利率市場化的國際借鑒

阮加

利率市場化，是指金融商品在金融市場的利率水平由市場供求決定，包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化等。中國利率市場化改革起步并不晚。1996年就已提出了先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率市場化的分步走策略。1999年年底已實現了銀行間利率、國債和政策性金融債發行利率的市場化，擴大了金融機構人民幣貸款利率浮動區間。現階段我國已經取消了金融機構貸款利率的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平。這標示著中國的利率市場化改革正式進入最后的攻堅戰。

目前，我國利率體系是由管制利率和市場利率混合組成的。一方面，央行在存貸款利率的決定中起主導作用，規定存款和貸款利率的上限與下限，實行利率管控。這種管控帶來的問題是，存款利率上限的限制使得金融機構不能有效地把社會閑散資金吸收進來，同時，由于貸款利率低，造成資金供求的不平衡。另一方面，貨幣市場與債券市場的利率由市場自由決定。這種利率雙軌制割裂了金融市場的統一性，使貨幣政策的傳導受阻，利率工具難以覆蓋全部金融市場。

縱觀各國的利率市場化進程，一般分為兩種類型。一類是漸進式市場化，如美國、日本、韓國等，市場化都持續15年以上。另一類是激進式市場化，如阿根廷、智利、烏拉圭等，市場化過程短，一舉實現，時間長的也不到2年。

美國的利率市場化改革從1970年到1986年持續了16年。美國在大蕭條后出臺了一系列法案對銀行業進行嚴格管制，如著名的“Q條例”禁止商業銀行對活期存款支付利息，并對儲蓄存款和定期存款規定最高利率限制。為規避管制，銀行業不斷推出各種新的金融工具和業務，導致美國的利率管制形同虛設。1970年6月，美聯儲首先將10萬美元以上、3個月以內的短期定期存款利率市場化，后又將90天以上的大額存款利率的管制予以取消。1980年3月，美國頒布《廢止對存款機構管制與貨幣控制法》，利率市場化改革法制化。在1980～1986年間，從大額定期存款開始，向小額定期存款、儲蓄存款逐步推進，解除了對存款利率的管制，實現利率的市場化。

日本的利率市場化改革花了17年時間才完成。日本的利率市場化始于1977年，采取漸進改革的方式，從國債利率市場化開始，逐漸推進到銀行間和存貸款市場。1977年，放寬對金融機構所持國債的管制，允許商業銀行承購的國債自由上市流通。1978年日本銀行允許銀行拆借利率的市場化，1979年批準商業銀行可發行利率不受限制的大額可轉讓存單。1984年日本大藏省發表了《金融自由化與日元國際化的現狀及展望》。1991年7月日本銀行停止利率窗口指導，1994年定期存款和活期存款利率實現市場化。

韓國的利率市場化改革歷時16年。從1981年開始，韓國中央銀行不再限制商業票據的貼現率，用貸款利率的浮動幅度代替貸款利率上限，允許銀行根據借款者的信用等級收取不同的利率。在存款利率方面，準許銀行在規定的利率最高限內，根據期限確定存款利率。1982年，降低了一般貸款與優惠貸款之間的利差，取消了政策性貸款的優惠利率；1984年，允許銀行對信貸風險進行分類，用利率的波動幅度代替貸款的利率上限；1988年，韓國開始允許商業銀行和地方銀行參照中央銀行的再貼現率自行決定利率水平，向利率市場化邁出了一大步。1989年，韓國經濟增速放慢、通貨膨脹加劇、國際收支惡化，中央銀行又恢復窗口指導，對存貸款利率實行管制。1991年，韓國開始實行第二輪利率市場化改革。按照從非銀行機構到銀行機構，從貸款到存款，從長期到短期，從大額到小額的順序，逐步擴大利率市場化范圍。到1997年，韓國基本完成利率市場化進程。

阿根廷是南美率先推行利率市場化的國家。1971年2月，阿根廷就開始了部分利率市場化的嘗試，但不到一年便“夭折”了。1975年，在惡性通貨膨脹的壓力下，阿根廷第二次啟動金融改革，再度推行利率市場化，除儲蓄存款利率上限仍定在40%外，取消了其他利率管制措施。1977年6月全部放開管制利率，在不到兩年的時間里完成利率的市場化。改革實施后，阿根廷國內利率迅速上升，阿根廷1981年存款平均利率高達52%。國內資金利率高企，資金需求者轉向利率較低的國際金融市場借貸，導致外債膨脹。

智利從1974年5月開始放松利率管制，當年11月取消了所有存款利率的管制，1975年4月取消了所有利率管制，前后不到一年，改革的激進程度可見一斑。智利在1976～1982年期間經歷了一個利率“超調”時期，銀行大量破產，中央銀行一度重新公布指導性利率，等于宣布第一輪自由化改革暫時廢止。隨后，政府對銀行進行重組，1981年后不再公布指導性利率，轉而通過公開市場操作來影響國內利率水平。

烏拉圭的利率改革進程同樣也很短。1974年9月，烏拉圭提高了對存款和貸款施加的法定利率上限；到1977年，上限管理完全放開，1978年取消了對進入銀行系統的控制，同時取消了對銀行存貸款利率的管制。

從國外利率市場化改革的經驗以及教訓來看，中國在推進利率市場化進程中需要注意以下幾點：

漸進式利率市場化可以邊發現問題邊解決問題。利率市場化需要立法、市場、監管等手段的配套進行，不需要追求速度。宏觀調控能力是放權的必要條件，如對風險的補救能力等。

微觀金融基礎是制約利率市場化進程的主要因素，利率市場化需要利率市場的功能健全。培育好金融市場，健全金融機構后放開利率風險較小，此外還需健全法律體系、披露充分信息、建立信用系統、完善監管機構等。

建立有效的監管體系，以適應法制條件下的利率市場化。在放開利率、金融自由化的過程中，要同時健全金融市場化的法律和監管標準，這樣才能保證利率市場化的有序、順利推進。

（作者單位：北京交通大學經濟管理學院）endprint