澳大利亞金融市場改革發展與啟示

王曉+趙大偉

摘 要：本文在簡要回顧和展望澳大利亞金融市場改革進程、總結澳大利亞貨幣政策框架與金融體系雙峰監管制度的基礎上，闡述了2008年全球性金融危機爆發后，澳大利亞貨幣政策框架和金融監管體系對其金融行業脫離危機困局、轉型經營狀態、培養市場競爭優勢的重要作用。

關鍵詞：金融市場；澳大利亞；貨幣政策；金融監管

一、澳大利亞經濟現狀在世界發達經濟體中，澳大利亞是經濟增速最快的國家之一。1998年至2008年期間，澳大利亞GDP平均每年增長3.5%，為世界第六（見圖1）。在2008年金融危機后，其年增長率在2011年恢復至2.4%，于2012年加速到3.6%，與長期趨勢接近，2013年澳大利亞經濟增長3%。澳大利亞經濟因受能源行業資本支出攀升所拖累，主要燃料和礦物出口有所減緩，2012年出口總額2390億美元，增速降低5.6%。同時，進口總額達到2340億美元，同比增長6.1%，特別是制成品和加工食品增長顯著，2012年澳大利亞貿易盈余進一步收窄至50億美元。2012年第四季度，其消費物價指數同比增長2.2%，與未來中期通脹目標相符。2013年第一季度，澳大利亞就業人數降至1160萬，失業率為5.5%。2013年2月，澳大利亞零售業銷售額增長1.1%。2013年4月，西太平洋銀行-墨爾本學會消費者情緒指數為104.9，同比上漲11%。二、澳大利亞聯邦儲備銀行澳大利亞聯邦儲備銀行（Reserve Bank of Australia， RBA）是依據《儲備銀行法》（Reserve Bank Act）成立的中央銀行，向澳大利亞議會負責，下設儲備銀行理事會（Reserve Bank Board）和支付系統理事會（Payments System Board），分別承擔貨幣政策與金融體系穩定性和支付體系安全性及高效性的責任。聯邦儲備銀行一般職能包括：國家貨幣的發行、制定和實施貨幣政策、進行外匯管理、結算清算管理、代理政府國庫等。由于澳大利亞的聯邦行政區域制度，聯邦儲備銀行作為聯邦政府的中央銀行，代理各州政府的公債發行、還本付息、收支業務、福利金支付等業務。此外，聯邦儲備銀行還為澳大利亞政府及政府機構和一些外國央行提供銀行服務。 （一）貨幣政策概況澳大利亞的貨幣政策由儲備銀行理事會制定，理事會成員包括三名執行成員和六名聯邦儲備銀行的非執行成員。1959年頒布的《儲備銀行法》賦予了聯邦儲備銀行執行貨幣政策的自主權；在聯邦儲備銀行與財政部長對于政策意見相悖時，最終決策由澳大利亞總督決定。該國貨幣政策的目標致力于貨幣穩定、充分就業、經濟繁榮和澳大利亞人民平等優越的社會福利。聯邦儲備銀行2006年報告強調了通過設置現金利率來達到符合于1993年設定的中期通貨膨脹2%-3%的目標，努力保持一個強有力的金融體系和高效的支付體系。聯邦儲備銀行執行貨幣政策的手段包括法定準備金政策、貼現政策、信用和公開市場操作。自1990年起，聯邦儲備銀行在歷次貨幣政策調節時，皆公開銀行間市場隔夜利率的操作目標值，使政策傳導更加迅速，操作更為通透。澳大利亞歷史上的利率提高主要發生在1981/1982年、1985年和1988/1989年，旨在抑制當時的通貨膨脹，并在減少需求和收縮通脹方面取得了顯著的效果。1994年小幅的利率提高也同樣放緩了需求的增長。相反，20世紀90年代利率降低之后，經濟得到了增長的喘息之機（見圖2）。在周期性發展和通貨膨脹的壓力下，澳大利亞的貨幣政策對總需求和通貨膨脹具有強大的影響力。（二）貨幣政策前瞻全球金融危機對世界的影響尚未消退，在后危機時代中世界各國的貨幣政策各顯神通。其中，澳大利亞儲備銀行的貨幣政策按兵不動，穩定現金利率。首先，美聯儲在退出量化寬松政策的態度晦明朝夕，而中國也未表明大量釋放流動性的意圖。因此，全球收緊的流動性及熱錢的流出逐漸成為世界各國無法躲閃的問題。在此潛在風險的威脅下，澳大利亞儲備銀行靜觀資金面的緊張情況，并未做出實際行動來兌現寬松的態度。其次，2013年澳大利亞的宏觀經濟數據并未顯現大幅的萎縮現象。雖然就業參與率有所下滑，但失業率基本穩定，適中的經濟走勢并未足以構成貨幣政策轉向調整的驅動力。此外，澳大利亞元目前的下降趨勢為儲備銀行穩定的貨幣政策提供了游刃有余的空間。2013年澳大利亞元兌美元大幅貶值，匯率維持在0.9000水平波動，對貨幣政策有所裨益，與寬松政策漸行漸遠。（三）澳大利亞總理撤換對貨幣政策的影響2013年6月26日，澳大利亞前總理陸克文在工黨領導人選舉中，以57-45票擊敗了現任總理吉拉德，再次出任澳大利亞總理。由于澳大利亞經濟受到后危機時代全球經濟低迷的影響，因此在總理撤換的這段時間中儲備銀行趨于選擇更加審慎的貨幣政策。一方面，陸克文自身具備獨特的優勢。目前，中國是澳大利亞最大的貿易伙伴，大學主修中國歷史和漢語的陸克文擁有駐中國外交官的背景，因此陸克文獨特的優勢為澳大利亞經濟的發展增添了活力。同時，陸克文擔任前總理時，出臺的較美歐等國更為平和的貨幣政策帶領澳大利亞脫身于全球金融海嘯，這為他再次出任總理之后延續其貨幣政策提供了良好的歷史基礎。另一方面，陸克文與澳大利亞前總理吉拉德在政務上，尤其是對經濟事務的觀點上較為相似。因此，此次總理的撤換不會對國家的貨幣政策造成重大影響。另外由于聯邦大選結果尚未可知，可能令其儲備銀行政策有所停滯，除非觸碰危機預警系統，否則維持通貨膨脹目標制和穩定的政策手段在國家領導人換屆之時仍是首選。三、澳大利亞金融監管體系澳大利亞擁有兩個政府部門對其金融體系進行執法監管和日常管理，其中包括：澳大利亞證券及投資委員會和澳大利亞審慎監管署。從整體協調監管金融市場的角度出發，這兩個機構與澳大利亞聯邦儲備銀行和澳大利亞財政部組成了金融監管理事會，促進成員之間的溝通協作，以保障法治軌道上的金融穩定以及資本市場的健康發展。（一）證券與投資委員會根據澳大利亞《證券投資委員會法案》，澳大利亞證券與投資委員會于2001年成立，依法獨立對公司行為、投資行為、金融產品與服務進行監管，以保護澳大利亞金融市場的誠信和公平以及金融消費者權益（見圖3）。其監管范圍囊括銀行、證券、保險、外匯零售等金融行業。在日常工作方面，澳大利亞證券與投資委員會負責公司和托管投資計劃的注冊，為金融市場的參與者進行審查登記、發放金融服務和信貸牌照、檢查合法經營、注冊金融行業從業者和審計師資格、跟蹤金融機構公開信息披露，以及實時監管金融市場持牌運營商和清算及結算持牌服務商的交易，對任何在澳大利亞金融市場上發生的涉嫌違法的交易行使行政執法權。澳大利亞證券與投資委員會于2002年成為國際證監會組織（IOSCO）執行委員會決策層成員之一。Donovan和Gorajek（2011）指出完善的監督體制和高效的執行力使得澳大利亞證券與投資委員會被世界公認為最嚴格、最健全、最具消費者保護力的監管機構之一。（二）澳大利亞審慎監管署1998年7月，《澳大利亞審慎監管局法》、《銀行法》、《保險法》、《養老金行業管理法》、《金融管理和責任法》等法案明確了澳大利亞審慎監管署可以對其監管的金融機構及所有分支機構制定相應的審慎規則，監管范圍擴張至金融服務公司、銀行控股的基金公司等吸儲機構。將審慎監管范圍整齊劃一，有力地統一了監管思路、監管標準和監管資源，這也是澳大利亞立法當局針對金融創新和金融混業形態所調整的監管態度。澳大利亞審慎監管署的監管框架基于四方面內容：一是金融機構的財務健康水平，特別是銀行業的風險資本情況和保險業的負債估值水平；二是金融機構的內部控制狀況，要求獨立董事超過非獨立董事人數；三是金融機構的風險管理，比如風險管理定性定量測評指標；四是金融機構外部控制，包括外部審計師和精算師對保險行業出具獨立意見。四、澳大利亞金融市場（一）金融機構澳大利亞金融市場的最主要參與者是授權接受存款機構，其中包括銀行、信用合作社和房屋信貸互助會等，其資產約占整個金融體系的60%（表1）；其次是以養老金基金、人壽保險公司以及一般保險公司為代表的組別約占全國金融資產的25%；其余部分為其它金融機構，如注冊金融公司、證券化工具及管理型基金。在銀行方面，澳大利亞四大銀行均擁有AA信用級別，且全部被列入世界最安全銀行前二十位，其利潤情況較好（見圖4）。根據2011年澳大利亞統計局提供的數據顯示，在養老金方面，在養老金強制儲蓄規則的推引下，澳大利亞養老金總資產達到1.34萬億澳元。在投資基金方面，該國擁有價值1.8萬億澳元的綜合資產管理池，其投資基金資產排名亞洲第一，世界第四。（二）市場活動澳大利亞的金融市場以股票和債券在內的資本市場為主，貨幣市場其次，衍生品市場為輔；同時還存在特殊金融產品交易的新型市場，例如電力衍生品市場。從市場類別角度看，2012年澳大利亞場外交易市場規模達到76.6萬億澳大利亞元，交易所交易市場為48.45萬億澳大利亞元，總體金融市場成交額下滑1.6%，能源衍生品交易下降超過20%。其中，場外市場除近40萬億的外匯交易外，以隔夜指數掉期、回購協議、遠期利率協議及掉期交易為主，政府債券年成交額僅為1.76萬億澳大利亞元，同比增長18.6%；交易所市場成交股份1.19萬億澳大利亞元、期權0.8萬億澳大利亞元，ASX24指數期貨46.1萬億澳大利亞元的成交額占交易所市場全年交易額的95.13%。從資產類別角度看，2012年債務市場成交79.6萬億澳大利亞元，為貨幣市場的近兩倍。在衍生產品利用方面，債務市場的衍生品市場/有形市場成交額比例為4.9，相較貨幣市場的2.8和股市的2.9，具有逐年增長趨勢。五、對我國的啟示（一）加強金融改革的國際互動在金融全球化進程不斷加快的當下，任何舉措都需要各國間的協調。世界范圍內，尤其是G20國家，都應充分汲取2008年金融危機的教訓，并在G20框架下穩步推進各項改革。在這方面，澳大利亞在應對金融危機的努力中，針對市場賣空行為，與美國SEC組成研究小組，借鑒美國對賣空問題的規定，于2008年底修改了《公司法》。我國可以借鑒國際經驗，以更開放的態度來審視金融新環境下的法律形式和監管規則，加強金融改革的國際互動，只有這樣才可能從根本上改善金融治理結構，防范未來可能爆發的金融危機。（二）實現金融監管的標本兼治金融是現代經濟核心，金融和經濟相得益彰。各國須要認識到當今的金融體系監管理論在一定程度上脫離了國內經濟發展多極化趨勢，助長全球金融系統性風險。澳大利亞的金融體系監管理念，特別是雙峰監管理論密切結合國內實際情況，靈活運用，既迎合了本國金融市場的挑戰，更著眼于加強金融監管、統一監管標準，并結合市場現狀循序漸進采取措施對金融監管進行改革重構的深層次問題，做到標本兼治。2014年我國政府工作報告提出深化金融體制改革，可以進一步研究探索符合我國金融體系特點的監管模式，反映出本地因素的特定影響，加快深化現行金融體制改革，不斷提高金融行業運行的協調性和穩健性。（三）完善金融監管的頂層設計本輪金融危機中，全球一些重要金融機構受到重創，市場信心受到巨大打擊，美國金融業元氣大傷，實體經濟也受到明顯波及。因此，無論是從全球整體利益出發，還是從各自利益出發，各國均極力維護現有金融體系。澳大利亞的金融體系監管由國會領導，成立監管機構聯合小組，注重研究完善金融監管模式，統一審慎監管框架。我國目前已經建立金融監管協調部級聯席會議制度，可以從政策、制度、法律等各個層面出發，考慮推進統一的設計思想，進一步細化監管責任與標準，從而增進各金融監管部門間的協調配合。參考文獻[1]Australian Bureau of Statistics， 2011， Statistics Report 5655.0， December.[2]Australian Government， 2011，‘Financial Claims Scheme： Consultation Paper， May.[3]Corporations Amendment Act （Short Selling）， 2008[4]Donovan B and A Gorajek， 2011，‘Developments in the Structure of the Australian Financial System， RBA Bulletin， June， pp 29-40.[5]黃丹荔.澳大利亞金融體系改革與發展[J].中小企業管理與科技，2013，（28）：138-139。The Development of Australian Financial Market Reform and EnlightenmentWANG Xiao ZHAO Dawei（Financial Research Institute of the Peoples Bank of China， Beijing 100800）Abstract：Based on a brief review and outlook for Australian financial market reform process and the summary of Australian monetary policy framework and bimodal supervision system of the financial system， the paper expounds the important role of Australian monetary policy framework and financial regulatory system which promote the financial industry to break away from the crisis dilemma， restructure operation status and cultivate market competitive advantages after the outbreak of the global financial crisis in 2008.Keywords： financial market； Australia； monetary policy； financial regulation責任編輯、校對：張宏亮

摘 要：本文在簡要回顧和展望澳大利亞金融市場改革進程、總結澳大利亞貨幣政策框架與金融體系雙峰監管制度的基礎上，闡述了2008年全球性金融危機爆發后，澳大利亞貨幣政策框架和金融監管體系對其金融行業脫離危機困局、轉型經營狀態、培養市場競爭優勢的重要作用。

關鍵詞：金融市場；澳大利亞；貨幣政策；金融監管

一、澳大利亞經濟現狀在世界發達經濟體中，澳大利亞是經濟增速最快的國家之一。1998年至2008年期間，澳大利亞GDP平均每年增長3.5%，為世界第六（見圖1）。在2008年金融危機后，其年增長率在2011年恢復至2.4%，于2012年加速到3.6%，與長期趨勢接近，2013年澳大利亞經濟增長3%。澳大利亞經濟因受能源行業資本支出攀升所拖累，主要燃料和礦物出口有所減緩，2012年出口總額2390億美元，增速降低5.6%。同時，進口總額達到2340億美元，同比增長6.1%，特別是制成品和加工食品增長顯著，2012年澳大利亞貿易盈余進一步收窄至50億美元。2012年第四季度，其消費物價指數同比增長2.2%，與未來中期通脹目標相符。2013年第一季度，澳大利亞就業人數降至1160萬，失業率為5.5%。2013年2月，澳大利亞零售業銷售額增長1.1%。2013年4月，西太平洋銀行-墨爾本學會消費者情緒指數為104.9，同比上漲11%。二、澳大利亞聯邦儲備銀行澳大利亞聯邦儲備銀行（Reserve Bank of Australia， RBA）是依據《儲備銀行法》（Reserve Bank Act）成立的中央銀行，向澳大利亞議會負責，下設儲備銀行理事會（Reserve Bank Board）和支付系統理事會（Payments System Board），分別承擔貨幣政策與金融體系穩定性和支付體系安全性及高效性的責任。聯邦儲備銀行一般職能包括：國家貨幣的發行、制定和實施貨幣政策、進行外匯管理、結算清算管理、代理政府國庫等。由于澳大利亞的聯邦行政區域制度，聯邦儲備銀行作為聯邦政府的中央銀行，代理各州政府的公債發行、還本付息、收支業務、福利金支付等業務。此外，聯邦儲備銀行還為澳大利亞政府及政府機構和一些外國央行提供銀行服務。 （一）貨幣政策概況澳大利亞的貨幣政策由儲備銀行理事會制定，理事會成員包括三名執行成員和六名聯邦儲備銀行的非執行成員。1959年頒布的《儲備銀行法》賦予了聯邦儲備銀行執行貨幣政策的自主權；在聯邦儲備銀行與財政部長對于政策意見相悖時，最終決策由澳大利亞總督決定。該國貨幣政策的目標致力于貨幣穩定、充分就業、經濟繁榮和澳大利亞人民平等優越的社會福利。聯邦儲備銀行2006年報告強調了通過設置現金利率來達到符合于1993年設定的中期通貨膨脹2%-3%的目標，努力保持一個強有力的金融體系和高效的支付體系。聯邦儲備銀行執行貨幣政策的手段包括法定準備金政策、貼現政策、信用和公開市場操作。自1990年起，聯邦儲備銀行在歷次貨幣政策調節時，皆公開銀行間市場隔夜利率的操作目標值，使政策傳導更加迅速，操作更為通透。澳大利亞歷史上的利率提高主要發生在1981/1982年、1985年和1988/1989年，旨在抑制當時的通貨膨脹，并在減少需求和收縮通脹方面取得了顯著的效果。1994年小幅的利率提高也同樣放緩了需求的增長。相反，20世紀90年代利率降低之后，經濟得到了增長的喘息之機（見圖2）。在周期性發展和通貨膨脹的壓力下，澳大利亞的貨幣政策對總需求和通貨膨脹具有強大的影響力。（二）貨幣政策前瞻全球金融危機對世界的影響尚未消退，在后危機時代中世界各國的貨幣政策各顯神通。其中，澳大利亞儲備銀行的貨幣政策按兵不動，穩定現金利率。首先，美聯儲在退出量化寬松政策的態度晦明朝夕，而中國也未表明大量釋放流動性的意圖。因此，全球收緊的流動性及熱錢的流出逐漸成為世界各國無法躲閃的問題。在此潛在風險的威脅下，澳大利亞儲備銀行靜觀資金面的緊張情況，并未做出實際行動來兌現寬松的態度。其次，2013年澳大利亞的宏觀經濟數據并未顯現大幅的萎縮現象。雖然就業參與率有所下滑，但失業率基本穩定，適中的經濟走勢并未足以構成貨幣政策轉向調整的驅動力。此外，澳大利亞元目前的下降趨勢為儲備銀行穩定的貨幣政策提供了游刃有余的空間。2013年澳大利亞元兌美元大幅貶值，匯率維持在0.9000水平波動，對貨幣政策有所裨益，與寬松政策漸行漸遠。（三）澳大利亞總理撤換對貨幣政策的影響2013年6月26日，澳大利亞前總理陸克文在工黨領導人選舉中，以57-45票擊敗了現任總理吉拉德，再次出任澳大利亞總理。由于澳大利亞經濟受到后危機時代全球經濟低迷的影響，因此在總理撤換的這段時間中儲備銀行趨于選擇更加審慎的貨幣政策。一方面，陸克文自身具備獨特的優勢。目前，中國是澳大利亞最大的貿易伙伴，大學主修中國歷史和漢語的陸克文擁有駐中國外交官的背景，因此陸克文獨特的優勢為澳大利亞經濟的發展增添了活力。同時，陸克文擔任前總理時，出臺的較美歐等國更為平和的貨幣政策帶領澳大利亞脫身于全球金融海嘯，這為他再次出任總理之后延續其貨幣政策提供了良好的歷史基礎。另一方面，陸克文與澳大利亞前總理吉拉德在政務上，尤其是對經濟事務的觀點上較為相似。因此，此次總理的撤換不會對國家的貨幣政策造成重大影響。另外由于聯邦大選結果尚未可知，可能令其儲備銀行政策有所停滯，除非觸碰危機預警系統，否則維持通貨膨脹目標制和穩定的政策手段在國家領導人換屆之時仍是首選。三、澳大利亞金融監管體系澳大利亞擁有兩個政府部門對其金融體系進行執法監管和日常管理，其中包括：澳大利亞證券及投資委員會和澳大利亞審慎監管署。從整體協調監管金融市場的角度出發，這兩個機構與澳大利亞聯邦儲備銀行和澳大利亞財政部組成了金融監管理事會，促進成員之間的溝通協作，以保障法治軌道上的金融穩定以及資本市場的健康發展。（一）證券與投資委員會根據澳大利亞《證券投資委員會法案》，澳大利亞證券與投資委員會于2001年成立，依法獨立對公司行為、投資行為、金融產品與服務進行監管，以保護澳大利亞金融市場的誠信和公平以及金融消費者權益（見圖3）。其監管范圍囊括銀行、證券、保險、外匯零售等金融行業。在日常工作方面，澳大利亞證券與投資委員會負責公司和托管投資計劃的注冊，為金融市場的參與者進行審查登記、發放金融服務和信貸牌照、檢查合法經營、注冊金融行業從業者和審計師資格、跟蹤金融機構公開信息披露，以及實時監管金融市場持牌運營商和清算及結算持牌服務商的交易，對任何在澳大利亞金融市場上發生的涉嫌違法的交易行使行政執法權。澳大利亞證券與投資委員會于2002年成為國際證監會組織（IOSCO）執行委員會決策層成員之一。Donovan和Gorajek（2011）指出完善的監督體制和高效的執行力使得澳大利亞證券與投資委員會被世界公認為最嚴格、最健全、最具消費者保護力的監管機構之一。（二）澳大利亞審慎監管署1998年7月，《澳大利亞審慎監管局法》、《銀行法》、《保險法》、《養老金行業管理法》、《金融管理和責任法》等法案明確了澳大利亞審慎監管署可以對其監管的金融機構及所有分支機構制定相應的審慎規則，監管范圍擴張至金融服務公司、銀行控股的基金公司等吸儲機構。將審慎監管范圍整齊劃一，有力地統一了監管思路、監管標準和監管資源，這也是澳大利亞立法當局針對金融創新和金融混業形態所調整的監管態度。澳大利亞審慎監管署的監管框架基于四方面內容：一是金融機構的財務健康水平，特別是銀行業的風險資本情況和保險業的負債估值水平；二是金融機構的內部控制狀況，要求獨立董事超過非獨立董事人數；三是金融機構的風險管理，比如風險管理定性定量測評指標；四是金融機構外部控制，包括外部審計師和精算師對保險行業出具獨立意見。四、澳大利亞金融市場（一）金融機構澳大利亞金融市場的最主要參與者是授權接受存款機構，其中包括銀行、信用合作社和房屋信貸互助會等，其資產約占整個金融體系的60%（表1）；其次是以養老金基金、人壽保險公司以及一般保險公司為代表的組別約占全國金融資產的25%；其余部分為其它金融機構，如注冊金融公司、證券化工具及管理型基金。在銀行方面，澳大利亞四大銀行均擁有AA信用級別，且全部被列入世界最安全銀行前二十位，其利潤情況較好（見圖4）。根據2011年澳大利亞統計局提供的數據顯示，在養老金方面，在養老金強制儲蓄規則的推引下，澳大利亞養老金總資產達到1.34萬億澳元。在投資基金方面，該國擁有價值1.8萬億澳元的綜合資產管理池，其投資基金資產排名亞洲第一，世界第四。（二）市場活動澳大利亞的金融市場以股票和債券在內的資本市場為主，貨幣市場其次，衍生品市場為輔；同時還存在特殊金融產品交易的新型市場，例如電力衍生品市場。從市場類別角度看，2012年澳大利亞場外交易市場規模達到76.6萬億澳大利亞元，交易所交易市場為48.45萬億澳大利亞元，總體金融市場成交額下滑1.6%，能源衍生品交易下降超過20%。其中，場外市場除近40萬億的外匯交易外，以隔夜指數掉期、回購協議、遠期利率協議及掉期交易為主，政府債券年成交額僅為1.76萬億澳大利亞元，同比增長18.6%；交易所市場成交股份1.19萬億澳大利亞元、期權0.8萬億澳大利亞元，ASX24指數期貨46.1萬億澳大利亞元的成交額占交易所市場全年交易額的95.13%。從資產類別角度看，2012年債務市場成交79.6萬億澳大利亞元，為貨幣市場的近兩倍。在衍生產品利用方面，債務市場的衍生品市場/有形市場成交額比例為4.9，相較貨幣市場的2.8和股市的2.9，具有逐年增長趨勢。五、對我國的啟示（一）加強金融改革的國際互動在金融全球化進程不斷加快的當下，任何舉措都需要各國間的協調。世界范圍內，尤其是G20國家，都應充分汲取2008年金融危機的教訓，并在G20框架下穩步推進各項改革。在這方面，澳大利亞在應對金融危機的努力中，針對市場賣空行為，與美國SEC組成研究小組，借鑒美國對賣空問題的規定，于2008年底修改了《公司法》。我國可以借鑒國際經驗，以更開放的態度來審視金融新環境下的法律形式和監管規則，加強金融改革的國際互動，只有這樣才可能從根本上改善金融治理結構，防范未來可能爆發的金融危機。（二）實現金融監管的標本兼治金融是現代經濟核心，金融和經濟相得益彰。各國須要認識到當今的金融體系監管理論在一定程度上脫離了國內經濟發展多極化趨勢，助長全球金融系統性風險。澳大利亞的金融體系監管理念，特別是雙峰監管理論密切結合國內實際情況，靈活運用，既迎合了本國金融市場的挑戰，更著眼于加強金融監管、統一監管標準，并結合市場現狀循序漸進采取措施對金融監管進行改革重構的深層次問題，做到標本兼治。2014年我國政府工作報告提出深化金融體制改革，可以進一步研究探索符合我國金融體系特點的監管模式，反映出本地因素的特定影響，加快深化現行金融體制改革，不斷提高金融行業運行的協調性和穩健性。（三）完善金融監管的頂層設計本輪金融危機中，全球一些重要金融機構受到重創，市場信心受到巨大打擊，美國金融業元氣大傷，實體經濟也受到明顯波及。因此，無論是從全球整體利益出發，還是從各自利益出發，各國均極力維護現有金融體系。澳大利亞的金融體系監管由國會領導，成立監管機構聯合小組，注重研究完善金融監管模式，統一審慎監管框架。我國目前已經建立金融監管協調部級聯席會議制度，可以從政策、制度、法律等各個層面出發，考慮推進統一的設計思想，進一步細化監管責任與標準，從而增進各金融監管部門間的協調配合。參考文獻[1]Australian Bureau of Statistics， 2011， Statistics Report 5655.0， December.[2]Australian Government， 2011，‘Financial Claims Scheme： Consultation Paper， May.[3]Corporations Amendment Act （Short Selling）， 2008[4]Donovan B and A Gorajek， 2011，‘Developments in the Structure of the Australian Financial System， RBA Bulletin， June， pp 29-40.[5]黃丹荔.澳大利亞金融體系改革與發展[J].中小企業管理與科技，2013，（28）：138-139。The Development of Australian Financial Market Reform and EnlightenmentWANG Xiao ZHAO Dawei（Financial Research Institute of the Peoples Bank of China， Beijing 100800）Abstract：Based on a brief review and outlook for Australian financial market reform process and the summary of Australian monetary policy framework and bimodal supervision system of the financial system， the paper expounds the important role of Australian monetary policy framework and financial regulatory system which promote the financial industry to break away from the crisis dilemma， restructure operation status and cultivate market competitive advantages after the outbreak of the global financial crisis in 2008.Keywords： financial market； Australia； monetary policy； financial regulation責任編輯、校對：張宏亮

摘 要：本文在簡要回顧和展望澳大利亞金融市場改革進程、總結澳大利亞貨幣政策框架與金融體系雙峰監管制度的基礎上，闡述了2008年全球性金融危機爆發后，澳大利亞貨幣政策框架和金融監管體系對其金融行業脫離危機困局、轉型經營狀態、培養市場競爭優勢的重要作用。

關鍵詞：金融市場；澳大利亞；貨幣政策；金融監管

一、澳大利亞經濟現狀在世界發達經濟體中，澳大利亞是經濟增速最快的國家之一。1998年至2008年期間，澳大利亞GDP平均每年增長3.5%，為世界第六（見圖1）。在2008年金融危機后，其年增長率在2011年恢復至2.4%，于2012年加速到3.6%，與長期趨勢接近，2013年澳大利亞經濟增長3%。澳大利亞經濟因受能源行業資本支出攀升所拖累，主要燃料和礦物出口有所減緩，2012年出口總額2390億美元，增速降低5.6%。同時，進口總額達到2340億美元，同比增長6.1%，特別是制成品和加工食品增長顯著，2012年澳大利亞貿易盈余進一步收窄至50億美元。2012年第四季度，其消費物價指數同比增長2.2%，與未來中期通脹目標相符。2013年第一季度，澳大利亞就業人數降至1160萬，失業率為5.5%。2013年2月，澳大利亞零售業銷售額增長1.1%。2013年4月，西太平洋銀行-墨爾本學會消費者情緒指數為104.9，同比上漲11%。二、澳大利亞聯邦儲備銀行澳大利亞聯邦儲備銀行（Reserve Bank of Australia， RBA）是依據《儲備銀行法》（Reserve Bank Act）成立的中央銀行，向澳大利亞議會負責，下設儲備銀行理事會（Reserve Bank Board）和支付系統理事會（Payments System Board），分別承擔貨幣政策與金融體系穩定性和支付體系安全性及高效性的責任。聯邦儲備銀行一般職能包括：國家貨幣的發行、制定和實施貨幣政策、進行外匯管理、結算清算管理、代理政府國庫等。由于澳大利亞的聯邦行政區域制度，聯邦儲備銀行作為聯邦政府的中央銀行，代理各州政府的公債發行、還本付息、收支業務、福利金支付等業務。此外，聯邦儲備銀行還為澳大利亞政府及政府機構和一些外國央行提供銀行服務。 （一）貨幣政策概況澳大利亞的貨幣政策由儲備銀行理事會制定，理事會成員包括三名執行成員和六名聯邦儲備銀行的非執行成員。1959年頒布的《儲備銀行法》賦予了聯邦儲備銀行執行貨幣政策的自主權；在聯邦儲備銀行與財政部長對于政策意見相悖時，最終決策由澳大利亞總督決定。該國貨幣政策的目標致力于貨幣穩定、充分就業、經濟繁榮和澳大利亞人民平等優越的社會福利。聯邦儲備銀行2006年報告強調了通過設置現金利率來達到符合于1993年設定的中期通貨膨脹2%-3%的目標，努力保持一個強有力的金融體系和高效的支付體系。聯邦儲備銀行執行貨幣政策的手段包括法定準備金政策、貼現政策、信用和公開市場操作。自1990年起，聯邦儲備銀行在歷次貨幣政策調節時，皆公開銀行間市場隔夜利率的操作目標值，使政策傳導更加迅速，操作更為通透。澳大利亞歷史上的利率提高主要發生在1981/1982年、1985年和1988/1989年，旨在抑制當時的通貨膨脹，并在減少需求和收縮通脹方面取得了顯著的效果。1994年小幅的利率提高也同樣放緩了需求的增長。相反，20世紀90年代利率降低之后，經濟得到了增長的喘息之機（見圖2）。在周期性發展和通貨膨脹的壓力下，澳大利亞的貨幣政策對總需求和通貨膨脹具有強大的影響力。（二）貨幣政策前瞻全球金融危機對世界的影響尚未消退，在后危機時代中世界各國的貨幣政策各顯神通。其中，澳大利亞儲備銀行的貨幣政策按兵不動，穩定現金利率。首先，美聯儲在退出量化寬松政策的態度晦明朝夕，而中國也未表明大量釋放流動性的意圖。因此，全球收緊的流動性及熱錢的流出逐漸成為世界各國無法躲閃的問題。在此潛在風險的威脅下，澳大利亞儲備銀行靜觀資金面的緊張情況，并未做出實際行動來兌現寬松的態度。其次，2013年澳大利亞的宏觀經濟數據并未顯現大幅的萎縮現象。雖然就業參與率有所下滑，但失業率基本穩定，適中的經濟走勢并未足以構成貨幣政策轉向調整的驅動力。此外，澳大利亞元目前的下降趨勢為儲備銀行穩定的貨幣政策提供了游刃有余的空間。2013年澳大利亞元兌美元大幅貶值，匯率維持在0.9000水平波動，對貨幣政策有所裨益，與寬松政策漸行漸遠。（三）澳大利亞總理撤換對貨幣政策的影響2013年6月26日，澳大利亞前總理陸克文在工黨領導人選舉中，以57-45票擊敗了現任總理吉拉德，再次出任澳大利亞總理。由于澳大利亞經濟受到后危機時代全球經濟低迷的影響，因此在總理撤換的這段時間中儲備銀行趨于選擇更加審慎的貨幣政策。一方面，陸克文自身具備獨特的優勢。目前，中國是澳大利亞最大的貿易伙伴，大學主修中國歷史和漢語的陸克文擁有駐中國外交官的背景，因此陸克文獨特的優勢為澳大利亞經濟的發展增添了活力。同時，陸克文擔任前總理時，出臺的較美歐等國更為平和的貨幣政策帶領澳大利亞脫身于全球金融海嘯，這為他再次出任總理之后延續其貨幣政策提供了良好的歷史基礎。另一方面，陸克文與澳大利亞前總理吉拉德在政務上，尤其是對經濟事務的觀點上較為相似。因此，此次總理的撤換不會對國家的貨幣政策造成重大影響。另外由于聯邦大選結果尚未可知，可能令其儲備銀行政策有所停滯，除非觸碰危機預警系統，否則維持通貨膨脹目標制和穩定的政策手段在國家領導人換屆之時仍是首選。三、澳大利亞金融監管體系澳大利亞擁有兩個政府部門對其金融體系進行執法監管和日常管理，其中包括：澳大利亞證券及投資委員會和澳大利亞審慎監管署。從整體協調監管金融市場的角度出發，這兩個機構與澳大利亞聯邦儲備銀行和澳大利亞財政部組成了金融監管理事會，促進成員之間的溝通協作，以保障法治軌道上的金融穩定以及資本市場的健康發展。（一）證券與投資委員會根據澳大利亞《證券投資委員會法案》，澳大利亞證券與投資委員會于2001年成立，依法獨立對公司行為、投資行為、金融產品與服務進行監管，以保護澳大利亞金融市場的誠信和公平以及金融消費者權益（見圖3）。其監管范圍囊括銀行、證券、保險、外匯零售等金融行業。在日常工作方面，澳大利亞證券與投資委員會負責公司和托管投資計劃的注冊，為金融市場的參與者進行審查登記、發放金融服務和信貸牌照、檢查合法經營、注冊金融行業從業者和審計師資格、跟蹤金融機構公開信息披露，以及實時監管金融市場持牌運營商和清算及結算持牌服務商的交易，對任何在澳大利亞金融市場上發生的涉嫌違法的交易行使行政執法權。澳大利亞證券與投資委員會于2002年成為國際證監會組織（IOSCO）執行委員會決策層成員之一。Donovan和Gorajek（2011）指出完善的監督體制和高效的執行力使得澳大利亞證券與投資委員會被世界公認為最嚴格、最健全、最具消費者保護力的監管機構之一。（二）澳大利亞審慎監管署1998年7月，《澳大利亞審慎監管局法》、《銀行法》、《保險法》、《養老金行業管理法》、《金融管理和責任法》等法案明確了澳大利亞審慎監管署可以對其監管的金融機構及所有分支機構制定相應的審慎規則，監管范圍擴張至金融服務公司、銀行控股的基金公司等吸儲機構。將審慎監管范圍整齊劃一，有力地統一了監管思路、監管標準和監管資源，這也是澳大利亞立法當局針對金融創新和金融混業形態所調整的監管態度。澳大利亞審慎監管署的監管框架基于四方面內容：一是金融機構的財務健康水平，特別是銀行業的風險資本情況和保險業的負債估值水平；二是金融機構的內部控制狀況，要求獨立董事超過非獨立董事人數；三是金融機構的風險管理，比如風險管理定性定量測評指標；四是金融機構外部控制，包括外部審計師和精算師對保險行業出具獨立意見。四、澳大利亞金融市場（一）金融機構澳大利亞金融市場的最主要參與者是授權接受存款機構，其中包括銀行、信用合作社和房屋信貸互助會等，其資產約占整個金融體系的60%（表1）；其次是以養老金基金、人壽保險公司以及一般保險公司為代表的組別約占全國金融資產的25%；其余部分為其它金融機構，如注冊金融公司、證券化工具及管理型基金。在銀行方面，澳大利亞四大銀行均擁有AA信用級別，且全部被列入世界最安全銀行前二十位，其利潤情況較好（見圖4）。根據2011年澳大利亞統計局提供的數據顯示，在養老金方面，在養老金強制儲蓄規則的推引下，澳大利亞養老金總資產達到1.34萬億澳元。在投資基金方面，該國擁有價值1.8萬億澳元的綜合資產管理池，其投資基金資產排名亞洲第一，世界第四。（二）市場活動澳大利亞的金融市場以股票和債券在內的資本市場為主，貨幣市場其次，衍生品市場為輔；同時還存在特殊金融產品交易的新型市場，例如電力衍生品市場。從市場類別角度看，2012年澳大利亞場外交易市場規模達到76.6萬億澳大利亞元，交易所交易市場為48.45萬億澳大利亞元，總體金融市場成交額下滑1.6%，能源衍生品交易下降超過20%。其中，場外市場除近40萬億的外匯交易外，以隔夜指數掉期、回購協議、遠期利率協議及掉期交易為主，政府債券年成交額僅為1.76萬億澳大利亞元，同比增長18.6%；交易所市場成交股份1.19萬億澳大利亞元、期權0.8萬億澳大利亞元，ASX24指數期貨46.1萬億澳大利亞元的成交額占交易所市場全年交易額的95.13%。從資產類別角度看，2012年債務市場成交79.6萬億澳大利亞元，為貨幣市場的近兩倍。在衍生產品利用方面，債務市場的衍生品市場/有形市場成交額比例為4.9，相較貨幣市場的2.8和股市的2.9，具有逐年增長趨勢。五、對我國的啟示（一）加強金融改革的國際互動在金融全球化進程不斷加快的當下，任何舉措都需要各國間的協調。世界范圍內，尤其是G20國家，都應充分汲取2008年金融危機的教訓，并在G20框架下穩步推進各項改革。在這方面，澳大利亞在應對金融危機的努力中，針對市場賣空行為，與美國SEC組成研究小組，借鑒美國對賣空問題的規定，于2008年底修改了《公司法》。我國可以借鑒國際經驗，以更開放的態度來審視金融新環境下的法律形式和監管規則，加強金融改革的國際互動，只有這樣才可能從根本上改善金融治理結構，防范未來可能爆發的金融危機。（二）實現金融監管的標本兼治金融是現代經濟核心，金融和經濟相得益彰。各國須要認識到當今的金融體系監管理論在一定程度上脫離了國內經濟發展多極化趨勢，助長全球金融系統性風險。澳大利亞的金融體系監管理念，特別是雙峰監管理論密切結合國內實際情況，靈活運用，既迎合了本國金融市場的挑戰，更著眼于加強金融監管、統一監管標準，并結合市場現狀循序漸進采取措施對金融監管進行改革重構的深層次問題，做到標本兼治。2014年我國政府工作報告提出深化金融體制改革，可以進一步研究探索符合我國金融體系特點的監管模式，反映出本地因素的特定影響，加快深化現行金融體制改革，不斷提高金融行業運行的協調性和穩健性。（三）完善金融監管的頂層設計本輪金融危機中，全球一些重要金融機構受到重創，市場信心受到巨大打擊，美國金融業元氣大傷，實體經濟也受到明顯波及。因此，無論是從全球整體利益出發，還是從各自利益出發，各國均極力維護現有金融體系。澳大利亞的金融體系監管由國會領導，成立監管機構聯合小組，注重研究完善金融監管模式，統一審慎監管框架。我國目前已經建立金融監管協調部級聯席會議制度，可以從政策、制度、法律等各個層面出發，考慮推進統一的設計思想，進一步細化監管責任與標準，從而增進各金融監管部門間的協調配合。參考文獻[1]Australian Bureau of Statistics， 2011， Statistics Report 5655.0， December.[2]Australian Government， 2011，‘Financial Claims Scheme： Consultation Paper， May.[3]Corporations Amendment Act （Short Selling）， 2008[4]Donovan B and A Gorajek， 2011，‘Developments in the Structure of the Australian Financial System， RBA Bulletin， June， pp 29-40.[5]黃丹荔.澳大利亞金融體系改革與發展[J].中小企業管理與科技，2013，（28）：138-139。The Development of Australian Financial Market Reform and EnlightenmentWANG Xiao ZHAO Dawei（Financial Research Institute of the Peoples Bank of China， Beijing 100800）Abstract：Based on a brief review and outlook for Australian financial market reform process and the summary of Australian monetary policy framework and bimodal supervision system of the financial system， the paper expounds the important role of Australian monetary policy framework and financial regulatory system which promote the financial industry to break away from the crisis dilemma， restructure operation status and cultivate market competitive advantages after the outbreak of the global financial crisis in 2008.Keywords： financial market； Australia； monetary policy； financial regulation責任編輯、校對：張宏亮