中小企業銀行融資能力的影響因素：基于浙江省的實證研究

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(1.浙江工業大學 經貿管理學院，浙江 杭州 310023； 2.中國招商銀行杭州高新支行，浙江 杭州 310012)

中小企業銀行融資能力的影響因素：基于浙江省的實證研究

李正衛1，陶真嬋1，吳嘉慶2

(1.浙江工業大學 經貿管理學院，浙江 杭州 310023； 2.中國招商銀行杭州高新支行，浙江 杭州 310012)

對于大多數中小企業而言，融資能力欠佳是一個困擾其發展的重要問題。本文主要以浙江省為例，重點從企業的資產規模、成立年限、盈利能力、出口能力和創新能力等5個方面，對中小企業銀行融資能力的影響因素進行了實證研究。研究結果表明，對中小企業來說，資產規模、成立年限、盈利能力、出口能力等因素對其銀行融資能力具有顯著的正向影響。這些研究結論對于緩解我國中小企業融資難問題具有一定的政策指導意義。

銀行融資；融資能力；浙江省；中小企業

改革開放30余年來，我國中小企業在繁榮經濟、擴大就業、推動創新等方面發揮了極為重要的作用[1]。盡管中小企業取得了快速發展并且有了驕人的成績，但由于我國金融市場發育不夠，企業融資渠道少，加之銀行結構不合理，及中小企業自身的問題，便產生了中國特有的中小企業銀行融資難的問題,特別是2008年爆發全球金融危機以來，這一問題顯得更加突出。2008年，中國銀監會對江蘇、浙江、山東等地中小企業的生存狀態進行了調研，結果顯示，70%左右的中小企業面臨著資金緊張、銀行融資困難等問題。由此可見，在當前情境下，研究中小企業銀行融資能力的影響因素具有重要的意義，它不僅關系著我國中小企業群體的生存發展，也直接關乎我國經濟的可持續發展。浙江是中國中小企業較為發達的地區之一，擁有為數眾多的中小企業，為此，本文將以浙江省中小企業為研究對象，從中小企業的資產規模、成立年限、盈利能力、出口能力和創新能力等五個方面對中小企業銀行融資能力進行實證分析，探求并揭示影響中小企業銀行融資的關鍵因素，以便為緩解我國中小企業融資難問題提供理論參考。

一、研究背景

從現有研究文獻來看，針對中小企業的融資問題，國內外學者提出了一些不同的理論，總體上看，這些理論主要可以分為資本結構理論和融資需求理論兩類。在資本結構理論中，利蘭和派爾(Leland & Pyle)提出了在存在不對稱信息的情況下，為了使投資項目的融資能夠順利進行，借貸雙方就必須交流信息，即不對稱信息理論[2]。伯格(Berger)將企業生命周期與融資結合，發展形成了企業金融成長周期理論，認為伴隨著企業成長周期而發生的信息約束條件、企業規模和資金需求變化是影響企業融資結構變化的基本因素；在企業創立初期，由于資產規模小、缺乏業務記錄和財務審計，企業信息是封閉的，因而外源融資的獲得性很低，企業不得不主要依賴內源融資；當企業進入成長階段，追加擴張投資使企業的資金需求猛增，同時隨著企業規模擴大，可用于抵押的資產增加，并有了初步的業務記錄，信息透明度有所提高， 于是企業開始更多地依賴金融中介的外源融資；在進入穩定增長的成熟階段后，企業的業務記錄和財務制度趨于完備，逐漸具備進入公開市場發行有價證券的條件[3]。在融資需求理論中，惠頓(Whette)在1983年提出的信貸配給模型認為銀行的抵押品要求同利率一樣可以成為信貸配給的內生機制。Myers和 MyersMajlaf的融資順序偏好理論認為中小企業并不是按照傳統的以最優資本結構為目標的方式進行融資，由于擔心控制權的稀釋和喪失，企業更傾向于對企業干預程度最小的融資方式，即中小企業融資次序是先內源后外源，外源中則是先債權后股權。麥克米倫(Macmi1lan)在向英國國會提供關于中小企業問題的調查報告中提出了著名的“麥克米倫缺口”，報告認為，中小企業在發展過程中存在著資金缺口，對資本和債務的需求高于金融體系愿意提供的數額。Berger & Udell認為，有關企業信譽的信息不對稱問題，在企業的生命周期中是變化的，企業在生命周期的不同階段，會進行不同的融資安排[3]。這些理論為中小企業融資的后續實證研究奠定了堅實的理論基礎。

根據前面所述的企業資本結構理論和融資需求理論，我們不難發現，企業的融資需要貫穿企業的生命周期之中。從企業誕生的第一天起，企業在實現自己經營目標，創造自身價值的同時，就在考慮如何融資，如何形成對自身發展最有利的資本結構這一主題。在這些理論研究基礎上，一些學者對中小企業融資能力的具體影響因素進行了進一步的研究分析。一些學者對中小企業融資能力的具體影響因素進行了進一步的研究分析。俞兆云和陳飛翔認為抵押擔保、銷售規模、資產負債水平和誠信度等因素是約束中小企業信貸融資的主要因素[4]。Berger & Frame把財務報表、市場信息、所得稅信息等容易量化的硬性信息作為衡量企業融資能力的主要指標[5]。譚之博和趙岳檢驗了企業規模對融資來源的影響，發現企業規模越小，不僅銀行融資占其總資產的比重越小，而且銀行融資相對于股權融資的比例越小[6]。此外，還有一些學者研究了企業的研發投入、盈利水平、地方政府政策等因素對中小企業融資的影響。對以上的研究進行梳理和分析，我們發現，目前大多數研究是以發達國家為分析對象的，對發展中國家的中小企業關注還不夠。而且，這些研究多為對中小企業融資問題的宏觀分析，從微觀層面實證研究中小企業銀行融資的文獻并不多，有也主要是對中小企業經營的某一方面，如成長階段，或盈利能力進行研究。為此，在綜合相關文獻的基礎上，本文基于企業微觀視角，從企業資產規模、成立年限、盈利能力、出口能力、創新能力等五個方面對中小企業銀行融資問題進行實證研究。

二、研究假設

(一)資產規模

從信貸風險角度考慮，銀行更愿意把資金貸給資產規模較大的企業。這是由于，第一，企業資產規模的不同決定了企業承擔外界風險能力的不同，資產規模較大的企業其經營管理相對比較規范，往往具備較強的風險抗擊能力。第二，資產規模較大的企業通常具有更多的質押擔保資源，通過資產質押，銀行提供融資服務的風險降低。從企業自身對銀行融資需求的角度來看，相反,資產規模較小的企業，往往經營不確定性較大且質押擔保資源有限，融資成本較高，因此，它們大多偏向于采用內源融資為主的低財務杠桿融資策略[7]。根據以上分析，我們提出假設1：

假設1：企業的資產規模越大，其銀行融資的能力就越強。

(二)成立年限

成立年限較短的中小企業，大多缺乏健全的信息披露制度，往往也缺乏詳細的銀行歷史信用記錄，使得銀行很難對其信用等級做出評價，這種信息在銀企間的不對稱分布致使銀行對這些企業的貸款常常持謹慎的態度[8]。相反，如果一家中小企業成立時間較長，信息披露較為完善，企業信息的透明度較高，就可以有效減弱銀企間的信息不對稱現象。Boot和Thakor指出，如果企業與銀行已建立了長期良好的合作關系，將有助于銀行加深對中小企業各方面信息的了解，那么銀行對其貸款抵押的要求會較少，貸款發放額度會提高[9]。此外，成立年限較長的中小企業經過市場的錘煉，往往具有較強的生存發展能力，因此，銀行借貸的風險相對較小，更愿意與之建立良好的合作關系[10]。由此，提出假設2：

假設2：企業的成立年限越長，其獲取銀行融資的能力越強。

(三)盈利能力

盈利能力是衡量企業當前利潤水平和預測今后收益增長性的主要指標，它不僅反映了企業當前經營管理水平的高低，而且也反映了企業未來償還債務的能力，是銀行為企業提供融資決策的重要依據。企業盈利能力越強，對外籌資和償債能力也越強，因此，銀行更愿意為企業提供融資服務[11]。根據上述分析，提出假設3：

假設3：企業的盈利能力越強，其獲取銀行融資的能力越強。

隨著機器人技術的快速發展，越來越多的智能家居走進人們的日常生活。但移動機器人在室內的定位與導航精度的問題仍然是推廣家庭服務機器人所需解決的關鍵點之一。不同機器人平臺因所采用傳感器、處理器等硬件的多樣性，需依靠開發者重復開發控制系統。與此同時，導航系統和相關軟件卻不可重復利用。其次，現代機器人系統開發的規模和復雜程度與日俱增，在這樣的大環境下，Willow Garage公司于2010年公布了開源的機器人操作系統ROS(robot operating system)。

(四)出口能力

隨著全球經濟一體化、貿易自由化的進一步發展，企業要想在激烈的市場競爭中占有一席之地，就需要參與到國際市場的競爭中來，不斷錘煉和提升自身的國際競爭力。與此同時，企業的出口能力往往也是反映企業國際市場競爭能力的重要標志，出口能力較強的企業常常具有較強的國際競爭力，能夠通過產品出口搶占國際市場，逐步擴大市場規模和全球影響力，并通過自身優勢在國際市場中獲取更大的利潤空間，從而可以降低銀行融資的償債風險，使得銀行更愿意為其提供融資支持。因此，提出假設4：

假設4：企業的出口能力越強，其獲取銀行融資的能力越強。

(五)創新能力

在當前激烈的市場競爭中，企業間的競爭越來越集中于創新能力的競爭，創新能力強的企業往往能夠適應快速變化的市場環境，敏銳地洞察并把握住技術和市場的發展態勢，持續地為市場提供高客戶價值的新產品，從而，創新能力強的企業往往具有較強的可持續發展能力和償債能力[12]，銀行給這些企業提供融資服務的風險也就較小。因此，銀行在為企業提供融資服務時，常常會考慮到企業的創新能力，企業的創新能力越強，銀行越愿意為其提供資金支持。由此，提出假設5：

假設5：企業的創新能力越強，其獲取銀行融資的能力越強。

三、數據收集與變量測量

(一)數據收集

針對本文的研究內容，2012年10月到11月，我們通過招商銀行的客戶系統，隨機選擇了浙江省500家中小企業(指職工人數在2000人以下的企業)進行問卷調查，共回收了160份有效問卷。在這160家企業中，大多數企業為制造型企業，為了消除樣本在行業間分布不均勻可能帶來的研究結果的偏誤，我們刪除了有關服務業以及農業、運輸業、建筑業的樣本，最后，共獲得104家制造型中小型企業的相關數據。在這104家企業中，非國有企業有72家，國有企業32家。這些企業涉及食品制造、紡織服裝和化工制品等11個制造業行業，分布在浙江省內除舟山外的10個地級行政區域中。

(二)變量測度

依據上述提出的假設，我們用FIN表示企業的銀行融資能力，具體用銀行貸款占企業融資總額的比重表示。ASS表示資產規模，把總資產分為500萬元(含)以下、500-1000萬元(含)、1000-3000萬元(含)、3000-5000萬元和5000萬元以上五個等級，分別賦值為1到5；AGE表示企業的成立年限，即企業從創立到目前經歷的年數；PRO表示企業的盈利能力，用企業的稅前銷售利潤率來衡量(%)；EXP衡量企業的出口能力，用企業外貿銷售訂單占全部營業收入的比重來度量(%)。企業的創新能力用企業是否擁有發明專利(PAT)以及是否是省級及以上高新技術企業(HIT)表示，擁有發明專利時，PAT為1，否則為0；屬于省級及以上國家高新技術企業時，HIT為1，否則為0。

除此之外，為了反映企業產權屬性和企業所在地區的經濟發展水平對融資能力的影響，我們分別設置了GOV和GDP兩個控制變量。GOV表示產權屬性，若企業是國有企業，取值為1，若為非國有企業，取值為0。GDP示企業所在地區的人均生產總值(單位：萬元/人)。

(三)實證分析結果及討論

表1是變量的描述性統計及相關系數表，從表中可以看出研究假設中涉及的變量的均值分別為：銀行貸款占企業融資總額比重(FIN)均值為74.5%，企業平均總資產接近3000萬元，公司成立平均年限為7.9；企業平均收入利潤率為15%，平均出口訂單占比為20%；每百人平均擁有專利數為1.5個,區域人均GDP均值為4.027萬元。

從表1中可以看到在所有的解釋變量和控制變量之間，我們看到因變量FIN 與解釋變量成立年限(Age)、盈利能力(Profit)和資產規模(Asset)相關性較強。Age和Profit間的相關系數最大，為0.333，這表明變量之間不存在較強的多重共線性問題。這二者間中等偏弱的相關性表明被調查企業的可成長性是持續的，即企業成立時間越長，其盈利能力也在增強。表2是回歸模型的分析結果，從表中可以看到方差膨脹因子VIF值均小于2，進一步表明回歸模型不存在較強的多重共線性問題。此外，表2顯示R2為0.484，F值為12.873(p<0.01)，這說明模型中變量對企業的銀行融資能力具有較好的解釋能力。

表1 描述性統計及變量間相關系數表

表2 模型回歸結果：以融資能力為被解釋變量

注：*表示p<0.1，**表示p<0.05，***表示p<0.01。

從每個變量的回歸結果可以看出，Asset的系數為5.776，顯著性水平為0.000(小于0.05)，所以資產規模對企業銀行融資能力正向顯著影響,即企業資產規模越大，越容易獲得銀行貸款,因而假設1得到支持。Age的系數為2.391，顯著性水平為0.000(小于0.05)，所以成立年限對企業銀行融資能力正向顯著影響，即企業創辦時間比較長，從銀行獲得貸款融資的能力較強，因而假設2成立。Profit的系數為0.960，顯著性水平為0.001(小于0.05)，所以企業盈利能力對企業銀行融資能力正向顯著影響，企業盈利能力越強，銀行越愿意為企業提供融資服務，因而假設3成立。Export的系數為0.165，顯著性水平為0.040(小于0.05)，所以出口能力對企業銀行融資能力正向顯著影響，即企業出口能力越強，越容易獲得銀行貸款，因而假設4也得到支持。

表2顯示，PAT和HIT都未達到顯著性水平，也就是說企業是否擁有發明專利和是否是省級及以上高新技術企業等因素對企業銀行融資能力的影響不顯著。因此，企業是否擁有發明專利和企業是否是省級以上高新技術企業對其銀行融資能力沒有顯著的積極影響，究其原因，我們認為，企業擁有的發明專利或者是省級以上高新技術企業屬于企業無形資產，這些資產轉化為實際利潤過程中存在較大法律風險、估值風險、經營風險和處置風險，因此銀行不太愿意承擔這種風險較大的信貸業務；另一方面，知識產權質押融資在我國還處于起步階段，合作模式還在積極探索中，在國內大多地區未得到實施。因而假設5沒有得到支持。

四、主要結論及建議

(一)影響融資能力的關鍵因素

本文利用浙江省104家中小企業的調查數據，著重從企業資產規模、成立年限、盈利能力、出口能力和創新能力等五方面實證分析了影響企業銀行融資能力的關鍵因素。研究結果表明：企業的銀行融資能力與其成立年限、盈利能力和資產規模相關性最強。資產規模、成立年限、盈利能力和出口情況等衡量中小企業抵押能力和償債能力的指標對其銀行融資能力具有重要的正相關影響。即一個企業成立時間越長，資產規模越大，財務報表中的稅前銷售利潤率越高；企業外貿銷售訂單占全部營業收入的比重越大，則這一企業獲得銀行信貸資金支持的可能性越大。此外，一個企業是否擁有發明專利、是否是省級以上高新技術企業對企業銀行融資能力沒有顯著性影響。

(二)對融資問題的建議

在本文的最后，對中小企業在發展過程中面對融資問題從企業政府兩方面提出以下建議：

(1) 企業方面，中小企業為了提升從銀行獲得信貸資金能力，應重視賬務信息的披露,積極增加資產規模的建設與投入，促進企業資產規模穩步持續增加；此外，應注重以增強自身盈利能力為核心的發展與創新，提升企業的償債水平和可持續成長空間。

(2) 政府方面，不僅利用稅收、財政優惠的手段來扶持中小企業的發展，提高中小企業的融資能力，還要加快建設中小企業誠信體系，積極推進知識產權質押的融資體制，推進以政府推動為主導的知識產權質押融資，探索“銀行+政府基金擔保+專利權反擔保”的間接質押模式。

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Abstract： The poor financing capacity is an important problem perplexing the development of Ch-inese small and medium-sized enterprises (SMEs).This paper conducted an empirical study of the influencing factors on the financing capacity of SMEs in Zhejiang Province as the research object in terms of the asset size, age, profitability, export ability and innovation ability. The results show that the asset size, age, profitability and export ability have a significant positive influence on bank financing ability. The conclusions have policy implications for mitigating the problems of SMEs fina-ncing in China.

Keywords：bank financing; financing capacity; Zhejiang Province; SMEs

(責任編輯：薛 蓉)

TheInfluencingFactorsofSMEs’BankFinancingCapacityBasedontheEmpiricalStudyofZhejiangProvince

LI Zheng-wei1, TAO Zhen-chan1, WU Jia-qing2

(1.College of Economics and Management, Zhejiang University of Technology, Hangzhou 310023, China;2.Hangzhou Hi-tech Branch of China Merchants Bank, Hangzhou 310012, China)

2013-09-01

國家自然科學基金(71072163)；浙江省自然科學基金(LY13G020020)

李正衛(1970-)，男，江蘇江都人，教授，博導，博士，從事創新管理與中小企業研究；陶真嬋(1990-)，女，浙江蒼南人，碩士研究生，從事創新管理與中小企業研究；吳嘉慶(1973-)，男，浙江嘉興人，碩士研究生，從事財務與金融研究。

F832.3

A

1006-4303(2014)01-0110-05