現代企業資本結構優化探討

劉洪瑞++++張曉東

摘 要：隨著我國市場經濟的快速發展和現代企業資本結構的建立，企業的籌資渠道呈現多元化的發展趨勢，企業自身的運營模式和經濟體制之間轉換的深層次矛盾日漸突出，企業的資本結構情況能夠反映企業的經濟實力，其合理性決定了企業的償債能力、再融資能力和抵御財務風險能力，為實現企業的財務目標，資本結構的優化問題已經成為現代企業財務決策的核心。本文闡述了現代企業資本結構的現狀，從外部和內部兩方面分析了影響現代企業資本結構優化的因素，最后提出優化對策。

關鍵詞：資本結構；影響因素；優化對策

一、現代企業資本結構的現狀

1.復雜的債務結構。我國現代企業的債務結構主要有銀行貸款、企業之間的債務往來、企業內部形成的債務。隨著經濟體制的深化改革，債務資本結構日益復雜化。由政府行為形成的是財政性負債，應該由財政承擔責任，而不是企業承擔，屬于被動性舉債；在資金運轉困難的情況下，對于企業經營性活動產生的虧損，通過負債籌集資金來維持企業日常簡單的再生產，無形中增加了債務資本，減少權益資本，使得企業資本結構形成不合理的惡性循環。企業之間的三角債是具有普遍性的，歷史遺留問題較多，沒有及時處理解決，逐漸成為企業發展的沉重負擔。

2.股權結構過度集中。我國現代企業的股權結構相對比較集中，大部分比例的股權掌握在少數股東的手里，使得中小股東因受持股比例的限制而無權參加股東大會，無法行使表決權，大股東操縱股票市場的現象更加嚴重，損害了中小股東的權益。同時，由于大股東存在絕對控股和相對控股的情況，使得股東大會變的形同虛設，無法發揮其監督、管理的作用，不符合現代企業產權主體多元化、股權分散化的要求，阻礙了企業的發展速度。

3.不當的自有資本比例。企業的自有資本是指實收資本或股本，通過自有資本籌集的資金占總資產比例的高度，反映了企業在生產經營的過程中，所需資金內源性融資的程度和抗風險的能力，在一定程度上反映了企業的資金積累情況。我國企業的自有資本比率普遍較低，內部籌資能力較差，與發達國家相比具有很大的差距。

4.上市企業偏愛股權融資。許多企業為了獲取更多的利潤會進行公司上市，企業經過股份制改造獲準上市，通過發行股票進行融資，就是為了獲得較長的資金占有時間。但實際上，上市公司一旦不能準確控制股本的擴張傾向，加上自身經濟實力與經營管理能力不足，過高的配股轉增資本會擴大企業規模，導致股權失衡的不良現象，降低企業的經營效率。

二、影響現代企業資本結構優化的因素

1.外部影響因素。（1）經濟周期。在市場經濟情況下，任何國家的經濟都會經歷復蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段性周期循環，不會較長時間地增長或衰退，具有一定的周期性，在經濟波動中不斷發展、變化。在經濟衰退、蕭條的階段，整個企業處于經濟不景氣的狀態，企業經營情況惡化，財務陷入困境，企業應盡可能壓縮負債。在經濟復蘇、繁榮階段，企業慢慢走出低谷，市場供不應求，利潤上升，為了迅速擴大發展規模，適度增加負債，充分借用債權人的資金從事企業財務經營活動，

（2）國家宏觀經濟政策。我國政府機構通過實施貨幣政策、稅收政策來調控國家宏觀經濟，同時也間接改變了企業的資本結構。貨幣政策是通過傳導機制改變貨幣供應量和資金供求關系，從而導致貸款利率上下波動，當銀行貸款利率較低時，企業負債資金增加，反之下降。稅收政策決定了不同行業的施行稅率，對于稅率低的行業，財務杠桿作用較小，籌措資金帶來的稅收有利政策不多，負債金額不必太多，反之，稅率高的行業舉債籌資帶來的減稅項目多，易于企業的發展。因此企業籌集資金的渠道和方式都受國家產業政策、相關法律法規等宏觀經濟政策影響。

（3）市場競爭能力。企業的市場競爭能力決定了資本結構的比例情況，競爭能力較弱或處于壟斷地位的企業由于生產經營情況波動較小，利潤相對穩定，可適當提高負債比率。如果企業處于競爭較強的行業，其銷售情況大部分由市場經濟決定，價格波動頻率較大，因此不宜采取過多的負債籌集資金方式。

2.內部影響因素。（1）資產結構。不同的企業具有其獨特的資產結構，影響著籌資渠道和籌資方式的選擇，進而形成了不同的資本結構。固定資產較多的企業具有投資金額大、利潤回收期長的特點，通過長期借款和發行股票來籌集資金；存貨、應收賬款等流動資產金額較多的企業需要快速運轉的資金，主要通過流動負債籌集資金；高新技術行業的企業政府支持、補助較多，自身負債較少，采用股權籌資的方式即可；資產適用于抵押貸款的企業舉債較多，如房地產企業。

（2）獲利、償債能力。企業籌資的順序一般是內部籌資、債務籌資、發行股票，如果企業自身的獲利能力較低，通過留存收益、其他權益性資本籌集的資金無法滿足企業的正常經營發展，只好通過負債籌資，提高了資本結構中負債的比重；當企業具備較強的獲利能力時，通過留存的盈余即可為未來的發展提供資金，增加了資金籌集的渠道和方式，降低了綜合資本成本。分析資產負債率、流動比率、速動比率、利息保障倍數等指標，評價企業的償債能力，從而影響企業的資本結構情況。

（3）所有者和經營者的態度。所有者和經營者對企業財務活動的控制權和抵御風險的態度，在一定程度上影響了企業的資本結構。增加股票發行量、擴大其他權益資本范圍會稀釋所有者權益、分散經營管理權，為了不失去對企業的控制，所有者和經營者會選擇負債籌資方式。對于思想保守、穩健、不看好未來經濟發展的所有者和經營者會偏向權益資本，降低負債比重；對于敢于冒險、對經濟發展前景積極樂觀的所有者和經營者，應充分發揮財務杠桿的作用，選擇負債籌資。

三、現代企業資本結構的優化對策

1.加快資本市場建設，大力發展證券市場。我國資本市場主要以債券、股票市場為主，一個健康、有序的證券市場是優化資本市場的必然要求，我國目前的證券市場還不規范、成熟，對企業資本結構的建設具有一定的影響。因此證監會應加強對證券市場的監控，積極推進證券市場的發展，完善證券，核準制的審核方式，大力發展企業信用評級機構建立和信用評級制度，逐步形成證券定價市場化，建立多層次的證券交易市場體系，促使企業融資方式多元化、風險分散化的發展模式。在股票市場開展融資活動的同時，還可發行債權融資，通過發行公司債券和可轉換債券的方式進行籌資。

2.加大政府的投入。優化現代企業資本結構需要政府機構的支持與投入，政策的扶持、資金的投入、法律法規的保護都是資本結構優化的保障。加快金融市場的改革，加強多層次的資本市場體系建立，為企業營造寬松的信貸融資環境，政府應放松金融領域貸款管理體制，完善信貸準入規則、信用評級標準，簡化貸款審批環節，提高金融機構服務效率，政府應鼓勵、扶持現代企業加強自身盈利能力和經濟實力，提高股權資本結構，改善過分依賴金融機構的現狀。

3.完善公司治理結構。企業應完善公司治理結構，增強自身管理水平，規范企業內部管理制度，加強各方利益主體關系制約下的約束與激勵機制，提高工作人員的積極主動性，制定合理高效的績效考核制度，嚴格監管債權人資金的使用用途，維護利益相關者的利益。加強內部審計機構建設，出具真實、準確的審計意見，使信息使用者了解企業的經營狀況，根據發展目標提出合理的資本結構優化方案。

4.實行股權多元化。企業股權多元化主要是要吸收企業出資股東之外的出資人，可以引進社會自然人和法人等戰略投資者對企業進行投資，增加企業資金實力；為了防止企業經營管理者為了自身利益產生逆向選擇行為，以現股、期股、期權等作為激勵形式賦予經營者股權，調動經營者工作積極性，確保完成公司整體利益；可以通過技術進行產股，用股權換取無形資產，提高企業的產品核心技術水平；為了增強企業員工的積極性，結合績效考核制度，給優秀的員工進行股權分股，實行股權融資多元化，降低企業財務成本。

5.加強人才隊伍建設。現代企業應加強人才隊伍建設，強化領導層資本結構管理意識，注重資本結構理論研究，組建資本結構交流平臺，借鑒國內外成熟的量化指標，對影響企業資本結構的數據信息進行綜合整理和分析，權衡企業控制權與風險管控能力，優化資源配置，合理選擇負債籌資和權益籌資的分配比率。財務人員應樹立正確的人生觀、價值觀，提升自身的知識理論、業務水平、法律知識等方面的綜合素質，及時掌握國家經濟、政治動態，做好資本結構優化工作。

四、結論

現在企業資本結構應根據市場經濟的發展趨勢，綜合權衡國家宏觀經濟政策、行業發展環境和企業自身情況，不同的發展時期選擇不同的最優資本結構，注意"度"的科學性、合理性選擇。考慮企業長遠可持續發發展能力，結合企業現階段戰略發展規劃選擇低融資成本和低風險方式，充分發揮財務杠桿作用，實現股東財富最大化的財務目標。

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