產品市場競爭、產權性質與盈余質量關系探討

樊穎君

內容摘要：本文以2009-2011年間A股市場上市公司數據為研究對象，分析了產品市場競爭與上市公司盈余質量之間的關系，以及產權性質對兩者關系的影響，并得出結論。

關鍵詞：產品市場競爭 盈余質量 盈余反應系數 市場化指數 地方控制國有企業

信息披露對于資本市場的運轉起著重要作用，良好的信息披露能削弱信息不對稱并提高市場內資源的配置效率。在上市公司公開披露的信息中，會計信息居于主導地位，尤其是盈余信息更是最受投資者關注，然而上市公司的盈余數據有可能受到管理層的“管理”或“操縱”，導致影響盈余信息的質量。

文獻回顧與假設提出

Grossman和Hart（1980），Grossman（1981）及Milgrom（1981）的研究顯示，公司自愿披露所有信息的條件之一是披露信息無成本。然后大量研究表明披露信息不是無成本的，管理層對披露的最佳程度的決策會受到經濟、制度和政治因素的影響。管理層對適宜程度信息披露的決策涉及到一個權衡，即向資本市場提供關于公司價值的信息所帶來的利益的同時向競爭者提供了敏感信息所帶來的成本之間的衡量。Darrough和Stroughton（1990）從理論上論證了處于競爭程度較低的行業的公司擁有更少的激勵去公開披露信息，以防吸引競爭者。從國內研究來看，王雄元、劉焱（2008）認為適度的競爭有利于信息披露質量的提高，王鳳華（2010）認為適度的產品市場競爭能提高盈余信息透明度。姚曦、楊興全（2012）認為在中國弱法制環境之下，上市公司所處競爭環境差異很大，而市場競爭會對上市公司的信息披露產生外部壓力，從而提高信息披露質量。根據國內外已有研究理論，本文提出如下假設：

假設1：產品市場競爭與盈余質量之間存在正相關關系。

樊綱等（2011）根據政府與市場的關系、非國有經濟的發展、產品市場的發育程度、要素市場的發育程度、市場中介組織發育和法律制度環境五大方面進行評估，計算得到各省份的市場化進程相對指數，其中東部地區市場化指數最高，中部次之，西部地區最低。本文根據市場化進程的定義，認為市場化指數較高的區域，其市場中介組織發育和法律制度環境較為完善，對上市公司公開披露的信息質量要求較高，上市公司管理層對盈余質量的控制能力有所下降，因此當上市公司處于市場化進程較高的地區時，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系會被削弱?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設：

假設2：產品市場競爭與盈余質量之間的關系會受到地區市場化進程差異的影響。當上市公司所處區域市場化指數較高時，產品市場競爭與盈余質量的正相關關系會減弱。

有關產權性質的研究顯示，在我國特殊的制度背景之下，不同產權性質的企業的目標、激勵機制以及監督機制都不一樣，導致國有企業與民營企業的業績、價值、信息披露質量也有區別。地方控制的國有企業管理層通常由地方政府官員任職，而政府官員的目標往往與企業價值最大化的目標不一致，其目標通常是為了獲得政治上的晉升（樊綱、王小魯，2011）。而且當前政績考核體系以GDP增長為中心，當地政府政績目標的實現很大程度上依賴于當地企業的發展，導致地方官員可能會要求公司高估利潤、低估損失。相對而言，中央控制的上市公司一般規模較大，涉及國家重要行業，受到中央部委、審計署等機構的監督更嚴格，受到約束更大；而且央企管理層的專業知識與經驗可能更加豐富，更有能力監管企業。根據已有理論，本文將上市公司根據產權性質的不同劃分為兩類：地方控制國有企業以及非地方控制國有企業，并提出如下假設：

假設3：產品市場競爭與盈余質量之間的關系會受到上市公司產權性質的影響。當上市公司屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量的正相關關系會減弱。

研究設計

（一）主要變量定義

本文的各變量的定義如表1所示。

（二）研究方法和模型構建

首先，本文以盈余反應系數基本模型為基礎，使用常用控制變量，同時考慮中國股市的波動變化和行業間經營環境的不同，引入了時間控制變量以及行業控制變量，得到基本模型（1）。

（1）

根據假設1，在模型（1）的基礎上，本文引入產品市場競爭變量PMC，將盈余指標與產品市場競爭變量相乘，其系數反映了產品市場競爭對基本盈余反應系數的影響，從而反映產品市場競爭與盈余質量之間的關系，得到模型（2）。

（2）

根據假設2，為考察上市公司所處區域的市場化程度對產品市場競爭與盈余質量間關系的影響，引入區域虛擬變量Area，將盈余指標、產品市場競爭變量與區域虛擬變量三項相乘，其系數反映出區域對產品市場競爭與盈余質量間關系的影響，得到模型（3）。

（3）

最后根據假設3，為考察上市公司產權性質對產品市場競爭與盈余質量間關系的影響，引入關于產權性質的虛擬變量，將盈余指標、產品市場競爭變量與虛擬變量三項相乘，其系數反映出產權性質對產品市場競爭與盈余質量間關系的影響，得到模型（4）。

（4）

（三）樣本選取和數據來源

本文以滬深兩市A股上市公司為研究樣本，選擇2009-2011年的數據，同時剔除了金融行業上市公司及數據缺失的樣本，最后得到3596個有效樣本。數據來自深圳國泰安數據庫（CSMAR）與同花順數據庫。實證檢驗使用統計軟件STATA11.0和Excel進行數據處理。

實證分析

（一）描述性統計

描述性統計結果如表2所示。

（二）相關性分析

模型中變量的相關系數如表3所示。從總體上看，各變量的相關系數絕大部分小于0.5，多重共線性問題并不嚴重。

（三）模型（2）分組單因素檢驗

為了深入研究產品市場競爭與盈余質量的關系，本文首先根據模型（2）考察在不同產品市場競爭程度下的盈余反應系數的情況。endprint

本文將全體樣本上市公司的產品市場競爭程度按從小到大的順序排列，分別將<10%、10%-40%、>40%劃分為競爭程度低、競爭程度中等以及競爭程度高三個組別（劃分依據是由于PMC均值比中位數小，均值出現在接近25%處），然后考察產品市場競爭程度不同的上市公司的盈余反應系數情況，如表4所示。表4顯示基本盈余反應系數隨著產品市場競爭程度的增加而呈現上升趨勢，初步支持了本文的研究假設。為了使結論更可靠，本文進一步對所建立的模型進行多因素回歸分析。

（四）產品市場競爭與盈余質量關系檢驗

表5是對產品市場競爭與盈余質量關系的檢驗結果。模型（1）中EPS/P的系數為2.2182，結果顯著為正，與預期一致。模型（2）中EPS/P的系數顯著為正，（EPS /P）*PMC的系數為0.0181，結果顯著為正（p<0.01），表明上市公司產品市場競爭與盈余質量顯著正相關，產品市場競爭越小，上市公司盈余質量越低，相反，產品市場競爭越大，上市公司盈余質量越高，與假設1相符。另外，資產負債率與市場回報呈正相關，資產規模、Q值、Beta系數均與市場回報負相關，表明市場對企業債務規模、資產規模、風險程度以及未來成長都有明確預期。模型（3）中EPS/P的系數顯著為正，（EPS /P）*PMC的系數為0.0223，顯著為正（p<0.01），而引入區域虛擬變量與盈余指標、產品市場競爭變量三項相乘（EPS /P）*PMC *Area的系數為-0.0226顯著為負（p<0.01），表明區域變量對產品市場競爭與盈余質量的關系有影響，在市場化進程較高的地區中，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系被削弱。在相同條件下，產品市場競爭程度越低，位于市場化進程較高地區的上市公司的盈余質量比市場化進程較低地區的公司要高。這一結果與假設2相符，市場化指數較高的區域的市場中介組織發育和法律制度環境較為完善，對上市公司公開披露的信息質量要求較高，上市公司管理層對盈余質量的控制能力有所下降，因此當上市公司處于市場化進程較高的地區時，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系減弱，即當產品市場競爭程度較低時，處于市場化進程較高地區的上市公司盈余質量比處于市場化進程較低地區公司的盈余質量要高。

（五）產品市場競爭、產權性質與盈余質量關系檢驗

表6是對產品市場競爭、產權性質與盈余質量關系的檢驗結果。模型（4）中EPS/P和（EPS /P）*PMC的系數均顯著為正，LSE與盈余指標、產品市場競爭變量三項相乘項（EPS/P）*PMC *LSE的系數為-0.0154，顯著為負（p<0.05），表明當上市公司屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量的關系會受到削弱。

這一結果與假設3相符，當上市公司產權性質屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系被削弱。地方官員追逐政績，對地方控制國有企業進行干預，加上監管成本過高，造成上市公司信息披露質量的下降，也弱化了產品市場競爭對提高盈余質量的促進作用。

（六）穩健性檢驗

首先，本文采用修正后的Jones模型計算的操縱性應計的絕對值代替盈余反應系數計量盈余質量（Dechow、 Sloan和Sweeney，1995）；其次，本文用HHI代替主營業務利潤率的負數作為產品市場競爭的代理變量，HII是指赫芬德爾指數，用以衡量行業間的競爭程度，HII數值越大，產品市場競爭程度越低，壟斷性越強（Haushalter、Klasa和Maxwell，2007）。穩健性檢驗結果與前文一致。

結論

本文證明了產品市場競爭與盈余質量顯著正相關，而所處區域市場化進程、上市公司屬于地方控制國有企業的產權性質會對產品市場競爭與盈余質量之間的關系產生減弱的影響。當產業集中度越高，壟斷程度越強，產品市場競爭越小時，上市公司越傾向于營造不透明的信息環境以保護自己的競爭性地位，從而其盈余質量越低。同時，上市公司所處區域的市場化進程會對產品市場競爭與盈余質量之間的關系產生減弱的影響。另外，當上市公司產權性質屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量的關系也會受到削弱。這意味著，產品市場競爭對公司管理層關于公開披露信息的決策有影響作用，管理層公開披露信息的行為不僅受到經濟和制度背景的影響，還受到行業特征的影響。促進產品市場競爭能提高上市公司公開披露會計信息的質量，在當前中國制度背景之下，加快政府職能的轉變能有效強化這一關系。

參考文獻：

1.Darrough， Masako N， & Stoughton， Neal M. Financial disclosure policy in an entry game. Journal of Accounting and Economics，1990，12（1）

2.Dechow， Patricia M， Sloan， Richard G， & Sweeney， Amy P. Detecting earnings management. Accounting Review，1995

3.Grossman， Sanford J. The informational role of warranties and private disclosure about product quality. Journal of law and economics，1981，24（3）

4.Grossman， Sanford J， & Hart， Oliver D. Disclosure laws and takeover bids. The Journal of Finance，1980，35（2）

5.Haushalter， David， Klasa， Sandy， & Maxwell， William F. The influence of product market dynamics on a firm's cash holdings and hedging behavior. Journal of Financial Economics，2007，84（3）

6.Milgrom， Paul R. Good news and bad news： Representation theorems and applications. The Bell Journal of Economics，1981

7.王雄元，劉焱.產品市場競爭與信息披露質量的實證研究.經濟科學，2008（1）

8.王鳳華.產品市場競爭、公司治理結構對盈余信息透明度的影響研究.西北大學博士論文，2010

9.姚曦，楊興全.產品市場競爭， 財務報告質量與投資現金流敏感性.經濟與管理研究，2012（8）

10.樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國市場化指數：各地區市場化相對進程2011年報告，2011endprint

本文將全體樣本上市公司的產品市場競爭程度按從小到大的順序排列，分別將<10%、10%-40%、>40%劃分為競爭程度低、競爭程度中等以及競爭程度高三個組別（劃分依據是由于PMC均值比中位數小，均值出現在接近25%處），然后考察產品市場競爭程度不同的上市公司的盈余反應系數情況，如表4所示。表4顯示基本盈余反應系數隨著產品市場競爭程度的增加而呈現上升趨勢，初步支持了本文的研究假設。為了使結論更可靠，本文進一步對所建立的模型進行多因素回歸分析。

（四）產品市場競爭與盈余質量關系檢驗

表5是對產品市場競爭與盈余質量關系的檢驗結果。模型（1）中EPS/P的系數為2.2182，結果顯著為正，與預期一致。模型（2）中EPS/P的系數顯著為正，（EPS /P）*PMC的系數為0.0181，結果顯著為正（p<0.01），表明上市公司產品市場競爭與盈余質量顯著正相關，產品市場競爭越小，上市公司盈余質量越低，相反，產品市場競爭越大，上市公司盈余質量越高，與假設1相符。另外，資產負債率與市場回報呈正相關，資產規模、Q值、Beta系數均與市場回報負相關，表明市場對企業債務規模、資產規模、風險程度以及未來成長都有明確預期。模型（3）中EPS/P的系數顯著為正，（EPS /P）*PMC的系數為0.0223，顯著為正（p<0.01），而引入區域虛擬變量與盈余指標、產品市場競爭變量三項相乘（EPS /P）*PMC *Area的系數為-0.0226顯著為負（p<0.01），表明區域變量對產品市場競爭與盈余質量的關系有影響，在市場化進程較高的地區中，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系被削弱。在相同條件下，產品市場競爭程度越低，位于市場化進程較高地區的上市公司的盈余質量比市場化進程較低地區的公司要高。這一結果與假設2相符，市場化指數較高的區域的市場中介組織發育和法律制度環境較為完善，對上市公司公開披露的信息質量要求較高，上市公司管理層對盈余質量的控制能力有所下降，因此當上市公司處于市場化進程較高的地區時，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系減弱，即當產品市場競爭程度較低時，處于市場化進程較高地區的上市公司盈余質量比處于市場化進程較低地區公司的盈余質量要高。

（五）產品市場競爭、產權性質與盈余質量關系檢驗

表6是對產品市場競爭、產權性質與盈余質量關系的檢驗結果。模型（4）中EPS/P和（EPS /P）*PMC的系數均顯著為正，LSE與盈余指標、產品市場競爭變量三項相乘項（EPS/P）*PMC *LSE的系數為-0.0154，顯著為負（p<0.05），表明當上市公司屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量的關系會受到削弱。

這一結果與假設3相符，當上市公司產權性質屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系被削弱。地方官員追逐政績，對地方控制國有企業進行干預，加上監管成本過高，造成上市公司信息披露質量的下降，也弱化了產品市場競爭對提高盈余質量的促進作用。

（六）穩健性檢驗

首先，本文采用修正后的Jones模型計算的操縱性應計的絕對值代替盈余反應系數計量盈余質量（Dechow、 Sloan和Sweeney，1995）；其次，本文用HHI代替主營業務利潤率的負數作為產品市場競爭的代理變量，HII是指赫芬德爾指數，用以衡量行業間的競爭程度，HII數值越大，產品市場競爭程度越低，壟斷性越強（Haushalter、Klasa和Maxwell，2007）。穩健性檢驗結果與前文一致。

結論

本文證明了產品市場競爭與盈余質量顯著正相關，而所處區域市場化進程、上市公司屬于地方控制國有企業的產權性質會對產品市場競爭與盈余質量之間的關系產生減弱的影響。當產業集中度越高，壟斷程度越強，產品市場競爭越小時，上市公司越傾向于營造不透明的信息環境以保護自己的競爭性地位，從而其盈余質量越低。同時，上市公司所處區域的市場化進程會對產品市場競爭與盈余質量之間的關系產生減弱的影響。另外，當上市公司產權性質屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量的關系也會受到削弱。這意味著，產品市場競爭對公司管理層關于公開披露信息的決策有影響作用，管理層公開披露信息的行為不僅受到經濟和制度背景的影響，還受到行業特征的影響。促進產品市場競爭能提高上市公司公開披露會計信息的質量，在當前中國制度背景之下，加快政府職能的轉變能有效強化這一關系。

參考文獻：

1.Darrough， Masako N， & Stoughton， Neal M. Financial disclosure policy in an entry game. Journal of Accounting and Economics，1990，12（1）

2.Dechow， Patricia M， Sloan， Richard G， & Sweeney， Amy P. Detecting earnings management. Accounting Review，1995

3.Grossman， Sanford J. The informational role of warranties and private disclosure about product quality. Journal of law and economics，1981，24（3）

4.Grossman， Sanford J， & Hart， Oliver D. Disclosure laws and takeover bids. The Journal of Finance，1980，35（2）

5.Haushalter， David， Klasa， Sandy， & Maxwell， William F. The influence of product market dynamics on a firm's cash holdings and hedging behavior. Journal of Financial Economics，2007，84（3）

6.Milgrom， Paul R. Good news and bad news： Representation theorems and applications. The Bell Journal of Economics，1981

7.王雄元，劉焱.產品市場競爭與信息披露質量的實證研究.經濟科學，2008（1）

8.王鳳華.產品市場競爭、公司治理結構對盈余信息透明度的影響研究.西北大學博士論文，2010

9.姚曦，楊興全.產品市場競爭， 財務報告質量與投資現金流敏感性.經濟與管理研究，2012（8）

10.樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國市場化指數：各地區市場化相對進程2011年報告，2011endprint

本文將全體樣本上市公司的產品市場競爭程度按從小到大的順序排列，分別將<10%、10%-40%、>40%劃分為競爭程度低、競爭程度中等以及競爭程度高三個組別（劃分依據是由于PMC均值比中位數小，均值出現在接近25%處），然后考察產品市場競爭程度不同的上市公司的盈余反應系數情況，如表4所示。表4顯示基本盈余反應系數隨著產品市場競爭程度的增加而呈現上升趨勢，初步支持了本文的研究假設。為了使結論更可靠，本文進一步對所建立的模型進行多因素回歸分析。

（四）產品市場競爭與盈余質量關系檢驗

表5是對產品市場競爭與盈余質量關系的檢驗結果。模型（1）中EPS/P的系數為2.2182，結果顯著為正，與預期一致。模型（2）中EPS/P的系數顯著為正，（EPS /P）*PMC的系數為0.0181，結果顯著為正（p<0.01），表明上市公司產品市場競爭與盈余質量顯著正相關，產品市場競爭越小，上市公司盈余質量越低，相反，產品市場競爭越大，上市公司盈余質量越高，與假設1相符。另外，資產負債率與市場回報呈正相關，資產規模、Q值、Beta系數均與市場回報負相關，表明市場對企業債務規模、資產規模、風險程度以及未來成長都有明確預期。模型（3）中EPS/P的系數顯著為正，（EPS /P）*PMC的系數為0.0223，顯著為正（p<0.01），而引入區域虛擬變量與盈余指標、產品市場競爭變量三項相乘（EPS /P）*PMC *Area的系數為-0.0226顯著為負（p<0.01），表明區域變量對產品市場競爭與盈余質量的關系有影響，在市場化進程較高的地區中，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系被削弱。在相同條件下，產品市場競爭程度越低，位于市場化進程較高地區的上市公司的盈余質量比市場化進程較低地區的公司要高。這一結果與假設2相符，市場化指數較高的區域的市場中介組織發育和法律制度環境較為完善，對上市公司公開披露的信息質量要求較高，上市公司管理層對盈余質量的控制能力有所下降，因此當上市公司處于市場化進程較高的地區時，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系減弱，即當產品市場競爭程度較低時，處于市場化進程較高地區的上市公司盈余質量比處于市場化進程較低地區公司的盈余質量要高。

（五）產品市場競爭、產權性質與盈余質量關系檢驗

表6是對產品市場競爭、產權性質與盈余質量關系的檢驗結果。模型（4）中EPS/P和（EPS /P）*PMC的系數均顯著為正，LSE與盈余指標、產品市場競爭變量三項相乘項（EPS/P）*PMC *LSE的系數為-0.0154，顯著為負（p<0.05），表明當上市公司屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量的關系會受到削弱。

這一結果與假設3相符，當上市公司產權性質屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量之間的正相關關系被削弱。地方官員追逐政績，對地方控制國有企業進行干預，加上監管成本過高，造成上市公司信息披露質量的下降，也弱化了產品市場競爭對提高盈余質量的促進作用。

（六）穩健性檢驗

首先，本文采用修正后的Jones模型計算的操縱性應計的絕對值代替盈余反應系數計量盈余質量（Dechow、 Sloan和Sweeney，1995）；其次，本文用HHI代替主營業務利潤率的負數作為產品市場競爭的代理變量，HII是指赫芬德爾指數，用以衡量行業間的競爭程度，HII數值越大，產品市場競爭程度越低，壟斷性越強（Haushalter、Klasa和Maxwell，2007）。穩健性檢驗結果與前文一致。

結論

本文證明了產品市場競爭與盈余質量顯著正相關，而所處區域市場化進程、上市公司屬于地方控制國有企業的產權性質會對產品市場競爭與盈余質量之間的關系產生減弱的影響。當產業集中度越高，壟斷程度越強，產品市場競爭越小時，上市公司越傾向于營造不透明的信息環境以保護自己的競爭性地位，從而其盈余質量越低。同時，上市公司所處區域的市場化進程會對產品市場競爭與盈余質量之間的關系產生減弱的影響。另外，當上市公司產權性質屬于地方控制國有企業時，產品市場競爭與盈余質量的關系也會受到削弱。這意味著，產品市場競爭對公司管理層關于公開披露信息的決策有影響作用，管理層公開披露信息的行為不僅受到經濟和制度背景的影響，還受到行業特征的影響。促進產品市場競爭能提高上市公司公開披露會計信息的質量，在當前中國制度背景之下，加快政府職能的轉變能有效強化這一關系。

參考文獻：

1.Darrough， Masako N， & Stoughton， Neal M. Financial disclosure policy in an entry game. Journal of Accounting and Economics，1990，12（1）

2.Dechow， Patricia M， Sloan， Richard G， & Sweeney， Amy P. Detecting earnings management. Accounting Review，1995

3.Grossman， Sanford J. The informational role of warranties and private disclosure about product quality. Journal of law and economics，1981，24（3）

4.Grossman， Sanford J， & Hart， Oliver D. Disclosure laws and takeover bids. The Journal of Finance，1980，35（2）

5.Haushalter， David， Klasa， Sandy， & Maxwell， William F. The influence of product market dynamics on a firm's cash holdings and hedging behavior. Journal of Financial Economics，2007，84（3）

6.Milgrom， Paul R. Good news and bad news： Representation theorems and applications. The Bell Journal of Economics，1981

7.王雄元，劉焱.產品市場競爭與信息披露質量的實證研究.經濟科學，2008（1）

8.王鳳華.產品市場競爭、公司治理結構對盈余信息透明度的影響研究.西北大學博士論文，2010

9.姚曦，楊興全.產品市場競爭， 財務報告質量與投資現金流敏感性.經濟與管理研究，2012（8）

10.樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國市場化指數：各地區市場化相對進程2011年報告，2011endprint