影響浙江經濟走勢的三股力量

明文彪

影響浙江經濟走勢的三股力量

明文彪

2014年乃至整個“十三五”時期浙江經濟增長動力來自房地產的力量可能較弱，來自于出口的力量將會持續發酵，而頂層政策走向將在穩增長和結構改革之間搖擺

對于下半年浙江的經濟走勢，維持“穩走向上”的判斷，但預計向上的幅度可能較為微弱。有利的支撐是全球經濟可能會繼續轉暖，不利的風險是房地產相關行業深度調整的沖擊，處于兩者中間的是具有決定性意義的財政和貨幣政策走向。

第一個推斷是，全球經濟實質性回升周期已經開啟，但傳導到省內實體經濟可能還需要一段時間。拋開短期的干擾因素，站在2008年以來的較長時期觀察，我們確信全球經濟已經逐步恢復到一個由內在的力量所驅動的、可以維持的、盡管相對比較弱的增長軌道。從摩根大通全球制造業PMI和OECD領先指標看，自2013年上半年開始，全球經濟特別是發達經濟體制造業已出現實質性回暖跡象。浙江的出口活動與發達經濟體制造業起伏存在非常緊密的聯系，若剔除今年1—2月份的低估因素，實際上浙江出口從去年11月份就已進入兩位數增長。盡管下半年全球經濟仍會面臨地緣政治不確定性、極端天氣、美國經濟臨時性走弱等因素干擾，但我們傾向于認為浙江出口活動的回升是可以持續的。需要關注的是，2011年以來，海關出口對浙江經濟的傳導機制正在變得遲緩和弱化。數據顯示，出口交貨值對出口總額之間的彈性系數從2008年之前的0.8左右降至2011年的0.6左右，并進一步降至目前的0.3左右。這里蘊含的一個重要推斷是，浙江目前的海關出口貨品中可能較大部分已非浙江制造，而只是省外貨源借道具有進出口經營權的省內企業出口。可能的原因是，2011年以來義烏、舟山等為代表的貿易便利化改革，對周邊地區的外貿企業起到虹吸效應，這在短期盡管可能有為他人作嫁衣裳的困擾，但中長期的制度紅利將推動浙江的開放經濟邁向新的階段。

圖表1 出口對省內經濟的影響正在下降

基于出口傳導方式改變的考慮，尋找溝通全球經濟和浙江經濟的替代變量就變得十分關鍵。從歷史上看，由于全球經濟整體性的影響，全球范圍內生產資料價格的波動具有較強的同步性。數據顯示，最近七年浙江的生產資料價格和美國核心中間品生產資料價格走勢具有驚人的一致性。在其他因素不變情況下，全球經濟恢復會帶動全球生產資料價格回升，從而帶動國內生產資料價格的回升，進而改善企業盈利，刺激投資活動的恢復。遵循這樣的邏輯，PPI走勢對預兆浙江經濟走勢具有重要意義。去年下半年以來，浙江工業產出增速回落十分明顯，但PPI指數跌幅卻不斷收窄，目前已接近零增長水平，印證了全球經濟恢復的影響。因此，一個合理的推斷是，如果全球經濟恢復可以維持，省內工業產品價格則有望延續一個波動上升的趨勢，并在未來1—2個月內轉入正增長通道，進而改善企業盈利和刺激制造業投資，四季度省內工業經濟的恢復應該是可以期待的。

第二個推斷是，房地產風險將在未來4-7年持續拖累經濟向上的幅度，但大面積崩盤風險較小。支撐下半年經濟轉好的一個重要前提是房地產行業不會出現大面積坍塌。這是當前政策爭論的熱點，各行各業都有不同的意見。根據房屋存量和房價水平做一個衡量，浙江房地產可以分解為三個階段。第一段，2007年之前，房地產市場總體處于相對較低的水平；第二段，2008年到2011年，房地產經歷了非常猛烈和非常顯著的積累，存貨水平出現極其顯著的回升，價格經歷了廣泛普遍的上升；第三段是2012年到現在，房地產存貨出現了下降局面，具體表現為新開工面積增速負增長，且明顯低于銷售面積增長（參見圖表2、3）。從全國百城住宅價格樣本看，杭州、紹興、溫州、嘉興和寧波在第三階段的房價漲幅均是負增長，而其他城市的房價漲幅折年率也僅在6%—7%左右，且同時于2013年底轉入負增長，顯著低于通過信托等發行方式獲得的約為15%的資金成本。實際上，目前全省已經普遍進入去泡沫、去存貨的周期，而大概一半的城市的去存貨過程已經持續了2—3年的時間。

顯然，這一過程還得持續較長時間。不考慮2007年以前累積的房屋存量，僅觀察2008年以來的商品房新開工面積，扣除銷售后至少還有2.2億平方米的房子有待消化。與歷史正常存貨相比，現在的存貨水平至少高出1.5倍。按照-10%的新開工、10%的銷售增速推算，恢復到歷史存貨水平大概需要6—7年時間。即便考慮到城市化加速、限購政策取消等因素可能引發的銷售量的爆發式增長，恢復到歷史存貨水平也需要4—5年時間。這就意味著，未來4—7年內浙江房地產的投資和新開工會持續顯著低于銷售增長，整個“十三五”時期經濟來自于房地產的支撐力量將會非常弱。

圖表2 浙江商品房銷售面積增長（%）

圖表3 浙江房屋新開工面積增長（%）

至于崩盤的風險，關鍵取決于房地產價格和房屋銷售是否雙雙持續負增長。如果單從2014年的數據看，似乎崩盤的風險正在顯著增大，前5月全省商品房銷售面積大跌26.2%，包括臺州、金華在內的三四線城市房價也在下行調整。但這是未來幾年合理的中樞水平嗎？要回答這個問題，需要把2012年至2014年的事實綜合起來分析。受貨幣緊縮等因素影響，2012年上半年房地產市場曾發生過嚴重恐慌，商品房銷售一度大跌40%，當時社會上關于房地產崩盤的聲音不亞于今天。但到了四季度，貨幣政策正常化，恐慌情緒也逐步消退，房地產市場快速向均值水平回歸，推動整個2013年一片繁榮。而今年的形勢可能與2012年較為相似，銀行按揭審批時間變長以及一些潛在的預期因素抑制了交易量。一旦這些臨時性因素消失之后，市場就會大幅度向均值水平回歸。

當然，我們不是說市場的均值水平一成不變。實際上，就像任何一種商品一樣，浙江的商品房銷售均值每過3—4年都會下一個臺階，目前已到6%的水平，下個階段可能在4%左右，但至少不會低于零。而今年上半年20%以上的跌幅明顯偏離長期趨勢。另外，我們觀察第二個階段，新開工面積增速由10%大幅提升至24%，而銷售面積卻從44%降至8%，很可能的原因是開發商捂盤惜售。若沒有捂盤惜售，第二階段的銷售均值水平可能會更高。未來幾年開發商“真實”的去存貨過程將會導致交易量的擴大，崩盤的可能性較低。

第三個推斷是，穩增長政策帶來的正向效果逐步顯現，對下半年浙江經濟復蘇構成一定支撐。今年4月以來，中央對穩增長與調結構之間的平衡逐漸向穩增長傾斜。貨幣方面，央行兩次采取定向降準措施，為地方融資平臺打了一支強心針。財政方面，除了推出700萬套保障性住房外，還將鐵路投資規模提高至8000億元。多地穩增長政策密集加碼，黑龍江、四川、廣東等省陸續出臺促進穩增長的具體措施，河北則提出了超過1.2萬億元的投資計劃，呼和浩特、南寧、銅陵、濟南等城市陸續放開限購，微刺激似乎一夜之間轉變為中高刺激。

浙江省盡管沒有公開出臺穩增長政策意見，但基礎設施投資繼續擴張，公共財政支出增速近幾個月也出現了明顯上升，特別是5月公共交通方面的投資增長高達102%，都體現了政府保增長的決心和影響。需要注意到浙江區別于其他省市不同的兩個因素，一是房地產調整的幅度更大；二是產業結構調整的緊迫性更強，因此本輪經濟周期向下的壓力相應會更大，走出困境的時間相應也會更長。

圖表4 近期各地穩增長政策一覽表

筆者的結論便是，2014年乃至整個十三五時期浙江經濟增長動力來自房地產的力量可能較弱，來自于出口的力量將會持續發酵，而頂層政策走向將在穩增長和結構改革之間搖擺。這也就意味著經濟的恢復不會像2009年那樣表現出V型曲線，而極有可能是L型。對于這種增長新常態的出現，我們應該密切關注，沉著應對。

作者單位：浙江省發展和改革研究所