會計穩健性的中小投資者保護效應研究

宿杭

摘 要：中小投資者在我國資本市場發展歷程中發揮著重要作用，但由于中小投資者處于市場信息最外圍的劣勢地位，使其成為各種違法違規行為的侵害對象。會計穩健性作為一項基本的會計慣例充當著緩解信息不對稱矛盾的角色。本文從緩解事前、事后信息不對稱兩方面分析了會計穩健性的中小投資者利益保護作用的機理。

關鍵詞：會計穩健性；中小投資者利益保護

一、引言

中小投資者是資本市場提供充足的資金來源，被公認為證券市場的基礎和支柱。北京工商大學發布的《中國上市公司會計投資者保護評價報告（2013）》披露，中國上市公司2013年投資者保護指數為54.06分，同比下滑0.45分，近幾年保護程度呈緩慢下降態勢。廣大中小投資者處于市場信息最外圍的劣勢地位，加之這一群體本身缺乏豐富的專業知識、經驗加劇了信息不對稱的狀況，容易使其成為各種違法違規行為的侵害對象。在我國這樣的新興轉軌經濟的市場背景下，怎樣緩解市場信息不對稱、為公司外部投資者提供一個公平的投資環境、保護中小投資者權益的問題關系到如何維護證券市場健康持續發展，已經成為社會各界關注的焦點問題之一。相比較而言，穩健性是目前我國資本市場制度環境下進行會計質量研究的一個較好的替代指標，它作為會計慣例不可避免地充當著緩解信息不對稱的矛盾的角色。

二、會計穩健性對中小投資者保護作用的機理分析

對投資者的保護并不意味著保護投資者的投資不受損失，對中小投資者的保護，并非是將其置于一個完全無風險、保證無損失的理想環境中，而是應該是建立一個公平、公開、公正的資本市場環境，保證投資者能得到足夠充分真實的信息自行做出最優投資決策。因此，解決信息不對稱問題是保護投資者的重要途徑之一。會計穩健性對中小投資者保護的作用機制可以從其兩大功能角度進行分析：一方面，會計穩健性的定價功能是通過緩解事前信息不對稱，可以限制管理層選擇性披露財務信息，減輕中小投資者的信息劣勢幫助其合理評估風險做出合理定價和投資決策；另一方面會計穩健性的治理功能是通過緩解事后信息不對稱程度，降低公司內部的代理成本、提高公司治理水平而發揮投資者保護作用。

（一）通過定價功能實現中小投資者保護。穩健性會計的定價功能能夠減少信息不對稱風險，幫助投資者明確挑選出投資者對象，保護中小投資者利益，幫助資本市場資源的有效配置。該功能具體體現在以下兩方面：

（1）增強資金需求方提高會計信息透明度的動機。當上市公司采用穩健性會計政策時，加速了對壞消息即經營損失的確認，推遲了對好消息即經營收益的確認，使得財務報告的數字表現趨于保守，為了避免公司的真正業績和價值被投資者低估，公司將有動機去提高會計信息透明度，對外部投資者進行充分披露，這種充分披露有助于消除投資者因為信息不充分而錯誤低估公司股價的風險。（2）限制資金需求方隱藏信息。此外，管理層進行信息披露，依據的是其隱形的私有信息和自有知識，管理層存在為了私人利益而發布虛假信息的動機。理性的投資者可以預知資金需求方的這種機會主義行為，因而在面對可驗證性低的財務信息時，投資者將會重新估計企業價值，導致市場出現逆向選擇。會計穩健性對于好消息有著更為嚴格的確認標準，對于損失確認得更為及時，其非對稱確認的特性使管理層隱藏壞消息的動機得到遏制，加之會計穩健性通過提高會計披露透明度，使得管理者隱藏壞消息被發現的概率提高，避免了壞消息在企業內積累后再披露至市場。

（二）通過治理功能實現中小投資者保護。LaFond和Watts（2008）的理論分析顯示， 即使不存在以會計報告為基礎的正式契約，會計穩健性也將因公司治理的需要而存在，他們將會計穩健性看作一個為弱化權益投資者之間的信息不對稱從而避免企業價值下降的均衡反映。本文針對會計穩健性發揮治理功能保護中小投資者利益將具體從以下兩方面論述。

（1）抑制第一層代理關系衍生出的機會主義行為。上市公司第一層代理關系——管理層與所有者（即投資者）的關系中，管理者對公司當前和未來的盈余信息掌握較為完全，代理關系雙方之間的信息不對稱為管理者高估盈余、過度投資提供了激勵。管理者的任期有限性使其躲避承擔不恰當投資給企業帶來惡果的責任，最終導致企業價值降低，使得中小投資者的利益受損。會計穩健性對損失的確認較為及時反映，能夠遞延管理者的報酬，可以促使經理人作出投資做決策前充分考慮自身聲譽、薪酬與職業發展的問題，能有效遏制管理者選擇性的公布信息、為了自身利益而做出的過度投資行為，減少代理成本，因此會計穩健性是保證股東和管理者契約效率的有效機制之一。（2）抑制第二層代理關系衍生出的利益侵占行為。由于法治建設不完善、大股東的控制權缺乏必要監督和制約，第二層代理關系雙方——控股股東與中小投資者間的委托代理問題更為突出。當轉移上市公司資源所得利益遠遠超過因享有股權而遭受的損失時，控股股東為實現自身利益最大化，利用其信息優勢非法占用上市公司資金、通過不公平的關聯交易，將上市公司的資產或利潤轉移至母公司或其控制的擁有更高現金收益權的關聯企業，或者虛假出資等，這些掏空行為最終會使中小投資者無法獲取應得的投資回報。

會計穩健性通過對損失確認的及時性揭示公司績效，作為一種信號傳遞解決信息需求方與供給方的不對稱問題。穩健性政策下的財務報告可以充分披露“金字塔”股權結構中上市公司資金使用的效率效果，協助廣大中小投資者了解企業的運作過程、評價公司經營業績、監督控股股東的資金侵占行為，防止控股股東做出損害公司和其他中小股東利益的行為。

三、結論與未來研究方向

鑒于信息不對稱是公司控制者獲得私人控制權收益的重要條件，增強信息披露和外部股東獲取信息的能力視角的研究，無疑對中小投資者保護意義重大。會計穩健性通過對“壞消息”和“好消息”的非對稱反映更早的確認損失，從而可以約束處于信息上游的管理層損害上市公司利益的行為，使信息不對稱問題趨于緩和，會計穩健性的投資者保護功能就能夠得以實現。然而穩健性對投資者的利益究竟體現在哪些方面，目前還缺乏直接的經驗證據。而且我們應意識到在準則不斷改進與完善的同時，還應當保證法律配套措施的強有力以及執法的合理公正，營造有利于良好制度得以制定并有效執行的經濟、社會環境，形成制度制定、制度執行、制度保障之間的良性循環，是保護中小投資者利益更為有效的途徑。

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