全球經(jīng)濟(jì)過度金融化的教訓(xùn)

丹尼·羅德里克

新興市場的運勢在迅速改變。不久前，它們還被稱為世界經(jīng)濟(jì)的救世主—在美國和歐洲等經(jīng)濟(jì)體熄火時取而代之，成為充滿活力的增長引擎。花旗集團(tuán)、麥肯錫公司、普華永道和其他機構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛預(yù)言從亞洲到非洲都將迎來廣泛而持續(xù)的增長時代。

但如今，人們對新興市場的預(yù)期再次陷入了一片悲觀。美聯(lián)儲收緊貨幣政策的動作才剛剛開始，新興市場貨幣便頹勢盡露；放眼望去，人們看到的都是深層次的問題。

阿根廷和委內(nèi)瑞拉不同尋常的政策路已經(jīng)走到了盡頭。巴西和印度需要新的增長模式。土耳其和泰國受制于國內(nèi)沖突長期發(fā)酵所引致的政治危機。在非洲，人們開始擔(dān)心結(jié)構(gòu)性變革和工業(yè)化的不足。而中國面臨的主要問題是其經(jīng)濟(jì)減速會帶來軟著陸還是硬著陸。

這不是發(fā)展中國家第一次因為猛然間的全球金融市場情緒波動而遭受重創(chuàng)。令人驚奇之處是我們居然對此感到很驚奇。特別是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們應(yīng)該早就學(xué)到了一些根本教訓(xùn)。

首先，新興市場興奮不過爾爾。經(jīng)濟(jì)奇跡是罕見的，其發(fā)生必非無因。政府能夠大規(guī)模干預(yù)實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的重組和多樣化，同時又能防止國家淪為腐敗和尋租的溫床的情形只是例外。中國和如日中天時期的韓國、日本和其他少數(shù)國家或地區(qū)有過這樣的政府；但這些政府所推動的快速工業(yè)化與大部分拉丁美洲、中東、非洲和南亞國家無緣。

相反，過去20年來，新興市場的增長來自一系列（臨時性的）外部環(huán)境巧合：大宗商品價格高企、低利率以及看似無窮無盡的外國融資。改善的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和總體治理水平也有所助益，但這些只是增長的助推器，而不是發(fā)動機。

其次，金融全球化被過度吹捧。對資本流開放被認(rèn)為能夠刺激國內(nèi)投資、降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動性。但實際上可謂正好相反。

我們早已知道，投資組合和短期流入助長了消費繁榮和房地產(chǎn)泡沫，而當(dāng)市場情緒發(fā)生了難以避免的回落并且融資開始枯竭時，災(zāi)難性后果就隨之而來。因經(jīng)濟(jì)越爬越高而躊躇滿志的政府本不應(yīng)該對隨之而來的摔個鼻青臉腫感到驚奇。

再次，浮動匯率是有缺陷的沖擊吸收器。理論上，市場決定的貨幣價值應(yīng)該能夠讓國內(nèi)經(jīng)濟(jì)免于國際金融波動的影響，在貨幣流入時升值，在貨幣流出時貶值。但在現(xiàn)實中，極少數(shù)國家可以在不付出代價的情況下得到這一貨幣盟友。

急劇的貨幣升值會抹殺一國的國際競爭力。而快速貶值則是央行的噩夢，因為這會造成通脹性后果。浮動匯率能夠降低調(diào)整難度，但無法消除它們。

第四，對全球經(jīng)濟(jì)政策協(xié)作的信念是錯誤的。比如，美國的財政和貨幣政策永遠(yuǎn)是首先甚至完全根據(jù)國內(nèi)需要決定的。歐洲國家連它們自身的共同利益都照顧不好，更不用說全世界的利益了。新興市場政府期望主要金融中心調(diào)整政策以應(yīng)對其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，不啻于緣木求魚。

在大部分情形中，這并非壞事。美聯(lián)儲每月都要購買巨量長期資產(chǎn)—這就是所謂的量化寬松（QE）—提振了美國的需求和經(jīng)濟(jì)活動，也令整體世界經(jīng)濟(jì)受益。沒有QE—美聯(lián)儲目前正在逐漸結(jié)束它—世界貿(mào)易將遭受大得多的沖擊。類似，當(dāng)歐洲能夠制定出正確的政策并振興經(jīng)濟(jì)時，世界也會受益。

其他部分則由發(fā)展中世界的官員決定。他們必須抵制在外國融資價廉量足時期的誘惑。在外國資本大量流入的情況下，對可貿(mào)易商品的私人投資水平停滯不前是一個非常有力的危險信號，任政府說得如何天花亂墜都不能忽視。官員面臨一個簡單的選擇：保持對資本流的強大的審慎控制，或者準(zhǔn)備將一大部分資源用于積累巨額外匯儲備作為自我保險。

更深層次的問題在于20世紀(jì)90年代以來的全球經(jīng)濟(jì)過度金融化。由此造成的政策困境—不平等性加劇、波動增加、管理實體經(jīng)濟(jì)的空間被擠壓—將在未來幾十年中一直成為決策者的難題。

說讓各國政府魯莽地加入這場狂歡的唯一罪魁是政府本身，這固然正確，但無濟(jì)于事。現(xiàn)在應(yīng)該想想世界如何能夠在金融和實體經(jīng)濟(jì)之間建立更加正常的平衡。

本文由Project Syndicate授權(quán)《南風(fēng)窗》獨家刊發(fā)。作者是普林斯頓高等研究院社會科學(xué)教授，著有《全球化的悖論：民主和世界經(jīng)濟(jì)的未來》。