從動(dòng)態(tài)博弈視角看中國(guó)影子銀行的產(chǎn)生與發(fā)展

楊賀

摘要：影子銀行作為國(guó)內(nèi)迅速成長(zhǎng)的金融力量，其產(chǎn)生和發(fā)展與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度、金融發(fā)展階段和監(jiān)管環(huán)境密不可分。本文運(yùn)用動(dòng)態(tài)博弈的分析方法，從影子銀行、正規(guī)金融機(jī)構(gòu)與政府三個(gè)主體之間的博弈關(guān)系出發(fā)，對(duì)影子銀行產(chǎn)生與發(fā)展的現(xiàn)實(shí)原因進(jìn)行研究，進(jìn)而對(duì)影子銀行的發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。

關(guān)鍵詞：影子銀行；動(dòng)態(tài)博弈分析

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革不斷深化的背景下，影子銀行不斷成為人們關(guān)注的重點(diǎn)。金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）發(fā)布的《影子銀行：范圍界定》報(bào)告中將影子銀行定義為：游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系。國(guó)內(nèi)金融界對(duì)中國(guó)影子銀行的界定按照寬窄口徑的不同分為四類(lèi)，本文選擇目前學(xué)術(shù)界認(rèn)同度較高的較窄口徑界定，即中國(guó)影子銀行是由傳統(tǒng)銀行的某個(gè)部門(mén)或某個(gè)金融產(chǎn)品的內(nèi)部影子銀行和銀行機(jī)構(gòu)以外的信托公司、金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司等外部影子銀行兩部分構(gòu)成（周小川，2011）[1]。

近年來(lái)，隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品的流行和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，影子銀行逐漸成為學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界的關(guān)注焦點(diǎn)，促使在對(duì)我國(guó)影子銀行開(kāi)展系統(tǒng)研究前，有必要對(duì)我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生原因、演進(jìn)邏輯及其對(duì)金融制度變遷的影響等問(wèn)題做出回答。基于此，文章在制度變遷理論的指導(dǎo)下，采用博弈論的分析方法，對(duì)影子銀行產(chǎn)生與發(fā)展的現(xiàn)實(shí)原因以及影子銀行、正規(guī)金融機(jī)構(gòu)、政府三個(gè)主體之間的博弈進(jìn)行研究，進(jìn)而對(duì)影子銀行的發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。

1.影子銀行產(chǎn)生的制度性解釋

1.1 金融制度變遷的基本邏輯

中國(guó)制度結(jié)構(gòu)的典型特征是由發(fā)達(dá)而富有控制力的上層結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性強(qiáng)且分散的下層結(jié)構(gòu)所組成，但上下兩層結(jié)構(gòu)間卻缺乏嚴(yán)密、有效且富于協(xié)調(diào)功能的中間結(jié)構(gòu)（張杰，1998）[2]，這種有別于其他國(guó)家的制度結(jié)構(gòu)被稱(chēng)為二重結(jié)構(gòu)。在二重結(jié)構(gòu)中，上層是具有強(qiáng)大控制力的國(guó)家，下層是分散的經(jīng)濟(jì)組織產(chǎn)權(quán)形式。

在中國(guó)二重制度結(jié)構(gòu)的影響下，中國(guó)金融制度的顯著特征表現(xiàn)為上層結(jié)構(gòu)的政府始終處于控制地位，下層結(jié)構(gòu)的各種金融需求必須服從于上層結(jié)構(gòu)。金融制度是一種能夠節(jié)約交易費(fèi)用和提高資源配置效率的制度安排，它的產(chǎn)生與變遷是一系列相互關(guān)聯(lián)的演進(jìn)過(guò)程的結(jié)果。中國(guó)金融業(yè)自身趨利動(dòng)機(jī)使其對(duì)金融市場(chǎng)化程度的需求變得十分迫切。2003年后，政府著手推進(jìn)金融領(lǐng)域重點(diǎn)行業(yè)和機(jī)構(gòu)改革，重點(diǎn)進(jìn)行國(guó)有銀行股份制改造，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，允許企業(yè)融資“雙軌制”。金融危機(jī)后，中國(guó)“金融脫媒”和大量表外資產(chǎn)出現(xiàn)，民間金融發(fā)展活躍，與此同時(shí)，國(guó)務(wù)院出臺(tái)規(guī)范發(fā)展新型金融組織，專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，批準(zhǔn)設(shè)立溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)等措施。中國(guó)金融制度變遷正在從被動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)改革需要，轉(zhuǎn)向在金融行業(yè)推動(dòng)下的主動(dòng)化市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。

1.2 影子銀行產(chǎn)生：制度性解釋

在二重制度結(jié)構(gòu)的背景下，推動(dòng)中國(guó)影子銀行產(chǎn)生與發(fā)展的原因主要有三方面：第一，金融結(jié)構(gòu)的演進(jìn)變化。直接融資市場(chǎng)的發(fā)展有利于金融體系效率的進(jìn)一步提高和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。影子銀行在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易成本、信息渠道等方面的優(yōu)勢(shì)使其在直接融資市場(chǎng)中占據(jù)一定份額。第二，監(jiān)管套利。在以巴塞爾協(xié)議為基礎(chǔ)的資本金充足率監(jiān)管框架不斷強(qiáng)化的背景下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為提高流動(dòng)性與盈利能力，紛紛借用信托公司等渠道開(kāi)展信托、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，從而推動(dòng)了影子銀行的發(fā)展。第三，市場(chǎng)資金流動(dòng)性失衡。一方面，貨幣政策調(diào)整導(dǎo)致長(zhǎng)期實(shí)際負(fù)利率存在，隨著通脹率上升，儲(chǔ)戶(hù)紛紛選擇投資收益更高的領(lǐng)域。與此同時(shí)，大量的理財(cái)產(chǎn)品、房地產(chǎn)信托公司、財(cái)務(wù)公司等組織成為吸收這種資金的主要力量（劉瀾飚等，2013）[3]。另一方面，銀行偏好和利率管制導(dǎo)致銀行在投放信貸時(shí)更傾向于有保障并有足夠償還能力的大中型國(guó)有企業(yè)，致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)大量的融資需求無(wú)法從正規(guī)金融體系中獲得滿(mǎn)足，非正規(guī)金融渠道借此得以快速發(fā)展。

2.影子銀行產(chǎn)生與發(fā)展的動(dòng)態(tài)博弈分析

2.1 博弈主體分析

（1）正規(guī)金融機(jī)構(gòu)

在金融結(jié)構(gòu)變遷與融資多元化的背景下，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)一方面作為影子銀行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)影子銀行的制度安排起到一定的掣肘作用；另一方面，受利益驅(qū)使，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)也會(huì)適時(shí)避開(kāi)監(jiān)管，開(kāi)展影子銀行業(yè)務(wù)。事實(shí)上，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)在金融制度變遷中起到了“助推劑”的作用，在政府控制金融成本的同時(shí)，又能有效提高金融效率，是影子銀行制度安排中不可或缺的主體。

（2）政府組織

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，國(guó)有經(jīng)濟(jì)利益結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化，部分金融部門(mén)劃歸地方政府，但由于機(jī)構(gòu)定位、資源稟賦等因素的差異，使得地方政府與中央政府的金融偏好發(fā)生偏離，地方政府在利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，通過(guò)與中央政府的博弈爭(zhēng)取更多的金融資源控制權(quán)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)滲入了地方偏好，并引起金融產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，增加了中央政府控制金融的成本，并且降低了金融機(jī)構(gòu)資源配置效率（張杰，1998）[4]。地方政府與中央政府間的目標(biāo)差異為影子銀行的發(fā)展創(chuàng)造了政策空間。

2.2 影子銀行與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)博弈分析

研究基于博弈論中的“鷹鴿博弈模型”，對(duì)影子銀行與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的合作博弈進(jìn)行分析，并對(duì)影響兩者合作的關(guān)鍵因素、合作路徑做出判斷。由于兩者在經(jīng)濟(jì)金融體系中的基本功能相似，且博弈過(guò)程中雙方的博弈位置無(wú)差異，即為“兩人對(duì)稱(chēng)博弈”。

（1）假設(shè)前提

①兩者均為風(fēng)險(xiǎn)中性，都追求自身收益的最大化。

②兩者在博弈過(guò)程中根據(jù)自身收益選擇采取“鷹策略”或“鴿策略”。

③雙方策略選擇一致時(shí)，如采用“鷹策略”，各自獲得正常收益RH，采用“鴿策略”時(shí)，各自獲得的正常收益RD；雙方策略選擇不一致時(shí)，選擇“鴿策略”一方收益為CD，選擇“鷹策略”一方收益為CH。

（2）博弈模型構(gòu)建

在“鷹鴿博弈”中，參與主體可以采取兩種策略，一是“鷹策略”，即采取進(jìn)攻策略攻擊對(duì)方，直至其中一方落敗并退出博弈為止；二是“鴿策略”，即不主動(dòng)攻擊，允許對(duì)方分享利益，如對(duì)方發(fā)起攻擊，出于保護(hù)既有利益的考慮，采取退讓策略，在一定條件下也可能會(huì)予以報(bào)復(fù)。在有限理性條件下，博弈雙方無(wú)法在每次博弈中均找到最優(yōu)的均衡點(diǎn)，此時(shí)，雙方的最佳策略便是在后續(xù)不斷的博弈過(guò)程中模仿、改進(jìn)過(guò)去對(duì)方或自身選擇的有利策略。最終，博弈各方會(huì)趨于某個(gè)穩(wěn)定策略，即演化穩(wěn)定策略（ESS）。

具體到影子銀行與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的合作博弈，構(gòu)建如下合作競(jìng)爭(zhēng)博弈的支付矩陣。如圖1所示：

■

圖 1 影子銀行與正規(guī)金融博弈矩陣

由上述博弈矩陣的收益結(jié)果可知，不同策略組合下雙方的收益存在一定的差異：在雙方均采取“鴿策略”時(shí)，可分別獲得RD的收益；雙方均采取“鷹策略”，雙方分別獲得RH的收益。正規(guī)金融與影子銀行未就合作達(dá)成共識(shí)時(shí)，相應(yīng)的收益組合為[CD，CH]，[CH，CD]。

設(shè)定在雙方博弈群體中，選擇“鴿策略”組織機(jī)構(gòu)的概率為p（0＜p＜1），選擇“鷹策略”的概率為1－p；采用兩種策略的博弈方的期望收益和群體平均收益分別為：

■ （1）

■ （2）

相應(yīng)的博弈群體平均收益為：

■ （3）

根據(jù)式（1）、（2）和（3）得到復(fù)制動(dòng)態(tài)方程：

■

令：■，■為p的單元函數(shù)，則：

■

該對(duì)稱(chēng)博弈的復(fù)制動(dòng)態(tài)最多會(huì)有3個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)，分別為■，■，■。由于一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)必須在微小擾動(dòng)下具有相對(duì)的穩(wěn)定性才可被稱(chēng)為進(jìn)化穩(wěn)定策略。按照微分方程的穩(wěn)定性定理，這就相當(dāng)于要求當(dāng)干擾使p出現(xiàn)高于p*時(shí)，■必須小于0。對(duì)■，■，■分別進(jìn)行驗(yàn)證，有■，■，■。由此可以看出，只有■才是ESS。

（3）動(dòng)態(tài)博弈均衡分析

從上述分析結(jié)果來(lái)看，在三種情況下可使正規(guī)金融和影子銀行之間的博弈達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，即完全合作，完全不合作和有限度的開(kāi)展合作，但雙方選擇完全的合作或不合作均不是進(jìn)化穩(wěn)定策略。因?yàn)樵谕耆献鞑呗韵拢瑢?duì)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)而言，意味著要放棄壟斷地位，并讓渡中小企業(yè)或一些潛在客戶(hù)給影子銀行。慮到利率管制以及正規(guī)金融機(jī)構(gòu)壟斷優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的超額利潤(rùn)，由完全合作所帶來(lái)的收益對(duì)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的重要性微乎其微；對(duì)影子銀行來(lái)說(shuō)，完全合作需要其放棄對(duì)正規(guī)金融客戶(hù)的競(jìng)爭(zhēng)，僅在已保有的市場(chǎng)份額中獲取利潤(rùn)，這顯然不符合影子銀行追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的特征。而在完全競(jìng)爭(zhēng)策略下，雙方相互搶占市場(chǎng)，甚至出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，最終會(huì)導(dǎo)致雙方經(jīng)營(yíng)成本上升，實(shí)際收益下降。考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)的拓展提供了足夠空間，選擇完全競(jìng)爭(zhēng)策略則顯然與雙方追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)不符。在有限度合作競(jìng)爭(zhēng)策略下，如果存在一種合宜的合作方式，雙方得以充分發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，必然會(huì)促進(jìn)社會(huì)整體效用的增加。如影子銀行可與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)合作滿(mǎn)足不同群體的多元化融資需求；正規(guī)金融機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)與影子銀行合作，有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的延伸。

由此可以看出，雙方有限度的開(kāi)展合作可以使影子銀行制度安排在一定程度上滿(mǎn)足廣大非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的金融制度需求；而正式金融制度在一定程度上存在的非均衡狀態(tài)，也有助于培育一個(gè)體制外的金融市場(chǎng)。

2.3 影子銀行與政府博弈分析

在金融制度變遷過(guò)程中，金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融創(chuàng)新之間的沖突難以避免，而政府與影子銀行作為兩大集團(tuán)的代表，在制度變遷過(guò)程中必然存在各自的利益訴求。

（1）假設(shè)前提

①博弈主體均為風(fēng)險(xiǎn)中性，都追求自身利益的最大化。

②博弈主體采取的策略：■；■。由于博弈主體之間在地位和功能方面存在差異，故雙方開(kāi)展的博弈應(yīng)被視為非對(duì)稱(chēng)博弈。

③影子銀行整體規(guī)模為A，綜合收益為R；政府部門(mén)對(duì)影子銀行的管制成本為C，調(diào)控力度為■。

④t(A)代表影子銀行支持經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展給政府帶來(lái)的收益。t(A)是一個(gè)關(guān)于非正規(guī)金融規(guī)模的非減函數(shù)，且■,即影子銀行創(chuàng)造的收益是隨著規(guī)模的增加而增加，但對(duì)政府而言，規(guī)模效應(yīng)是邊際遞減的。

⑤■代表影子銀行發(fā)展為政府帶來(lái)的潛在政治、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與成本。f(A)是一個(gè)關(guān)于影子銀行規(guī)模的非減函數(shù)，但■，即隨著影子銀行規(guī)模增加，相應(yīng)的政治、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)成本上升，且規(guī)模越大，風(fēng)險(xiǎn)成本上升越快。

（2）動(dòng)態(tài)博弈模型構(gòu)建與分析

結(jié)合上述假設(shè)，構(gòu)建政府與影子銀行部門(mén)相應(yīng)的策略博弈矩陣，如圖2所示：

影子銀行

■

圖 2 政府、影子銀行策略型博弈

由上述博弈矩陣的收益結(jié)果可知：

第一，當(dāng)■，政府對(duì)影子銀行管制的收益小于其默認(rèn)影子銀行發(fā)展的收益時(shí)，無(wú)論影子銀行部門(mén)是否從事影子銀行業(yè)務(wù)，政府選擇默認(rèn)策略總比管制策略要好，此時(shí)，政府方面存在一個(gè)占優(yōu)策略。這類(lèi)情況通常發(fā)生在影子銀行規(guī)模較小的階段。在該階段，影子銀行的發(fā)展一方面可滿(mǎn)足廣大中小企業(yè)融資需求，為政府稅收及就業(yè)提供支持；另一方面由于規(guī)模有限，它也難以危及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)尤其是有銀行利益，還可彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)制度供給不足的問(wèn)題。此外，影子銀行對(duì)金融市場(chǎng)體系和貨幣政策的影響效果也相對(duì)有限，不會(huì)給政府帶來(lái)更多的政治壓力與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。從政府管制成本分析，政府對(duì)影子銀行做出管制需要耗費(fèi)大量的監(jiān)管成本。因此，當(dāng)影子銀行發(fā)展規(guī)模較小時(shí)，政府出于綜合因素考慮，理性的選擇是采取默認(rèn)態(tài)度。

第二，當(dāng)■，政府實(shí)施管制的收益大于其默認(rèn)影子銀行發(fā)展的收益時(shí)，該博弈不存在純戰(zhàn)略的納什均衡。如果影子銀行部門(mén)從事相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)，政府的最優(yōu)策略必然是對(duì)其進(jìn)行管制；而政府對(duì)影子銀行進(jìn)行管制，該部門(mén)的最優(yōu)策略是不從事相關(guān)金融活動(dòng)（因?yàn)椤觯蝗绻白鱼y行不從事相關(guān)金融活動(dòng)，政府的最優(yōu)策略又將是采取默認(rèn)策略（■）；如果政府采取默認(rèn)策略，則影子銀行的最優(yōu)策略是下一步從事影子銀行活動(dòng)（■）。由此可見(jiàn)，在上述策略組合中并不能夠形成納什均衡。

根據(jù)混合博弈策略理論，如果將策略的選擇隨機(jī)化，即政府與影子銀行均以一定的概率采取已有的策略，則對(duì)上述博弈能夠得出納什均衡。假定政府管制的概率是x；影子銀行從事業(yè)務(wù)活動(dòng)的概率是y。政府混合策略集合可被設(shè)定為：■，影子銀行的策略集合被設(shè)定為：■。

根據(jù)混合策略納什均衡定理，如果■是一個(gè)混合策略的納什均衡，則對(duì)于具有■給定的正概率的每一個(gè)策略■，都有■。此時(shí)政府與影子銀行的收益應(yīng)分別滿(mǎn)足以下條件：

■（4）

■（5）

由方程（4）與（5）可知：

■

■ （6）

在該博弈中存在的混合策略博弈為■；■，

■。在均衡情況下，影子銀行以y的概率從事影子銀行活動(dòng)，政府則以概率x選擇進(jìn)行管制。也就是說(shuō)隨著影子銀行的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)時(shí)，政府為降低其面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)壓力，會(huì)以x概率實(shí)施管制，此時(shí)影子銀行以y的概率從事金融活動(dòng)是其所能采取的最優(yōu)策略。

綜合上述分析，政府在影子銀行的形成與發(fā)展過(guò)程中起著關(guān)鍵性的作用，其行為決定了影子銀行的發(fā)展規(guī)模、生存環(huán)境和演化方向等。在非均衡條件下，各利益集團(tuán)相互作用，會(huì)促成影子銀行制度安排的產(chǎn)生與發(fā)展。

3.影子銀行發(fā)展趨勢(shì)的思考

目前中國(guó)金融的市場(chǎng)化程度較低，政府對(duì)金融市場(chǎng)的限制較多。金融創(chuàng)新之所以踟躕不前，關(guān)鍵原因在于：創(chuàng)新的出發(fā)點(diǎn)是基于金融業(yè)的發(fā)展，而非客戶(hù)群體的需求；是在政府主導(dǎo)下的被動(dòng)式調(diào)整，而非依靠市場(chǎng)機(jī)制的自我完善；創(chuàng)新的目標(biāo)依然囿于狹隘的融資功能，而非向客戶(hù)群體提供融資、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付清算等一系列金融服務(wù)（李揚(yáng)，2011）[7]。從金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)應(yīng)逐步淡化“影子銀行”的負(fù)面含義，正確看待影子銀行的存在，將其看作非傳統(tǒng)融資市場(chǎng)和非銀行信用中介的金融創(chuàng)新。

從當(dāng)前政府推動(dòng)的利率市場(chǎng)化改革與溫州金融改革中可以看出，政府在影子銀行的發(fā)展進(jìn)程中一方面采取適時(shí)管制的措施，另一方面也在對(duì)金融體制的頂層設(shè)計(jì)進(jìn)行適度調(diào)整。待影子銀行等新型金融產(chǎn)權(quán)形式數(shù)量和交易規(guī)模達(dá)到一定程度，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、交易和法律等相關(guān)知識(shí)積累隨之增加，經(jīng)過(guò)反復(fù)的博弈與驗(yàn)證后，就能在二重金融制度結(jié)構(gòu)中增加金融制度的中間結(jié)構(gòu)。由此，中國(guó)金融制度變遷在未來(lái)并不會(huì)意味著國(guó)有金融制度被其他產(chǎn)權(quán)形式所替代，而是在國(guó)有產(chǎn)權(quán)形式與地方產(chǎn)權(quán)形式中間形成新的金融產(chǎn)權(quán)形式，并經(jīng)各方博弈與交易后最終達(dá)到均衡。

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