各機構解讀金融混業格局

光大證券

1、金融改革：我國金融改革本質即為金融市場化，同時自金融、微金融也已迅猛發展，金融4.0階段也已臨近。

2、金融改革的核心措施和配套措施：各種改革措施不是零散出擊，而是有其邏輯統一性。金融改革的本質是金融市場化，這意味著金融交易自由，是價和量的市場化。同時，圍繞金融改革的核心措施，還需配套措施來管理金融市場化所帶來的新風險，最后金融監管與調控也要相應市場化。

3、綜合化經營與后現代銀行：改革帶來利率市場化與金融脫媒，銀行存貸業務弱化，轉向綜合化經營。券商等其他金融機構的業務種類也增加，金融機構觀逐步轉向功能觀。作為應對，大中型銀行一般走綜合化經營路子，而小型銀行則走差異化競爭路子，部分銀行可能面臨經營失敗，此外，我國金融體系還同時面臨自金融、微金融所帶來的變革。

國泰君安

1、金融控股集團未來將有三大層次：（1）金融機構內部混業交叉，即主體機構爭取其它金融牌照;（2）綜合金融控股集團，母公司旗下各金融子公司處于平行關系;（3）互聯網金融平臺，互聯網巨頭通過并購手段參與金融業務，設立平臺進而爭奪流量變現入口。同時，金融控股集團模式選擇將會根據公司自身稟賦：其中美國模式在母公司層級實現了風險隔離，減少政府管制并提高子公司專業化水平，更適合綜合金融控股集團仿效。

平安證券

1、中國混業經營發展：（1）混業經營之加法：改革東風下銀行將進行混業試點;（2）混業經營之減法：轉型控股公司，業務部門分拆、獨立、價值重估;（3）混業經營之跨界：云聯網平臺公司在金融服務領域的延伸。

3、銀行板塊漲幅居前，主題催化可使得板塊估值提升，但要突破前期高點，還需要經濟超預期+實際利率下行的合力。銀行板塊趨勢性行情將取決于以下催化的共振：（1）實際利率曲線下移程度以及經濟數據改善印證對資產質量拐點判斷;（2）混業經營（加法+減法+跨界）、員工持股以及MSCI指數調整等催化因子的實質落地;（3）銀行高股息率在實際利率下行的過程中吸引力會放大。但經濟復蘇低于預期，政府平臺貸款納入財政預算比例低于預期。

中金公司

1、牌照開放將從投行業務開始，2015 年放開經紀業務牌照的概率很小，交行和興業最有可能先行進入證券行業。

2、金控模式使得協同效應發揮受到限制，賬戶完全整合仍然面臨監管障礙。

3、證券行業分化加劇，交易性投行和具備復雜產品設計能力的投行才能生存，商業銀行憑借資產負債表優勢將在FICC 業務方面具備強大競爭力。

華寶證券

1、類固定收益市場：（1）債市：經濟增長的“新常態”會繼續保持，基本面對債市的支持力量依舊存在，但是2015年，利率市場化會進一步加深;（2）保險：多樣化資產配置將帶來投資收益率顯著提升，市場化委托機制的引入將加快保險資管市場化進程;（3）信托：互聯網金融給信托業帶來了機會，政府平臺類信托規模或將下降，警惕信用風險集中爆發 ;（4）基金子公司：政策轉向，風控有待升級，通道萎縮，業務轉型有待考驗;（5）銀行理財市場：理財產品信用利差將擴大，銀行理財收益率的市場化程度將繼續加深，凈值型產品逐步崛起。

3、公募市場：（1）公募基金：公募基金工具化發展，主動管理類“不進則退”，“觸網”更加深入;（2）投連險市場：2015年將是投連險產品的第二春;（3）互聯網金融：互聯網金融行業將迎來一波監管潮，隨著監管潮的爆發，理財網站也將得到規范發展;（4）ETP市場：分級基金定價的前提條件和生態體系已經隨著牛市行情演進而發生變遷，上交所分級基金帶來新機會。

4、私募市場：私募基金監管部應運而生;基金外包業務將壯大;報價系統也將成為新寵;同時，產品也趨于多樣化。endprint