較小，美國更是為-34%。以上數(shù)據(jù)說明，美國的上市公司在20世紀90年代不僅主要通過債權(quán)來進行融資，而且還從資本市場上回購了一部分已上市的股票。中國上市公司外源融資中76%都為股權(quán)融資，股權(quán)融資偏好十分明顯。中國上市公司的融資偏好與傳統(tǒng)融資理論存在著明顯的差異，這與中國目前的稅收制度不合理、上市公司的監(jiān)管不科學，債券市場發(fā)展滯后具有較大的相關(guān)性。

綜合以上分析，我國上市公司總體而言，存在著明顯的股權(quán)融資偏好，而在股權(quán)再融資的方式中又有著強烈的增發(fā)融資偏好，再融資規(guī)模處于較高水平。國外上市公司融資偏好基本符合啄食順序理論，內(nèi)源融資所占比例較大，在外部融資中股權(quán)再融資方式較少被采用，較多采用債券融資。中國上市公司再融資方式與國際存在著較大差異，具體而言，中國上市公司再融資具有以下兩個特征：

2.1 股權(quán)再融資方式從單一配股向增發(fā)和配股并存轉(zhuǎn)變

我國上市公司在2002年以前，無論是再融資次數(shù)還是金額，配股都占據(jù)著絕對的主導地位。我國從1998年開始實行增發(fā)新股的籌資方式，此后，增發(fā)規(guī)模逐年增加。2002年后，增發(fā)籌資規(guī)模一直高于配股融資額，配股和增發(fā)方式的并用為我國證券市場的發(fā)展完善做出了重要貢獻。

2.2 中國上市公司具有股權(quán)融資偏好和增發(fā)偏好

西方國家上市公司再融資順序是內(nèi)源優(yōu)先于外源，債權(quán)優(yōu)先于股權(quán)，符合經(jīng)典的融資順序理論，而中國上市公司的再融資順序是外源優(yōu)先于內(nèi)源，股權(quán)優(yōu)先于債權(quán)。通過分析中國上市公司再融資方式的變遷發(fā)展過程，我們清楚的看到了股權(quán)再融資一直處于首要的位置。伴隨著中國資本市場的發(fā)展，增發(fā)新股逐漸取代配股成為了中國上市公司的首選。我國在2002年在政策上抬高了上市公司增發(fā)新股的門檻，導致緊接著的幾年增發(fā)規(guī)模有所縮小。特別是2004年后，我國上市公司的增發(fā)規(guī)模迅速擴大，反映了上市公司的增發(fā)偏好迅速增強。

參考文獻：

[1]姜程.我國上市公司股權(quán)再融資行為分析[D].西南財經(jīng)大學，2007年.

[2]管征.上市公司股權(quán)再融資[M].社會科學出版社，2005年.

[3]李俊英.中國上市公司股權(quán)再融資方式研究[D].中南民族大學，2009年.

作者簡介：李俊英（1979-），女，湖北宜昌人，土家族，講師，研究方向：財務(wù)管理。endprint

摘要：本文分析了中國上市公司再融資的總體規(guī)模，研究了上市公司再融資選擇方式的特征，將中國上市公司股權(quán)再融資的方式進行了國際比較，得出了中國上市公司股權(quán)再融資方式從單一配股轉(zhuǎn)變?yōu)樵霭l(fā)和配股并存以及具有股權(quán)融資偏好和增發(fā)偏好的初步研究結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)再融資 國際比較

中國上市公司再融資按照再融資規(guī)模由大到小排序，分別為擬增發(fā)、轉(zhuǎn)債以及配股，這也是中國上市公司再融資所采用的主要三種方式。1998年以前，中國上市公司的再融資方式主要以配股為主。1998年以后，增發(fā)融資的方式逐漸增多。2002年以后，主要的股權(quán)再融資方式已由增發(fā)融資變成了配股融資。

1 中國上市公司再融資現(xiàn)狀

1.1 上市公司再融資的總體規(guī)模

通過對2000-2007年上市公司再融資量與總?cè)谫Y量的數(shù)據(jù)分析，我們可以看出波動性是這一時期的主要特點。2000-2007年我國股權(quán)再融資的發(fā)展狀況見表1。

對上表數(shù)據(jù)進行分析我們可以發(fā)現(xiàn)，2001年再融資額為636.64億元，相比于2000年的707.46億元，有所下降，總籌資額中的股權(quán)再融資額比例從47.25%上升為53.88%。中國上市公司再融資總額2002至2005年的數(shù)據(jù)分別為275億元、194.14億元、273.15億元、281.39億元，融資總額連續(xù)四年偏少。究其原因有兩點：

一是2002-2005年我國再融資暴露出許多問題。

二是2002-2005年中國股市低迷，股民投資熱情受挫。2005年融資規(guī)模的小幅度回升，是由于當年股權(quán)融資政策的改變，證臨會暫停了當年新股的發(fā)行，值得關(guān)注的是2005年股權(quán)再籌資額占股權(quán)籌資額的比例為83.22%。2006-2007年，中國股市迎來了舉世矚目的大牛市，我國上市公司再融資活動變得更加頻繁，2006年我國上市公司股權(quán)再融資總額為2005年的302.56%，2007年再融資規(guī)模更是達到了3078億元，與2000-2006年的再融資總和3219.2億元相比，僅僅少了141.2億元。以上數(shù)據(jù)表明，中國上市公司股權(quán)再融資規(guī)模大，占股權(quán)籌資總額的50%以上。

1.2 上市公司再融資的選擇方式及其具有的特征

自有資金積累和銀行信貸是20世紀90年代以來中國企業(yè)主要的融資方式。近年來，隨著政策的完善、市場的發(fā)展、股民群體的壯大，上市公司越來越傾向于通過股權(quán)來進行融資了。

通過對表2的數(shù)據(jù)進行分析，我們可以看出，2006年中國上市公司在中國證券市場籌資總額為2423.66億元，2007年就迅速增加到了7728.81億元，1993～2007年的籌資總額為18912.24億元。1993-2007年的配股、增發(fā)合計額為7834.87億元，在融資總額中的比例為41%。我國從1993年開始采用股權(quán)再融資方式籌集資金以來，再融資額占籌資總額的比例在35%至50%的區(qū)間內(nèi)變動，總體而言，再融資額所占比例比較大。2002年，我國抬高了增發(fā)再融資的門檻，調(diào)整了再融資政策，增發(fā)規(guī)模在緊接著的兩年出現(xiàn)了小幅回落。綜合分析，中國上市公司股權(quán)再融資增長趨勢明顯，這也說明了中國上市公司股權(quán)再融資偏好明顯。

由于政策對中國上市公司再融資方式的限制，1998年以前中國上市公司僅采用配股進行再融資。1998年后，增發(fā)這種新的融資方式開始出現(xiàn)，增發(fā)規(guī)模逐年增長。究其原因，一方面是增發(fā)不受發(fā)行數(shù)量的限制，另一方面增發(fā)比配股融資的方式實施的條件要求要低。2002年，我國抬高了增發(fā)再融資的門檻，調(diào)整了再融資政策，增發(fā)規(guī)模在緊接著的兩年出現(xiàn)了小幅回落。其后增發(fā)規(guī)模越來越大，并伴隨著“棄配轉(zhuǎn)增”等現(xiàn)象的出現(xiàn)。從總體來看，2005～2007年增發(fā)的規(guī)模遠遠大于配股，增發(fā)規(guī)模一直不斷擴大。本文認為，中國上市公司的再融資方式并不像有的學者所認為的那樣存在著受政策影響的配股偏好，而是隨著市場的發(fā)展，中國上市公司的“增發(fā)偏好”表現(xiàn)的越來越明顯了。（見圖1）

2 中國上市公司股權(quán)再融資方式與國際比較

我國上市公司在融資時表現(xiàn)出了強烈的股權(quán)融資偏好，這與啄食理論相悖。啄食理論認為上市公司在進行融資時應(yīng)內(nèi)源先于外源；而當需要外部融資時，債務(wù)先于股權(quán)。

通過對表3的分析，我們可以得出，1958～1984年間，美國、日本、法國和英國的直接融資比例分別為14.55%、14.27%、16.40%、11.60%，內(nèi)部融資占融資總額比例分別為69.40%、41.03%、42.10%、71.55%。發(fā)達國家，特別是西方國家，內(nèi)源融資比例都較高，英國、美國大于50%，法國、日本大于40%。從直接融資占總?cè)谫Y額的比重來分析，他們都沒有達到17%，通過證券市場的直接融資方式所占比例都較小。國外的融資方式選擇是符合啄食理論，即內(nèi)源先于外源，即使在使用外源融資方式進行融資時，間接融資方式也是會被首先考慮的，股權(quán)再融資這種直接融資方式融資比例較小，使用次數(shù)也較少。中國上市公司偏好增發(fā)這種融資方式，較少采用內(nèi)源融資，這與廣泛采用內(nèi)源融資的其他發(fā)達國家企業(yè)有著明顯差別。

通過對表4數(shù)據(jù)的分析我們可以得出，在外源融資比例上，除日本為56%之外，法國、英國、德國、美國、加拿大和意大利分別為35%、49%、33%、23%、42%和33%，外源融資所占比例并不高，內(nèi)源融資所占比例較大。從股權(quán)融資占外源融資的比例來分析，除法國為61%外，國際上其他國家股權(quán)融資占外源融資的比例都較小，美國更是為-34%。以上數(shù)據(jù)說明，美國的上市公司在20世紀90年代不僅主要通過債權(quán)來進行融資，而且還從資本市場上回購了一部分已上市的股票。中國上市公司外源融資中76%都為股權(quán)融資，股權(quán)融資偏好十分明顯。中國上市公司的融資偏好與傳統(tǒng)融資理論存在著明顯的差異，這與中國目前的稅收制度不合理、上市公司的監(jiān)管不科學，債券市場發(fā)展滯后具有較大的相關(guān)性。

綜合以上分析，我國上市公司總體而言，存在著明顯的股權(quán)融資偏好，而在股權(quán)再融資的方式中又有著強烈的增發(fā)融資偏好，再融資規(guī)模處于較高水平。國外上市公司融資偏好基本符合啄食順序理論，內(nèi)源融資所占比例較大，在外部融資中股權(quán)再融資方式較少被采用，較多采用債券融資。中國上市公司再融資方式與國際存在著較大差異，具體而言，中國上市公司再融資具有以下兩個特征：

2.1 股權(quán)再融資方式從單一配股向增發(fā)和配股并存轉(zhuǎn)變

我國上市公司在2002年以前，無論是再融資次數(shù)還是金額，配股都占據(jù)著絕對的主導地位。我國從1998年開始實行增發(fā)新股的籌資方式，此后，增發(fā)規(guī)模逐年增加。2002年后，增發(fā)籌資規(guī)模一直高于配股融資額，配股和增發(fā)方式的并用為我國證券市場的發(fā)展完善做出了重要貢獻。

2.2 中國上市公司具有股權(quán)融資偏好和增發(fā)偏好

西方國家上市公司再融資順序是內(nèi)源優(yōu)先于外源，債權(quán)優(yōu)先于股權(quán)，符合經(jīng)典的融資順序理論，而中國上市公司的再融資順序是外源優(yōu)先于內(nèi)源，股權(quán)優(yōu)先于債權(quán)。通過分析中國上市公司再融資方式的變遷發(fā)展過程，我們清楚的看到了股權(quán)再融資一直處于首要的位置。伴隨著中國資本市場的發(fā)展，增發(fā)新股逐漸取代配股成為了中國上市公司的首選。我國在2002年在政策上抬高了上市公司增發(fā)新股的門檻，導致緊接著的幾年增發(fā)規(guī)模有所縮小。特別是2004年后，我國上市公司的增發(fā)規(guī)模迅速擴大，反映了上市公司的增發(fā)偏好迅速增強。

參考文獻：

[1]姜程.我國上市公司股權(quán)再融資行為分析[D].西南財經(jīng)大學，2007年.

[2]管征.上市公司股權(quán)再融資[M].社會科學出版社，2005年.

[3]李俊英.中國上市公司股權(quán)再融資方式研究[D].中南民族大學，2009年.

作者簡介：李俊英（1979-），女，湖北宜昌人，土家族，講師，研究方向：財務(wù)管理。endprint

摘要：本文分析了中國上市公司再融資的總體規(guī)模，研究了上市公司再融資選擇方式的特征，將中國上市公司股權(quán)再融資的方式進行了國際比較，得出了中國上市公司股權(quán)再融資方式從單一配股轉(zhuǎn)變?yōu)樵霭l(fā)和配股并存以及具有股權(quán)融資偏好和增發(fā)偏好的初步研究結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)再融資 國際比較

中國上市公司再融資按照再融資規(guī)模由大到小排序，分別為擬增發(fā)、轉(zhuǎn)債以及配股，這也是中國上市公司再融資所采用的主要三種方式。1998年以前，中國上市公司的再融資方式主要以配股為主。1998年以后，增發(fā)融資的方式逐漸增多。2002年以后，主要的股權(quán)再融資方式已由增發(fā)融資變成了配股融資。

1 中國上市公司再融資現(xiàn)狀

1.1 上市公司再融資的總體規(guī)模

通過對2000-2007年上市公司再融資量與總?cè)谫Y量的數(shù)據(jù)分析，我們可以看出波動性是這一時期的主要特點。2000-2007年我國股權(quán)再融資的發(fā)展狀況見表1。

對上表數(shù)據(jù)進行分析我們可以發(fā)現(xiàn)，2001年再融資額為636.64億元，相比于2000年的707.46億元，有所下降，總籌資額中的股權(quán)再融資額比例從47.25%上升為53.88%。中國上市公司再融資總額2002至2005年的數(shù)據(jù)分別為275億元、194.14億元、273.15億元、281.39億元，融資總額連續(xù)四年偏少。究其原因有兩點：

一是2002-2005年我國再融資暴露出許多問題。

二是2002-2005年中國股市低迷，股民投資熱情受挫。2005年融資規(guī)模的小幅度回升，是由于當年股權(quán)融資政策的改變，證臨會暫停了當年新股的發(fā)行，值得關(guān)注的是2005年股權(quán)再籌資額占股權(quán)籌資額的比例為83.22%。2006-2007年，中國股市迎來了舉世矚目的大牛市，我國上市公司再融資活動變得更加頻繁，2006年我國上市公司股權(quán)再融資總額為2005年的302.56%，2007年再融資規(guī)模更是達到了3078億元，與2000-2006年的再融資總和3219.2億元相比，僅僅少了141.2億元。以上數(shù)據(jù)表明，中國上市公司股權(quán)再融資規(guī)模大，占股權(quán)籌資總額的50%以上。

1.2 上市公司再融資的選擇方式及其具有的特征

自有資金積累和銀行信貸是20世紀90年代以來中國企業(yè)主要的融資方式。近年來，隨著政策的完善、市場的發(fā)展、股民群體的壯大，上市公司越來越傾向于通過股權(quán)來進行融資了。

通過對表2的數(shù)據(jù)進行分析，我們可以看出，2006年中國上市公司在中國證券市場籌資總額為2423.66億元，2007年就迅速增加到了7728.81億元，1993～2007年的籌資總額為18912.24億元。1993-2007年的配股、增發(fā)合計額為7834.87億元，在融資總額中的比例為41%。我國從1993年開始采用股權(quán)再融資方式籌集資金以來，再融資額占籌資總額的比例在35%至50%的區(qū)間內(nèi)變動，總體而言，再融資額所占比例比較大。2002年，我國抬高了增發(fā)再融資的門檻，調(diào)整了再融資政策，增發(fā)規(guī)模在緊接著的兩年出現(xiàn)了小幅回落。綜合分析，中國上市公司股權(quán)再融資增長趨勢明顯，這也說明了中國上市公司股權(quán)再融資偏好明顯。

由于政策對中國上市公司再融資方式的限制，1998年以前中國上市公司僅采用配股進行再融資。1998年后，增發(fā)這種新的融資方式開始出現(xiàn)，增發(fā)規(guī)模逐年增長。究其原因，一方面是增發(fā)不受發(fā)行數(shù)量的限制，另一方面增發(fā)比配股融資的方式實施的條件要求要低。2002年，我國抬高了增發(fā)再融資的門檻，調(diào)整了再融資政策，增發(fā)規(guī)模在緊接著的兩年出現(xiàn)了小幅回落。其后增發(fā)規(guī)模越來越大，并伴隨著“棄配轉(zhuǎn)增”等現(xiàn)象的出現(xiàn)。從總體來看，2005～2007年增發(fā)的規(guī)模遠遠大于配股，增發(fā)規(guī)模一直不斷擴大。本文認為，中國上市公司的再融資方式并不像有的學者所認為的那樣存在著受政策影響的配股偏好，而是隨著市場的發(fā)展，中國上市公司的“增發(fā)偏好”表現(xiàn)的越來越明顯了。（見圖1）

2 中國上市公司股權(quán)再融資方式與國際比較

我國上市公司在融資時表現(xiàn)出了強烈的股權(quán)融資偏好，這與啄食理論相悖。啄食理論認為上市公司在進行融資時應(yīng)內(nèi)源先于外源；而當需要外部融資時，債務(wù)先于股權(quán)。

通過對表3的分析，我們可以得出，1958～1984年間，美國、日本、法國和英國的直接融資比例分別為14.55%、14.27%、16.40%、11.60%，內(nèi)部融資占融資總額比例分別為69.40%、41.03%、42.10%、71.55%。發(fā)達國家，特別是西方國家，內(nèi)源融資比例都較高，英國、美國大于50%，法國、日本大于40%。從直接融資占總?cè)谫Y額的比重來分析，他們都沒有達到17%，通過證券市場的直接融資方式所占比例都較小。國外的融資方式選擇是符合啄食理論，即內(nèi)源先于外源，即使在使用外源融資方式進行融資時，間接融資方式也是會被首先考慮的，股權(quán)再融資這種直接融資方式融資比例較小，使用次數(shù)也較少。中國上市公司偏好增發(fā)這種融資方式，較少采用內(nèi)源融資，這與廣泛采用內(nèi)源融資的其他發(fā)達國家企業(yè)有著明顯差別。

通過對表4數(shù)據(jù)的分析我們可以得出，在外源融資比例上，除日本為56%之外，法國、英國、德國、美國、加拿大和意大利分別為35%、49%、33%、23%、42%和33%，外源融資所占比例并不高，內(nèi)源融資所占比例較大。從股權(quán)融資占外源融資的比例來分析，除法國為61%外，國際上其他國家股權(quán)融資占外源融資的比例都較小，美國更是為-34%。以上數(shù)據(jù)說明，美國的上市公司在20世紀90年代不僅主要通過債權(quán)來進行融資，而且還從資本市場上回購了一部分已上市的股票。中國上市公司外源融資中76%都為股權(quán)融資，股權(quán)融資偏好十分明顯。中國上市公司的融資偏好與傳統(tǒng)融資理論存在著明顯的差異，這與中國目前的稅收制度不合理、上市公司的監(jiān)管不科學，債券市場發(fā)展滯后具有較大的相關(guān)性。

綜合以上分析，我國上市公司總體而言，存在著明顯的股權(quán)融資偏好，而在股權(quán)再融資的方式中又有著強烈的增發(fā)融資偏好，再融資規(guī)模處于較高水平。國外上市公司融資偏好基本符合啄食順序理論，內(nèi)源融資所占比例較大，在外部融資中股權(quán)再融資方式較少被采用，較多采用債券融資。中國上市公司再融資方式與國際存在著較大差異，具體而言，中國上市公司再融資具有以下兩個特征：

2.1 股權(quán)再融資方式從單一配股向增發(fā)和配股并存轉(zhuǎn)變

我國上市公司在2002年以前，無論是再融資次數(shù)還是金額，配股都占據(jù)著絕對的主導地位。我國從1998年開始實行增發(fā)新股的籌資方式，此后，增發(fā)規(guī)模逐年增加。2002年后，增發(fā)籌資規(guī)模一直高于配股融資額，配股和增發(fā)方式的并用為我國證券市場的發(fā)展完善做出了重要貢獻。

2.2 中國上市公司具有股權(quán)融資偏好和增發(fā)偏好

西方國家上市公司再融資順序是內(nèi)源優(yōu)先于外源，債權(quán)優(yōu)先于股權(quán)，符合經(jīng)典的融資順序理論，而中國上市公司的再融資順序是外源優(yōu)先于內(nèi)源，股權(quán)優(yōu)先于債權(quán)。通過分析中國上市公司再融資方式的變遷發(fā)展過程，我們清楚的看到了股權(quán)再融資一直處于首要的位置。伴隨著中國資本市場的發(fā)展，增發(fā)新股逐漸取代配股成為了中國上市公司的首選。我國在2002年在政策上抬高了上市公司增發(fā)新股的門檻，導致緊接著的幾年增發(fā)規(guī)模有所縮小。特別是2004年后，我國上市公司的增發(fā)規(guī)模迅速擴大，反映了上市公司的增發(fā)偏好迅速增強。

參考文獻：

[1]姜程.我國上市公司股權(quán)再融資行為分析[D].西南財經(jīng)大學，2007年.

[2]管征.上市公司股權(quán)再融資[M].社會科學出版社，2005年.

[3]李俊英.中國上市公司股權(quán)再融資方式研究[D].中南民族大學，2009年.

作者簡介：李俊英（1979-），女，湖北宜昌人，土家族，講師，研究方向：財務(wù)管理。endprint