跨境貿易人民幣結算能否成為我國外貿規避匯率風險的機制

楊碧琴，霍偉東

（西南財經大學國際商學院，成都611130）

跨境貿易人民幣結算能否成為我國外貿規避匯率風險的機制

楊碧琴，霍偉東

（西南財經大學國際商學院，成都611130）

我國政府推行跨境貿易人民幣結算政策的目標是為幫助我國外貿企業規避匯率波動風險，促進我國對外貿易發展。當前跨境貿易人民幣結算存在比重較低、業務分布和區域分布結構失衡、相關配套設施不齊全等問題。我國政府應鼓勵出口使用人民幣結算，進口維持外幣結算，擴大境外人民幣業務，拓寬境外人民幣資金池，同時應提供更多的人民幣投資產品，以滿足境外人民幣需求，支付從中國進口的貨款；政府應在市場自主選擇的基礎上，制度性地推動人民幣在更大境外區域履行國際貨幣的部分或全部功能，使跨境貿易人民幣結算成為推動人民幣國際化的突破口和重中之重。

跨境貿易人民幣結算；人民幣實際有效匯率指數；匯率波動風險

一、引 言

改革開放以來，我國綜合實力顯著增強，人民幣在我國周邊國家和地區發揮著日益關鍵的作用，但直至2008年全球金融危機爆發后，我國政府才對人民幣“走出去”戰略采取了積極主動態度。為保持我國與周邊國家和地區正常發展貿易往來，為企業提供更多便利，2009年4月國務院決定在上海和廣東的4個城市先行開展跨境貿易人民幣結算試點工作。2009年7月具有里程碑意義的《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》出臺，為人民幣發揮國際貿易結算功能提供了制度保障。2010年6月跨境貿易人民幣結算國內試點地區擴大到20個省市，業務范圍擴大至經常項目所有業務，境外地域擴大到全球。

我國政府推行跨境貿易人民幣結算試點政策的目標是幫助我國外貿企業規避匯率波動風險，促進貿易便利化。近年來，人民幣對世界主要貨幣的波動范圍不斷擴大，人民幣兌SDR匯率方差由2007年1季度～2008年2季度的0.0077擴大到2008年第2季度至2009年第2季度的0.033，波動幅度擴大3.29倍。2012年第2季度，人民幣兌SDR的匯率波動范圍驟升，這是因為自2012年4月16日起，我國銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由5‰擴大到1%。自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，銀行的現匯買賣差價與當日中間價之差由2%擴大到3%，這使得我國外貿處于更大的匯率風險暴露環境之中。

我國出臺跨境貿易人民幣結算試點以來，備受各界廣泛關注。輿論普遍認為，出臺和擴大跨境貿易人民幣結算試點順應了國內外市場的客觀需求，能顯著促進我國對外貿易的發展。當下正值跨境貿易人民幣結算推行五周年，跨境貿易人民幣結算政策是否真正顯著推動了我國對外貿易的發展？該政策是否按照最初的市場預期，成為我國外貿規避匯率風險的有效機制？如果答案是肯定的，我們該如何鞏固已有成果，將該政策向縱深推進？如果答案是否定的，原因又何在？本文試圖對這些問題展開討論和研究。

二、文獻回顧

跨境貿易人民幣結算政策是否有助于我國外貿規避匯率風險，促進我國對外貿易便利化，首先要看匯率波動是否對我國外貿具有顯著的負向影響。目前，學界對此問題尚未達成共識?；舨℉ooper）和柯爾哈根（Kohlhagen）最早研究了匯率波動對貿易量的系統性影響。他們認為，匯率風險增大會降低進出口商的交易需求，因為絕大多數貿易合同從訂立到完成都要間隔一段時間，無論以哪一方貨幣進行結算，匯率不確定性都會影響交易主體實現預期利益，受損方會因此降低交易需求，匯率波動加劇會挫傷國際貿易。［1］也有實證研究認為，沒有證據表明二者之間存在顯著的系統性聯系。

近年來，我國學者對跨境貿易人民幣結算的風險規避效應和貿易促進效應進行了廣泛研究，所得結論大致可以分為兩類。第一類是在肯定我國推行跨境貿易人民幣結算取得成績的同時，對其中存在的問題表示擔憂。比如，李婧認為，當前跨境貿易人民幣結算雖然取得了一定成果，但并沒有達到預期政策目標；［2］汪洋認為，在市場對人民幣保持升值預期的情況下，中國政府大力推行跨境貿易以人民幣結算，將使國內進口企業無法利用人民幣升值減少實際支出，同時也對中國出口競爭力提出了挑戰；［3］李艷豐認為，跨境貿易人民幣結算失衡一方面增加了我國外匯儲備資產風險暴露頭寸，另一方面造成了我國貨幣當局和境內進口企業承受福利損失。在人民幣升值的情況下，以進口支付人民幣占絕對比重的人民幣結算與其說減少了中國企業的匯率風險，不如說是減少了境外企業的匯率風險。［4］第二類是強調跨境貿易人民幣結算在幫助我國企業節約匯兌成本、規避匯率風險方面具有積極效應。比如，陳紅泉認為，擴大跨境貿易人民幣結算有利于我國外貿規避匯率風險，減少匯兌損失，從而提升我國外貿的國際競爭力；［5］姚鵬、正惠認為，中國同東盟國家實行跨境貿易人民幣結算有利于擴展我國外貿市場，促進貿易便利化，進一步發揮中國與東盟國家的經濟互補效應。［6］

通過上述文獻梳理我們可以看出，大量考察匯率波動與貿易流量關系的實證研究并未達成一致結論。實證分析通常對樣本區間、模型設定、匯率波動的代理變量和考察對象高度敏感。中國長期以來患有“浮動匯率恐懼癥”，但針對人民幣匯率波動如何影響我國對外貿易量的研究依然比較零散。有關跨境貿易人民幣結算幫助我國外貿規避匯率風險的研究雖屢見筆端，但又多以定性分析方法為主，即便運用了計量分析方法，也常常出現諸如樣本容量不足，分析方法不夠嚴謹等問題。［7］在已有研究成果的基礎上，本文以2004～2013年20個跨境貿易人民幣結算試點地區的經濟數據為樣本，通過構建各地區人民幣實際有效匯率指數，實證考察各地區進出口總額對人民幣實際有效匯率變動的反應方向和反應程度；同時，通過引入時間虛擬變量，實證考察各地區對外貿易額在2010年成為跨境貿易人民幣結算試點之后是否顯著增加。

三、實證分析

1.我國對外貿易模型設定

傳統的進出口貿易函數可以表示為如下形式：

（1）式表明，d地區GDP和人均GDP增加有利于增強d地區的出口能力，f地區GDP和人均GDP增加會提高f對d地區產品的進口需求；e表示直接標價法下d地區貨幣對f地區貨幣的實際匯率；f地區相對于d地區商品價格pf/pd提高，說明d地區產品比f地區產品更具比較優勢，d地區的出口將會增加；實際有效匯率e波動加劇會削弱d地區的出口額。

假設進出口商都是風險厭惡者，匯率劇烈波動將會削弱他們開展對外貿易的意愿。跨境貿易人民幣結算能夠有效規避匯率風險，為我國外貿企業提供通關、核銷等方面的貿易便利。由此本文提出兩個關鍵假設：一是各地區實際有效匯率波動越大，對進出口額的抑制作用越明顯；二是自從2010年6月20個地區實行跨境貿易人民幣結算以來，各地區進出口額顯著提高。

由于我國經濟具有明顯的區域經濟特征，東部地區經濟發達，進出口能力普遍較高。較早的對外開放政策和地緣優勢也使東部地區的對外貿易較之中西部地區更為發達。因此，我們將區域虛擬變量引入我國對外貿易模型當中。

根據上文對各變量的分析和假設，本文把我國對外貿易模型設定為如下（3）式：

2.構建地區人民幣實際有效匯率指數

2008年和2009年我國20個試點地區的進出口額占全國進出口總額的比重分別高達94.63%和95.18%，本文以這20個試點地區為樣本，研究跨境貿易人民幣結算政策的匯率風險規避效應和貿易促進效應，能充分反映該項政策對我國外貿的整體效果。

學者們一致認為，科學、準確地測度一種貨幣的有效匯率，是進行匯率相關理論與實證研究工作的基礎。［8］名義有效匯率沒有反映物價因素，考察其經濟影響的意義大打折扣，且名義匯率在解釋國際貿易相關問題時往往具有不穩健性。由于我國不同地區在資源稟賦和經濟發展結構上存在較大差異，因此，人民幣實際有效匯率對各地區宏觀經濟所造成的沖擊往往具有非對稱性。本文沿用赫希（Hirsch）和海金斯（Higgins）提出的以主要貿易伙伴貨幣為一攬子貨幣的方法構建試點地區人民幣實際有效匯率指數。［9］為了減少數據搜集和整理工作，同時又不失代表性，我們將各地區對外貿易伙伴按所占份額從大到小的篩選原則，選取前15大貿易伙伴作為計算各地區人民幣REERI的貨幣籃子。

本文的樣本區間之所以選取在2004年之后，有兩個原因：一是，中國2001年12月正式加入世界貿易組織，選取2004年之后的經濟數據可以避免因中國入世可能造成的結構性影響；二是，計算地區人民幣實際有效匯率指數的需要。理論上，要構建一個地區貨幣實際有效匯率指數，基期應選擇在該地區實現國際收支平衡的那一年，但現實經濟生活中完全意義上的國際收支平衡幾乎不可能。［10］通常認為，當一個地區的貿易差額占GDP的5%以內時，該地區國際收支就可視作基本平衡。［11］1999～2004年期間，我國貿易差額占GDP的比重維持在2%～3%之間，因此，選擇以2004年作為計算各地區人民幣實際有效匯率指數的基期具有合理性。人民幣REERI的計算公式為：

式（4）中，ERREIit表示t時期地區i的人民幣實際有效匯率指數；ERREIi0表示基期人民幣實際匯率指數，上文已經指出ERREIi2004取值為100；Ejt和Ej0分別表示t期和基期以貿易伙伴j貨幣表示的人民幣價格。REERI數額變大，表明人民幣實際有效匯率升值；分別表示t期和基期地區i和地區j的CPI指數之比為貿易權重。據此我們可以計算出各地區人民幣實際有效匯率指數。

3.各變量的描述性統計特征和相關檢驗

本文各變量的數據來源說明如下：（1）各地區的進出口總值、GDP、人均GDP、CPI數據來源于各地區相應年份的統計年鑒；（2）各地區貿易伙伴的GDP、人均GDP、CPI數據來源于IMF網站WEO數據庫；（3）人民幣和各貿易伙伴貨幣對美元匯率來源于IMF網站外匯數據庫、維基百科網站和其他投資訊息發布網站；（4）各地區和貿易伙伴的相對價格之比以CPI之比作為代理變量。為了統一不同貨幣之間的購買力平價，各地區GDP、人均GDP、貿易伙伴GDP、人均GDP為PPP下的經濟量。各變量的基本數據特征如表1所示。從表1可以看出，各經濟變量的樣本觀測值未出現明顯異常值，這表明樣本數據初步符合統計質量要求。

樣本時間跨度為10年，因此我們需要對各變量進行單位根檢驗，以避免出現“偽回歸”問題。面板數據的單位根檢驗主要有LLC、IPS、ADF和PP四種方法，原假設均為“數據序列存在單位根”。當不同檢驗方法得出相悖的結論時，如果樣本容量不大，更傾向于采納IPS和LLC的結論；如果IPS和LLC的檢驗結論仍然相左時，IPS更適用于較小樣本容量、不平衡面板數據及個體間包含異質性的樣本類型，而LLC方法則更適用于個體間具有同質性的樣本。［12］表2為各變量不同單位根檢驗的結果，考慮到本文樣本數據的特征，當LLC和IPS檢驗結論相反時，我們采納IPS的檢驗結果。

從表2可以看出，tradei存在單位根，是非平穩序列，而Dtradei則不存在單位根，因此tradei服從1階單整過程。類似地進行判斷，gdpi、gdppcp、rpi、voli服從0階單整過程，gdpp、gdppci、ei服從1階單整過程。原始數據服從1階單整或0階單整過程只是各變量存在面板協整關系的必要不充分條件，要作出精確判斷，還應進一步進行面板協整檢驗。在對本文計量模型各變量的Pedroni檢驗中，panel v-statistic，panel rho-statistic接受組內不存在協整關系的原假設，而panel pp-statistic和panel ADF-statistic拒絕組內不存在協整關系原假設。kao檢驗統計量的P值為0.0000，最終接受該面板數據各變量之間存在協整關系的檢驗結論。

4.模型估計結果

由于我國各省市進出口影響因素存在較強異質性，因此，不適合建立混同效應回歸模型。Breusch andPagan拉格朗日乘子檢驗統計量為489.19，在1%的顯著性水平下拒絕使用混同效應的原假設，進一步驗證了各地區對外經濟異質性明顯的客觀事實。因此，選擇建立個體效應模型。個體效應又可區分為個體固定效應和個體隨機效應，為了得到具有優良統計性質的估計量，必須首先確定面板數據的個體效應類型。通過對面板數據模型進行Hausman檢驗，我們得到檢驗P值為0.4115，從而確定應該建立個體隨機效應模型。模型的估計結果如表3所示。

四、對實證結論的進一步解釋

通過分析我們發現，雖然試點范圍擴大以來，跨境貿易人民幣結算量迅速增加，但是，在我國各地深入開展跨境貿易人民幣結算的過程中，存在一些不容忽視的問題。一方面，這些問題反映出日益增長的跨境貿易人民幣結算以當前中國外貿企業處于完全承擔外匯風險為代價；另一方面，有些問題甚至直接阻礙了各地區貿易便利化，違背了我國推行跨境貿易人民幣結算政策的初衷，阻礙了跨境貿易人民幣結算實現規避匯率風險的機制作用。這些問題主要包括以下幾點。

第一，跨境貿易人民幣結算占我國對外貿易結算總量的比重仍然很低。試點以來，我國跨境貿易以人民幣結算的比重迅速提高，2010年該比重不足7%，2012年超過8%，2013年約為15%，2014年迅速上升至25%左右。全球金融交易服務組織環球銀行金融電訊協會（簡稱SWIFT）2013年12月3日稱，10月人民幣已取代歐元，成為世界第二大常用貿易融資貨幣；在以信用證和托收為工具的貿易融資方面，人民幣的市場占有率已由2012年1月的1.89%增至2013年10月的8.66%，成為僅次于美元的最常用貿易貨幣。2015年1月SWIFT發布數據顯示，人民幣已經取代加拿大元和澳元成為全球第五大最常用貨幣。但是，總體而言，跨境貿易人民幣結算占我國外貿結算總量的比重仍然偏低，在我國支付結算外幣系統中，美元所占的比重高達90%以上，穩居絕對主導地位。人民幣占全球支付貨幣市場的份額增長很快，但仍然只占2.17%的份額。

第二，人民幣結算進出口結構失衡。雖然我國跨境貿易人民幣結算規模增長迅猛，但是人民幣跨境貿易結算收付狀況一直處于不均衡狀態，人民幣跨境貿易結算集中于進口業務?？缇迟Q易人民幣結算試點推行之初，進口人民幣結算額占人民幣結算總額的比重高達90.7%，此后這種不平衡狀況雖然得到了較大改善，但是進口人民幣結算占比依然為60%左右。人民幣結算在進出口業務中的“跛足”狀況使得在人民幣升值背景下我國進出口商同時面臨匯率風險。出現這種現象主要有三個原因：一是，在人民幣長期升值的背景下，外國出口商更愿意接受人民幣，獲得人民幣升值溢價，而外國進口商不愿意付出人民幣；二是，我國當前以加工貿易和勞動密集型產品出口為主的出口結構使我國外貿企業缺乏合同談判權，只能被動選擇對方提出的結算貨幣；三是，境外人民幣存款不足，境外企業獲得人民幣的成本或難度較大。

第三，跨境貿易人民幣結算區域結構失衡。從我國境內分布地區看，廣東、北京、上海、浙江、江蘇等外貿大?。ㄊ校┤匀皇情_展跨境貿易人民幣結算業務的主要地區，五省市占據我國跨境貿易人民幣結算總量的80%左右。云南、新疆、內蒙古、東北三省等邊境貿易發達的省份，也存在跨境貿易人民幣結算“小額大，大額小”的現象。從境外分布地區看，雖然截止到2012年末，與我國境內發生人民幣實際收付業務的境外國家和地區已達206個，覆蓋了世界91%的經濟體，但是，目前跨境貿易人民幣結算在境外區域分布上呈現高度不均衡發展特征，人民幣結算主要集中在香港和東南亞地區。2009年香港跨境貿易人民幣結算額占中國跨境貿易人民幣結算總額的53%，2010年該比重為74%，2011～2013年該比重穩居83%的水平。

第四，相關配套措施仍不齊全?？缇迟Q易人民幣結算推行之初，由于缺乏相應的出口退稅配套政策，商業銀行對具體的操作方式不甚了解，不僅使試點企業無法獲得出口退稅，還額外增加了出口報關成本，導致企業缺乏動力使用人民幣結算。各部門溝通和協調不夠到位，六部委發布的管理辦法和實施細則不一致甚至相互沖突，這也抑制了外貿企業使用人民幣結算的積極性。①2013年7月，中國人民銀行發布了《關于簡化跨境人民幣業務流程和完善有關政策的通知》（銀發［2013］168號），這在一定程度上簡化了經常項目下跨境人民幣業務辦理流程，但是，執行過程中如何更好地協調不同管理部門之間的職責仍未得到很好的解決。

五、結論和政策建議

本文構建了跨境貿易人民幣結算試點地區的人民幣實際有效匯率指數，將該指數作為代理變量引入面板數據模型，實證研究各地區匯率波動對貿易流量的影響，進而考察跨境貿易人民幣結算作為我國外貿規避匯率風險的機制功能實現程度。實證結果有些出人意料：一方面，各地區人民幣實際匯率波動顯著抑制了對外貿易流量的增長，出于規避匯率波動風險而推行的跨境貿易人民幣結算政策理應對各地區進出口額有顯著促進作用，然而事實卻相反。分析當前跨境貿易人民幣結算存在的問題，以此解釋上述出人意料的實證結果又具備合理性。在分析這些問題的過程中，我們發現，人民幣匯率長期保持升值趨勢、我國進出口商品結構不合理是跨境貿易人民幣結算無法有效發揮機制功能的最重要原因。

企業選擇跨境貿易以人民幣結算本應是企業追求自身利益最大化的理性結果，只有符合微觀主體經濟利益的政策才可能具備堅實基礎。跨境貿易人民幣結算應該回歸到幫助我國外貿企業規避匯率風險這一政策目標，有鑒于此，我們認為相關部門和企業應從以下五方面著手努力：（1）加快企業轉型升級步伐，提高我國企業的國際競爭力，增加我國企業在貿易合同談判中的話語權和主動權，力爭將人民幣作為貿易合同貨幣；（2）在當前人民幣持續升值和跨境貿易人民幣結算結構失衡的背景下，我國政府的政策導向應鼓勵出口使用人民幣結算，進口維持外幣結算；（3）擴大境外人民幣業務，拓寬境外人民幣資金池，同時提供更多的人民幣投資產品，以滿足境外人民幣需求，支付從中國進口的貨款；（4）跨境貿易人民幣結算的推行應該尊重企業的自主選擇，地方政府沒必要將其作為一項政策任務完成，更不應將其納入政績考核體系，而應尊重市場的理性選擇；（5）政府應在市場自主選擇的基礎上，制度性地推動人民幣在更大境外區域履行國際貨幣的部分或全部功能，使跨境貿易人民幣結算成為推動人民幣國際化的突破口和重中之重，積極追求人民幣的國際戰略利益。

注 釋

①比如，《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》（人行第1號公告，2011年1月）規定，地方人民銀行和外匯管理部門，與省外經貿廳協調，經其批準后，下發到市外經貿局并加蓋公章即可。但2011年2月25日，商務部發布《商務部關于外商投資管理工作有關問題的通知》，又要求地方先要上報商務部。雖然這有利于加強審慎監管，卻反映出相關部門間缺乏溝通協調。

［1］Hooper，P.and S.W.Kohlhagen.The Effect of Exchange Rate Uncertainty on the Prices and Volume of International Trade［J］. Journal of International Economics，1978，（4）.

［2］李婧.從跨境貿易人民幣結算看人民幣國際化戰略［J］.世界經濟研究，2011，（2）.

［3］汪洋.跨境貿易以人民幣結算：路徑選擇與風險［J］.國際經濟評論，2011，（2）.

［4］李艷豐.跨境貿易人民幣結算失衡問題研究［J］.經濟與管理，2011，（10）.

［5］陳紅泉.擴大跨境貿易人民幣結算：意義、問題與對策［J］.深圳大學學報（人文社會科學版），2011，（1）.

［6］姚鵬，正惠.中國同東盟跨境貿易人民幣結算的經濟基礎及其效益研究［J］.經濟體制改革，2011，（4）.

［7］王盛恩.跨境貿易人民幣結算與我國對外貿易發展探討［J］.發展研究，2010，（7）.

［8］陳學彬，王培康，龐燕敏.復旦人民幣匯率指數的開發和應用研究［J］.復旦學報（社會科學版），2011，（2）.

［9］Fred Hirsch，Ilse Higgins.An Indicator of Effective Exchange Rates［J］.Staff Papers-International Monetary Fund 17，1970，（3）.

［10］龍泉，劉紅忠.人民幣跨境結算回流困境分析［J］.商業研究，2013，（7）.

［11］巴曙松，吳博，朱元倩.關于實際有效匯率計算方法的比較與評述——兼論對人民幣實際有效匯率指數的構建［J］.管理世界，2007，（5）.

［12］谷安平，史代敏.面板數據單位根檢驗LLC方法與IPS方法比較研究［J］.數理統計與管理，2010，（9）.

責任編輯：蔡 強

F832.63

A

1005-2674（2015）06-081-07

2015-03-18

定稿日期：2015-05-10

中央高?；究蒲袠I務費專項資金資助項目（JBK1307108）；四川省高校科研創新團隊項目（JBK130504）

楊碧琴（1987-），女，福建人，西南財經大學國際商學院博士研究生，主要從事國際貿易與國際投融資學研究；霍偉東（1970-），男，重慶人，西南財經大學國際商學院教授、博士生導師，主要從事國際經濟學研究。