滬港通給銀行股投資帶來了什么

勵雅敏

市場對滬港通最直觀的利好解讀和標的篩選的標準基于兩個方面：公司在兩地市場的稀缺性以及兩地AH的估值差修復。

對于銀行而言：存在明顯的AH折價現象，但并不是折價水平最大的行業。作為兩市市值占比最大、同時AH上市重疊度最大的行業，銀行股整體并不缺乏稀缺性和流動性。我們認為銀行股的稀缺性并不在于整體行業，而在于優質銀行個體。

銀行股并不是溢折價率最高的行業。我們分析了87只A/H股的折溢價，將同行業內的股票折溢價率按照流通市值加權算出的折溢價率作為行業的折溢價。A股銀行平均折價7%，處于行業前列，折價率在地產、保險、食品飲料和證券之后，A股銀行折價最大的是工商銀行，折價率達到15%。從流通市值而言，銀行股的流動性要明顯好于其他行業，因此我們推斷可以帶來一定程度上的估值修復。

當然不得不承認的是，A/H折溢價形成原因很多，包括：1）兩地投資者結構不同導致投資風格差異；2）兩地可選擇投資品種的差異；3）資金成本的差異。滬港通的推出，或許可以在一定程度上使得A/H股折溢價收窄，但是并不會使得折溢價完全消失。

我們認為，考慮銀行股的溢折價，不僅僅需要對比同一銀行在兩地的股價水平。由于中國銀行業普遍存在極強的業務結構相似性，因此在兩地交易市場打通之后，優質的銀行股之間仍可能存在估值之間的趨同。考慮到H股投資者的投資偏好度以及上市銀行的結構差別，我們認為應該區分三類不同性質的銀行。其中優質的股份制銀行以及城商行，估值相對較低的純A股上市銀行，仍有向H股平均估值靠近的可能性。

我們對比了僅A股上市的銀行以及AH股兩地上市銀行的經營基本面情況。H股投資者更加偏好于穩健經營類型的銀行，對銀行經營風險、管理層長期戰略的可持續性考慮比短期的業績表現更為重要，這也是其為何更加偏好于大行的原因。如果將上市A股銀行劃分為大行、股份制銀行以及城商行三種群體而言，我們認為滬港通的影響可能不一：

對大行而言，均為AH兩地上市。因此折溢價水平可以成為投資者進行投資決策的直接標準。

對于股份制而言，招行、民生、光大三家銀行已在H股上市，而興業、浦發、華夏、平安僅A股可以投資。在兩地上市的銀行中除招行以外，其余兩家A股均有明顯的溢價。從業務模式而言，興業、華夏、平安均為業務風險偏好度相對較高的靈活經營風格。而相比而言，浦發主要以大中型企業為標的，經營相對穩健。

對城商行而言，A股三家城商行均沒有在H股上市。而H股上市的徽商、重慶以及哈爾濱銀行從規模、經營穩健性上而言，我們認為與北京、寧波以及南京銀行而言還是有一定的差別。

綜合考慮經營的穩健性和銀行類型的稀缺性，我們認為港股投資者可能會選擇優質、穩健的股份制及城商行進行投資。在優質的城商行標的方面，A股上市的北京銀行相對仍有優勢。