人民幣匯率波動的影響因素分析

【摘要】匯率是國際貿易中最重要的調節杠桿，是影響一個國家和地區對外貿易發展的重要因素之一。文章從影響人民幣匯率變動的五個因素：經濟增長、國際收支、央行的干預、地緣政治和資本外流、投資者的信心等進行分析研究，并結合這幾個因素對改革人民幣匯率形成機制提出了政策建議。

【關鍵詞】人民幣匯 影響因素 政策建議

匯率是國家與國家之間經濟交往必不可少的媒介。相對穩定的匯率可以促進國際貿易與投資的發展，頻繁波動的匯率則會給投資與貿易帶來不可預知的風險。2014年人民幣匯率打破對美元單邊升值預期，市場化進程加快，雙向波動特征顯著，全年人民幣兌美元匯率先貶后升再貶，累計貶值2.42%，為金融危機以來首次出現貶值走勢，極大地震蕩投資者信心，由此帶來的匯率風險也將大大超過以往，風險評估和規避的難度也不斷加大。為了更好了掌握人民幣匯率的走勢，合理制定貨幣匯率政策，準確規避外匯風險，了解和正確分析外匯市場波動因素是解決問題的關鍵所在。本文在這樣的背景下，著重探索影響人民幣匯率變動因素，揭示近期人民幣升值壓力的內部成因，為人民幣匯率制度的改革提出有益的政策建議。

一、影響人民幣匯率波動的主要因素

（一）經濟增長對人民幣匯率的影響

經濟增長狀況始終是決定一國貨幣價值的根本因素。一般來說，在其他條件不變的情況下，若一國實際經濟增長率相對于其他國家上升較快時，則會導致該國貨幣匯率下跌。其原因在于：如果一國經濟增長率較高，人們對宏觀經濟的良好運行狀態產生信心，外國投資者必然踴躍前往該國投資，從而引起該國國際收支資本項目的收入增加，該國貨幣需求旺盛，幣值自然上升。

（二）國際收支變化對人民幣匯率的影響

外匯市場的形成與國際貿易和投資是分不開的，國際收支是一國對外經濟活動中的各種收支的總和。國際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場供給變化對人民幣匯率的影響。如果國際收支盈余（國際收支順差），外匯市場外幣供給將增加，外幣將貶值，人民幣將升值；如果國際收支惡化（國際收支逆差），國際收支逆差會導致本國外匯市場上外匯供給減少，需求增加，從而使得外匯的匯率上漲，人民幣的匯率下跌，人民幣會面臨貶值。從國際收支平衡表中我們發現，經常項目差額和資本項目差額是國際收支狀況的主要影響因素，因此可以經常項目差額和資本項目差額代替國際收支變化，揭示國際收支對人民幣匯率的影響是影響人民幣波動因素。長久以來我國的貿易項目和資本項目雙順差，人民幣也保持升值的趨勢。若我國國際收支順差下降，人民幣升值壓力將變緩，匯率雙向變動可能性會增加。

（三）央行的干預對人民幣匯率的影響

人民幣國際化正在成為全球經濟金融的新亮點，人民幣國際接受程度在快速提高。央行作為外匯市場的最大參與者，為了鞏固人民幣國際化已有成績，會采取適當干預保證人民幣匯率穩定，在人民幣升值的情況下，為了控制人民幣快速升值、穩定匯率，央行需要在外匯市場上買進外匯投入本幣。買入的外匯越多干預的力量就越大，導致外匯儲備增加得越多，而外匯儲備巨額增加，會給人民幣提供比較大的升值空間。

（四）地緣政治和資本外流對人民幣匯率的影響

金融危機發生后，新興經濟體成為全球經濟增長的新動力。由于對發達經濟體較低利率考量的影響，發達國家大量資金涌入到新興經濟體以尋求更高收益。2013年以后，新興國家經濟增長受挫，部分新興經濟體，如巴西、南非等，國內經濟亦是問題重重，失業率和通脹率居高不下，投資者對這些國家貨幣的信心嚴重喪失。加之美國宣布退出QE，加息預期增強，引起大批資本離開新興市場經濟體流向美國，巨額資本外流引起貨幣貶值。

（五）投資者的信心對人民幣匯率的影響

2014年我國經濟以低開起步，當前數據顯示我國經濟可能在未來進一步下行。盡管中高速發展將成為我國經濟發展的新常態，但是從高速發展通道突然下行，必然極大地震蕩投資者信心。特別是第四季度后半段人民幣兌美元即期匯率的大幅貶值，反應了投資者對人民幣貶值預期的增強。

二、改革人民幣匯率形成機制的政策建議

結合影響匯率變動的經濟因素，人民幣匯率改革的核心是建立市場化的形成機制，具體包括以下幾個方面：

第一，從參考一籃子貨幣過渡到盯住一籃子貨幣。從2005年7月21日起，我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節和有管理的浮動匯率制度，人民幣雖名為參考一籃子貨幣，但實確是盯住美元。2015年美元將進入加息周期，而歐元區和日本等主要發達國家央行將繼續實施量化寬松貨幣政策，人民幣若盯住美元不僅對發達國家貨幣升值，對新興經濟體貨幣升值幅度會更大，在全球經濟增長乏力的情況下，人民幣被動升值會對我國商品出口產生較大負面影響。

第二，適度增加人民幣匯率彈性，增加匯率調控的靈活性。由國際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國國際儲備變動和基礎貨幣供應必須服從于匯率穩定的需要。因此，人民幣匯率應逐步擴大浮動空間，并根據市場狀況在規定幅度內靈活調整。建議從目前人民幣兌美元波動區間的2%擴大至3%，通過匯率微調，主動調節國際收支，使匯率成為調節國際收支的重要杠桿，有利于反映市場參與主體預期的變化，通過供求變動形成市場均衡價格。

第三，豐富外匯市場參與主體和交易產品。不斷擴大市場參與主體，支持更多非銀行金融機構和非金融機構有序加入，促進多元化市場結構的形成。同時，加大人民幣匯率衍生品開發力度，增加在岸和離岸人民幣交易規模，為加入SDR的創造有利條件。

第四，進一步完善人民幣匯率中間價。在波動區間既定的情況下，中間價的變動方向對市場交易價格有較大影響，雖然有利于把控人民幣匯率走勢，但由于中間價的確定不夠透明，從而影響市場交易行為。

第五，把握好資本開放的節奏和力度。人民幣真正做到市場化定價，找到均衡匯率水平離不開資本項目開放。近年來，我國先后實施了QFII、QDII等一系列制度。盡管目前的資本管制存在漏洞，只要我們出臺管理辦法，必要時要征收跨境資本交易稅和實施無息存款準備金，就可以實現中國引資過程中的“以市場換技術”的戰略目標。

參考文獻

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基金項目：廣西教育廳項目（2013LX114）及賀州學院科研項目（2014ZC12）。

作者簡介：蘇玉華（1979-），女，賀州學院理學院教師。