基于風險控制視角的中小企業債務融資探討

■ 秦 領 副教授（蘭州財經大學金融學院 蘭州 730101）

中小企業債務融資現狀

（一）中小企業直接債務融資現狀

據相關數據統計顯示，截至2014年12月底，全國共有超過200家中小企業已發行了超50只和中小企業發展相關的債務融資產品，募集資金高達100億元。其中，20余家中小企業已發行了20多只債務融資產品，金融高達8.4億元。中小企業實現快速發展是實現國民經濟快速增長的有效動力之一。然而，當前我國中小企業在實施債務融資的過程中依舊存在諸多問題：第一，中小企業自身方面存在諸多缺陷；第二，債務融資環境差，債券流動性低；第三，債務融資風險分擔機制不健全。這些因素均給中小企業在實施債務融資過程中帶來諸多阻力。

（二）中小企業間接債務融資現狀

間接債務融資措施主要有銀行貸款及非銀行機構貸款、融資租賃等。目前，我國大部分的中小企業實施的債務融資都是間接性債務融資策略。向銀行申請貸款是大部分中小企業采取的債務融資方法，但是由于中小企業自身存在財務不透明及經營不規范等特點，銀行要求企業必須提供較為貴重的抵押物以有效防止中小企業有可能出現的業務風險及道德風險等。

（三）中小企業債務融資工具使用現狀

債券市場的高速發展成為有效刺激我國經濟增長的發展平臺，也有效提升了我國中小企業的債務融資能力。據相關數據統計顯示，2014年全年，浙江省全年一共發行了300余億的債券。截止到2013年年底，全國共注冊發行企業超過700家，發行的債券融資工具金額高達4萬億元以上。另外，600余家企業發行了金額超過2萬億元的短期融資債券，其中有198家的企業發行了超過15000億元的中期票據，還有30余家企業發行了集合票據，金額達到20億元。

中小企業債務融資存在的問題

（一）債務融資路徑單一

當前我國并未建立相對完善的市場經濟體系，金融市場整體開發程度十分有限。大部分中小企業實施債務融資均是通過向銀行貸款的方式，相對于其他商業信用及融資性租賃等措施選擇性較低。真正進入到創業板進行債務融資的企業極少。由于資本市場自身擁有較強的資金流向調節功能，大部分中小企業采取的是直接債務融資，這種融資方式監管十分嚴格，條件十分苛刻，中小企業無法達到企業或者其他企業出售的債券要求，最終導致中小企業都無法滿足直接債務融資條件。

（二）債務融資成本高

對于銀行而言，銀行放貸的目的是為了獲得高額貸款利息，但由于大部分中小企業自身經營存在較大的風險性，穩定性較差，企業經營存在較大不確定性，最終導致中小企業難以獲得銀行貸款，銀行采取提高貸款利率的辦法向企業實施放貸。大部分的商業銀行對中小企業實施放貸通常都是短期借貸，期限限制在一年內，對中小企業實施放貸的金額也有較為嚴格的限制。所以，中小企業實施債務融資存在成本偏高，容易導致重大的財務風險，這種短期還款限制條件及貸款金額限制的問題都嚴重阻礙了中小企業開展收益高及投資時間長的項目，對企業經營和發展也將造成較大的影響。中小企業自身發展規模受限，企業風險承受力低，再加上貸款審批程序較復雜，需要耗費大量的財力和物力，審批費隨之增加，銀行把貸款風險全部轉嫁到中小企業身上，對于中小企業實施債務融資造成了極大的困擾，債務融資風險明顯上升。

（三）債務融資比例不合理

目前我國中小企業的債務融資方式主要有商業信用、銀行貸款及企業債券等等，采取不同的債券融資方式其特點不同，采用適合企業發展的融資方式能夠有效降低中小企業融資成本，并且也能夠有效控制及規避融資風險。我國中小企業自身發展力量不足，發展時間較短，融資比例并不明確。融資路徑較為單一，大部分企業依靠銀行貸款，債務融資占比匹配不合理，也根本無法滿足當前中小企業的債務融資需求。

中小企業債務融資風險分析

（一）中小企業債務融資風險的原因

企業內部因素。管理風險意識不強。中小企業實施債務融資需經過兩個非常重要的環節，融資環節及償付環節。同樣，在不同的環節中需要承擔的風險是不同的，大部分的企業管理人員尤為看重融資環節，主要原因在于融資風險對于企業籌集資金會帶來較大影響。但是完成融資后，關乎到資金的使用及規劃債務期限的問題，這些都將給企業帶來較大的償付風險。

企業存在投資失敗的可能。企業通過開拓全新的產品或者市場讓企業實現更大的利潤，通過投資大項目來賺取更多的利潤，但是由于投資大項目需要一大筆資金，實現收益需要耗費較長時間，甚至有可能導致投資失敗。

市場方面因素。市場方面對中小企業實施債務融資產生最大風險的因素是利率和匯率，由于利率和匯率并不是一層不變的，而是隨著市場的不斷變化而發生改變的。因此，中小企業實施債務融資也會受到利率和匯率變化帶來的風險。如果利率或者是匯率水平過高對于企業而言則需要消耗更大的融資成本。最近幾年，我國貨幣的供應量得到了明顯控制，但是貸款利率卻一直處于較高水平，這些都給企業增加的融資成本。

銀行與政府方面因素。銀行并未充分行使債權治理的作用。當前我國中小企業采取的主要債務融資方式是貸款融資。企業和銀行之間的關系變成了債務人和債權人之間的關系。大部分中小企業目前的狀態都是負債經營，且負債率非常高，銀行卻無法參與到企業制定各項決策，無法充分行使債權人治理的作用，也無法采取措施來管制企業管理人員的具體行為。

相關制度不完善。隨著市場的快速發展，債務融資衍生出了許多其他的形式，例如經營租賃和融資租賃等等，但是相關的管理制度并未形成，結果導致無法對中小企業進行有效監管。企業一旦發生較為嚴重的負債經營現象將給企業管理人員帶來較大損失。所以，監管制度的空缺將會導致中小企業需要面對巨大的債務融資風險。

（二）中小企業債務融資風險的財務效應

正面效應。利息抵稅。針對股權融資而言，負債融資的優點在于它可以為中小企業實施負債融資在稅收方面爭取優惠。根據法律規定，負債利息能夠從稅前利潤中抵消，還能夠有效降低企業上繳的所得稅，負債越大，利息抵稅就能夠發揮更大的作用。

產生財務杠桿效應。通常情況下，如果企業擁有良好的經營情況，減去需要支付給債權人的部分利息，剩下的超額收益都可以當作權益資本，并且這部分超額收益都可以歸為企業股東所有。因此，股票收益將會上升，財務杠桿效應由此產生。

減少代理沖突。隨著企業經營規模不斷發展壯大，企業股權和經營權二者處于分離狀態，企業股東和管理人員之間出現了較為明顯的信息不對稱問題，還有可能存在較為嚴重的道德風險，甚至有可能對管理人員的聲譽及職業發展帶來巨大的損失。大部分的管理人員都是從有利于自身發展的角度做出決策，無視股東利益。因此，雇傭方及受雇方之間就產生了非常嚴重的代理沖突。通過負債融資辦法能夠有效減少發生代理沖突的可能。第一，中小企業能把通過債務融資獲得的資金運用到回購企業股票上，能夠有效減少企業股東的利益損失。第二，為了有效保證企業管理人員和企業股東的利益，大部分的企業管理人員都擁有企業小部分股權，一旦增加企業負債，那么企業管理人員的控制權也將隨之增加。因此，企業管理人員在做決策的過程中一定要把股東利益考慮進去，有效實現企業價值以及股東利益最大化。

負面效應。第一，隨著負債的持續增加將給企業造成較為明顯的財務危機。負債經營本身也會給企業帶來較大的償付壓力，如果企業面臨的負債過高，將有可能導致企業因為現金流量短缺問題而不得不放棄大型投資，減少企業受益。如果企業面臨著較大的負債，將有可能導致企業的經營生產無法正常進行，員工流失嚴重，對企業發展造成不利影響。第二，負債過高容易引發企業股東和債權人之間的代理沖突。相比較而言，企業債權人需要承擔的風險比企業股東低。主要原因在于，不管企業是否獲利，企業經營情況如何，債權人都可以根據簽訂的貸款協議如期獲得利息收入，但是企業沒有實現盈利的情況下，企業股東就無法獲利。因此，如果企業負債過高將會催生企業股東和債權人之間發生非常嚴重的代理沖突。

中小企業債務融資風險控制建議

（一）建立針對中小企業債務融資的金融服務體系

第一，由地方財政局建立專為中小企業提供各項融資服務的基金會，可以通過補償貸款風險及補助貸款擔保等多種方式，實現銀行和擔保機構，為中小企業提供補貼，降低融資成本。第二，建立全面的政府、銀行及企業聯席會議制度。對銀行而言，應該加強和企業及地方政府之間的信息溝通，另外銀行還應該組織政府和企業召開座談會，充分了解貸款資金去向及政府的引導方向和發展目標，了解政府推出的各項信貸政策。第三，銀行應該建立激勵約束及績效考核機制，逐漸形成對中小企業申請貸款有利的促進機制，還應該把銀行對當地中小企業實施的實際放貸量納入到綜合考核體系中。

（二）建立債務融資風險控制體制

第一，確定合理的資產負債比，保障企業債務融資期限結構及資產結構是科學的、合理的。合理設置債務比例，適應企業的生產和經營，實現風險和報酬處于最佳平衡狀態。中小企業需要結合自身發展特點來調整企業的資產負債率，以有效保證企業的負債規模，促進企業實現更好的發展。第二，不斷健全企業內部規章制度。可以通過建立第三方托管的償債基金體系，全面分析企業擁有的償債能力。第三，建立專門針對我國中小企業采取直接融資存在的風險處理機制，這一機制能夠有效提升我國中小企業信用評級水平，還能夠有效強化市場債券投資人員對我國中小企業發行債券的信心。

（三）完善面向中小企業提供配套政策金融機構的監管體制

第一，建立更加完善的中小企業直接債務融資體系，營造更加穩定的外部環境。由于我國中小企業不管是在市場發展還是在銀行貸款方面都遭到了較為嚴重的歧視對待問題。因此，應該為我國中小企業建立專業的債務融資體系，為中小企業實施債務融資建立更加高效的信用評價體系。第二，地方政府必須加強監管，尤其是加強對企業債務融資體系進行監管。主要可以從協調組織及政策保障，還有信用咨詢等諸多方面建立起有效的監督機制。采取多方聯動的監管措施，保障多方監測協調一致，充分發揮出高效的監督力量。

（四）促進債務融資市場工具多樣化發展

第一，發行高收益債券。對于大部分的中小企業而言應該采取發行信用等級較低的債券，能夠有效提升中小企業進入債務融資市場的機會，并且也能夠有效地規避風險。第二，發行私募債券。這種債券具有較強的針對性，主要用來平衡當前社會的過剩資金，尤其是過剩存款。如果國民儲蓄過低，發行私募債券有利于加速社會資金流動，并且還能夠有效轉變國民經濟發展方式，有利于經濟發展結構的調整。

綜上，本文主要分析了加強風險控制對于中小企業實施債務融資帶來的影響，并且緊密結合“財務資源優化配置”這一理念，分析我國商業銀行制定的相關政策對中小企業實施債務融資以及風險所帶來的影響，并且分析企業生產經營狀況對企業融資和風險控制帶來的影響進行分析。主要從政府及中小企業自身發展方面闡述中小企業實施債務融資面臨的風險，風險產生的原因，為制定對應的政策建議提供基礎。

1.羅韻軒.基于契約理論的公司債務融資治理效應研究：我國金融生態環境下債務重組視角[M].中國金融出版社，2010

2.方媛.基于債權人保護和政府干預的債務融資期限結構研究[M].立信會計出版社，2010

3.曾宏.企業債務融資決策與產品競爭決策的互動關系研究[M].經濟科學出版社，2011

4.弗蘭克·J.法伯茲，亨利·A.戴維斯，莫拉德·喬德里，錢峰.結構金融導論[M].東北財經大學出版社，2011