下半年鉛價何去何從？

2015年上半年，全球經濟增長明顯遲滯，主要經濟體鉛市場基本面表現不盡如人意，除了全球精鉛消費缺乏足夠的亮點外，上半年市場對美聯儲將要在年內加息的預期不斷加強，強勢美元沖擊金屬價格走勢，鉛價亦未能幸免。下半年鉛價又該何去何從呢？

2015年上半年，全球經濟增長明顯遲滯，主要經濟體鉛市場基本面表現不盡如人意，僅有日本受益于量化寬松政策，鉛消費逐步走出負增長泥潭；印度受益于新政府大力推行改革而鉛消費持續溫和增長。但由于這兩個國家的鉛消費體量較小，故不足以扭轉今年上半年全球鉛消費的負增長局面。除了全球精鉛消費缺乏足夠的亮點外，上半年市場對美聯儲將要在年內加息的預期不斷加強，強勢美元沖擊金屬價格走勢，鉛價亦未能幸免。

對于2015年下半年鉛價走勢的研判，我們認為有三個因素值得重點關注，一是美元指數走勢，二是全球經濟走向，三是主要鉛市場中國的基本面情況。

下半年美聯儲加息仍將是影響全球經濟以及鉛價格走向的重要變量。而美聯儲加息仍將依賴于相關數據的變化，沒有固定的加息規則，市場預計美聯儲最終將于9月份首次加息。上半年美元指數持續走高，并突破100點整數關口至11年來的高點，隨后有所回落，呈現高位盤整之勢，如果下半年加息落地，料美元指數會在目前的基礎上再上一程，但高點或不能超過上半年100.39點太多，空間有限，一是因為本身以創新11年的高點，二是太強勢的美元將沖擊美國經濟增長。那么對金屬價格乃至鉛價來講，由于美聯儲加息的預期在不斷釋放，我們認為美聯儲加息落地后對金屬價格的沖擊力會小于上半年，但總體來講是懸在價格上方的達摩克利斯之劍，上漲空間受限。

從全球經濟走向來講，在上半年經歷了一季度的筑底以及二季度的緩慢回升之后，近期發達國家已經初步呈現企穩跡象，預計美國和歐元區經濟將在下半年進一步回升，日本可能會在三季度繼續實施寬松政策從而推升通脹水平并拉動經濟企穩。不過鉛消費與經濟走向的關聯度是弱于其他金屬品種的，汽車原裝電池的出貨以及工業領域的電池需求與經濟相關，但鉛消費更多的來自于替換需求領域，天氣因素不可忽略，寒冷的天氣會增加電池的更換需求。鑒于下半年天氣將不斷轉冷，看好下半年全球鉛消費。再加上歐洲對5家鉛回收公司（在獲得原料時聯合壓低原料價格）展開反壟斷調查，如果一旦查明屬實，那么這5家企業將面臨營業額最高10%的罰款，由于本身盈利空間就不高，罰款利空于歐洲鉛生產企業的生產；如果查明不屬實，面對本就競爭激烈的原料市場，這些企業或多或少的會更加注意，以防過低壓制原料價格。下半年全球鉛市場基本面會好于上半年。

再來看一下下半年中國鉛市場基本面的情況。我們需要解決這樣幾個問題，首先，中國的鉛礦產量會不會持續呈現負增長？加工費會怎么走？其次，下半年中國精鉛產量和消費量會不會由負轉正？

今年上半年中國鉛礦產量負增長，且負的還比較大，我們預計鉛礦產量的負增長幅度會逐步收窄，全年表現為與去年基本持平或者小幅增加。這是由于一方面，最近幾年中國的主要大中型礦山都在進行擴建，隨著采選和處理能力的提升，今年產能將出現明顯釋放；另一方面，我們發現官方數據中對去年遼寧省的鉛礦產量統計較高，經過調研，我們下調了遼寧的基數，也就是說今年我國鉛精礦的下降比例實際是小于數據表現的。我們估計今年中國的鉛精礦產量在280萬噸左右，去年在279萬噸左右。

消費方面，從全年角度來看，我們認為今年中國精鉛消費量仍將會保持增長，理由是因為上半年乃至8月份之前，初級消費領域仍處于去庫存狀態，我們相信年底的消費旺季會對蓄電池企業的生產有些帶動。另外2016年1月1日起我國將針對鉛酸蓄電池行業征收4%的消費稅，部分蓄電池企業或年底前增加庫存，經銷商或在明年到來前進行囤貨，但受制于資金以及最終端需求疲弱的限制，這波補庫會有正向影響，但也不可過分樂觀，故我們認為今年全年的增速會低于去年，估計在2.0%附近，全年消費量約為505萬噸。

我們知道今年以來中國原生鉛冶煉廠的生產模式在發生變化，不是再一味追求規模，而是更多注重效益、控制好庫存和現金流。在中國鉛消費增速放緩的大背景下，中國原生鉛冶煉廠再沒有大干的理由，以訂單和行情制定生產計劃已經變成主流。在經歷年初的緊張之后，目前國內的原生鉛供應已經變得寬松，冶煉廠也在開始控制原料入庫的速度。全年來看，我們堅持認為今年的原生鉛產量會出現負增長，我們估計今年中國的原生鉛產量或在300萬噸上下，去年為314萬噸。基于減產判斷，估計今年鉛精礦的加工費會保持在比較高的水平，年底的話可能隨著需求的啟動以及天氣寒冷礦緊張而略有回落。

再生鉛方面，中國再生鉛存在大量小產能和非法產能，隨著最近幾年環保力度的不斷加大，一些小產能和非法產能在退出市場，不過仍舊有一些新產能在投向市場，因此總體來講，中國的再生鉛產能總量是比較固定的，但正規產能的比例在增加，這意味著中國再生鉛的整體生產成本在提高。再生鉛產量的多少取決于廢電瓶的量、再生鉛廠的利潤以及原生鉛和再生鉛的價差。上半年原生鉛的供應緊張，讓尋求使用再生鉛的下游增多，帶動再生鉛產量出現明顯增長，這種情況或許會延續至下半年。

我們估計今年我國再生鉛產量或將達到180萬噸，超過年初我們預計的約175萬噸，全年中國精鉛產量為480萬噸，較去年略有增加。結合前面的分析，我們看到，去年中國精鉛市場在經歷去庫存的過程，如果下半年或者說年底時蓄電池生產企業情況有所好轉，那么今年中國精鉛市場將延續去庫存過程，年底鉛價或將迎來一波行情。

綜合前面的判斷，我們認為下半年短期內LME鉛價或維持在目前的水平，不排除在7～9月受疲弱的需求拖累而繼續下探，最低點可能出現在這一段時間內，不過由于姊妹金屬鋅面臨著礦供應短缺的故事，而這個故事的導火索將出現在三季度，如果鋅價出現一波拉漲，鉛價也可能受益，畢竟從礦的角度來看鉛鋅是共生的。在三季度觸底之后，四季度鉛價或將迎來反彈。我們估計下半年LME三月期鉛的最低價可能探至1650美元/噸附近，最高價在2200美元/噸附近。

相比國際鉛價，今年上半年國內鉛價表現為滯漲但抗跌，這主要是受到國內原生鉛供應緊張支撐，由于今年原生鉛減產格局已定，太低的鉛價不會被現有處于生產狀態的原生鉛企業所接受，所以我們認為下半年國內鉛價仍將受到現貨市場支撐。目前是國內鉛消費的淡季，這種情況或將持續到9月份，如果國際鉛價出現回落，國內鉛價也難免跟跌，但估計下半年現貨市場的價格很難跌破12000元/噸，一旦低于這個價格國內原生鉛冶煉廠將選擇不出貨來支撐價格。同國際市場價格一樣，四季度鉛價的中心將出現抬升，如果消費領域的變化出現我們預期的情況，我們估計鉛價的反彈力度也是比較大的，最高國內現貨市場鉛價有望挑戰14000元/噸，如果情況弱于預期，國內現貨市場鉛價可能再難突破13500元/噸，滬鉛主力合約較現貨市場價格波動的振幅更寬。