公司債發(fā)行逆市下降的原因和對策

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年債券市場總發(fā)行量明顯增加，相比去年同期增長達31.09%。分債券品種來看，企業(yè)債、中期票據(jù)和定向工具均有明顯增加，但公司債券的發(fā)行量卻呈現(xiàn)出相反態(tài)勢，從2013年的1361.85億元下降到2014年的754.5億元，與去年同期相比發(fā)行量下降幅度達44.60%。其原因何在？

導致公司債券發(fā)行數(shù)量明顯下降的原因可以歸納成三點：一是市場化的違約處理機制，導致市場對公司債預期下降。ST超日債和12金泰債的實質(zhì)性違約使得2014年曾被認為是中國債市剛性兌付的終結(jié)。在長達10年的零違約市場環(huán)境中，市場參與者對于這種違約事件的爆發(fā)和市場化的處理方式并不適應，這一風險引起了市場參與者的恐慌，承銷商怕違約引起的責任，購買者怕違約引起的不能兌付，市場參與者對公司債產(chǎn)生負面預期，導致公司債的發(fā)行和需求下降。二是城投債發(fā)行呈“井噴”趨勢，引致企業(yè)債和定向工具發(fā)行迅速增長。2014年城投發(fā)債數(shù)量為1543只，金額為16032.14億元，占到全部債券發(fā)行額的23.09%，發(fā)行量同比增長135.21%。2014年以來企業(yè)債幾乎90%發(fā)行的是城投債，中期票據(jù)和定向工具中的城投債發(fā)行量也明顯增長。三是上市公司債券發(fā)行量在市場中的占比下降，同時中期票據(jù)和定向工具對公司債券具有明顯替代性。2014年上市公司中票和定向工具的發(fā)行量為公司債發(fā)行量的1.5倍。從債券結(jié)構(gòu)來看，中票和定向工具對于公司債券的替代作用越發(fā)明顯。

如何完善公司債券的基本制度，促進我國公司債券可持續(xù)發(fā)展？

其一，貼合市場需求，創(chuàng)新融資工具。2014年城投債對企業(yè)債券發(fā)行量的增加有明顯貢獻。城投債之所以增加主要是由于在城鎮(zhèn)化過程中地方政府存在著巨大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資需求，公司債券的發(fā)行應充分考慮這種需求的存在。另一方面，交易商協(xié)會推出的中期票據(jù)和定向工具等，對于上市公司存在著一定的吸引力，對公司債券有明顯的替代作用，在這種形勢下，應貼近上市公司的融資需求，加快創(chuàng)新各類債券融資工具，例如項目收益公司債券、可交換債券等。

其二，擴展發(fā)行主體，容許非上市公司發(fā)行公司債。從現(xiàn)在的發(fā)展來看，市場對于債券融資的需求不斷增加，并且其中非上市公司的融資需求不容小覷。從中期票據(jù)和定向工具的發(fā)行數(shù)據(jù)來看，非上市公司的債券發(fā)行量的絕對數(shù)和相對份額均明顯增長，中票中非上市公司發(fā)行量占比為87.44%，定向工具的占比為91.78%，可見，非上市公司債融資對于市場的影響巨大。2014年8月1日，證監(jiān)會明確表示，將交易所公司債券發(fā)行主體擴展至所有公司制法人，而不僅局限于上市公司，這種改革正是適應了非上市公司融資需求。

其三，簡化發(fā)行程序，采用注冊制。現(xiàn)階段公司債仍然是審批制度，公司債券的審批周期較長、審批程序復雜，對于融資需求迫切、資金周轉(zhuǎn)期短的企業(yè)來說，這無疑增加了他們?nèi)谫Y的難度，從而影響了融資的便利程度。而交易商協(xié)會推出的中票和定向工具等，其發(fā)行均采用注冊制，審批程序簡化、審批時間縮短，有利于企業(yè)安排資金、及時把握發(fā)行時機，對公司債產(chǎn)生較大沖擊和替代。在這種背景下，在創(chuàng)新工具的同時，對于公司債的發(fā)行方式、發(fā)行程序和審批期限需要更加簡化，可采用注冊制。

其四，加快推進債券違約處理機制的市場化和法制化。債券市場不斷出現(xiàn)違約風險，對此證監(jiān)會仍需堅持市場化的處理方式，雖然短期內(nèi)會影響公司債的發(fā)行規(guī)模，但打破剛性兌付預期，完善風險處置機制是必由之路。非市場化的違約處理機制掩蓋了企業(yè)本身的真實信用資質(zhì)，影響正常的風險定價。在防范系統(tǒng)性風險的前提下，違約事件出現(xiàn)會給市場提供了數(shù)據(jù)經(jīng)驗，有利于市場建立正常的定價機制。(文/李湛)