中國企業海外并購面臨的主要財務風險及應對策略

樊霞

如今越來越多的中國企業在全球一體化進程中加入了海外并購的行列，但總體而言，凱旋而歸者少，鎩羽而歸者眾。究其原因，除了對企業本身的實力判斷有誤，大多是功課做得不夠好，未能對海外并購存在的財務風險進行應對和防范。通過對過去的案例進行提煉、總結，為未來的并購成功提供參考和借鑒是本文的研究意義。

并購/財務風險/應對策略

一、跨國并購面臨的財務風險分類

海外并購主要涉及以下環節：對目標企業進行價值評估、支付的方式、資金籌措、整合及債務的償還等，不可避免地面臨一些財務風險；被并方的價值評估、融資及支付策略決定了并購對象、并購金額、支付以及融資方式，關系密不可分，從而導致財務風險的發生，針對以上情況提出相應的應對措施。

二、財務風險產生的原因

（一）評估風險

目標企業的選擇和其價格的合理性導致了評估風險。對目標企業的估值來自于并購方對目標企業未來收益大小和時間的預測，其判斷的準確性直接影響到并購戰略的成功與否，若預測不當判斷不準確將造成評估風險，有以下原因：

1、信息不對稱

信息不對稱現象在世界范圍內相比國內范圍內的并購更加突出，有以下原因：對目標企業信息了解不透徹、地區環境差異、國家和企業文化的區別等，成為國內企業評估過程中首先要面臨的考驗。在并購過程中，為了提高公司價格，目標企業管理人員可能有意隱瞞企業潛在虧損、負債信息，而將品牌價值、專利技術等無形資產夸大，造成收購方做出錯誤的判斷。目標企業若為上市公司，主并方所獲得的信息可靠性較高，可直接從企業對外公布的財務報表中獲得；如果是非上市公司，信息獲取途徑就較為有限且質量沒有保證。

2、評估體系有待完善

獨立、專業的跨國并購評估機構、中介機構的缺乏導致國內企業的海外并購業務基本由其自身進行，評估技能的缺乏及無法取得長期、穩定的資料等條件限制使得并購難上加難。另外，評估過程中很可能會夾帶主觀因素，而非第三方的客觀依據。

（二）融資風險

融資方式可以劃分為內部融資和外部融資，前者包括自有資金、內部債券等融資，后者有股票融資、債券融資及貸款等方式。外部融資較內部融資有絕對優勢，尤其是發行股票進行融資。

海外并購中除了對資金便捷性的要求較高，且所需的資金數額較大，產生了融資風險：為降低融資風險，將企業的自有資金用于并購戰略存在威脅主并方生存的危險，此外，倘若重新融資難以進行，不僅會令企業的機會成本增加，還將產生新的財務風險。當融資結構的主體為債務資本時，當并購時效果不理想時，存在極大的利息支付風險、還本風險。若融資結構以股權資本為主體，若每股收益不斷下降，將為企業的形象帶來不好的影響，可能會造成敵意收購。

（三）支付風險

用現金支付是很多中國企業跨國并購時的選擇。現金支付方式簡便快捷，對目標公司而言有很大吸引力；對主并方而言，若存在并購交易的競爭對手，能快速籌集到并購資金能提高并購成功率，但缺點是現金支付對于收購公司而言是一項沉重現金支付負擔。在不影響企業的正常運營的前提下，主并方是否能在短期內籌措到大量現金并及時付清，是現金收購成功與否的關鍵。

三、中國企業海外并購財務風險分析

對近幾年中國企業的跨國并購案例進行梳理時發現中國企業跨國并購財務風險概況如下：

根據調查結果顯示：評估風險在整個跨國并購的財務風險中占有43.4%的比重，在106個案例中有46起，占據首位；現金支付方式為企業帶來了資金危機是支付風險產生的主要原因，比例達到了30.19%，說明若企業以純現金支付方式來進行跨國并購，會帶來現金流的困境；而案例中獨立融資風險在財務風險中以8.49%占有較輕的比重，且主要體現在融資結構風險上，資本結構存在較大問題不僅會使企業的經營遭遇困境也易使得財務危機頻發。

四、財務風險總結及解決辦法

評估的不確定性、以自由資金為主的支付方式及對貸款依賴性很大等情況，成為中國企業跨國并購過程中的難題。結合以上對跨國并購財務風險的分析，對國內企業進行跨國并購提出以下意見：

（一）構建目標企業價值評估體系

一般而言有兩方面會導致評估存在不確定性：評估方式自身的缺陷和主并方自我意識的影響，對目標企業的認識度不夠以及并購的個人情緒可能導致評估結果偏離實際。主并方應建立長期的評估，才有利于把握目標企業的發展進程，從而使得不確定性得以降低。

（二）使融資結構趨于合理化

融資決策在制定時，應對融資渠道進行拓寬，合理調整資本結構，使融資結構更優。主并方應將不同融資渠道結合，內外兼顧，從而順利推進重組和整合。政府有關部門應積極實行以下措施：在世界范圍內增設投資銀行、推動股票市場發展等，以豐富融資渠道，為企業的并購策略順利實施減輕融資方面的阻力。企業在并購中應遵循自由資本、權益及債務資本要保持適當的比例的原則。

（三）利用中介機構進行盡職調查

盡職調查在并購過程中的用處在于支持估值過程，為談判者提供籌碼，滿足投資者信息披露要求。中介機構在并購中可以運用到以下資源：專業的人才、科學的方法，來履行和監督職能：（1）中介機構能在避免企業主觀因素的影響方面發揮作用，對被并購企業的經營、財務狀況以及內部制度等方面進行分析；（2）在應對信息不對稱方面，中介機構能運用其信息收集系統較準確地掌握目標企業的信息，減少信息不對稱現象，來減少估價風險；（3）在并購之后的整合階段，中介機構可以對新企業整合提供專業性指導，促進并購順利進行，提高并購成功的效率。

（四）并購的最終動力是企業自身的發展

企業應具備相應實力，科學合理的分工，才能應對并購過程中的財務問題，并且要及時預警可能發生的財務風險，否則可能因應對不及時而導致狀況惡化，或者現金短缺而制約自身發展，甚至面臨破產。此外，收購企業的管理水平要較高，管理作為一種核心競爭力，在企業海外企業并購面臨的復雜局勢中得以體現；被并方整合以及之后發展都要依賴主并方的管理能力。因此，并購及整合成功是以企業的自身良好發展為基石的。

參考文獻：

[1]趙保國，李衛衛.中國企業海外并購財務風險分析與對策研究[J].中央財經大學學報，2008，（1）.

[2]王會恒，高偉.企業并購財務風險分析及控制[J].財會通訊，2007，（7）.

[3]王天有.跨國并購的價值評估方法研究[J].數量經濟技術經濟研究，2002，（4）.

[4]李曉東，郭新有.中國企業海外并購的風險分析[J].現代管理科學，2007，（1）.

[5]弗蘭克·H·奈特.風險、不確定性和利潤[M].北京：中國人民大學出版社，2005.