中概股逆襲？

陳永謙

阿里巴巴強勢登陸紐交所，一躍成為全球第二大市值的互聯網公司。這是否會再次掀起中概股海外上市熱潮？高發行價、巨額融資的背后是否意味著中概股在國外資本市場話語權的提升？2014年9月19日，中國電商巨無霸阿里巴巴集團（BABA.NYSE）順利登陸紐交所，融資總額超過218億美元，當日收盤股價上漲38.07%，市值達2314.39億美元， 成為全球第二大互聯網公司。在2013年阿里巴巴宣布第二次上市的計劃后，從上市地點到合伙人制度再到融資規模，始終是全球資本最熱議的焦點，在它帶領下，中概股能否掀起一場新的上市熱潮？

中概股再掀熱潮？

在2000年中國互聯網興起之際，新浪（SINA.NSDQ）、網易（NTES.NSDQ）和搜狐（SOHU.NSDQ）均成功登陸納斯達克，成為最早在美上市的一批中國網絡公司。不過，隨著此后互聯網泡沫的破裂，大量互聯網企業倒閉，中國企業上市的步伐也因此停滯。直到2004年后，攜程網（CTRP.NSDQ）、藝龍（LONG.NSDQ）、百度（BIDU.NSDQ）等企業相繼上市，不過融資總額都位于1億美元左右。

2006年到2009年間，市場看好新興市場經濟，中概股也越來越受到美國資本市場的追捧，多家網絡游戲、教育、光伏企業先后赴美上市。隨后兩年，中國企業再掀赴美熱潮，當當網（DANG.NYSE）、優酷（YOKU.NYSE）、搜房網（SFUN.NYSE）和360（QIHU.NYSE）等優質互聯網企業先后上市，一時間，中概股成為市場的香餑餑。

不過，在第二波互聯網公司海外上市熱潮掀起的同時，從2010年起，多只中概股遭到渾水等做空機構質疑，繼而引發美國投資者大量拋售，股價普遍下跌，同時不少已經IPO的企業由于認為被市場嚴重低估，紛紛選擇私有化，從而造成中概股赴美上市陷入低潮。

對此，麥楷博平會計師事務所管理合伙人助·伯斯?。―rew Bernstein）表示，中國企業在海外上市的主要障礙，在于很多國外投資者有時不是很理解中國企業，且企業財務報表的透明度方面亦有所欠缺。他建議中國企業多管齊下，提高公司治理水平、搭建國際化的專業高管團隊、提高信息披露的透明度，以此重建投資者信心，從而避免遭遇類似渾水等做空機構的偷襲。

2013年6月，蘭亭集勢（LITB.NYSE）上市標志著中概股IPO重啟，加上美股市場持續上行、中國證監會降低中國企業境外上市門檻等原因，中概股股價觸底反彈，中國赴美上市大環境逐漸回暖， 58同城（WUBA.NYSE）、去哪兒網（QUNR.NSDQ）和汽車之家（ATHM.NYSE）等7家中國公司順利在2013年于美國上市。到2014年5月京東（JD.NSDQ）上市，成就當時中國企業在美融資規模最大的IPO，此后微博（WB.NSDQ）、聚美優品（JMEI.NYSE）等相繼上市。

阿里巴巴上市前夕，市場給予高度關注，同時吸引大量資金從其他中概股中抽離，造成百度、京東等中概股股價的下滑。2014年9月15日，美國的科技股和中概股市場表現慘淡，科技股為主的納斯達克指數下跌1.17%，創兩個月來的最大單日跌幅。新浪微博更是大幅下降11.6%，而360股價在8月中旬以來從最高的100多美元下滑至77.85美元/股，回調幅度超過25%。在短期內，阿里巴巴對中概股的溢出效應顯著。

不過，從長遠來看，阿里巴巴的上市對中國互聯網行業乃至中國企業赴海外上市都可能帶來積極影響。在適當的時機和輿論支持下，異常高調的阿里巴巴吸引了全球整個資本市場的目光，為將來準備赴海外上市的中國企業塑造作了鋪墊。

不少市場人士認為，阿里巴巴的上市將助推新一輪的中國企業赴美上市潮，并重新掀起互聯網、電子商務等同行業公司登陸資本市場的熱情。易觀商業解決方案執行總裁張鷹表示，阿里巴巴上市不止是電商成熟的標志，其對中國經濟秩序的積極推動作用不局限于電商領域，它代表的是一股互聯網力量，會滲透到各種各樣的行業。

話語權提升

2010年底當當網上市過程中，CEO李國慶曾指責摩根士丹利故意壓低當當發行價以謀利。此后2012年3月在美上市的唯品會（VIPS.NYSE），更是以“流血上市”作為代價，其最終發行價6.5美元/股，為之前宣布的8.5-10.5美元/股的定價區間下限下調23.5%。盡管如此，唯品會上市首日收于5.50美元/股，較發行價仍下跌了15.38%。

不過在沉寂一段時候后，唯品會的股價開始飆升，到2012年底已漲至17.84美元/股，在發行價的基礎上漲幅高達174%，到2014年8月股價更是高達229.49美元/股，是當年發行價的34倍，以最高130億美元市值計算，唯品會的融資金額僅為最高市值的0.55%。唯品會股價的上漲，除了國外投資者看好其市場前景外，一定程度上也預示著中概股的價值重新受到國外投資者的認同。

阿里巴巴上市的詢價區間為60-66美元/股，后提高到66-68美元/股。與發行價的提高對應的是投資者對阿里巴巴股票的超額認購，而最終的上市發行價定格在最高的68美元/股。值得一提的是，有媒體披露阿里巴巴有能力將IPO價格提高到70美元/股甚至更高，并創造全球最高IPO融資規模的紀錄，不過阿里巴巴采取了相對保守謹慎的態度，最終還是把價格定在68美元/股。

從當當網到唯品會再到阿里巴巴，一個是想方設法提高發行價以增加融資額，一個是被迫降低發行價以求上市，另一個則把發行價控制在自身的接受范圍內，三家中概股相對于市場的話語權不言而喻。

伯斯汀表示，美國的網絡股和電商股普遍被市場賦予更高的估值，而國外投資者對不太熟悉的中概股給予低估在所難免。經歷過國外投資者對中概股的集體質疑后，在2014年上市的聚美優品、京東以及阿里巴巴，均以高出初始的發行價區間成功上市，中概股重新獲得國外投資者更高估值的同時，掌握在中概股手中的話語權也逐漸上升。

不過，盡管阿里巴巴上市讓眾多已經海外上市的中國企業揚眉吐氣了一把，但做空中概股的做空機構顯然不會就此罷休。據路透社披露，2014年9月，天合化工（01619.HK）、世紀互聯（VNET.NSDQ）和神冠控股（00829.HK）均被做空機構的報告指責存在商業或財務欺騙行為，盡管三家公司都表示指控毫無依據，但股價均相應地出現下跌。在德國法蘭克福證交所上市的索力鞋業（Ultrasonic），更是爆發丑聞，不僅公司在內地和香港地區的大部分現金都被轉移，且CEO和COO失聯。走上國際化道路的中國企業想要切實提高話語權，或許更應該從修煉自身做起，這依然任重而道遠。