企業(yè)匯率避險(xiǎn)新考驗(yàn)

文/本刊記者 王亞亞 劉麗娟

企業(yè)匯率避險(xiǎn)新考驗(yàn)

文/本刊記者 王亞亞 劉麗娟

人民幣從單邊升值漸進(jìn)到雙向波動(dòng)，企業(yè)應(yīng)樹立新的匯率分析邏輯和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，步入更加專業(yè)化、市場化的避險(xiǎn)通道。

8月11日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整之后，人民幣匯率出現(xiàn)了“斷崖式”下跌。一石激起千層浪。對國內(nèi)貿(mào)易公司、涉外投資企業(yè)及部分前期借入大量低成本美元資金的企業(yè)而言，此次人民幣匯率“變臉”盡管超出市場預(yù)期，但是歷經(jīng)2012年之后幾次匯率走勢逆轉(zhuǎn)的“洗禮”，企業(yè)在應(yīng)對匯率波動(dòng)方面亦有了一定的心理預(yù)期。尤其是跨國公司中國分部、國內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)在實(shí)際匯率避險(xiǎn)操作上較為成熟，絕大部分的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口都按部就班地鎖定。但是也不乏企業(yè)單邊對賭人民幣匯率走勢，將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理納入降低財(cái)務(wù)成本的范疇，甚至作為企業(yè)利潤來源的重要部分，在面對匯率走勢急轉(zhuǎn)直下的情況下，還是要為這份套利“埋單”。

人民幣兌美元匯率中間價(jià)新報(bào)價(jià)機(jī)制的確立，也向市場宣告人民幣匯率市場化改革向前一步，人民幣匯率未來雙邊波動(dòng)趨勢加強(qiáng)。新匯率時(shí)代對企業(yè)的避險(xiǎn)水平與能力的考驗(yàn)將更為嚴(yán)苛。

短期震蕩“測壓”

針對此次匯市震蕩，本刊密集調(diào)研了近十家大中型涉外企業(yè)財(cái)務(wù)高管。“意料之外，情理之中”與“有準(zhǔn)備，有應(yīng)對”是對此次市場波動(dòng)的多數(shù)反饋。

人民幣兌美元匯率中間價(jià)新報(bào)價(jià)機(jī)制的確立，使得人民幣匯率未來雙邊波動(dòng)趨勢加強(qiáng)。新匯率時(shí)代對企業(yè)的避險(xiǎn)水平與能力的考驗(yàn)將更為嚴(yán)苛。

多家企業(yè)表示，從持續(xù)跟蹤外匯市場行情的角度而言，此前人民幣中間價(jià)與結(jié)售匯交易價(jià)確實(shí)存在一定的背離，市場對于匯率形成機(jī)制調(diào)整有一定的預(yù)期。由于此前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對匯率的調(diào)整措施主要體現(xiàn)為對波動(dòng)區(qū)間的調(diào)整，直接調(diào)整中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的“大動(dòng)作”超乎想象。與中間價(jià)機(jī)制調(diào)整相伴的短期內(nèi)人民幣匯率大幅下挫，倒也在多數(shù)企業(yè)的預(yù)期之中，而且企業(yè)也通過提前調(diào)整匯率避險(xiǎn)策略“平安著陸”。

毫無疑問，此次人民幣短期波動(dòng)將使出口企業(yè)受益。廣東省廣新控股集團(tuán)有限公司（下稱“廣新集團(tuán)”）運(yùn)營管理部副部長張健指出，“此次人民幣短期波動(dòng)整體有利于出口價(jià)格彈性較高的傳統(tǒng)出口行業(yè)，如紡織、服裝、五金等，以及國內(nèi)旅游等與內(nèi)需市場緊密相關(guān)的行業(yè)。對于海外業(yè)務(wù)占比高和業(yè)務(wù)毛利率較低的出口企業(yè)而言，積極影響較為顯著”。

當(dāng)然，此次匯市波動(dòng)顯然也會(huì)讓部分企業(yè)“很被動(dòng)”，本次調(diào)研中聯(lián)系的某家大宗進(jìn)口企業(yè)資金部負(fù)責(zé)人婉拒采訪要求，要在一線充當(dāng)“救火隊(duì)長”。具體而言，以下幾類企業(yè)可能會(huì)在此次人民幣短期波動(dòng)中面臨不利形勢：一是在海外銷售產(chǎn)品并與全球供應(yīng)商開展各種業(yè)務(wù)但沒有開展外匯套期保值的企業(yè)；二是美元債務(wù)較高的房地產(chǎn)企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)；三是在境外上市的公司、銀行；四是依賴海外進(jìn)口原材料的航空公司、燃?xì)夤檬聵I(yè)公司、石油化工企業(yè)；五是經(jīng)營進(jìn)口大宗金屬（銅、鋁、鋅、鎳）的公司；六是在國內(nèi)銷售的國際品牌公司。特別需要注意的是，人民幣短期波動(dòng)會(huì)對當(dāng)前火熱的跨境電商企業(yè)帶來一定的利潤蠶食，以前享受匯率“順風(fēng)車”的跨境電商也要深刻意識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)的存在。

盡管部分行業(yè)面臨人民幣匯率“變臉”的挑戰(zhàn)，但是那些牢固樹立外匯避險(xiǎn)意識(shí)，而不是尋求單邊套利的企業(yè)卻是毫發(fā)無傷。本刊調(diào)研的主營糧油進(jìn)口的某大型跨國企業(yè)，由于其對外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的全部鎖定而實(shí)現(xiàn)了匯率風(fēng)險(xiǎn)的“零敞口”。該跨國企業(yè)資金部高管接受記者采訪時(shí)說，“因?yàn)樘崆版i定，匯率升貶對我們都沒有影響”。格力電器股份有限公司（下稱“格力電器”）財(cái)務(wù)部經(jīng)理夏勇表示，公司僅有一些美元負(fù)債沒有鎖定敞口而在近日形成了少量賬面損失，但是公司有穩(wěn)定的美元收入，且該筆負(fù)債相對負(fù)債總額微乎其微，因此也稱得上是“平安過關(guān)”。中國石油天然氣集團(tuán)公司（下稱“中石油”）資金部副總經(jīng)理朱東梅、中國海洋石油有限公司（下稱“中海油”）資金部融資與資本市場處經(jīng)理匡效兵向記者表示，盡管公司擁有一定的美元債務(wù)，但公司海外投資項(xiàng)目能夠產(chǎn)生美元收入與其進(jìn)行自然對沖；同時(shí)，公司也對進(jìn)口業(yè)務(wù)的一定比例進(jìn)行了提前鎖匯，所以從整體來看，此次匯市震蕩并沒有影響公司的正常經(jīng)營。

人民幣匯率在短期大幅震蕩的“突發(fā)事件”，是對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的一次“壓力測試”，也是對企業(yè)資金管理者進(jìn)行的一堂“風(fēng)險(xiǎn)教育課”。唯有潮水退去，才知道誰在裸泳。人民幣從單邊升值到雙向波動(dòng)的轉(zhuǎn)變，使企業(yè)開始意識(shí)到外匯避險(xiǎn)策略的必要性與重要性；此次匯率從窄幅震蕩擴(kuò)大到大幅波動(dòng)，則對企業(yè)提出了專業(yè)化、精益化和常態(tài)化運(yùn)用外匯避險(xiǎn)策略的新要求。

未雨綢繆“無恙”

進(jìn)入2015年以后，伴隨著市場對美元加息的預(yù)期不斷增強(qiáng)，美元升值跡象愈加明顯。早在年初，就有多個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)的研究顯示：預(yù)計(jì)2015年人民幣兌美元匯率走勢的不確定性將繼續(xù)增強(qiáng)，將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢。大浪淘沙，面對人民幣匯率雙向波動(dòng)趨勢，能夠順勢而為獲得競爭新優(yōu)勢或者消除不利影響的企業(yè)，其共同特征都是持續(xù)跟蹤外匯市場行情，并建立起了規(guī)范的外匯避險(xiǎn)機(jī)制與體系。

結(jié)合廣新集團(tuán)的進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)踐，張健總結(jié)了當(dāng)前涉外企業(yè)適用的主要外匯避險(xiǎn)操作方式：首先是自然對沖法，即對于同時(shí)擁有外幣流入和流出的企業(yè)，盡量匹配未來應(yīng)收與應(yīng)付外匯的幣種、期限、金額，內(nèi)部抵消匯率風(fēng)險(xiǎn)；其次是合同約定法，即在商務(wù)合同中加列保值條款；再次是貿(mào)易融資法，即采用出口押匯、遠(yuǎn)期票據(jù)貼現(xiàn)、保付代理、福費(fèi)廷等產(chǎn)品防范匯率風(fēng)險(xiǎn)；此外，企業(yè)還可根據(jù)對未來匯率走勢的預(yù)判，通過與交易對手協(xié)商同意或提前或推遲收付部分款項(xiàng)來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。

在中石油、中海油的外匯避險(xiǎn)實(shí)踐中，自然對沖法都是首選方式。在這一方式下，企業(yè)首先需要依據(jù)未來人民幣與美元的整體收入與支出狀況，確定人民幣和美元的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量，并結(jié)合預(yù)計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債幣種情況，綜合確定匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。在此基礎(chǔ)上，通過調(diào)整貿(mào)易結(jié)算、投融資等具體行為中的幣種選擇，盡可能實(shí)現(xiàn)收支的幣種匹配。中石油朱東梅介紹，中石油在境外發(fā)行的美元債券，外來外用，沒有受到人民幣匯率波動(dòng)的影響，因而無需納入外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸的計(jì)算范疇；其從境外項(xiàng)目中取得的美元外幣收入，可以與其境外主體的美元負(fù)債進(jìn)行匹配，或者用于此類債務(wù)的實(shí)際償還。當(dāng)然，通過自然對沖很難100%規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。自然對沖之后的風(fēng)險(xiǎn)敞口，則需借助遠(yuǎn)期結(jié)售匯等方式鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度

2005年7月21日，創(chuàng)立中間價(jià)形成機(jī)制。中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日這些貨幣對人民幣交易的中間價(jià)

2006年1月4日，中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整，做市商報(bào)價(jià)制度形成。每個(gè)做市商于每個(gè)工作日閉市后向中國人民銀行上報(bào)當(dāng)日外匯市場美元等交易貨幣兌人民幣匯率的收盤價(jià)，中國人民銀行將各做市商上報(bào)的收盤價(jià)加權(quán)平均，作為下一個(gè)工作日該貨幣對人民幣交易的中間價(jià)

2007年5月21日，銀行間即期外匯市場實(shí)際交易價(jià)變動(dòng)幅度從0.3%擴(kuò)大到0.5%

2012年4月16日，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，銀行間即期外匯市場實(shí)際交易價(jià)變動(dòng)幅度擴(kuò)大到1%

2014年3月17日，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%

2015年8月11日，完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)

依據(jù)專業(yè)分析預(yù)判人民幣匯率走勢，并據(jù)此對外匯避險(xiǎn)策略進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，也是企業(yè)外匯避險(xiǎn)機(jī)制建設(shè)中的重要內(nèi)容。早在2015年年初，格力電器就做出了“人民幣匯率將在年內(nèi)出現(xiàn)小幅下跌”的預(yù)判，并據(jù)此下調(diào)了未來美元收入的鎖定比例；同時(shí)，前期已實(shí)現(xiàn)的出口收入基本以美元存款形式保留，并通過遠(yuǎn)期等工具進(jìn)行了相應(yīng)的套期保值。

主要從事船舶制造、且面對海外市場的廣東新船重工有限公司（下稱“新船重工”），營業(yè)收入以美元為主且沒有鎖定結(jié)匯價(jià)格。新船重工的美元收入處于“全敞口”狀態(tài)，并不是因?yàn)樗麄兪谴舜问袌霾▌?dòng)中的“幸運(yùn)者”，而是基于對人民幣波動(dòng)趨勢預(yù)測做出的“不作為”選擇，其中也有公司目前仍未獲得套期保值交易資格的無奈。即便是在最近“天然”利好的匯率形勢下，新船重工在此前基于四個(gè)船舶建造項(xiàng)目開展遠(yuǎn)期結(jié)匯模擬交易的總體情況也更樂觀。因此，新船重工目前正在積極向廣東省國資部門備案申請交易資格。“從不做到做，我們需要實(shí)現(xiàn)公司從上到下的理念轉(zhuǎn)變，并在籌備期內(nèi)做好專業(yè)團(tuán)隊(duì)和交易機(jī)制的建設(shè)。在人民幣波動(dòng)區(qū)間不斷擴(kuò)大的情況下，同一天內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)進(jìn)行結(jié)匯的結(jié)果可能都會(huì)有很大差距，提前鎖定結(jié)匯價(jià)格的重要性更加顯著。”新船重工總會(huì)計(jì)師鄭銳說。

夏勇也指出，財(cái)務(wù)的作用在于資產(chǎn)保值與利潤鎖定，成熟的外匯避險(xiǎn)策略，是借助遠(yuǎn)期結(jié)售匯等工具鎖定未來外匯交易的成本，而不是以外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)為“賭注”去檢驗(yàn)企業(yè)對外匯走勢判斷的準(zhǔn)確性，更不是在投機(jī)交易中賺取額外收入。

境外融資“退潮”

在綜合考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)與資金成本之后，在境外融資不具有明顯優(yōu)勢的情況下，國內(nèi)大部分企業(yè)——尤其是內(nèi)向型企業(yè)，還是應(yīng)該選擇國內(nèi)的人民幣渠道融資。

在人民幣匯率快速“變臉”之際，美元債務(wù)負(fù)擔(dān)也成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。早前幾年，美元利率處于歷史低谷，加之國內(nèi)銀根緊縮，不少企業(yè)將融資方向轉(zhuǎn)到了海外市場。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2011年至2015年6月，中資投資級企業(yè)境外美元發(fā)債超過2000億美元。特別是在2014年，我國企業(yè)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策舉措，為抓住美國基準(zhǔn)利率仍處于歷史低位的歷史時(shí)機(jī)，境外美元債券發(fā)行更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的875億美元。但是這些美元債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口并不是完全暴露在外的。據(jù)匡效兵介紹，形成自然對沖以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，也是企業(yè)發(fā)行美元債券的重要?jiǎng)右蛑弧！半m然我們有美元債務(wù)，但是因?yàn)橛忻涝顿Y和美元收入，公司內(nèi)部幣種匹配，匯率波動(dòng)影響體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表匯兌損益一欄，實(shí)際影響有限。”中石油朱東梅表示。有些情況下，在綜合考慮貨幣和利率掉期成本后，如果確實(shí)存在發(fā)行其他幣種比發(fā)行所需貨幣成本較低的情況，企業(yè)還可以通過貨幣互換、利率互換等操作進(jìn)一步降低已發(fā)債券的成本。

與中石油、中海油之類在海外存有美元資產(chǎn)、收入債務(wù)可以形成對沖的情形不同，房地產(chǎn)企業(yè)與航空企業(yè)面對美元債務(wù)成本的抬升則要棘手得多。前幾年，由于國內(nèi)的宏觀調(diào)控政策，房地產(chǎn)企業(yè)在海外大舉融資。“中國地產(chǎn)開發(fā)商有大量的未償海外債務(wù)，其中部分公司的海外債務(wù)在債務(wù)總額中的占比超過20%，而且大多數(shù)公司杠桿率都很高，現(xiàn)金流狀況也都比較差。”標(biāo)準(zhǔn)普爾駐香港大中華區(qū)企業(yè)評級部門董事總經(jīng)理李國宜接受相關(guān)媒體采訪時(shí)說，“如果人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢，加之國內(nèi)房地產(chǎn)市場的疲軟，他們將面臨較大的償債壓力。”

由于我國航空公司進(jìn)口飛機(jī)比重很高，且主要依賴通過美元債務(wù)來購買或租賃飛機(jī)，因此成為對人民幣匯率最為敏感的行業(yè)之一。早在2014年，長江商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授李偉，通過分析截止到2013年民航業(yè)整體及單家公司數(shù)據(jù)，得出了“民航企業(yè)盈利的很大一部分來源于匯率收益，而非主營業(yè)務(wù)的收益；在某些情況不佳的公司或年份，匯兌收益甚至成為緩沖虧損的主要部分”的結(jié)論。在過往人民幣一路走高的情況下，擁有巨額外幣負(fù)債就像是一塊“蜜糖”，航空公司需要償付的外債利息和本金在兌換成人民幣后減少，匯兌收益用來沖減財(cái)務(wù)費(fèi)用。航空公司如果采用套保策略，將無法獲得匯兌損益的全部好處，所以也一直缺乏對沖動(dòng)力。如今看來，航空公司這種“在刀尖上行走”的行為，已經(jīng)到了付出代價(jià)的時(shí)候。

中國農(nóng)業(yè)銀行金融市場部衍生交易處處長李大鵬分析道：“大多數(shù)公司美元貸款是中長期，畢竟其歷史貸款利率相對境內(nèi)要低，人民幣也升值了很長時(shí)間，客戶盈利。現(xiàn)在人民幣類似一次性貶值約3%，但今后不太會(huì)有一次性貶值的情況發(fā)生，人民幣對美元匯率將回歸兩國經(jīng)濟(jì)基本面及利率差異，不會(huì)有太大波動(dòng)。因此，雖然這次企業(yè)的歷史美元貸款成本因貶值提高了3%～5%，但相比境內(nèi)可置換的人民幣貸款成本，仍在可承受范圍之內(nèi)。此外，當(dāng)初的美元貸款已經(jīng)兌換成人民幣在境內(nèi)的投資，如果我國GDP保持6%～7%的增長率水平，企業(yè)的經(jīng)營利潤就能夠覆蓋這一債務(wù)成本。今后，人民幣匯率波動(dòng)將與本外幣利差以及宏觀經(jīng)濟(jì)整體情況呈現(xiàn)正相關(guān)，只要境內(nèi)企業(yè)保持正常運(yùn)營，一般不會(huì)出現(xiàn)更大的風(fēng)險(xiǎn)，但應(yīng)減少貸款幣種錯(cuò)配，杜絕本金加杠桿賭匯率單邊升值或貶值的交易產(chǎn)品組合，對歷史外幣負(fù)債進(jìn)行適當(dāng)對沖，以降低人民幣進(jìn)一步貶值風(fēng)險(xiǎn)。”

張健指出，短期來看，美元負(fù)債中受沖擊比較大的，可能就是時(shí)下最受國內(nèi)企業(yè)歡迎的內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)。因?yàn)槿嗣駧哦唐诘牟▌?dòng)，申請貸款的國內(nèi)企業(yè)可能謀利落空而放棄在內(nèi)地質(zhì)押給銀行的人民幣資金，而將海外借貸來的外幣據(jù)為己有，一走了之。這樣的結(jié)果是，企業(yè)拿到的是短期增值的外幣，至少不受損；但境內(nèi)銀行拿在手中的就是短期受損的人民幣，潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。還有可能出現(xiàn)另一個(gè)問題，即用于擔(dān)保的抵押物本身。由于抵押物是境內(nèi)人民幣資產(chǎn)，如果人民幣出現(xiàn)持續(xù)下跌的情形，該抵押物相對于美元貸款的價(jià)值也會(huì)隨之減少。在極端情況下，抵押物的價(jià)值會(huì)低于銀行所劃定的紅線甚至低于貸款金額，這時(shí)，銀行就會(huì)讓企業(yè)追加抵押物，這對于企業(yè)來說無疑將加重負(fù)擔(dān)。此外，銀行可能會(huì)考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而對內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)更加謹(jǐn)慎，甚至?xí)和?shí)施。

人民幣兌美元走勢雙邊彈性增強(qiáng)，美元也步入加息通道，這都讓過去“一邊倒”的境外融資熱潮不斷“降溫”。李大鵬表示，企業(yè)的新增債務(wù)肯定不能像以前那樣高頻使用境外工具了。前文中提到的跨國企業(yè)資金部高管也表示，按照其公司慣有做法，公司鎖定的匯率成本也是公司境外融資成本的必然組成部分，“我們不會(huì)單一看兩個(gè)幣種的融資利率”。中石油境外資金處張昕博士直接表示：“在綜合考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)與資金成本之后，在境外融資不具有明顯優(yōu)勢的情況下，國內(nèi)大部分企業(yè)——尤其是內(nèi)向型企業(yè)，還是應(yīng)該選擇國內(nèi)的人民幣渠道融資。”匡效兵也指出，“企業(yè)融資不能單看不同幣種融入成本，而要考慮公司未來收入的幣種是否匹配，一定要把利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)考慮進(jìn)去。否則一旦匯率逆轉(zhuǎn)，得不償失。”

張健表示，“伴隨人民幣走勢的變化，公司用于抵押的境內(nèi)資產(chǎn)和境內(nèi)母公司的現(xiàn)金流收入對于境外債券投資者的吸引力會(huì)大大減弱，這會(huì)影響企業(yè)境外債券的成功發(fā)行和募集資金。”隨著人民幣未來走勢雙邊彈性增強(qiáng)，對境外機(jī)構(gòu)來說，發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力將變?nèi)酰陨韺?shí)際償債能力也將弱化，不排除未來部分發(fā)債企業(yè)主體評級被下調(diào)。但在操作上，企業(yè)更加傾向發(fā)行中長期債券等，這將有利于鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本。

企業(yè)避險(xiǎn)“升級”

隨著人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制市場化改革更進(jìn)一步，未來人民幣匯率雙向波動(dòng)繼續(xù)加劇。在這樣的背景之下，企業(yè)應(yīng)樹立新的人民幣匯率分析邏輯，進(jìn)一步更新企業(yè)匯率避險(xiǎn)策略。中國企業(yè)匯率避險(xiǎn)必將步入更加專業(yè)的通道。

前述跨國企業(yè)資金部高管再次表示，中國企業(yè)想要規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，其核心還是要強(qiáng)化“始終堅(jiān)持以業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以套期保值、鎖定風(fēng)險(xiǎn)為目的”的原則。在測算匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，可以以具體項(xiàng)目為基礎(chǔ)。如果該項(xiàng)目的收入（美元收入）、支出（美元和人民幣支出）可以基本確定，在確定預(yù)算目標(biāo)利潤的情況下，可以測算出人民幣兌美元可以接受的底線匯率，進(jìn)而密切跟蹤匯率市場變化，抓住機(jī)會(huì)，通過遠(yuǎn)期結(jié)匯等方式，鎖定兌換價(jià)格，從而鎖定匯率波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步講，就是基本鎖定項(xiàng)目預(yù)算利潤。

在企業(yè)的內(nèi)部避險(xiǎn)機(jī)制建設(shè)方面，張健指出，人民幣匯率雙邊波動(dòng)趨勢漸強(qiáng)，這要求企業(yè)更加關(guān)注與匯率波動(dòng)相關(guān)的各國央行的干預(yù)政策、貨幣政策、財(cái)政政策以及各國政治因素、投機(jī)因素以及黃金市場、股票市場、石油市場等其他市場價(jià)格變化所導(dǎo)致的市場匯率聯(lián)動(dòng)；更加關(guān)注近期人民幣兌美元、歐元、日元等主要幣種的匯價(jià)變動(dòng)情況，深入研究人民幣波動(dòng)對經(jīng)營進(jìn)、出口產(chǎn)品的影響程度。為此，應(yīng)確立“以保障經(jīng)營目標(biāo)實(shí)現(xiàn)為目的、以保值為目標(biāo)及杜絕投機(jī)炒匯行為”的原則，在盡可能平衡風(fēng)險(xiǎn)與成本的基礎(chǔ)上，選擇成本較低的措施；在全面考慮企業(yè)自身的情況，特別是業(yè)務(wù)情況、資金情況、外部資源情況、談判地位等，采取適合各企業(yè)自身的防范措施。夏勇也對格力電器下一步的匯率避險(xiǎn)策略有了新的思考，“這次市場震蕩也給我們發(fā)出了警示，如何根據(jù)市場情況適時(shí)調(diào)整公司外幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸，優(yōu)化衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)？在實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)保值增值的前提下，進(jìn)一步減少波動(dòng)性，我們正在嘗試一些期權(quán)產(chǎn)品。”

在具體的避險(xiǎn)產(chǎn)品、避險(xiǎn)平臺(tái)選擇方面，企業(yè)也有自己的心聲。相對而言，境外離岸市場的避險(xiǎn)產(chǎn)品更為豐富、靈活，銀行從業(yè)人員也比較專業(yè)，國內(nèi)部分銀行工作人員的水平與避險(xiǎn)產(chǎn)品是不相匹配的。鄭銳談到，“不少銀行自身的從業(yè)人員對于遠(yuǎn)期結(jié)售匯、期權(quán)等相關(guān)衍生產(chǎn)品都缺乏深入的理解與認(rèn)識(shí)，更何況輔導(dǎo)企業(yè)避險(xiǎn)。希望銀行能夠?qū)ぷ魅藛T加強(qiáng)輔導(dǎo)，尤其是對客戶經(jīng)理進(jìn)行必要的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，讓其具備一定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，這樣更能得到企業(yè)的信任。”從自身業(yè)務(wù)出發(fā)，鄭銳也感覺到部分香港市場的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品更適合于企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，但是受制于當(dāng)前國內(nèi)政策的限制，目前有些產(chǎn)品的選取是不允許的，比如NDF——無本金遠(yuǎn)期交割。這一產(chǎn)品在國資系統(tǒng)內(nèi)被定義為衍生金融工具，而衍生金融工具目前在國資系統(tǒng)是明令禁止的。

新匯率時(shí)代的到來，也需要相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出政策調(diào)整，以便企業(yè)更好地開展匯率風(fēng)險(xiǎn)防范工作。不少企業(yè)的資金管理人員都在呼吁，希望國內(nèi)匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)一步與國際接軌，尤其是外匯衍生產(chǎn)品需要被“正名”。在國資系統(tǒng)領(lǐng)域，前幾年外匯衍生品的巨虧陰影仍揮之不去，如何在匯率避險(xiǎn)管理上既滿足企業(yè)需求，又保證穩(wěn)健發(fā)展，可能還需要進(jìn)一步探索。據(jù)悉，此次人民幣匯率震蕩，國資委也快速對企業(yè)損益情況進(jìn)行了調(diào)查，這或許能成為引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)松綁企業(yè)外匯避險(xiǎn)工具的一次契機(jī)。