我國資產證券化現狀及建議

吳干平

摘要：本文介紹了資產證券化的概念，現行我國監管部門在資產證券化方面的政策，具體運作的思路，當前全面深化改革階段對資產證券化的建議。

關鍵詞：資產證券化；現狀和建議

資產證券化是一種迅速發展的金融工具，是在西方國家融資證券化、直接化的金融大環境下應運而生的，通過40多年的長足發展，資產證券化在美國、歐洲等資本市場成熟國家得到廣泛青睞，對提高資產流動性、分散信用風險、推動金融市場發展起到了積極作用，展現了它的獨特優勢。從起源于住房抵押貸款的證券化，在我國已經衍生到信貸產品、基建項目、商業地產、金融租賃資產等。

一、資產證券化的基本概念

資產證券化是指發起機構將能產生預期現金流的特定基礎資產或資產組合（以下簡稱“基礎資產”），出售給特定的發行人（俗稱SPV），或者將該基礎資產信托給特定的受托人，以其所產生的現金流作為償付支持，通過結構化的安排進行信用增級，該基礎資產經證券化包裝后，向投資者發行而形成的一種金融工具或權利憑證，并為投資者提供公開流通的場所，如銀行間債券市場、證券交易所等。

二、我國資產證券化現狀

2005年4月20日，央行和銀監會聯合發布《信貸資產證券化試點管理辦法》，標志我國信貸資產證券化正式拉開帷幕。2005年8月，由聯通新時空發起的、中金公司發行的中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃在上交所成功發行，成為首單資產證券化產品。2008年受國際金融危機的影響，我國資產證券化業務暫停了一段時間，在2011年進行了重啟，至2013年末累計發行1408億元。

（一）配套法規

由于我國目前對金融行業實行的是分業經營，分業監管的體制，因而資產證券化被人為地割裂為企業資產證券化和銀行信貸資產證券化，前者由證監會監管，在交易所流通，適用《證券公司資產證券化業務管理規定》，后者由銀監會和央行監管，在銀行間市場流通，適用《信貸資產證券化試點管理辦法》。從2003年開始，為支持發展和規范我國就資產證券化業務，有關部門出臺了很多的規定，主要有：

發文部門時間文件名稱

證監會20031218證券公司客戶資產管理業務試行辦法

國務院20040131關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見

國務院20050404關于2005年深化經濟體制改革的意見

央行、銀監會20050420信貸資產證券化試點管理辦法

財政部20050516信貸資產證券化試點會計處理規定

建設部20050615關于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關問題的試行通知

央行20050615關于就資產支持證券在銀行間證券市場的登記、托管、交易和結算等有關事項的公告

銀監會20051107金融機構信貸資產證券化監督管理辦法

財政部、國稅總局20060220關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知

央行、銀監會、財政部20120517關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知

證監會20121009證券公司客戶資產管理業務辦法

證監會20130315證券公司資產證券化業務管理規定

國務院20130828國務院常務會議進一步擴大信貸資產證券化試點

央行、銀監會20131221關于規范信貸資產證券化發起機構風險自留比例的通知

證監會20140128中國證監會關于取消三項行政審批項目（專項計劃）

（二）運行原理

1通過分析基礎資產所產生的未來現金流或剩余權益，將基礎資產信托或真實出售給SPV，，實現破產隔離或風險隔離，達到資產真實出表，實現盤活存量資產，SPV將資產池產生的現金流通過分層化設計，創設出不同的多層次受益憑證和信用增級，來滿足風險不同偏好的投資者，SPV可能通過設立特殊目的公司（SPC）和特殊目的信托（SPT）兩種形式。

發起人設立特殊目的公司，以真實銷售的方式，將基礎資產上幾乎所有的風險和報酬轉讓給SPC，SPC再向投資者發行資產支持證券，募集的資金用于支付購買基礎資產的對價，真實出售保證了發起人在破產時，出售給SPC的資產不會被列為破產財產，影響投資者的利益。在我國由于基礎資產的類型局限性，加之僅有住建部就在資產證券化過程中辦理房屋抵押變更登記事項作出了規定，如真實銷售，資產運作分割轉讓環節稅費較多，程序繁瑣，此種方式在我國并沒有被采用。

發起人通過設立特殊目的信托，將基礎資產設定為信托財產，根據《中華人民共和國信托法》的規定，信托財產具有天然的獨立性，既獨立于委托人又獨立于受托人，較好地發揮了風險隔離的防火墻作用。

2自2005年證券化試點以來截至2013年底，我國累計發行總規模為140866億元，其中信貸資產證券化產品為102665億元，券商證券化產品為38201億元。在邊試邊行的監管框架下，資產證券化的市場規模進一步擴大，項目呈現加速態勢。

2013年3月，證監會頒布《證券公司資產證券化業務管理規定》，簡化了審批程序，降低了業務準入門檻，擴大基礎資產的范圍，指出通過設立專項資產管理計劃這一特殊工具，放寬了交易結構等監管要求。2013年7月，東證資管-阿里巴巴專項資產管理計劃在深圳證券交易所綜合協議交易平臺掛牌轉讓，作為首單基于小額貸款的證券公司資產證券化產品，引入循環購買，在發行模式上采取統一結構、一次審批、分次發行的模式，更好地滿足了電子商務平臺上小微企業的資金需求節奏，在日常投資管理過程中，引入了自動化的資產篩選系統和支付寶提供的資金歸集和支付義務，更好地適應阿里小貸基于互聯網和大數據的業務模式。但從已發情況來看，監管態度還沒有完全放開，主要是監管層擔心證券公司所選擇的基礎資產是否能夠產生獨立的現金流量。證監會在2014年1月28日，取消了專項資產管理計劃的行政審批手續，后續券商如何開展資產證券化尚不得知。

在央行和銀監會對信貸資產證券化的規定中均明確信托公司作為特殊目的工具的作用和地位，基礎資產只能為信貸資產，如在銀行間市場交易則要采取資信雙評級。發起人與受托人訂立信托契約，將基礎資產設定為信托財產，信托給受益人，受托人將信托財產的信托利益分割成優先級利益和次級信托利益，優先級以定向發行方式發行給機構投資者，次級利益由委托人認購，信托財產產生的現金流優先分配給優先級投資者，剩余歸次級投資者，因此無論是從制度層面還是操作層面，信托公司均有得天獨厚的先天優勢，能夠充分發揮信托受人之托、代人理財的特有功能。

3信用增級。證券公司資產證券化未對發行專項資產管理計劃提出信用增級限制，而《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》中明確規定采取信用增級的方式，信用增級可以采用內部信用增級和外部信用增級的方式提供，內部信用增級包括但不限于超額抵押、資產支持證券分層結構、現金抵押帳戶和利差帳戶等方式，外部信用增級包括但不限于備用信用證、擔保和保險等方式 ，商業銀行為信貸資產證券化交易提供信用增級的，必須計提資本。從實踐操作來看，絕大部分信貸資產證券化產品均采取資產支持證券分層結構的形式。2013年12月31日，央行和銀監會聯合發布公告，新規要求，發起機構持有由其發起資產證券化產品的比例不得低于該檔次資產支持證券發行規模的5%，此舉意在鼓勵銀行推行資產證券化，新規大幅降低了最低檔次的自留比例，真正實現了銀行資本的節約，資本消耗將明顯改善，將推動資產證券化的熱情，盤活存量，加快信貸資產周轉。

三、對我國資產證券化的展望和建議

（一）進一步完善資產證券化法律體系。近年來資產證券化相關的法律法規陸續出臺，但相對分散，加之資產證券化跨部門較多，建立統一的法律體系非常之必要。2013年8月，國務院常務會議指出要充分發揮金融監管協調機制的作用，完善相關法律法規，統一產品標準和監管規則。

（二）打通發行和交易流通環節。證券公司資產證券化發行的對象限定在200人以內，其交易只能在交易所進行，信貸資產證券化則是在銀行間市場發行交易。資產證券化作為直接債務融資工具，從歐美發達國家實踐來看，具有非常大的發展前景，國家層面已經明確在總量控制的前提下，擴大信貸資產證券化試點規模，優質信貸資產證券化產品可以在交易所上市，在加快銀行資金周轉的同時，為投資者提供更多的選擇。只要堅持真實出售，破產隔離，加強監管，防范風險，不搞再證券化，資產證券化就不會引起系統性和區域性金融風險，投資者就會獲得類債券固定收益，市場交投也會更加活躍，有助于產品定價更加有效、交易更加順暢。

（三）完善基礎資產信用評級和支持小微企業信貸資產證券化。目前證券公司資產證券化未規定基礎資產評級，信貸資產證券化則明確了必須采取雙評級的方式，建議資產證券化可參照銀行間市場交易商協會發行中票的做法，對基礎資產在發行前、存續期采取連續評級措施，并由央行確定評級機構的資質。目前我國正處于全面深化改革的起始階段，穩增長、調結構、促改革，優化金融資源配置，盤活存量，將信貸資源向小微等經濟發展薄弱環節傾斜，解決融資難的問題，這將進一步改善金融結構，降低融資成本，服務實體經濟。

參考文獻：

[1] 劉柏榮，以信托方式開展資產證券化，中國律師，2002年第3期

[2] 中國資產證券化月刊，2014年第1期

[3] 盤活存量再下一城：擴大信貸資產證券化，上海證券報，2013-8-29

[4] 信貸資產證券化自留范圍明確，東方早報，2014-1-1

[5] 扈啟平，資產證券化理論與實務，2007年