我國養老基金運營模式對比研究

易琴琴 楊 嬌 吳 璇 余婉瑩 丁 敏

（南昌航空大學，江西 南昌 330063）

我國養老基金運營模式對比研究

易琴琴 楊 嬌 吳 璇 余婉瑩 丁 敏

（南昌航空大學，江西 南昌 330063）

本文通過美國和瑞典的養老金運營模式的比較，提出我國集中強制管理模式下存在的問題：投資環境不透明，投資工具單一等問題導致收益低，養老金賬戶虧空。在這種背景下結合上海自貿區金融領域的發展提出對養老金運營模式改革的建議：在我國專業的養老基金管理機構入駐自貿區的同時，引進外國養老基金管理機構，并且達到條件的賬戶擁有者對管理機構和投資工具有一定的選擇權，對賬戶的收益情況有知情權。其他的賬戶擁有者則由政府集中強制管理，這樣的改革腳步可以隨著其他自貿區的建立而逐步邁開。

養老基金；運營模式；上海自貿區

1 引言

養老改革是一個趨勢，但是養老賬戶的空賬不是僅靠投資渠道能解決的，重要的是養老基金運營模式的改變，政府集中式強制管理存在很多問題，我們借助上海自貿區的金融改革以及和發達國家的比較，提出了適合我國的養老基金運營模式。

2 我國養老基金運營模式和美國與瑞典之比較

2.1 我國養老基金運營模式現狀

我國是政府集中壟斷運營模式，即由政府系統或政府授權的公營機構集中運營社會保險基金。我國長期把保障基金的安全性作為首選目標，并對養老基金的投資渠道和投資工具進行嚴格限制。其中，銀行存款和國債投資的人比例不得低于50%，企業債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%，且不允許投入高風險高收益的項目。2013年全國社保基金理事會受廣東省政府委托，將1 000億元的養老金委托給全國社保基金理事會進行投資運作，讓業界和公眾看到了地方養老金和資本市場對接的通道正在開啟，養老基金市場化運作的腳步逐漸加快。近年來，養老金的縮水與人口老齡化所導致的沉重的養老負擔之間的矛盾愈發尖銳，開辟養老金的多元投資渠道，成為必然的選擇[2]。但是養老基金參與資本市場并獲得可觀投資收益需要具備一定的條件：整個宏觀經濟運行處于動態有效狀態；經濟體系中具備一個有效的證券市場，且市場機制是健全的[3]。

從財政部2013年11月27日公布的2012年全國社會保險基金決算看，已經出現養老金資金趨緊的跡象。這份已報國務院同意的決算顯示，企業職工基本養老保險基金2012年收入18 300億元，其中，基本養老保險費收入15 027億元，該年支出13 948億元。保險費收入與支出相減余額為1 079億元。而在2011年，這一余額尚達1 317億元。事實上，從年初公布的2013年社會保險基金預算看，情況更加不樂觀：2013年企業職工基本養老保險基金收入18 791億元，其中保險費收入15 501億元，財政補貼收入2 669億元。與此同時，支出達到16 460億元。也就是說，若剔除財政補貼，養老保險已經陷入收不抵支的境地，缺口近千億。

與此同時，我國個人賬戶還存在空賬問題，為此，自2001年開始，我國在遼寧試點做實個人賬戶，經過多年的發展，全國已有13個省市試點做實個人賬戶基金，積累了一定的基金規模[4]。但是我國資本市場不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，并且養老金持有者仍不清楚詳細的資金運營狀況，對期末收益及損失無知情權，這種集中壟斷運營的模式讓養老保險持有者愈加茫然。

2.2 美國與瑞典的養老基金運營模式

美國的三支柱養老金體系分別由政府、雇主和個人作為行為主體實施。第一支柱是政府強制性養老金計劃；第二支柱為雇主養老金計劃，有待遇確定型（DB）和繳費確定型（DC）兩種方式；第三支柱是自愿參加的個人儲蓄養老金計劃。

美國的養老金充分利用了市場機制和市場力量。市場競爭機制集中體現在兩個方面。一是在養老金計劃的拓展方面運用競爭機制，二是在養老金基金投資管理方面充分運用市場競爭機制。在美國，第二、三支柱養老金的投資運營是由充分競爭性的投資機構來完成的，養老金的所有者（包括機構和個人）具有完全自由的選擇權利。美國養老體系“三大支柱”模式是目前世界上較為先進也較為成功的模式之一[6]。

瑞典養老金主要由兩部分組成：名義賬戶和個人賬戶。名義賬戶：在新體制下，政府為每個職工建立一個名義上的賬戶，用來記錄工人工作時的繳費歷史，等工人到達退休年齡時，根據通貨膨脹指數和工資的增長狀況，政府按照名義賬戶上的積累，確定工人的退休金數額[7]。但實際上，工人的這個賬戶上是沒有錢的，他們所繳納的稅款都按現收現付的形式支付給了當期退休人員。個人賬戶：在瑞典養老保險改革新制度下，工人和企業共同繳納的18.50k稅率的小部分（2.5W0）進入個人賬戶，這部分資金由養老保險基金局直接管理，將直接進入資本市場，進行投資運營，將獲得一定的投資收益。通過養老保險基金管理局的管理，職工就可以將個人賬戶上的資金投資到規定的五大類低風險低回報基金，這幾只基金也是政府選擇和認可的，當然，職工本人也可以選擇不投資，基金仍然留在個人賬戶上，養老保險管理局會支付一定的收益。出于安全的考慮，瑞典個人養老金賬戶在賬戶管理、養老基金的投資管理和養老基金的支取等方面都有相應的嚴格的規定，這在一定程度上降低了養老金投資的風險。

我國政府集中強制管理的兩大特點就是投資工具單一和投資不透明，從而導致收益低，養老金縮水，賬戶擁有者沒有知情權，對投資市場沒有信心。美國養老基金的基金化管理使我們看到，養老基金能否實現市場化運作，關鍵看其能否按市場規律進行有效配置。而養老基金所有權和經營權的分離可以達到市場化配置的目的。而我國大部分的養老金都是由國家指定的機構去投資指定的品種，賬戶擁有者沒有權利參與投資。

瑞典的基金管理公司與個人投資者之間不發生直接的投資關系。在該種模式下，個人投資者對投資有一定選擇權，并了解個人賬戶投資的一些信息，加大了基金管理公司投資的透明化，這在一定程度上也起了監督的作用。而我國賬戶擁有者對投資機構和工具不但沒有選擇權，連知情權也沒有，個人更無法起到監督投資機構的作用。

3 我國養老基金運營模式存在的問題

通過我國養老基金運營模式現狀和美國與瑞典比較，我國養老基金運營模式也存在的弊端，主要體現在：

3.1 基金投資不透明化。政府社會保障部門直接負責這部分資金的投資運營，導致參保人對這部分資金的投資參與度降低，參保人只能根據政府制定的收益率得到較低的收益，資金的投資運營方向、具體收益不透明。

3.2 養老保險基金被擠占、挪用，造成基金流失。雖然財政部明確規定養老保險基金必須專款專用，任何部門、單位和個人都無權挪作他用，國務院也多次明文規定不得挪用社會保險基金，但不少地方政府和部門對此熟視無睹，擅自擠占挪用現象時有發生。如有些地方在沒有進行詳細市場調查和投資可行性研究的情況下，動用養老保險基金進行風險性投資和基建投資[1]。

3.3 投資工具單一。社會對政府集中管理的社保基金的穩定性要求較高，導致投資限定于銀行儲蓄、購買政府債券等領域。投資風險降低了，但投資收益也隨之降低。“如果遇到通貨膨脹，則實際投資收益率會更低。為避免危機，通常要通過提高繳費率或減少給付來解決，這在實質上還會影響參保人利益”。

3.4 保值增值能力較差[5]。十幾年來，基本養老保險金年均收益率不到2%，低于通貨膨脹率，縮水近千億元。

4 對我國養老基金運營模式提出建議

從現在存在的問題來看，如此單一的管理模式下并不能僅僅通過養老金的并軌或者是養老金投資渠道多元化改革將這些問題消化掉，而是要從管理運營模式進行改革。但是我們又不能照搬美國和瑞典，由于我國養老基金的歷史背景和投資環境等的不同決定了我國要與這兩個國家有不同之處。

所以我國應采取分散型競爭運營模式與政府集中式強制管理模式相結合的運營模式實行對養老基金的管理，但前提是在上海自貿區進行試點，隨著25家企業和11家金融機構入駐自貿區，自貿區的建立能為改革提供動力。經過多年的發展，專業養老保險公司已經具備了較強的管理能力，具有專業人才優勢、運營管理優勢，在企業年金市場上一直居于主導地位。我國養老基金運營模式的改革體現在以下三點：

4.1 在自貿區中應進一步放寬養老基金管理機構的牌照發放，使養老保險公司具有全部養老保障性質的基金管理資格，給予專業養老保險公司更大的發展空間。堅持市場化原則，政府不直接參與市場運作，主要負責委托業績較好的投資機構，評估并監管委托機構的管理運營狀況。

4.2 由于是在上海自貿區進行試點，所以要引進國外的養老基金運營機構，讓國外的養老基金投資機構也可以駐入自貿區，同時我國專業的養老基金管理機構也可以入駐自貿區，這樣可以增加我國養老機構的競爭力，也可以督促我國這些金融公司的監管體制。雖然這些養老機構在自貿區掛牌了，但是并不是每個人都可以選擇將養老金給這些金融機構管理的，首先最大的限制就是年齡，這個界定目前沒有辦法用一個經濟模型算出來，但是這個界定的標準應該在男女退休年齡范圍65歲左右，大于這個年齡階段的人，必須是在政府集中式管理下運營，這是出于投資具有風險的因素，不能將這個階段的人的養老金在不成熟的環境下盲目改革，另外一個限制就是個人賬戶的資金積累到一定數額以后才能選擇由金融機構管理，但是并不是說全部的資金，而是必須將一定比例的養老基金給政府集中管理，這也是規避風險的一種方法。這個分散型競爭運營模式的特點就是如果沒有上述兩個限制，賬戶擁有者可以選擇將剩下的養老金給金融機構管理，這樣就可以有一個自己的賬戶，怎么做投資，自己可以決定，然后這個機構來具體操作，每個月都有賬單寄給賬戶擁有者，賬單會清楚地顯示每個月的投資盈虧。這樣可以增加基金投資的透明度，讓投資者對投資市場增加信心，也可以促進整個投資環境的健康發展。

4.3 在上海自貿區中選擇投資機構，由于上海自貿區投資自由的特點，賬戶擁有者的投資渠道和投資品種可以多元化，可以在自貿區中選擇外國股票和其他國外的投資品種，但是必須是在成熟的監管體制下允許的。隨著上海自貿區的成功試驗，天津、廈門、廣東等地也在申請自貿區的建立，這樣一來，養老基金運營模式改革可以隨著一個又一個自貿區的建立而進行試點，那么在試點以后的過程中就可以逐步地往其他的城市發展，由點→線→面的軌跡發展至全國。

5 總結

本文主要研究我國政府集中式強制性管理養老金運營模式的現狀及結合我國的發展腳步與美國和瑞典兩國比較后提出適合我國的運營模式。得出的結論是：可以借助上海自貿區的發展，在多家養老基金投資管理公司的競爭下，將科學比例的養老金由個人選擇其看好的投資公司投資相對開放的投資工具，但是這種模式的選擇需要一定的門檻，目的是為了保護這些自由投資者，其余的賬戶擁有者可以選擇由政府集中管理。可以先從上海試點，然后逐步推向全國。

[1]郭崇光.我國養老保險基金投資運營模式現狀及存在的問題分析[J]，東方企業文化·策略，2011，2.

[2]邵思思.我國個人賬戶養老基金管理模式探究[J].保險職業學院學報，2013，2.

[3]李勇.社保基金貶值與投資風險問題研究綜述[J].北方經貿，2013.

[4]谷業宏.我國基本養老保險個人賬戶基金投資運營模式探索[J].金融經濟，2013.

[5]苗繪，王雷雷，李海申.我國養老保險基金投資運營存在的問題和對策[J].金融教育與研究，2013年.

[6]王鈺.中美養老保障體系差異性比較研究[D].武漢科技大學，2012年.

[7]張利群.我國養老保險基金運營模式管理研究[D].陜西師范大學，2011.

F842.6

A

1671-0037（2014）04-8-2