成本渠道與財政支出乘數

楊慎可

摘 要：國內對帶有成本渠道的新凱恩斯DSGE模型研究多集中于分析通貨膨脹特征和貨幣政策效應，本文則著重分析政府財政支出，包括非生產性的政府購買支出和生產性的政府投資支出對產出、投資和消費的動態乘數效應。研究發現：我國政府購買對產出的短期乘數較大但長期乘數較小，對消費和投資的乘數值始終均為負值；政府投資對產出、消費和投資的乘數較政府購買要大；成本渠道的存在使得各財政乘數均變小，并加劇了財政政策對投資、消費的擠出效應和對通貨膨脹的推動作用，同時減小了財政擴張對產出的刺激。這說明在利用擴張性的財政支出政策來刺激經濟、穩定產出時，需要區分并注意不同類型財政支出政策的長短期乘數差異，并注意其對通貨膨脹的影響，同時減少經濟摩擦，降低企業運營成本。

關鍵詞：成本渠道；財政支出乘數；新凱恩斯模型

中圖分類號：F810 文獻標識碼：A 文章編號：1000-176X（2014）05-0015-07

一、引 言

宏觀經濟政策通過影響需求和供給來發揮作用，傳統觀點認為緊縮性的貨幣政策主要是通過影響需求（包括消費需求和投資需求）使得產出和通貨膨脹降低。而貨幣政策的成本渠道效應認為貨幣政策對供給也有重要影響：由于企業在獲得銷售收入前必須投入生產運營資本用于購買生產要素，在進行外部融資時就需要承擔相應的利息費用，從而緊縮性的貨幣政策會導致廠商的要素使用成本增加，繼而導致廠商生產的邊際成本上升、勞動使用量和產出減少，并可能會使價格水平上升產生所謂的“價格之謎”現象[1]。貨幣政策成本傳導機制效應的大小與價格—工資粘性、融資成本和融資依賴程度等因素有關，理論分析框架常采用不完全競爭、粘性價格和工資的新凱恩斯模型[2]。

國內的實證研究結果表明我國貨幣政策傳導的成本渠道顯著存在，貨幣政策具有不可忽視的供給面效應，緊縮性貨幣政策會在短期內增加企業融資成本，利率沖擊可以通過成本渠道對價格產生顯著影響[3]。宋琴和胡凱[4]與王藝明和蔡昌達[5]同樣利用新凱恩斯DSGE模型分析我國貨幣政策的成本渠道和通貨膨脹的動態特征。

國內現有研究在利用帶有成本渠道的新凱恩斯DSGE模型來分析通貨膨脹動態和貨幣政策效應時都忽略了對財政政策效應的分析。而在當前全球經濟危機、各國政府實行財政政策刺激經濟復蘇的背景下， 關于財政政策宏觀經濟效應的研究同樣具有理論和政策上的重要意義。

有關財政政策效應研究的主題包括：財政支出對產出、消費和投資等主要宏觀經濟變量的動態效應和乘數；政府的消費性支出和生產性支出的效應差別；政府支出和稅收的短期和長期效果等。Baxter和 King[6]在新古典一般均衡模型中研究了財政政策效果，發現無論長期短期，政府購買的永久性改變的產出乘數均較大，政府購買的永久性改變產生的效果要比臨時性改變大，公共投資對私人投資產生重要影響，并且融資方式是重要的。同時由于前瞻性的經濟個體有理性預期，政府支出增加會導致將來稅收增加，產生負的財富效應，家庭會提供更多勞動而消費減少。黃賾琳[7]等分別利用RBC模型和新凱恩斯模型分析了我國財政政策的動態效應，包括政府購買支出變動和政府投資支出變動對宏觀經濟變量的影響，但均未涉及廠商的運營成本約束和成本渠道，也未對財政乘數做具體分析。由于財政政策對經濟產生刺激效應依賴乘數機制，乘數的大小決定了財政政策的有效性，所以本文在帶有成本渠道的新凱恩斯DSGE模型框架下著重分析財政支出（包括政府購買和政府投資）的動態乘數效應。

筆者以帶有成本渠道的新凱恩斯DSGE模型為基礎來進行分析，模型設定主要參照Smets和Wouters[8]研究，并按照Baxter和King[6]等的設定引入了政府投資，按經濟主體依次介紹中間產品生產廠商、最終產品生產廠商、前瞻性家庭、政府部門和均衡條件。模型設定的特點是在標準的新凱恩斯模型中引入了貨幣政策的成本渠道和生產性的政府投資支出。對模型參數校準過程參照其他學者的研究，使參數取值符合宏觀變量數據。然后基于脈沖響應圖分析政府支出對主要宏觀經濟變量的動態效應，最后計算相關的財政乘數來進行總結，分析了政府支出對產出、投資和消費的乘數效應和成本渠道效應的存在對財政支出乘數的影響。

三、財政政策沖擊的動態效應

模型的脈沖響應圖顯示政府開支增加對主要宏觀經濟變量的動態效應，表示在一個標準差的正向政府支出沖擊下，各主要宏觀經濟變量從0—25個季度內偏離穩態的反應變化動態。

圖1描述了政府購買增加對主要宏觀經濟變量的動態效應：政府購買支出增加通過刺激商品需求從而拉動產出增加；還會引起將來稅收的增加，負的財富效應使得居民勞動供給增加而消費減少，擠出了私人消費；使得對商品需求增加、廠商投資需求增加，但利率的上升使得私人投資減少，政府購買支出增加同樣擠出了私人投資。此外還推動了廠商邊際成本、通貨膨脹和名義利率的增加，并且各主要宏觀經濟變量的動態都呈現出駝峰狀的變動。

政府投資增加對主要宏觀經濟變量的動態效應：政府公共投資增加、公共資本存量上升使得廠商的生產效率提高、資本和勞動的邊際產出增加，從而產出增加。同樣由于負的財富效應，居民消費水平下將，并且利率上升使得私人投資減少。私人消費和投資同樣都呈現出駝峰狀的變化：在初始減少后逐漸下降到最小值，然后隨著產出增加逐漸上升到穩態之上。與政府購買增加對主要宏觀經濟變量的動態效應只有工資的影響有差異，其余的均相同。工資的變動趨勢是先下降到一定程度扣基本持平。

通過對比圖1和圖2可以分析不同類型政府財政支出政策的效果差異：由于政府購買增加主要通過需求方面刺激經濟，其對產出的擴張作用持續時間較短，對消費和投資的效應始終是擠出的，并且推動利率、邊際成本和通貨膨脹有較大幅度的上升。而政府投資增加主要通過投向基礎設施建設等領域從而提高生產效率，其對產出增加有較持久的推動作用，并在長期內可以促進居民消費和投資的增加，起到降低生產成本和通貨膨脹的作用。

表2和表3結果表明，政府購買和政府投資對產出、消費和投資的乘數在短期內（4個季度內）的符號和數值均比較接近：兩種政府支出對產出的當期乘數均約為2.15，對消費和投資的當期乘數均為負。但政府購買和政府投資乘數的長期變化趨勢則差別較大（8個季度后的乘數值存在較大差異）。這種差異反映了不同的政府支出政策在需求和供給方面在不同時期的作用：政府購買增加在短期內增加了產出需求，政府投資增加則主要影響經濟的供給面，使得生產效率提高從而在長期內可以促進廠商生產增加。

由于政府購買支出增加主要影響經濟的需求方面，與政府投資相比，政府購買支出政策對產出的刺激效應相對較小，且對消費和投資的擠出效應較大。政府購買支出對產出的當期乘數約2.15，表示增加相當于穩態產出1%的政府購買支出會拉動產出增長約2.15%；從長期來看，政府購買在25個季度內的產出乘數約為0.77，表明從長期來看政府購買支出對產出的刺激作用較小；政府購買對投資和消費的乘數值始終為負，并隨著時間推移逐漸減小，表明擠出效應不斷增大。這與利用VAR方法研究財政政策估計出的財政支出乘數為正， 但支出乘數較小且呈下降趨勢的結論一致，同時也與Ramey[13]和Chinn[12]總結的政府購買支出產出乘數常處于0.50—2.50之間的取值范圍是一致的。

政府購買增加會在當期對消費有輕微的擠出效應，但每期減少的累積效應使現值乘數隨著時間推移越來越小，25個季度的累計乘數約為-0.30，表示增加相當于穩態產出1%的政府購買支出會使消費的減少量大約相當于穩態產出的0.3%。政府購買增加對投資各個乘數值始終為負，且投資減少的幅度較消費減少的幅度要大。

政府投資對產出的乘數效應比政府購買支出的乘數效應要大，并且隨著時間的推移其長期乘數的數值在變小后逐漸增大，表明生產性的政府投資支出對經濟有更大的正面刺激：政府投資對產出乘數在第1個季度可以達到約2.18，在25個季度累積乘數處于1.20—2.20之間，表明政府投資對產出正面刺激作用比政府購買更有效。政府投資沖擊對消費和投資的短期效應依然是擠出的，在整個模擬的25個季度內各個乘數值均為負數。但這種政府投資對投資的擠出效應隨著時間推移變小，并在長期內變成擠入的。從更長的25個季度的時間范圍來看，政府投資對投資的累積乘數略小于0，但投資會緩慢上升到穩態之上，說明由于公共投資支出的增加提高了私人部門的生產效率，從而在長期內可以促使私人投資和消費的增加。

為了對比分析引入成本渠道的作用，圖2和圖3給出了0到25個時期（時期跨度為季度）內存在成本渠道和不存在成本渠道時政府購買和政府投資支出對產出、消費和投資乘數的差異，其中，實線為存在成本渠道時的財政支出對產出、消費和投資的乘數值，虛線為不存在成本渠道時的乘數值。

通過對比可以發現：成本渠道的存在使得政府財政支出乘數顯著地變小，原因在于廠商供給方面的邊際成本上升導致的產出減少。成本渠道的存在不僅通過供給影響貨幣政策效果，同時也對財政政策效果產生重要影響，使得宏觀經濟政策從需求和供給兩方面同時對經濟產生作用。具體來說，由線性化的邊際成本方程和勞動需求方程可知，當增加政府購買和政府投資時，即當政府采用積極的財政政策、擴大財政支出時，企業面臨的商品需求增加，但由于企業在獲得銷售收入前必須投入生產營運資本用于購買生產要素，在進行外部融資時就需要承擔相應的利息費用，從而擴張性的財政政策會使得利率上升，導致廠商的要素使用成本增加，繼而導致廠商生產的邊際成本上升、勞動使用量和產出減少，使得財政支出增加對產出、消費和投資的乘數變小，同時使得通貨膨脹增加的幅度變大。

五、結 論

本文在帶有成本渠道的新凱恩斯模型框架下分析不同財政支出政策對主要宏觀經濟變量的動態變化、財政支出對產出、投資和消費的乘數以及引入成本渠道對財政乘數的影響，發現我國政府購買和政府投資對產出、消費和投資的短期乘數在符號和數值上均比較接近，兩種政府支出對產出的當期乘數均大于1，對消費和投資的當期乘數均為負。但政府購買和政府投資乘數的長期變化趨勢則差別較大。長期來看政府購買支出對產出的刺激作用較小，對投資和消費的乘數值始終為負，并隨著時間推移逐漸減小。政府投資的產出乘數始終大于1，并對消費和投資的乘數比政府購買要大。成本渠道的存在使得各種財政乘數均變小，加劇了財政政策對投資和消費的擠出效應，同時減小了對產出的擴張作用。由于成本渠道的存在，政府支出增加使得利率增加、廠商的邊際成本增加、利潤率下降，從而部分抵消了積極的財政擴張政策對經濟的刺激作用，使得政府支出增加對產出的乘數變小，同時放大了其對通貨膨脹、消費和投資的影響。

模型這些結論說明在分析我國財政政策效應和財政乘數時，不僅需要考慮工資和價格粘性，還需考慮政府宏觀政策對經濟需求和供給兩個方面的綜合影響，注意成本渠道的存在對財政政策效果的重要影響。財政政策的實施要綜合考慮不同的摩擦因素和不同類型財政支出政策的長短期乘數差異，從而更好的發揮財政政策對經濟的刺激效果。特別是應該注意并解決當前企業（特別是民營企業和中小企業）貸款難、借貸成本高等實際情況，降低企業生產的運營資金成本，這不僅關系到企業生產、生存發展和企業職工的就業、工資收入，也直接關系到政府利用貨幣和財政政策穩定經濟和物價水平等政策目標的實現。

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（責任編輯：劉 艷）

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（責任編輯：劉 艷）