影響股價指數的因素分析

馮唱+苑玉梅

摘要:股價指數是國民經濟的“晴雨表”，隨著國民經濟的不斷發展，我國股票市場也逐漸走向成熟，人們對于股價指數的關注也越來越高。本文結合經濟學相關理論就可能影響我國股價指數的主要經濟因素進行相關的計量方法實證分析，探究出影響我國股價指數的主要因素，并為股票市場的平穩發展提出相關建議。

關鍵詞:股價指數 匯率 利率 國民生產總值 實證分析

我國股票市場已經成立了二十多個年頭，既經歷了曲折與坎坷，也取得了重大成就。作為股票市場最為重要的衡量指標，股價指數的變動可以及時的反映股票市場的波動和狀況，是研究股票市場的良好工具，引起其變動的因素也受到經濟學家們的廣泛關注。

一、文獻回顧

股價指數是描述股票市場總的價格水平變化的指標。它是選取有代表性的一組股票，把他們的價格進行加權平均，通過一定的計算得到。通過查閱相關文獻，我們可以發現影響股價指數的因素主要包括經濟增長、政府的各種貨幣政策，以及人們的預期效應、國際經濟發展狀況等。鄒艷芳（2004）通過MTV模型研究，指出股價指數的影響因素主要有“宏觀經濟因素”和“政策因素”，其中“宏觀經濟因素”主要包括整個國民經濟景氣和通貨膨脹，“政策因素”主要包括政府的政策以及由政策引起的人們的心理變化。李惠男、付曉梅（2001）在其《對股價指數變動因素的幾點思考》中系統歸納了對股價指數的影響因素，這些因素主要包括了經濟增長、貨幣政策、擴容和中國加入WTO等因素。

二、分析方法

通過閱讀相關文獻和綜合分析，本文認為影響股價指數的主要因素包括國內經濟增長、相關的貨幣政策、人們的相關經濟活動以及國際經濟影響。國內經濟發展可以用國內生產總值（GDP）來衡量，我國近期相關貨幣政策則可以用一年期存款利率來及時反映，人們的相關經濟活動很大程度上受可支配收入影響，而國際貿易可以用人民幣匯率來反映。因此本文主要選取的自變量是X1（一年期存款利率）、X2（GDP）、X3（人民幣匯率）和X4（城鎮居民可支配收入）。股價指數有很多算法，根據權威性和影響力大小，本文選取了上海證券交易所的相關股價指數（Y）——上證綜合指數的收盤價。我們建立了相關的多元線性回歸模型：lnY=C+β1lnX1+β2lnX2+β3lnX3+β4lnX4+μ

本文的分析方法是計量經濟學的實證分析，主要運用OLS分析，并通過逐步回歸法消除多重共線性等，在相關異方差檢驗中主要運用了懷特檢驗。運用的是Eviews軟件。本文數據來自中華人民共和國家統計局的統計年鑒，中國人民銀行官方網站。

三、回歸分析結果及解釋

根據統計數據，運用OLS方法對方程 lnY=C+β1lnX1+β2lnX2+β3lnX3+β4lnX4+μ 進行回歸分析得到lnY=-8.725106-0.378223lnX1+7.534782lnX2+0.978853lnX3-8.774270lnX4。在檢驗結果中，[R2]（0.75）的值相對較高，lnY變化的75.42%可以由方程中的四個變量的變化來解釋，F值（11.51）也較大，綜合來看方程整體上是合理的，能夠較好的擬合數據。但是但從t值來看只有lnX1的t值在5%的顯著性水平下是顯著的，X2、X3、X4的t值都沒有通過檢驗。出現這種現象的原因可能是因為在變量之間存在多重共線性。

由相關系數檢驗結果，我們發現lnX2與lnX4之間存在強烈的線性相關性。為了消除多重共線性，采用逐步分析法。由分析結果我們發現lnX2對lnY的影響最大，因此以lnY=0.6299+0.5683lnX2為基礎逐步加入解釋變量。由回歸分析結果我們發現擬合程度最好的方程如下：lnY=9.994113-0.254699lnX1+0.286930lnX2-0.597974lnX3

分析回歸的結果我們發現，該方程的[R2]值相比較原模型得到了提高，lnX2通過了t值檢驗，但lnX2和lnX3仍然未通過。由此我們進行異方差性檢驗：由于lnX2對lnY的影響最大，因此我們分析如果存在異方差則只要原因來自于lnX2。運用圖示法做ln[e2]和lnX2的散點圖。在散點圖中可明顯看出異方差性的存在。因此，運用加權最小二乘法對方程進行回歸，得到lnY=7.586817-0.308828lnX1+0.423003lnX2-0.730502lnX3。再次回歸后，在加權之后方程的擬合優度檢驗質量明顯提高，[R2]達到了0.85，也就是lnY變化的85%可以由lnX1，lnX2，lnX3這三個解釋變量進行解釋。另外lnX1，lnX2，lnX3三個解釋變量的t值都通過了檢驗，方程的F值（30.62）較大，擬合優度提高。D.W.的值（1.80）說明方程變量不存在自相關。由此我們認為 lnY=7.586817-0.308828lnX1+0.423003lnX2-0.730502lnX3 對于經濟變量之間的關系有較好的擬合。

四、結果分析及建議

由以上綜合分析結果我們可以看出一年期存款利率、GDP、人民幣匯率和城鎮居民可支配收入對于股價指數有很強的影響，特別是GDP對于股價指數影響更加明顯，整個方程的擬合[R2]值達到了87%。方程顯示：存款利率和人民幣匯率對于股價指數具有負相關性，而國民生產總值與股價指數具有正相關，這是符合實際經濟意義的。

因此，我們可以的出結論：股價指數變化與一年期存款利率、GDP、人民幣匯率和城鎮居民可支配收入（與GDP有很強的相關性）有很大關系，股票市場的穩定受這四個因素的影響。股價指數可以在一定程度上反映國民經濟狀況，而股票市場的穩定則可以通過相關的財政政策和貨幣政策來調控。當股價指數偏低，股市低迷的時候，政府可以通過加大財政政策來促進國民經濟增長，增加GDP，來提高股價；也可以采用貨幣政策，降低存款利率來提高股價；還可以通過降低人民幣匯率來刺激股票市場。

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