中國遠洋巨虧財務成因探析

曾暉++++鄭蓉

中國遠洋控股股份有限公司簡稱“中國遠洋”，是中國大陸排名第一、全球排名第二的綜合性航運公司中遠集團的上市旗艦和資本平臺。該公司自2007年從H股回歸A股以來，一直備受關(guān)注，然而令人驚嘆的是，一家頂著行業(yè)巨頭光環(huán)的國有上市公司僅僅用了不到五年的時間，就從盈利百億走到了退市邊緣。同時，該公司也從曾經(jīng)能為國家每年創(chuàng)造上百億稅收的納稅大戶搖身一變成為不斷因虧損而需要財政注資補貼的企業(yè)。而長期的虧損不僅影響全球經(jīng)濟戰(zhàn)略布局的形成，也是對國有資本的嚴重侵蝕。造成中國遠洋陷入財務困境的原因何在？公司應如何進行自身的財務再造從而實現(xiàn)破繭重生呢？本文試從財務角度對此作出剖析。

一、案例概述

1.公司簡介。中國遠洋控股股份有限公司（簡稱“中國遠洋”）于2000年3月3日注冊成立，2005年6月30日在香港聯(lián)交所主板成功上市（股票編號：1919），2007年6月26日在上海證券交易所成功上市（股票編號：601919）。中國遠洋是中國遠洋運輸（集團）總公司的上市旗艦和資本平臺，通過下屬各子公司為國際和國內(nèi)客戶提供涵蓋整個航運價值鏈的集裝箱航運、干散貨航運、物流、碼頭及集裝箱租賃服務。

2.近七年盈虧狀況。從2007年航運業(yè)鼎盛時期到2012年中國遠洋盈利狀況如表1所顯示：

從上表可以看出，2007年中國遠洋實現(xiàn)了191億元的盈利;之后2008年創(chuàng)收急劇下降到108.3億元，較2007年下跌43.25%。2009年該公司每季度都出現(xiàn)了虧損，使其成為當年的虧損大戶。2010年，公司經(jīng)過近一年的整頓，又實現(xiàn)了盈利。但2010年的扭虧似乎只是曇花一現(xiàn)，2011年該公司再次出現(xiàn)了104億的巨額虧損，成為A股當之無愧的“虧損王”。這一狀況一直持續(xù)到2012年。根據(jù)上海證券交易所上市規(guī)則，中國遠洋連續(xù)兩年出現(xiàn)巨額虧損，在3月29日復牌后正式“披星戴帽”，更名為“*ST遠洋”。

二、虧損原因的財務分析

營業(yè)利潤是企業(yè)最基本經(jīng)營活動的成果，也是衡量企業(yè)盈利質(zhì)量最重要的指標之一。中國遠洋經(jīng)營的六大業(yè)務板塊中，集裝箱航運及相關(guān)業(yè)務和干散貨航運業(yè)務的營業(yè)收入和占全部收入比例接近90%，其它板塊基本實現(xiàn)穩(wěn)步增長。因此，這兩部分盈虧與否，對中國遠洋盈利狀況好壞至關(guān)重要。下面從收入和成本費用兩個方面針對兩大主要板塊營業(yè)利潤下降的原因進行分析。

1.營業(yè)收入變化的影響分析。營業(yè)收入是企業(yè)主要的經(jīng)營成果，是企業(yè)取得利潤的重要保障，是企業(yè)現(xiàn)金流入量的重要組成部分，是經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的主要構(gòu)成，同時也是企業(yè)補償經(jīng)營性耗費的資金來源。一旦營業(yè)收入出現(xiàn)大額下降，這三方面是不可能得到保證的。因此，營業(yè)收入的實現(xiàn)攸關(guān)一個企業(yè)的存亡，而貨運量和運價在中國遠洋營業(yè)收入的實現(xiàn)中占據(jù)著舉足輕重的地位。

表2數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)收入在虧損年度均出現(xiàn)了較大幅度的下降，2009年下降幅度最大，分別達到40.50%、61.80%的下降幅度。但歷年貨運量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，貨運量的下降幅度遠沒有營業(yè)收入下降的幅度大，2009年集裝箱和干散貨的貨運量分別是-9.60%、-7.36%，對收入的影響值為421.88%、839.67%，即貨運量的變化僅占營業(yè)收入變化幅度的1/4、1/8，從這些數(shù)據(jù)可以推測貨運量的變化雖然對收入的下跌有一定的影響，但收入的顯著下降主要應是價格變化引起的

2.營業(yè)總成本變化影響分析。營業(yè)成本變化影響分析。2009年、2011年、2012年營業(yè)毛利的增長率為-3.63%、-4.33%、-0.53%。這一財務分析數(shù)據(jù)表明，在這三年中，營業(yè)成本并沒有與營業(yè)收入保持完全一致的變化趨勢。除2009年是由于收入的下降幅度超過成本的下降之外，2011年和2012年是因為在營業(yè)收入下降的同時營業(yè)成本反常規(guī)上升。營業(yè)成本中燃油費用支出、船舶租賃費占據(jù)重要地位。

期間費用變化影響分析。①管理費用變化影響分析。管理費用是企業(yè)為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營活動所發(fā)生的各種費用。但是管理人員人工成本占管理費用的比例過高卻是不正常的，事實上這是央企的通病，中國遠洋也沒能例外。中國遠洋管理費用中人工成本所占比重遠遠超過50%，2010年在管理費用所占比重更是達到67.42%，盡管應付職工薪酬歷年變化幅度不大，但三年虧損期間所計提的應付職工薪酬不僅沒有下降，反而出現(xiàn)了小幅度上升：2009年上漲7.16%，2011年更是在2010年上漲22.77%的基礎(chǔ)上再次上漲4.43%，2012年也只出現(xiàn)5.36%的下降，其絕對數(shù)值表明，中國遠洋并沒有讓普通員工為企業(yè)虧損買單，但同時也暴露出企業(yè)并沒有在精簡員工方面做出努力，管理費用的增加再次減少了盈利的可能。②財務費用變化影響分析。財務費用是企業(yè)為籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金等而發(fā)生的費用，主要包括利息支出（減利息收入）、匯兌損失（減匯兌收益）。數(shù)據(jù)分析顯示，除2009年及2012年外，財務費用呈下降趨勢。查詢年報發(fā)現(xiàn)，利息支出的大量增加和匯兌損益的減少共同導致了財務費用這一巨大的反常變化，使得利潤虧損進一步增大。

3.營業(yè)外支出變化影響分析。2009年至2012年其營業(yè)外支出均在12億元以上，2012年甚至高達25.69億元，占當年虧損總額的1/4。而營業(yè)外支出又是企業(yè)發(fā)生的與其日常生活無直接關(guān)系的各種損失，一般主要因非流動資產(chǎn)處置損失，賠償金、違約金、滯納金及罰款支出，對外捐贈支出，虧損合同形成。其中，營業(yè)外支出大量發(fā)生虧損合同在其中起了主導性作用，與預計負債變動驚人的一致。

4.營業(yè)外收入變化影響分析。營業(yè)外收入是指企業(yè)發(fā)生的與其日常活動無直接關(guān)系的各項利得。中國遠洋2007年、2008年盲目看好航運市場瘋狂擴張運力，使得中國遠洋在總體供過于求的市場環(huán)境中步履維艱。為了改善這種狀況，中國遠洋加快了陳舊船只的拆解，由此產(chǎn)生的損益計入營業(yè)外收入。

三、分析的結(jié)論和建議

1.多角度擴展收入，抵御市場風險。當前國際航運市場運價波動劇烈，中國遠洋卻只能被動的承受運價波動帶來的風險，營業(yè)收入遭遇“霜降”，這些事實說明中國遠洋應對國際市場風險時力有不逮，急需采取措施抗衡運價波動風險。中國遠洋主要可以從兩個方向應對周期性波動風險：一方面，可以運用期貨市場運價衍生工具的套期保值功能來對沖現(xiàn)貨市場運價波動影響。另一方面，中國遠洋作為船東可以與貨主簽訂長期協(xié)議將運價鎖定在一定的水平，在盈利年度分享收益，虧損年度共擔風險來實現(xiàn)互利共贏。而在現(xiàn)有運力供過于求的市場環(huán)境下，中國遠洋要做到貨運量的增長。首先，應該整合優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源，實現(xiàn)規(guī)模產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其次，需要開拓新的有潛力的航線，其中拉丁美洲航線以及非洲航線就是不錯的選擇，亞洲航線也還有進一步開發(fā)的空間。更重要的是需要積極促進同國內(nèi)外重要航運公司合作，發(fā)展多式聯(lián)運模式，以達到擴大占有市場份額的目的。

2.全方位降低成本，提高行業(yè)競爭能力。當然，用一個業(yè)務板塊的盈利所得去支撐另外一個虧損的業(yè)務板塊的發(fā)展，這一方法肯定也是不可行的。因此，中國遠洋必須從以下兩個方面入手，從而盡快扭轉(zhuǎn)虧損實現(xiàn)盈利： 第一，加強對燃油成本的控制與管理。控制燃油成本是中國遠洋降低成本的重中之重。第二，企業(yè)應該開展崗位規(guī)范編制工作，在進行成本核算中，操作人員按照流程規(guī)范辦理。

3.加強內(nèi)部治理，減少外部依賴。中國遠洋自上市以來一直享受國家政策支持，在虧損年度，國家更是給予上億元財政補助，包括地方性政府補助和稅收返還。上述分析中營業(yè)外收入的偏高表明了政府對其虧損的補貼力度很大，可是在國家給予大力扶持的情況下，中國遠洋還是連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損，政府的“溺愛”無疑無法讓企業(yè)獲得真正的盈利能力。這種“扶持”從某種意義上反而助長了某些國企的依賴心理、弱化了其風險防范意識，因而要從外部宏觀補貼政策調(diào)整與內(nèi)部治理上雙管齊下，才能使企業(yè)自身的造血功能不至于弱化。中國遠洋作為獨立的市場經(jīng)營主體，如果不能有效的識別、防范和管理市場風險，那就不能從容應對市場發(fā)出的挑戰(zhàn)，最后必然只能面臨被淘汰的結(jié)局。一個企業(yè)只有提高內(nèi)部經(jīng)營管理水平，經(jīng)歷市場經(jīng)濟大潮的洗練，才能實現(xiàn)真正的發(fā)展。[本文系四川省教育廳重點項目，項目編號：14SA0059以及四川省教育廳基地的重點項目，項目編號：CJZ14-03的階段性研究成果]

（作者單位：西華大學管理學院）