浙江省風險投資與中小企業自主創新的協同演進機理研究

梁永+張英杰

摘要：中小企業在浙江省經濟發展中起著非常重要的作用，這些企業在面臨融資困難的問題時，往往選擇風險投資來促進自身快速增長。以深入調研為基礎，借鑒國內外創業風險投資發展的成功經驗，深入掌握浙江省創業風險投資發展現狀、存在問題及與國內先進地區的差距，根據該省作為沿海開放城市民間資本非常雄厚的特點，摸清該省民間資本的數量規模、投資意向和流動性，引導該省民間資本成為創業資本并與中小企業自主創新密切結合，使其成為一種雙贏的現金流融資模式。

關鍵詞：風險投資；中小企業；自主創新

中圖分類號：F830.59文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2014）11-0023-03

中小企業不僅創造了眾多的就業機會，培育了新的經濟增長點。而且促進了經濟持續穩定的運行和各新型產業的崛起。但是，中小企業發展存在的普遍問題是融資難的問題，通過發展風險投資來拓寬中型企業的投資渠道，才能使浙江中小企業快速的發展。但是，縱觀浙江風險投資與中小企業對接的現狀，存在著資金來源不足，風險投資退出渠道不暢通，中小企業的創新不夠對風險投資缺乏吸引力等問題。另一方面，進入新世紀以來，浙江省的經濟發展進入轉型時期，正從粗放、投資驅動轉向創新推動的經濟增長，從傳統產業的低成本優勢轉向創新的高科技的技術優勢。這都急切需要發揮創新對浙江中小企業發展的作用。浙江省雖然走在全國經濟的前列，但是其經濟發展多依賴在傳統產業的低成本優勢上，從長遠來看，經濟的可持續發展后勁不足。因此，能否建立強大的自主創新能力成為浙江中小企業發展的關鍵。通過研究，探索問題形成的深層次原因才能從根本對癥下藥來解決問題。

一、浙江省風險投資與中小型企業自主創新現狀

在我國，約66%的發明專利、74%以上的技術創新、82%以上的新產品開發由小企業提供。作為我國民營經濟發源地的浙江省，根據《2005年浙江省中型企業發展報告》數據，浙江省中小企業約有40萬家，中小企業占全省企業總數的99%以上，擁有84.7萬員工；全省88%的經濟增長來源于中小企業員工，但中小企業的產品主要依靠模仿，80%的中小企業沒有進行產品開發，產品的更新周期2年以上占55%以上，說明缺乏自主創新。

中小企業是浙江省社會經濟發展的優勢所在和活力之源。浙江省作為資源小省，自2000年以來經濟就出現了趨勢性下滑，如增長速度由2001年的全國第6位下降到2009年的第25位，而經濟發展相對滯后既有大企業轉型較慢的影響，也有小企業自主創新能力不足引起的。制約自主創新的因素也很多，有技術因素，更有制度方面的因素，但資金問題無疑是其中的主要原因之一。尤其對于眾多科技型中小企業來說，更顯突出。盡管2009年全省把85%的貸款給了中小企業，但也只滿足其中30%的需求（丁敏哲，2010），在政府財政相對有限的條件下，加大風險資本的注入則是全省加快自主創新步伐的重要途徑，成為支持創新企業成功實施創新行為的主要手段。

二、風險投資與中小企業自主創新的作用研究

技術創新本身具有正外部性，而且由于技術創新具有很高不確定性，所以，在技術創新投資中，會出現技術創新人員與投資者之間信息不對稱，信息不對稱有可能導致技術創新融資市場成為檸檬市場；同時，他們之間還會出現委托代理問題，導致道德風險。正是技術創新融資中存在這些問題，使得融資成本會高于其他一般投資，這會導致技術創新投資不足。從美國等發達國家的風險投資經驗來看，風險投資是一種有效地解決這些技術創新融資問題的市場方式。

創新者和投資者之間存在信息不對稱，會形成檸檬市場。檸檬市場造成了具有誠信、創新程度高、成功可能性大的企業由于嚴重缺乏資金而無法進行創新活動。傳統的債務已被證明了并不是技術創新融資的合適途徑。這以美國最為突出，出現了解決技術創新融資問題的“風險投資行業”。

風險資本家的專業才能降低信息不對稱、檸檬風險溢價以及道德風險。風險資本行業是解決技術創新融資問題的自由市場方式。風險資本的介入可以很好地解決企業在創新活動中缺乏資金的問題。Kap lan and Stomberg （2003）指出，風險投資作為一種權益融資，不僅能夠滿足科技企業在創立時對資金的需求，而且還能夠通過參與董事會、制定發展戰略、監管公司行為和雇傭管理層等方式來迅速促進科技型企業的成長。正是風險資本家對被投資企業的參與管理及其專業才能降低了企業技術創新融資成本。

特殊的風險資本合同結構有助于解決技術創新融資問題。Susheng Wang （ 2004） 認為，風險投資融資的一個重要特征就是分階段注入所承諾的資本并保留放棄該項目的權利。也就是說，由于存在道德風險的可能，風險投資家傾向于在早期提供較少的風險投資，通過監管獲得所需信息并有終止該項投資的權利，使得風險投資家可以有效地控制潛在的道德成本。他們通過研究初創企業融資的道德風險和不確定性的問題，比較了分階段融資和一次性融資、分階段融資和契約之間的相互補充作用，發現分階段融資是減少代理成本和控制風險的一種有效機制。Kaplan和Stromberg （2003）詳細地觀察了風險投資行業的實際運行情況，他們檢查了200個風險資本合約，發現合約通常對現金流權利、公司控制權、投票權、董事會設置和清算權進行了分配，而且這些權利經常根據業績而定。假如業績差，風險資本家經常取得公司的完全控制權。簡單來說，風險資本合約是復雜的債務—股權混合體。風險資本正是通過復雜的合約設計來激勵被投資企業管理層。當公司經營不善時，合約中的資本結構看起來更像債務（控制權交給投資者），而當公司經營有方時，更像股權（將控制權轉移給企業家，從而實現激勵相容）。

風險資本促進技術創新的經驗證據。Kortum和Lerner （2000）實證檢驗了風險資本對技術創新的作用。他們根據美國的經驗數據，估計出1美元風險資本對專利數量的促進作用大約是1美元研究開發投入的311倍。Casamatta （2003）論證了風險投資支持的企業績效明顯好于非風險投資支持的企業，風險投資成為提高企業盈利能力的指標，風險資本的支持與否成為解釋創新企業成功與否的重要解釋變量。Katleen和Sophie （2003）通過實證分析，指出風險資本支持的企業相對于非風險投資的企業更容易融資，風險投資支持的企業能夠以更優惠的條件融資。

三、浙江省風險投資與中小企業自主創新的實證分析

（一）浙江經濟發達，特別是民營經濟為發展風險投資提供了充裕的資金條件

浙江是中國經濟比較發達的沿海對外開放省份。素有“魚米之鄉”之稱的浙江省是中國省內經濟發展程度差異最小的省份之一。浙北的經濟發展程度高于浙南，2012年，占浙江省人口54.7%的浙北6市經濟總量占浙江的67.5%。2012年，全年生產總值34 606億元，比上年增長8.0%。其中，第一產業增加值1 670億元，第二產業增加值17 312億元，第三產業增加值15 624億元，分別增長2.0%、7.3%和9.3%。三次產業增加值結構由2011年的4.9：51.2：43.9調整為4.8：50.0：45.2。2012年，浙江省城鎮居民人均可支配收入34 550元，連續12年列國內各省區第一位；農村居民人均純收入14 552元，連續28年列國內各省區第一位。

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充裕的民間資本是發展風險投資的重要前提。盡管2008年受金融危機影響大，困難增多，但浙江省民營企業依然穩中有升。據省工商部門統計，2008年底浙江省共有企業673 000戶，其中私營企業518 000戶。與2007底同比分別增長3.22%—4.87%。浙江省個體工商戶共有1 900 000戶，同比增長5.11%。2008年末，城鄉居民本外幣儲蓄存款余額14 804.54億元，比上年末增長30.0%。浙江省經濟實力雄厚，民營資本充裕，為發展風險投資積累了充足的資金。

（二）浙江省中小企業眾多，大量的企業亟待創新，大量的科技成果亟待實現產業化，為發展風險投資積累充足的項目

新注冊企業戶數能夠從一個側面反映經濟整體運行形勢。據了解，1—4月浙江省新注冊企業4.5萬家，比去年同期增加約11%，而注銷企業僅7 306家，企業生長處于正常水平。溫州市工商局的統計顯示，截至6月15日，溫州市新設企業數8 761家，同比上升27.9%，而企業注銷數比去年同期下降了6.25%。截至2011年6月25日，浙江省市場主體總量突破308萬戶，其中在冊企業83萬戶，個體工商戶221.3萬。民營企業總量達到了68.4萬戶，同比增長13.12%，在企業總量中的占比達到了82%。民營企業注冊資金總額為1.9萬億元，同比增長28%。上半年，新設民營企業共6.38萬戶，同比增長10.67%，新設企業注冊資金達1 490億元，同比增長46%。新設企業戶數和注冊資本金總額均實現兩位數增長。

2008年末，全省擁有普通高校77所高校。2008年研究生招生13 691人，另有在讀研究生35 812人，畢業生8 944人；普通本專科招生26.57萬人，在校生83.22萬人，畢業生20.32萬人。年末全省擁有縣及以上獨立的研究開發機構150家，省級以上重點實驗室145家、省級高新技術企業研發中813家，國家認定的企業技術中37家，擁有省級區域科技創新服務中心107家，國家級示范生產力促進中 962家。眾多高校和科研院所，擁有大量的人才，儲備了豐富的科技成果，2008年全省受理專利申請9萬件。授權專利5.3萬件，分別比上年增長30.5%和25.9%。這些科技成果亟待產業化，為發展風險投資積累了充足的項目支持，成為風險投資潛在的投資對象。

（三）浙江省政府鼓勵和引導中小企業發展，重視科技發展，為風險投資創造良好的政策環境

1.良好的外界環境有利于促進風險投資的發展，自20世紀90年代以來，政府從多方面加強風險投資發展的政策支持力度，為促進科技進步與發展，頒布了一系列條例，如《浙江科學技術進步條例》、《浙江專利保護條例》、《浙江科學技術獎勵辦法》等。

2.加大科研經費的投入。2008年，浙江省全社會科技活動經費投入600億元，比上年增長16.1%；占全省生產總值的比例為2.79%，比上年提高0.11個百分點。R&D經費占全省生產總值的比例為1.6%，比上年提高0.08個百分點。地方財政科技投入86.8億元，比上年增長21.3%；地方財政科技撥款占地方財政支出的比重為3.93%。

3.搭建服務平臺。浙江省先后推出浙江創業聯合投資協作網、浙江風險創業投資網、浙江網上技術市場、浙江產權交易所和浙江賽博科技成果轉化交易中心等。其中，浙江風險投資協會主辦的浙江風險投資網又同浙江網上技術市場的數據庫建設緊密結合，為全省風險創業投資主體、高新技術企業、有關中介服務機構和科研校及政府有關部門提供豐富的信息資源。實現了有形市場和無形市場的有機結合，成為聚集人才、技術和產品資源，促進風險投資發展的有效平臺。

四、促進浙江省風險投資與科技型中小企業自主創新和諧發展的措施安排

（一） 加快培養高素質的風險投資人才，建立強大的風險投資人才網絡

風險投資的成功主要取決于風險投資人員的專業素養和對投資風險的駕馭能力。針對當前浙江省科技風險投資人才匱乏的現狀，提出以下建議。

1.加快對現有風險投資機構從業人員的培養。現有從事風險投資的有兩類人員：一類是有理論知識而缺乏實踐經驗的，讓他們將理論知識運用到實踐，并在實踐中不斷豐富自己的理論知識，還要讓他們參入具體的風險投資項目運作的全過程。另一類是有實踐經驗而缺乏理論知識的，應對他；同時，又要引導他們將實踐的過程進行總結，從而上升到理性認識。

2.對現有的高級管理人員進行培養。一些從大型企業“剝離”出來的管理人員、高級職員和其他具有專業技能的人員，以及從政府機構改革中“分流”出來的人員中，也有會從事風險投資事業的。對此，政府和社會可給他們提供一個有效的培訓模式，如給他們制訂訓練計劃，引導他們掌握所需知識，提供發揮的空間。

3.利用國際合作和交流，吸引海外人才。風險投資業應該積極引進國外資本，建立中外合作的風險投資公司，使我國的風險投資人員在與國外富有經驗的風險投資家進行的合作、交流中逐漸成長和成熟起來，成為高素質的風險投資管理人才。吸引海外風險投資家參與到我國的風險投資機制中來，聘用在海外從事風險投資的華人專家和海外留學人員回國工作。還可以開展中外風險投資人才的相互培訓。

4.建立激勵與約束機制。激勵機制方面主要是指收入分配問題，可以給予風險投資人才工資、福利、獎金、股權、期權和收入提成制度等。約束機制方面主要包括：建立完備、嚴格的項目選擇與決策機制，減少投資人判斷上的失誤，杜絕投資人在項目評估與選定上的道德偏差；建立對投資人的監控機制，特別是加強財務監管力度，既可減少風險投資企業的財務失誤，也可使其及時做出整頓、追加資本或被迫退出的決策；建立明確的業績指標體系和分配辦法，促進激勵與約束機制的有效運行。

（二） 拓寬融資渠道，建立一個多層次和多渠道的資本市場，建立專業化、多元化的風險投資服務體系

浙江省資本市場結構單一、流動性差、信息披露制度不健全，市場資源基本上被國有大企業所占用。加快資本市場的功能建設，完善多層次的資本市場是大勢所趨。同時，社會中介服務體系還不夠完善，尤其是服務于風險投資業的社會中介體系更不完善。要把興辦社會化的中介機構作為進一步促進科技型中小企業發展的重要措施，加大對各類工程技術中心、生產力促進中心、創業服務中心的投入強度，提高其服務能力和水平，使之能夠依據企業需要開展技術中介、技術孵化、技術集成、技術培訓、企業技術診斷等服務工作。為此，要大力發展咨詢機構，為企業提供戰略咨詢、管理咨詢、市場咨詢等多方面的服務。要引導各類社會中介服務機構實行開放式的管理，實現組織網絡化、功能社會化、服務產業化，逐步覆蓋全省的創業服務體系。同時，各級政府和有關部門要加強對中小企業的服務意識，在知識產權保護、科技行政管理等方面為科技型中小企業創造良好的發展環境。比如，會計師事務所，為風險投資提供經濟效益評價和財務風險監督；律師事務所，為風險投資主體提供法律咨詢；資產評估機構，為風險資本的投入和撤出提供可靠的依據；資信評估機構和信息咨詢機構，為風險投資活動提供信用基礎和信息來源；投資銀行，幫助風險企業上市、并購及提供破產清算服務；標準認證機構，對風險企業的技術先進性進行鑒別；風險投資協會，作為行業服務組織，起到行業監督作用。此外，政府部門必須對中介機構進行嚴格的監督管理。保證中介機構能夠為風險投資機構提供客觀、公正、高效、優質的服務。有關部門應及時調整政策，鼓勵大企業、上市公司、外資企業對風險企業的收購、兼并。我們要完善風險投資的導入機制。

（三） 加強培育創新機制，在實踐中積累經驗，在創新中推動風險投資業的發展

搞風險投資有它的必要性，也有它的局限性。作為相對比較成熟的企業，它有很多管理規范，這些規范是必要的，但是它會扼殺創新。所以，高新技術企業要自己做風險投資，待實際上成熟以后它就開始出現困難。我們當前風險投資需要探索和解決幾個問題：一是創新機制。這個機制就是從國外的經驗和國內的實踐來看，它是一個有限合伙人，利用普通合伙人的經驗、能力，然后，普通合伙人又利用創業者的才能和激情，這樣一個過程。二是退出通道問題。三是風險投資的定位問題。針對這幾個問題我們應該做到以下幾點：第一，抓緊行動起來。第二，把多種形式放在實踐中去比較，它會慢慢形成一種比較公認的、比較成功的模式。第三，主張邁小步、不停步。在新經濟中，要使風險投資成為促進浙江省科技型中小企業自主創新、優化和整合資源的一種行之有效的途徑。要運用科學發展觀合理定位中小型高科技企業，完善風險投資稅收優惠機制和法律環境，并充分利用引導基金，加快風險投資產品的創新，進一步推動浙江省風險投資業的發展，促進浙江省經濟又好又快發展。參考文獻：[1] 羅正英.中小企業融資問題研究[M].北京：經濟科學院出版社，2004.[2] 呂煒.論風險投資機制的技術創新原理[J].經濟研究，2002，（2）.[3] 趙璐璐.淺談我國風險投資發展存在的不足及改進對策[J].現代商業，2010，（7）.[4] 張皖旭.論我國風險投資與科技型中小企業的發展現代[J].商貿工業，2010，（3）.[5] 叢菡.淺談創業風險投資對中小企業融資作用[J].財會通訊，2010，（3）.[6] 成思危.推進風險投資事業發展，實現建設創新型國家宏偉目標[J].中國科技產業，2006，（5）.[7] 浙江省統計局，國家統計局浙江調查總隊[R].2008年浙江省國民經濟和社會發展統計公報，2009，（2）.[8] 辜勝阻.風險投資孵化高科技產業的制度創新[J].科技進步與對策，2000，（113）.[責任編輯 王佳]endprint