我國銀行業(yè)海外并購股東財(cái)富效應(yīng)研究

常丹丹++++徐紅林

摘要：文章采用事件研究法探討我國商業(yè)銀行海外并購是否為股東創(chuàng)造了 財(cái)富。以2006年—2013年16起銀行業(yè)跨境并購為樣本，研究發(fā)現(xiàn)并購公告影響了股票的波動(dòng)，但短期并沒有顯著提高股東財(cái)富。本研究同時(shí)還對(duì)子樣本進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)并購事件對(duì)單個(gè)銀行股東財(cái)富是具有顯著影響的，短期內(nèi)產(chǎn)生的負(fù)超額收益偏多，說明我國銀行海外并購風(fēng)險(xiǎn)較大，需加大力度進(jìn)行銀行間整合以使效益越來越好。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 海外并購 股東財(cái)富效應(yīng)

一、引言

近十幾年來，我國銀行業(yè)海外并購大致可以分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段為 1998-2005年，這一時(shí)期我國銀行業(yè)平均每年并購不超過一筆，投資范圍完全集中在港澳臺(tái)和其他華人居多的國家及地區(qū)，且交易金額均在3億美元以下。第二個(gè)并購浪潮開始于2006年，2006年以來，中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行相繼在上交所A股上市，這一舉動(dòng)增加了我國銀行業(yè)的資金實(shí)力，其海外并購的步伐明顯加快，并購金額呈逐漸增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2006年到2013年，我國銀行業(yè)共發(fā)生了16起海外并購。在這些并購中，也有如2007年民生銀行并購美國聯(lián)合銀行的失敗案例，在此背景下，我國銀行業(yè)應(yīng)該加快還是放慢海外并購的速度？反對(duì)者認(rèn)為我國銀行業(yè)海外并購還不成熟，難以在海外競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)緩行；支持者則認(rèn)為海外并購符合我國銀行業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的需要，是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的必然選擇。其實(shí)解決兩方爭(zhēng)執(zhí)的關(guān)鍵是探究我國銀行業(yè)海外并購是否為股東創(chuàng)造了財(cái)富，這就提供了一個(gè)研究視角，即我國銀行業(yè)的海外并購是否為股東創(chuàng)造了財(cái)富。

二、研究方法、數(shù)據(jù)及假設(shè)

（一）研究方法

本研究采用傳統(tǒng)的事件研究法來研究我國銀行業(yè)海外并購公告是否能為主并方股東創(chuàng)造財(cái)富。事件研究法涉及估計(jì)期和事件窗口及預(yù)測(cè)模型的選擇等問題，學(xué)術(shù)界對(duì)事件期的選擇沒有統(tǒng)一的看法和一致的界定方法。本文使用較普遍采用的估計(jì)期和事件窗口。估計(jì)期為并購日公告前第100個(gè)交易日到公告日前第11個(gè)交易日，記為[-100，-11]，事件窗口為公告日前10個(gè)交易日到公告日后第15個(gè)交易日，記為[-10，15]。對(duì)于事件窗口銀行正常收益率的預(yù)測(cè)采用資產(chǎn)定價(jià)模型，每日的超額收益AR為每天的實(shí)際收益率減去這些預(yù)測(cè)值。關(guān)于AAR和CAAR相關(guān)計(jì)算和檢驗(yàn)很多文獻(xiàn)中都有詳細(xì)介紹，不再贅述。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

樣本選擇條件為并購公告日發(fā)布于2006年1月1日至2013年12月31日之間，并購交易涉及目標(biāo)銀行的股份比例在5%以上，主并銀行均為商業(yè)銀行。本研究確定的并購公告日來源于各銀行官網(wǎng)相關(guān)公告與和訊財(cái)經(jīng)，各股票股價(jià)及上證指數(shù)日收益率數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。

（三）研究假設(shè)

子樣本分析中以每個(gè)樣本的CAR為變量，進(jìn)行T檢驗(yàn)，假設(shè)為CAR=0，通過對(duì)事件窗口內(nèi)每一時(shí)點(diǎn)[-10，15]的CAR進(jìn)行檢驗(yàn)，給定顯著性水平α=0.05，如果概率P值小于α，則拒絕原假設(shè)，即該期間發(fā)生并購事件給股東帶來了顯著影響，反之則不顯著。

三、實(shí)證結(jié)果分析

本文全樣本分析以AAR（每日平均超額收益率）和CAAR（累計(jì)平均超額收益）來衡量海外并購事件對(duì)股東財(cái)富的影響，子樣本則以每個(gè)樣本平均CAR來度量對(duì)股東財(cái)富的效應(yīng)。

（一）全樣本分析

通過對(duì)我國16家銀行海外并購事件的收集和計(jì)算，得到全樣本的每日平均超額收益（AAR）與累計(jì)平均超額收益（CAAR），結(jié)果如下圖。

表1 樣本的每日平均超額收益及累計(jì)平均超額收益

從圖中可清晰看到AAR和CAAR每日的數(shù)值及變動(dòng)情況，能夠得出以下兩點(diǎn)：一是AAR在并購公告日之前除一天都小于0點(diǎn)值，股票實(shí)際收益率并不高，在[-1]日以后AAR開始急劇上漲，在[0]日時(shí)達(dá)到最高點(diǎn)0.7%，說明銀行并購事件的公告對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了正面影響，在并購公告之后，雖然有幾天AAR低于0點(diǎn)值，但總體呈現(xiàn)正數(shù)循環(huán)上升狀態(tài)，銀行并購事件對(duì)股價(jià)有一定促進(jìn)作用。二是CAAR從圖表中看為“W”型，在并購公告之前，CAAR一直處于連續(xù)下滑的趨勢(shì)，在公告發(fā)出當(dāng)天CAAR出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)且上漲，而后波動(dòng)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，表明銀行的并購行為給股東帶來了財(cái)富效應(yīng)。

16起中資銀行海外并購總體水平來看，并購事件影響了股價(jià)的波動(dòng)，但短期股東財(cái)富效應(yīng)不明顯。此研究結(jié)論與一些學(xué)者的研究結(jié)果吻合（如Houston和Ryngaert，1994；Kwan和Eisenbeis，1999；Bliss和Rosen，2001）。造成此種現(xiàn)象的原因有多種，在公告之前銀行并購的信息會(huì)發(fā)生泄漏，公告當(dāng)日的股價(jià)不能真實(shí)反應(yīng)并購對(duì)股價(jià)的效應(yīng)程度，另外隨著金融市場(chǎng)的逐步發(fā)達(dá)，投資者已經(jīng)對(duì)并購概念趨于理性，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)平淡，海外并購的短期股東財(cái)富效應(yīng)不顯著。

（二）子樣本分析

運(yùn)用SPSS對(duì)其中14起海外并購的CAR分別進(jìn)行單樣本T檢驗(yàn)，如下圖：

表1 14起并購的T檢驗(yàn)

[序號(hào)＼&主并銀行＼&目標(biāo)銀行＼&平均CAR＼&t＼&P_value＼&股權(quán)比例（%）＼&1＼&工商銀行＼&印尼哈利姆銀行＼&9.28%＼&3.865＼&0.001＼&90＼&2＼&中國銀行＼&新加坡飛機(jī)租賃公司＼&8.01%＼&4.732＼&0.00＼&100＼&3＼&工商銀行＼&澳門誠興銀行＼&-6.19%＼&-10.190＼&0.00＼&79.93＼&4＼&工商銀行＼&香港JEC投資公司＼&-6.65%＼&-7.514＼&0.00＼&40＼&5＼&民生銀行＼&美國聯(lián)合銀行＼&-4.62%＼&-8.482＼&0.00＼&9.99＼&6＼&工商銀行＼&南非標(biāo)準(zhǔn)銀行＼&-7.77%＼&-6.058＼&0.00＼&20＼&7＼&招商銀行＼&香港永隆銀行＼&-6.25%＼&-9.135＼&0.00＼&53.12＼&8＼&中國銀行＼&瑞士和瑞達(dá)基金＼&-2.69%＼&-10.576＼&0.00＼&30＼&9＼&中國銀行＼&法國洛希爾銀行＼&-9.24%＼&-7.859＼&0.00＼&20＼&10＼&工商銀行＼&加拿大東亞銀行＼&10.02%＼&3.319＼&0.003＼&70＼&11＼&工商銀行＼&泰國ALC銀行＼&-1.50%＼&-6.709＼&0.00＼&97.24＼&12＼&工商銀行＼&美國東亞銀行＼&-3.42%＼&-28.125＼&0.00＼&80＼&13＼&工商銀行＼&阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行＼&2.78%＼&12.533＼&0.00＼&80＼&14＼&建設(shè)銀行＼&巴西BIC銀行＼&-2.43%＼&-7.693＼&0.00＼&72＼&significant at the 0.05 level＼&]

通過表3可以看出，序號(hào)1、2、10和13四起并購案例的平均CAR為正值，說明海外并購事件對(duì)相應(yīng)的股東財(cái)富有正效應(yīng)，除以上四起外，其余平均CAR皆為負(fù)值，表明并購事件對(duì)股東財(cái)富有一定的破壞。同時(shí)觀察到正值對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例都在50%以上，負(fù)值對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例既有50%以上也有以下的，說明參股行為不利于股東財(cái)富的增加，而并購對(duì)股東財(cái)富的影響不確定，可能增加可能減少。

給定顯著性水平α=0.05，從檢驗(yàn)的P值可以看出，全部小于0.05，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，認(rèn)為我國銀行海外并購事件對(duì)單個(gè)銀行的股東財(cái)富來說是有顯著影響的。其中，還是序號(hào)1、2、10和13的t為正值，進(jìn)一步證明并購事件給股東財(cái)富帶來了顯著的短期超額收益，其余均為負(fù)值，帶來了顯著的負(fù)超額收益，這與我國銀行并購歷程較短經(jīng)驗(yàn)不足有一定關(guān)系。

四、結(jié)束語

本文以我國2006年-2013年16起商業(yè)銀行海外并購案例為研究樣本，分析了其對(duì)股東財(cái)富效應(yīng)的影響。全樣本和子樣本的統(tǒng)計(jì)分析顯示：目前，我國商業(yè)銀行海外并購事件總體上影響了股票波動(dòng)，股東財(cái)富有上升的趨勢(shì)，但是短期內(nèi)對(duì)銀行業(yè)整體股東財(cái)富效應(yīng)不明顯；而從單個(gè)銀行看，海外并購事件對(duì)其股東財(cái)富短期具有顯著的影響，股權(quán)比例較高的并購更能帶來正的超額收益，控股不過半的銀行股東財(cái)富皆引起了負(fù)超額收益，總體負(fù)效應(yīng)較為明顯。我國商業(yè)銀行在海外并購大都是國外較小的銀行，整體上對(duì)股市影響不會(huì)太大，另外銀行海外并購一般立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，并購后需要時(shí)間進(jìn)行銀行間整合，短期內(nèi)績(jī)效不明顯甚至出現(xiàn)下滑。海外并購具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，我國商業(yè)銀行在進(jìn)行并購前需全面考察其可行性，并購?fù)瓿珊蟾〗?jīng)驗(yàn)教訓(xùn)成功進(jìn)行銀行間整合，最終提升銀行效益。

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