會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的中小投資者保護(hù)效應(yīng)研究

宿杭

摘 要：中小投資者在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中發(fā)揮著重要作用，但由于中小投資者處于市場(chǎng)信息最外圍的劣勢(shì)地位，使其成為各種違法違規(guī)行為的侵害對(duì)象。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一項(xiàng)基本的會(huì)計(jì)慣例充當(dāng)著緩解信息不對(duì)稱矛盾的角色。本文從緩解事前、事后信息不對(duì)稱兩方面分析了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的中小投資者利益保護(hù)作用的機(jī)理。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；中小投資者利益保護(hù)

一、引言

中小投資者是資本市場(chǎng)提供充足的資金來(lái)源，被公認(rèn)為證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)和支柱。北京工商大學(xué)發(fā)布的《中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)評(píng)價(jià)報(bào)告（2013）》披露，中國(guó)上市公司2013年投資者保護(hù)指數(shù)為54.06分，同比下滑0.45分，近幾年保護(hù)程度呈緩慢下降態(tài)勢(shì)。廣大中小投資者處于市場(chǎng)信息最外圍的劣勢(shì)地位，加之這一群體本身缺乏豐富的專業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)加劇了信息不對(duì)稱的狀況，容易使其成為各種違法違規(guī)行為的侵害對(duì)象。在我國(guó)這樣的新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)背景下，怎樣緩解市場(chǎng)信息不對(duì)稱、為公司外部投資者提供一個(gè)公平的投資環(huán)境、保護(hù)中小投資者權(quán)益的問(wèn)題關(guān)系到如何維護(hù)證券市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展，已經(jīng)成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。相比較而言，穩(wěn)健性是目前我國(guó)資本市場(chǎng)制度環(huán)境下進(jìn)行會(huì)計(jì)質(zhì)量研究的一個(gè)較好的替代指標(biāo)，它作為會(huì)計(jì)慣例不可避免地充當(dāng)著緩解信息不對(duì)稱的矛盾的角色。

二、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)中小投資者保護(hù)作用的機(jī)理分析

對(duì)投資者的保護(hù)并不意味著保護(hù)投資者的投資不受損失，對(duì)中小投資者的保護(hù)，并非是將其置于一個(gè)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、保證無(wú)損失的理想環(huán)境中，而是應(yīng)該是建立一個(gè)公平、公開(kāi)、公正的資本市場(chǎng)環(huán)境，保證投資者能得到足夠充分真實(shí)的信息自行做出最優(yōu)投資決策。因此，解決信息不對(duì)稱問(wèn)題是保護(hù)投資者的重要途徑之一。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)中小投資者保護(hù)的作用機(jī)制可以從其兩大功能角度進(jìn)行分析：一方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的定價(jià)功能是通過(guò)緩解事前信息不對(duì)稱，可以限制管理層選擇性披露財(cái)務(wù)信息，減輕中小投資者的信息劣勢(shì)幫助其合理評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)做出合理定價(jià)和投資決策；另一方面會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的治理功能是通過(guò)緩解事后信息不對(duì)稱程度，降低公司內(nèi)部的代理成本、提高公司治理水平而發(fā)揮投資者保護(hù)作用。

（一）通過(guò)定價(jià)功能實(shí)現(xiàn)中小投資者保護(hù)。穩(wěn)健性會(huì)計(jì)的定價(jià)功能能夠減少信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者明確挑選出投資者對(duì)象，保護(hù)中小投資者利益，幫助資本市場(chǎng)資源的有效配置。該功能具體體現(xiàn)在以下兩方面：

（1）增強(qiáng)資金需求方提高會(huì)計(jì)信息透明度的動(dòng)機(jī)。當(dāng)上市公司采用穩(wěn)健性會(huì)計(jì)政策時(shí)，加速了對(duì)壞消息即經(jīng)營(yíng)損失的確認(rèn)，推遲了對(duì)好消息即經(jīng)營(yíng)收益的確認(rèn)，使得財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)字表現(xiàn)趨于保守，為了避免公司的真正業(yè)績(jī)和價(jià)值被投資者低估，公司將有動(dòng)機(jī)去提高會(huì)計(jì)信息透明度，對(duì)外部投資者進(jìn)行充分披露，這種充分披露有助于消除投資者因?yàn)樾畔⒉怀浞侄e(cuò)誤低估公司股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）限制資金需求方隱藏信息。此外，管理層進(jìn)行信息披露，依據(jù)的是其隱形的私有信息和自有知識(shí)，管理層存在為了私人利益而發(fā)布虛假信息的動(dòng)機(jī)。理性的投資者可以預(yù)知資金需求方的這種機(jī)會(huì)主義行為，因而在面對(duì)可驗(yàn)證性低的財(cái)務(wù)信息時(shí)，投資者將會(huì)重新估計(jì)企業(yè)價(jià)值，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)逆向選擇。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于好消息有著更為嚴(yán)格的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于損失確認(rèn)得更為及時(shí)，其非對(duì)稱確認(rèn)的特性使管理層隱藏壞消息的動(dòng)機(jī)得到遏制，加之會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)提高會(huì)計(jì)披露透明度，使得管理者隱藏壞消息被發(fā)現(xiàn)的概率提高，避免了壞消息在企業(yè)內(nèi)積累后再披露至市場(chǎng)。

（二）通過(guò)治理功能實(shí)現(xiàn)中小投資者保護(hù)。LaFond和Watts（2008）的理論分析顯示， 即使不存在以會(huì)計(jì)報(bào)告為基礎(chǔ)的正式契約，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也將因公司治理的需要而存在，他們將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性看作一個(gè)為弱化權(quán)益投資者之間的信息不對(duì)稱從而避免企業(yè)價(jià)值下降的均衡反映。本文針對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性發(fā)揮治理功能保護(hù)中小投資者利益將具體從以下兩方面論述。

（1）抑制第一層代理關(guān)系衍生出的機(jī)會(huì)主義行為。上市公司第一層代理關(guān)系——管理層與所有者（即投資者）的關(guān)系中，管理者對(duì)公司當(dāng)前和未來(lái)的盈余信息掌握較為完全，代理關(guān)系雙方之間的信息不對(duì)稱為管理者高估盈余、過(guò)度投資提供了激勵(lì)。管理者的任期有限性使其躲避承擔(dān)不恰當(dāng)投資給企業(yè)帶來(lái)惡果的責(zé)任，最終導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值降低，使得中小投資者的利益受損。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)損失的確認(rèn)較為及時(shí)反映，能夠遞延管理者的報(bào)酬，可以促使經(jīng)理人作出投資做決策前充分考慮自身聲譽(yù)、薪酬與職業(yè)發(fā)展的問(wèn)題，能有效遏制管理者選擇性的公布信息、為了自身利益而做出的過(guò)度投資行為，減少代理成本，因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是保證股東和管理者契約效率的有效機(jī)制之一。（2）抑制第二層代理關(guān)系衍生出的利益侵占行為。由于法治建設(shè)不完善、大股東的控制權(quán)缺乏必要監(jiān)督和制約，第二層代理關(guān)系雙方——控股股東與中小投資者間的委托代理問(wèn)題更為突出。當(dāng)轉(zhuǎn)移上市公司資源所得利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)因享有股權(quán)而遭受的損失時(shí)，控股股東為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，利用其信息優(yōu)勢(shì)非法占用上市公司資金、通過(guò)不公平的關(guān)聯(lián)交易，將上市公司的資產(chǎn)或利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至母公司或其控制的擁有更高現(xiàn)金收益權(quán)的關(guān)聯(lián)企業(yè)，或者虛假出資等，這些掏空行為最終會(huì)使中小投資者無(wú)法獲取應(yīng)得的投資回報(bào)。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)對(duì)損失確認(rèn)的及時(shí)性揭示公司績(jī)效，作為一種信號(hào)傳遞解決信息需求方與供給方的不對(duì)稱問(wèn)題。穩(wěn)健性政策下的財(cái)務(wù)報(bào)告可以充分披露“金字塔”股權(quán)結(jié)構(gòu)中上市公司資金使用的效率效果，協(xié)助廣大中小投資者了解企業(yè)的運(yùn)作過(guò)程、評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、監(jiān)督控股股東的資金侵占行為，防止控股股東做出損害公司和其他中小股東利益的行為。

三、結(jié)論與未來(lái)研究方向

鑒于信息不對(duì)稱是公司控制者獲得私人控制權(quán)收益的重要條件，增強(qiáng)信息披露和外部股東獲取信息的能力視角的研究，無(wú)疑對(duì)中小投資者保護(hù)意義重大。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)對(duì)“壞消息”和“好消息”的非對(duì)稱反映更早的確認(rèn)損失，從而可以約束處于信息上游的管理層損害上市公司利益的行為，使信息不對(duì)稱問(wèn)題趨于緩和，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的投資者保護(hù)功能就能夠得以實(shí)現(xiàn)。然而穩(wěn)健性對(duì)投資者的利益究竟體現(xiàn)在哪些方面，目前還缺乏直接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。而且我們應(yīng)意識(shí)到在準(zhǔn)則不斷改進(jìn)與完善的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)保證法律配套措施的強(qiáng)有力以及執(zhí)法的合理公正，營(yíng)造有利于良好制度得以制定并有效執(zhí)行的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境，形成制度制定、制度執(zhí)行、制度保障之間的良性循環(huán)，是保護(hù)中小投資者利益更為有效的途徑。

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