注冊制也要尊重國情

鹿小鹿

同時發揮市場的引導和政府的保障雙重作用，才是符合中國國情，有中國特色的注冊制之路。

近日，國務院常務會議通過《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用（中華人民共和國證券法）有關規定的決定（草案）》。草案明確，在決定施行之日起兩年內，授權對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發行實行注冊制度。

注冊制改革被證監會定義為2015年資本市場改革的一件大事，是涉及市場參與主體的一項“牽牛鼻子”的系統工程，是證監會推進監管轉型的重要突破口。自寫入十八屆三中全會文件以來，注冊制改革就成了市場參與各方的關注焦點，臨近年末，注冊制時間表終于落地，開始與市場漸行漸近。

證券發行注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。其最重要的特征是：在注冊制下證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質判斷，只要符合證券法規定的條件就可以自行IPO，不需要證監會同意，只要按規定備案即可。

相對現行的核準制而言，注冊制將有三點主要區別。首先，證監會職能將發生轉變。現在證監會要對新股上市進行實際審核，注冊制實行后將變為名義審核，證監會的職能也將從審批向監督轉變，強化服務職能。其次，審批時間將會大大縮短。目前，我國新股上市要經較長時間的過程，注冊制實行后，這一時間將會大大縮短，以美國為例，新股的審核時間僅為3個月左右。最后，新股的發行數量將會有較大提升。核準制下，證監會對擬上市企業的審批比較全面，包括企業的業務模式和持續盈利能力等等，這就限制了一批企業。而注冊制下，這些條件將會有很大程度的放寬，上市企業數量將會顯著提升。

股票發行融資是資本市場的基礎功能之一，是資本市場合理配置資源的重要手段。在過去20余年里，我國股票市場為實體經濟發展作出了重要貢獻，股票發行融資制度也從審批制發展到了現在的核準制。隨著改革深化和市場發展，核準制的缺陷和不足逐步顯現，注冊制勢在必行。首先，注冊制將改善A股“供給失衡”的狀態。核準制使得A股長期處于“供求失衡”的狀態，現在A股市場的暴漲暴跌一定程度上歸咎于上市股票不夠多，股民們炒新、炒短、炒差的現象比較嚴重，投機思維較重。而在注冊制之后，股票數量會跟上，垃圾股的價值將會最大程度的沖淡，市場會向健康方向發展。第二，核準制會改善民營企業的上市條件。核準制的不可避免地使得上市審核偏向國有企業，大批有活力、有發展潛力的民營企業沒有上市渠道，少了融資的重要渠道。注冊制之后將會大大改善這一情況，優化民營企業的融資環境，為中國經濟發展注入新的活力。因此，注冊制是市場發展的選擇。

在中國特色社會主義市場經濟的基本環境下，市場在資源配置中發揮主要作用，但政府均保降作用也不能忽略。注冊制也應如此，在推進符合市場需求的注冊者改革的同時，對制度做符合中國國情的改革，發揮改府的保障作用。因此注冊制改革就是建立市場主導、責任到位、披露為本、預期明確、監管有力的股票發行上市制度，而核心就在于理順政府與市場的關系。要保證核心方向。應該注意一下幾點。

首先，注冊制要循序漸進。從中國香港、美國等成熟市場經驗來看，完全注冊制之后，股票發行的節奏和價格完全由市場來主導，會對市場造成巨大沖擊，對投資者造成一定的損失。因此，改革應該處理好節奏、力度與市場可承受度之間的關系，不能急于求成，特別是新股發行節奏和價格兩個方面，決不能一下子放開，造成新股大規模擴容的情況，引起市場波動。

其次，要健全相關法律制度。核準制模式下，由于政府對對新股發行人的盈利能力和投資價值的審批，影響了市場主體對風險主題的判斷和選擇，也弱化了發行人、保薦機構以及會計師事務所等方面的責任。而在注冊制模式下，政府會放開審批權，發行人和中介機構將由被動的信息審批改為主動的信息披露，這除了增強市場參與各方主動充分披露的意識及責任心之外，更需要健全的法律制度和嚴格的訴訟賠償制度做為保障。

最后，不審批不代表不審核、不監管。注冊制實行后，政府的角色將發生變化，從之前的主管者和審批者變為監督者。證監會要正確履行監管職責，就應該縮小審批權力，擴大監督權力，由事前審批變為事后監督，這就對監管者提出了更高的要求。作為監管者不能再事無巨細地替投資者把關，而是要提高專業水平，加強制度建設，制定上市標準、信息披露等標準，從而為上市企業搭建一個多維聯結、相互制約的平臺，保證市場充分發揮資源配置中的作用。

同時發揮市場的引導和政府的保障雙重作用，才是符合中國國情，有中國特色的注冊制之路。