民間融資風險遷移模式與緩釋機制研究

成宏亮

摘 要：近年來，我國個別地方民間融資活躍，并與煤炭、房地產、金融、期貨等行業有關聯。本文在歸納部分民間融資典型案例特點基礎上，深入剖析其風險成因和遷移模式，結合國家法律法規和政策導向，提出緩釋民間融資風險和引導其支持實體經濟發展的意見與建議。

關鍵詞：民間融資；風險遷移；實體經濟

一、民間融資典型案例特點

（一）融資主體多元。本文所稱融資主體主要指融資人和被融資人，融資人是主動吸收資金并最終使用資金的自然人或法人，被融資人則是將資金投資給融資人的自然人或法人。公開披露案例表明，融資人大多有一定的經營經驗和經濟基礎，其本人和所經營企業在當地也具有一定知名度且社會關系較為廣泛。被融資人主要有兩類，一類是直接被融資人，即了解融資人信息并直接將自有資金投資給融資人的投資者，此類人一般都有一定的經濟基礎和社會地位，且大多數與融資人直接或間接認識甚至熟識；另一類是間接被融資人，即不一定了解融資人信息并將自有資金投資給中間人生息，由中間人將資金投資給融資人的投資者。

（二）融資途徑廣泛。由于融資人在融資初期均有經營項目或公司實體，且在一定范圍內具有相當知名度和影響力。因此，融資人以投資項目名義，通過高額利息吸引民間資本。在具體融資過程中，融資人在融資初期吸收來自親屬或熟人的資本，在積累一定信用度（按時歸還本金利息）后，通過項目收益高、企業經營狀況好、消費豪宅豪車、更高資本回報率等直接或間接的自我宣傳，進一步吸引更多民間資本參與其中。

（三）資金用途隨意。在融資初期，融資人主要將資金用于投資項目，用于延續自身經營項目資金鏈、投資房地產、煤炭行業和黃金期貨等。隨著融資規模擴大，融資人為吸引更多民間資本而提高資本回報率，當投資項目實際回報率低于融資資本回報率時，部分融資人為維持資金運轉，一方面進一步提高資本回報率，另一方面通過將吸收的資金用于消費豪宅豪車和注冊虛假公司等方式，想方設法營造虛假繁榮現象，以吸引更多民間資本。

（四）融資信息不透明。在民間融資中，融資人與被融資人信息異常不對稱。一方面融資人作為資金最終使用者，更為重視獲取的資金量，被融資人經營情況和信用狀況等，對已獲得資金的融資人影響很小；另一方面，由于缺乏企業或具體的投資項目等方面信息，若存在融資人主觀欺騙行為，即營造虛假繁榮或夸大投資回報率，則被融資人只能從表象判斷融資人經營和管理狀況，使得融資雙方信息極不對稱。另外，多數間接被融資人根本不知道自已所投入資金最終使用者。

二、民間融資風險剖析

（一）受國家宏觀調控影響，面臨政策風險。民間融資主要體現在行業政策和貨幣政策調整帶來的風險。市場經濟條件下，追求利潤最大化是每個市場主體的首要選擇。2008以來，受房地產價格和部分資源價格不斷上漲影響，越來越多的企業和居民將資金投入到房地產或資源市場進行炒作。有關調查表明，溫州民間融資資金僅35%用于企業生產經營，20%投資房地產行業，另有20%左右由一般社會主體供給民間中介；而個別資源富集地區則有70%以上民間融資資金投入煤炭、房地產行業及其他暴利行業。近年來，受國際資源價格調整和國內經濟周期下行壓力，以及國家對資源性行業整合和對房地產市場調控等綜合影響，煤炭價格下跌和房地產成交量大幅下滑，與煤炭及房地產行業依賴性較強的民間融資市場出現大幅震蕩。2010年以來，民間融資成本（利率）大幅攀升，持續走高的民間融資利率極易使廣大中小企業走入“資金缺口→借入高息資金→資金缺口更大→再借高息資金”的惡性循環怪圈，也加大了資金鏈條極易中斷的風險。

（二）參與群體廣泛，面臨社會風險。參與民間融資群體廣且遍布社會各階層，涉及城鎮居民、個體工商戶、私營業主、公務員和企事業單位干部職工等，民間融資形式也由最初個體與個體之間的簡單借貸，發展到居民、企業、行政事業單位。據內蒙古自治區發展研究中心2011年調研報告，該區某市參與民間融資人數占其人口總數70%以上。由于涉及金額大和人員眾多，一旦出現信用危機，風險將連鎖反應。民間融資資金很多來自于普通老百姓自有資金，往往是個人全部存款和生活依靠，一旦出現經營風險，這些人將面臨巨大損失，甚至傾家蕩產，由此極易引發群體性突發事件。從各地出現的民間融資糾紛事件、案例，到老板“跑路”現象，就是例證之一。此外民間融資中還混雜著因一些違法犯罪活動而實施的違法借貸行為，很容易引發高利貸、非法集資、暴力催收導致人身傷害等違法犯罪和其他社會問題，不僅對經濟構成威脅，而且對社會穩定造成沖擊。

（三）游離于正規金融體系之外，面臨法律風險。溫州、鄂爾多斯、榆林等民間融資熱點地區，其綜合利率普遍很高，有的遠高于實體經濟平均利潤率，或者已形成典型的高利貸。一方面資金需求者負擔過高易產生違約風險，另一方面高利貸式的借貸行為不受法律保護，資金安全得不到保障。由于民間融資游離于正規金融監督管理體系之外，受政府和行業組織監管較少，資金的逐利性使其背離實體經濟投放到受國家產業政策限制或調控行業。據統計，個別資源富集地區“炒煤礦、炒房地產、炒資金”的民間融資占其總量超過60%。另外，許多民間融資沒有合同范本，手續簡單，存在盲目性、不規范性和不穩定性，容易引發融資雙方糾紛。特別在銀根收緊和房地產等行業波動或下行情況下，民間融資潛在風險加劇，其中訴訟案件和涉及金額明顯上升是風險加劇的有力說明。

（四）信息不對稱，面臨信用風險。民間融資活動主要基于個人信用，多以地緣親緣為紐帶，即所謂熟人經濟，信用是維系其交易的關鍵。很多民間融資活動，只有一紙白條，很少有正規借貸合同，通常放款人也較少關注資金具體投向與運作，只關注利息及本金能否按時收回。隨著融資規模及范圍擴大和融資鏈條延長，參與者之間信息不對稱會加劇，信用和道德約束趨于脆弱，風險也相應層層累積。近年來民間融資活動中隨著參與范圍的擴大，糾紛明顯增多，已由“多告一”演變為“多告多”。一方面融資中介人缺少必要風險調查、評估和補償手段及措施，極易出現過度負債；另一方面集資者本身可能出現盲目投資或投機行為，當存在資金不足時將以新放款者的資金償還舊放款者的利息與本金。此外，民間融資中集資者利用自身信息優勢，欺騙參與者，在高額利息無法兌現情況下，往往選擇加大集資力度，形成巨大風險隱患，進而導致資金鏈斷裂速度加快。

（五）與信貸資金相互滲透，面臨遷移風險。民間融資與銀行信貸資金已出現相互滲透現象，主要表現為信貸資金流入民間融資資金循環鏈條中以獲取利差收益，并且催生了貸款轉借市場，使得金融風險關聯性增強。據內蒙古自治區發展研究中心2011年調研報告，該區某市流入民間融資的資金有30%-40%來自銀行等金融機構貸款。受高利率吸引，個別人從銀行業金融機構獲得貸款，然后又借助擔保公司、投資公司和民間融資等平臺，將錢貸出去以獲取利差。或者將民間融資資金作為“過橋資金”，在銀行貸款到期時，借款人先從中介機構借入短期資金歸還銀行貸款，然后又以良好“信譽”從銀行再次貸款并歸還中介公司，即向中介公司貸款→還銀行貸款→向銀行貸款→還中介公司貸款”典型的“過橋”貸款。通過此方式，當事人將利息成本較低的銀行信貸資金變成民間融資資金，將前者強行“拉進”民間融資市場。民間融資和金融機構相互滲透轉嫁風險的行為，不僅給銀行信貸資產質量造成負面影響，還加大了銀行經營風險，也干擾了正常的金融秩序，如果情況惡化，還有可能形成區域性或系統性風險。

三、民間融資風險傳導及遷移模式

（一）典型的“龐氏騙局”風險傳導模式。“龐氏騙局”是一種最古老最常見的投資詐騙，因其低風險高回報的反投資規律，拆東墻補西墻的資金騰挪回補方式，投資訣竅的不可知和不可復制，以及投資的反周期性等特征，使得較之一般金融詐騙其受害者更多，影響面更廣，危害程度更深，隱蔽性更強，具有更大的社會危害。為了支付先加入投資者的高額回報，“龐氏騙局”必須不斷發展下線，通過利誘、勸說、親戚和人脈等方式，吸引越來越多投資者參與，從而形成“金字塔”式投資者結構，塔尖少數知情者，通過榨取塔底和塔中大量參與者而謀利。

（二）投資失利風險傳導模式。民間融資借貸成本高，貸款大多投向高風險行業，而盲目投資行為再次提高了民間融資風險系數。2004年以來，國家宏觀調控限制對“五大行業”和“五小企業”的信貸投入，這些行業從正規金融渠道融資難度加大，自然轉向民間融資，市場一旦逆轉風險就會顯現。另外，房地產行業爆發式增長時期，投資熱點逐漸轉向其中，資金供給主體對房地產行業信心暴漲，越來越多社會資本投放其中，并且房地產行業所集中的貸款也明顯增加。一旦房地產泡沫形成或破滅，作為風險發出者，其風險大小將影響風險控制的難易程度和最后形成損失的大小，而作為資金源頭的民間融資人將成為風險的最終接收者之一，其危害可想而知。

（三）民間融資涉訴案件風險傳導模式。在非法集資案件中，非法吸收公眾存款和集資詐騙就是主要類型。從地域分布看，這類案件的發生數量與經濟發達程度呈現一定程度的正相關，經濟越發達，發生這類案件的可能性越大，其風險傳導也會產生“蝴蝶效應”和“多米諾骨牌效應”。其中蝴蝶效應是指在復雜系統中，微小的初始條件的變化會給系統帶來長期惡化的連鎖反應，一些顯露的非法集資案件，都反映出了典型的蝴蝶效應，并從一個地區的風險案件迅速蔓延到更廣泛區域，使得損失增加。多米諾骨牌效應也是連鎖反應的一種表現，民間融資中非法集資案件的形成過程，正是風險從產生、積聚到最后造成損失的過程，其帶來的危害與日俱增，如遇到更嚴格的監管或其他約束，受害者將不能進行有效防御和風險對沖與化解。

（四）流動性風險傳導模式。近年來，一些中介為獲取利差收入不擇手段，在自身資金不足情況下，依舊設法從正規金融機構貸款，導致民間融資風險轉移到正規金融機構。銀行是借貸資本運營的主要渠道。由于金融負債硬約束與金融資產軟約束以及更高的杠桿率，只要債務人因自然風險、市場風險和社會風險等原因，出現虧損引起不能履約歸還借款，就會導致整個借貸資金不能正常運轉。加之借貸市場上的逆向選擇和道德困境，如果金融機構對借款人篩選和監督失敗，其資產質量趨于惡化，隨之產生金融風險。金融風險積累到一定程度，某個債務人因違約引發局部支付危機，銀行信貸資金減少而不再流入生產部門，將引起新一輪企業違約和破產浪潮。基于“囚徒困境”，儲戶們也向銀行爭相擠兌。由于現代金融機構之間存在密切而復雜的財務關聯，銀行同業支付清算系統把所有銀行聯系在一起，若多邊清算差額的支付清算系統面臨任何微小的支付困難，都可能釀成全面的流動性危機。

（五）財務不暢通傳導模式。通過考察一些民間融資典型案例和其他資料，一些民間融資者依靠虛假項目集聚社會資金，這屬于在財務上沒有一點保障的典型，可以說是非法融資，必須進行嚴厲打擊。另外一些融資者本身有投資項目，但由于投資于國家限制、重點調控或本身不熟悉行業和領域，使得項目自身在財務上沒有可持續性，不是負債率和杠桿率過高，準備金嚴重缺少或缺失，就是資產負債期限嚴重錯配，或經營管理不善使得資金周轉不暢通，進而使得財務運作徹底癱瘓，引起風險全面外漏甚至爆發。現實中，民間融資主體的資金供給者往往很少考察了解融資人、投資項目的信息或企業的經營管理情況，使得小概率事件成為財務不暢通的最大誘因，如果處理不當，將引起更大的融資風險或金融風險。

四、緩釋民間融資風險，引導民間資本大力支持實體經濟

（一）建立民間融資法律制度，引導民間資金依法合規流動。許多國家規制民間金融，首先都具備完備的法律體系，如美國《聯邦農業貸款法案》和《農業信用法案》，日本《無盡業法》，以及我國香港地區《放貸人條例》等。而我國大陸，還沒有專門規制民間金融的法律。面對規模龐大的民間融資市場，應加快相關立法進程，及時填補民間融資領域的法律空白，切實規范民間融資活動和行為。

一是加快大陸《放貸人條例》立法和頒布實施進程。可在《放貸人條例》基礎上制定《民間融資法》，逐步形成以《民間融資法》為基本法，《放貸人條例》等專項法規和規章為補充的法律體系。對民間融資主體、交易方式、契約條件、期限利率、風險控制和法律責任等事項作出規定，并以此確認民間融資的合法地位，引導民間融資市場正常秩序，為民間融資健康發展提供法律保障。

二是完善相關配套法律規范，注重法律和法規間的協調。未來，以民間融資基本法為基礎，《私募基金管理辦法》、《企業委托貸款管理辦法》和典當行等中介機構行業管理辦法等為補充的規范體系，應給予民間融資活動合法的生存發展空間，明確參與民間融資活動相關當事人的權利、義務和責任，并為保護符合經濟發展正當需求的民間融資活動，以及打擊假借民間融資活動之名行詐騙斂財之實的違法犯罪活動提供充足而明確的法律依據。

三是依法明確民間融資與非法借貸的標準。當前法律對非法集資規定的模糊性，導致在民間融資和非法集資認定上存在很大爭議。即使2011年1月最高人民法院發布的《關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》，把向親友或單位內部針對特定對象吸收資金的行為排除在非法集資類案件外，但在“特定對象”界定上依然模糊不清，給司法操作帶一定難度。因此，可從行為目的、對象、資金來源、造成的危害或損失等因素綜合考慮，制定詳細標準界定非法集資和民間融資界限，明確對非法融資活動處罰標準和實施辦法，防止出現執法和司法不公等現象。

（二）改革投融資體制，促使民間融資陽光化。2010年出臺的《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》（即“新36條”），鼓勵和引導民間資本進入基礎產業和新興產業，特別是將金融、鐵路、航空、電信、電力等傳統重點領域壟斷行業向民間投資全面開放，進一步打破了制約民間融資發展的體制機制障礙，不僅擴大了民間資本準入領域，還拓寬了民間資金投資范圍，民間投資正在由量的擴張轉為質的提升。現從金融和實體經濟角度看，可從以下方面進一步改革和完善民間融資體制。

一是鼓勵民間資本參與銀行業金融機構重組兼并進入國家間接融資體系，成立以民間資本發起和成立的民資商業銀行。鼓勵民間資本發起或參與設立農村新型金融組織。

二是建立以民間資本為主的支持實體經濟發展的直接融資體系，改變其過度向民間融資市場集中的失衡現象，尤其要加大對中小微企業的資金支持，把正在暴露風險的民間融資轉換為有益的產業資本。

三是建立對民間融資的服務平臺。為民間融資提供登記、結算、評估、公證和法律等服務，完善民間資本監測，掌握民間資本規模、發放對象、利率和風險等情況，促使地下金融不斷走向陽光化。

（三）強化責任和服務意識，進一步優化民間融資環境。一是逐步放開民間融資市場，拓寬民間融資渠道。民間融資普遍存在且有進一步擴大的趨勢，這說明現有融資體制既不能滿足投資者的投資要求，也不能滿足融資者的資本（金）需求。要采取積極措施支持、規范、引導和監督民間融資。二是加強對民間融資的動向監測和調研，提高風險預警水平。中央銀行和銀監部門各級機構，要在轄內選定一些民間融資較活躍的地區作為重點，對民間融資利率定期監測，對民間融資開展經常性調查。三是加強宣傳，引導融資主體理性投資。

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The Research on Risk Transfer Mode and the Release Mechanism of Private Financing

CHENG Hongliang

（Yulin Municipal Sub-branch PBC， Yulin Shaanxi 719000）

Abstract： In recent years， the private financing has been active in some regions in China， and is in some degree associated with coal， real estate， finance， futures and other industries. Based on a summary of the characteristics of some typical cases on private financing， the paper mainly analyses the causes and transfer modes of the risks， and according to the national laws and regulations and policy requirements， puts forward opinions and suggestions to release private financing risk and guide it to support the real economy development.

Keywords： private financing； risk transfer； real economy

責任編輯、校對：苗文龍