上市公司在信息發布中舞弊行為的防范機制研究

羅娟

摘要：在信息不對稱情形下，本文所聚焦的外部治理仍面臨諸多挑戰。通過對近年來有關文獻的綜述，本文從“信息條件”、“監管權限”、“懲戒機制”等三個方面，對中國上市公司的監管困境進行了分析。防范機制可從：解決信息不對稱問題的對策構建、解決監管權限問題的對策構建、解決懲戒機制問題的對策構建等三個方面展開。

關鍵詞：上市公司；房地產公司；監管缺位；對策；優化

本文以房地產公司為研究對象。眾所周知，在長達10多年的房地產熱潮中造就了無數的財富神話，這些神話的產生在很大程度上歸因于資本市場的助力。然而，隨著國家政策性調控力度的不斷加強，以及大量剛需消費者對市場預期的改變，當前的房地產市場大有崩潰之意。無論各路專家如何進行專業解讀，但有一點需要重視：即在房地產公司普遍面臨資金流緊張的情況下，該上市公司利用資本市場來解決融資困境的問題值得關注。實踐表明，在“羊毛出在羊身上”的簡單道理下，房地產公司本身經營業績的下滑將直接影響到廣大投資者的經濟利益，從而監管缺位的情況極易加大這類房地產公司尋租的意愿。

為此，以下筆者將對上市公司的監管問題進行一般性的探索。

一、相關文獻的綜述

在學術論文方面：（1）曲明榮 以A藥業涉嫌業績造假案為切入點，分析了上市公司會計信息披露可靠性降低的主要成因及導致的嚴重后果，并從嚴懲造假信息負責人、構建有效的市場退出機制、嚴格監管等多方面探討了解決對策。（2）李愛萍 通過對資本市場的研究指出，股市是市場經濟中最市場化的一個部分，按道理講，股市的發展方向應當由市場決定，實行市場化。但在我國“政策市”這個概念卻隨股市與生俱來。“政策市”是指利用政策來影響股指的漲跌，政策的操作和影響對象很明確，那就是股票指數。政策市在本質上是對現代市場經濟原則的違背。從中不難知曉，作者在強調股市發展應遵循內在的經濟規律的同時，也暗指著需要利用股市“用腳投票”的原理來形成外部監管機制。（3）彭福龍 在論文中對上市公司的違規行為進行了分析，認為必須提高上市公司財務會計信息披露質量，建立健全法規，改善公司的法人治理結構等，才能促進我國證券市場穩步發展。

對以上相關聯的文獻進行梳理之后感知到，作者們都從自己的專業出發從管理學、法學等視角進行了主題討論，并為實踐操作面提供了有益的指導。但這里仍存在著幾個值得思考的地方：（1）對上市公司的監管需要運用多學科的優勢來共同完成，因此在缺少經濟學做支持的情況下監管措施的構建是不完美的。（2）在以上三篇相關文獻中除了曲明榮是以藥企為考察對象的外，其它兩篇都是泛指一般性企業。需要指出，因不同類型上市公司的經營內容和所面對的外部環境不同，對他們監管措施的構建也存在著一定區別。因此，在進行監管問題討論時應具體到某一行業之中。為了規避不必要的行業風險下文將以“F公司”指代上市房地產公司的代表廠商，從而在行業共性上來分析問題和解決問題。

二、中國上市公司的監管困境分析

前面已經提到，監管的本質在于實施控制職能。然而，若要使事前、事中、事后控制能夠得到有效實施，則需要具備這樣幾個要件：（1）信息條件；（2）監管權限；（3）懲戒機制。然而，在現實中這三個要件都或多或少的存在著缺失和缺陷，從而也就使針對中國上市公司的監管時常陷入困境之中。

具體而言，可以從以下三個方面來進行困境分析：

（一）基于“信息條件”的困境分析

對于“完全信息”而言，其一般作為新古典經濟學的核心假設條件，通過引入“完全信息”假設條件來支撐市場運行的零交易成本這一事實。根據西方經濟學的觀點，“完全信息”意味著交易雙方能瞬間獲知對方的全部私人信息，從而也使得交易雙方能在零交易成本下進行經濟聯系。然而現實表明，信息不對稱現象在針對F公司的監管上隨處存在，并貫穿于事前、事中、事后控制的始終。

以事中控制為例：正如目前主流文獻所指出的那樣，即需要提升上市公司的會計報表質量。從形式邏輯來看，這一措施具有合理性也具有針對性。但我們也需要面對這樣一個事實，即如何來評價會計報表的質量程度，以及如何來確認高質量會計報表的客觀真實性。諸如此類，在信息不對稱現象普遍存在的情況下，將嚴重降低監管的績效，并可能在事前控制中出現逆向選擇的后果。

（二）基于“監管權限”的困境分析

F公司作為上市公司，將有權通過直接金融的方式來獲得外部資金。由此，從F公司在一級市場發行股票開始，到該公司股票在二級市場進行交易，在這個全過程都需要建立起完善的監管機制。這里不再去討論信息不對稱問題，而是就“監管權限”進行困境分析。

對F公司實施監管的主體應該是證監會，這一權力機構將借助自身的金融職能監管和規范上市公司的行為。然而，目前聚焦于從會計報表范疇來實施的監管也在另一方面告訴我們，監管機構的監管權限被限定在了對上市公司形式要件的審核之中。從我國房地產公司與地方政府的“私人關系”中也能夠預知，借助當地政府影響力的F公司通過“修飾”會計報表是有可能性的。可見，因監管權限問題將極大的影響到事前和事后控制。眾所周知，前幾年發生的“藍田股份”事件，也是由某專家在尋找上市公司案例時通過自己推算所發現的。

（三）基于“懲戒機制”的困境分析

最近網上關于房地產公司的現狀報道可謂是鋪天蓋地，包括中小房企面臨著資金鏈破裂，以及大型房企極力施展促銷之才能的新聞信息。以深圳2014年的房地產報道為例：2014年第22周（2014年5月26日—2014年6月1日），深圳一手住房市場共成交495套，環比下跌19.64%；一手房成交均價為22796元/平米，環比下跌15.65%。這些數據放置在本文中所要指向的便是，F公司面臨著資金回籠壓力，從而可能在直接融資時實施機會主義行為，而侵害投資者的利益。

但在現階段的“懲戒機制”下，即使作為最為嚴厲的“摘牌”預期，也無法規避F公司的機會主義行為。正如馬克思所指出的，當資本家面對著200%的利潤回報時，他則將愿意冒被送上絞刑架的危險而實施經濟行為。

以上從三個方面對進行困境分析并沒有窮盡所有可能的干擾因素，但卻從主要方面歸納出了當前針對F公司監管時所面臨的困境。從困境的組成來看，其中不僅含有客觀因素使然，也含有主觀因素使然。從現階段的主流文獻中可以發現，諸多作者都習慣于用“堵”的方式來解決監管問題。那么我們是否能轉換一下思維方式，即是否可以使上市公司形成自愿的行為自律來解決監管問題呢。筆者認為，這是可以嘗試的。

三、防范機制構建

根據上文所述并在定位驅動下，有關防范機制可從以下三個方面展開構建。

（一）解決信息不對稱問題的對策構建

1.建立上市信息發布與管理層問責機制。解決監管中的信息不對稱問題，不能僅從考察上市公司的信息發布上來實現，且更需要從內部來進行問題解決。因此，需要建立上市信息發布與管理層問責機制。首先從問責機制的實施體制來看，房地產上市公司主要為國有企業類型，從而這就為在委托代理關系下實施問責機制創造了體制條件。另外，根據證券監管機構的職能定位無法直接實施針對管理層的問責，因此需要建立多部門（如發改委參與其中）的聯合行動來實施這一機制。

2.建立規制上市公司行為的聲譽約束機制。“聲譽約束機制”是機制設計理論中的重要原理，該機制若要正常實現需要滿足兩個條件：（1）聲譽信息發布平臺；（2）聲譽信息散布所依托的封閉環境。特別對于后者而言，封閉的環境將能使F公司的聲譽信息迅速被公眾所獲知，從而直接影響到公眾對F公司的態度。為此，應在當前的上市公司信息發布平臺上，豐富信息發布的內容和非專業化闡述元素。這樣一來，才能在同類型上市公司的比較中來建立起針對F公司的聲譽約束機制。

（二）解決監管權限問題的對策構建

1.推進上市公司的多元化產權建設。目前，中央明確指出了應放開對民間資本進入傳統壟斷行業的限制，并積極探索建立多元產權結構下的國有企業。關于這一點，對于以國有企業為主導的房地產上市企業來說是有現實意義的。在傳統一股獨大的局面下，因受到“委托代理”關系的影響將可能滋生企業內部的腐敗，而提供失真的財務報表信息也只是掩蓋腐敗行為的一種方式。因此，推進上市公司多元化產權建設，將能借助公司內部治理結構的制衡機制來改善監管缺位現狀。

2.培養投資公眾的理性思維能力。二級證券市場是上市公司融資的場所，若不使二級市場成為包括房地產上市公司的尋租場所，便需要強化“用腳投票”的機制。同時，借助這一機制也將從外部增加上市公司的違規風險壓力。那么如何強化“用腳投票”機制呢。筆者認為，從長遠來看便需要培養投資公眾的理性思維能力。與機構不同，散戶往往具有短視特點，因此極易受到房地產局部市場環境變化的影響。對此，政府和專業機構應采取負責任的態度，來為全面廣大民眾梳理房地產產業的發展趨勢。

（三）解決懲戒機制問題的對策構建

不難知曉，懲戒機制問題是十分敏感的，也是直接影響到上市公司預期并決定其行為的關鍵因素。而且，上文所提到的聲譽約束機制和管理層問責機制，都在一定程度上反映出了懲戒機制問題。由于受到筆者專業水平和實踐經驗的限制，這里主要提出幾個原則：（1）懲戒機制的創新應在合規條件下來進行，并應以規避上市公司失范行為為懲戒力度；（2）應加大針對上市公司管理層政治生命的懲戒力度，從而在剝奪其“尊重的需要”、“自我價值實現的需要”下，來約束他們的失范行為。

最后還需要指出，對于目前主流文獻所提出的諸多有實踐價值的措施，在本文中是存而不論的。另外，借助上市公司的黨風廉政建設活動和思想政治教育工作，仍是值得關注的解決監管問題的方法。特別在十八大以來所刮起的反腐風暴，在社會心理和社會生態上對上市公司管理層構建起了強大的行為規制力量。由此可見，在解決上市公司的監管問題時應具有廣泛的專業視野，而不能局限在針對會計報表的審核上。

四、總結

本文認為，“監管”本身體現為一種控制職能，從而監管活動也就存在于事前、事中、事后等三個階段。從對公司的治理機制來看可以分為內部和外部兩大板塊，內部治理體現

為基于“董事會—經理局—業務職能部門”之間的相互制衡態勢，而外部治理則主要依賴于“用腳投票”和“經理人市場”等倒逼機制來實現。

但在信息不對稱情形下，本文所聚焦的外部治理仍面臨諸多挑戰。通過對近年來有關文獻的綜述，本文從“信息條件”、“監管權限”、“懲戒機制”等三個方面，對中國上市公司的監管困境進行了分析。在優化措施的定位基礎上，對策可從：解決信息不對稱問題的對策構建、解決監管權限問題的對策構建、解決懲戒機制問題的對策構建等三個方面展開。

參考文獻：

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