日本主權債務的可持續性研究

摘 要：國債的大量發行不僅使日本財政一度陷入困境，而且成為了困擾經濟發展的經濟難題，與已經爆發主權債務問題的希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙的歐元區國家國家相比，日本的主權債務問題更加嚴重，但是卻沒有發生債務危機。本文旨在分析日本國債累積的原因以及短期內未爆發債務危機的原因。

關鍵詞：國債；可持續性；債務危機

一、本國債不斷積累的原因分析

通過對近20年來日本國債規模在各個階段不斷積累的過程分析，可以大致總結出日本國債不斷積累并達到危險程度的一些原因。

（一）“廣場協議”為日本經濟崩潰埋下伏筆

1985年9月，美國、日本、聯邦德國、英國和法國的財長和央行行長在美國紐約廣場飯店舉行會議，達成協議使美元對主要貨幣有秩序地下調。 “廣場協議”后，日元對美元長期且大幅度的升值，日元的持續大幅度升值嚴重打擊了日本的出口。一直靠出口拉動的日本經濟受到重創。為了維持經濟的長期增長，日本實行寬松的財政政策，擴大政府的財政開支，長期的政府赤字累積了龐大的主權債務余額。

（二）由于日本已經實現了工業化和城市化的發展目標

工業化所需要的基礎設施也已經很完備，市場化率也超過了90%，因此凱恩斯主義的擴張性財政政策并沒有發揮有效的作用，大規模的各種綜合經濟對策所花費的巨額財政資金，并沒有帶來日本經濟的明顯回升，因此這些巨額的財政資金也就沒有辦法通過經濟的復蘇進行消化，所以債務規模的不斷擴大也就在所難免了。

（三）國債的自身循環性問題。根據國債理論

政府大規模發行國債所形成的資金占用會抑制民間的投資活動，產生所謂的的“擠出效應”。在依靠國債發行進行財政擴張的刺激效果受到限制的情況下，“擠出效應”本身會不利于經濟增長，也就產生所謂的得不償失的問題。此外，當國債余額過于龐大的時候，就會導致每年還本付息支出的急劇增加、財政的自由度降低，尤其是利息負擔的不斷上升，也會成為政府財政負擔不斷加重的壓力來源。

三、日本主權債務可持續的原因

至2012年，日本的中央政府負債已達到了國內生產總值得195.99%，日本公共債務總額已達到了其國內生產總值的237.34%，位列所有發達國家之首。雖然馬約標準的3%赤字率不能作為財政安全的標準，但作為最安全的赤字率，具有一定的參考意義，而日本的財政赤字率已遠高于3%。從以上主權債務的指標來看，日本的主權債務問題已經很嚴重，但是至今也沒有受到主權債務危機的困擾。糾其原因，是日本自身經濟結構的特殊性，這些特殊性決定了在可預期的一段時間內，日本在短期內不會爆發主權債務危機。

（一）低成本發債和高比例自持，降低了危機爆發的風險

1.高儲蓄率保障了日本國債的本國需求

與日本超低的存款利率相比，國債具有一定吸引力。日本擁有近12萬億美元的國民儲蓄，相當于人均儲蓄10萬美元，居民部門的金融資產高達1500多萬億日元，是目前公共債余額的1.5倍左右，其國民的債務融資能力較強，并仍有空間消化新增公共債務。

2.高自持率使得日本債務的外部風險最小化

日本國債的95%都由國內金融機構和個人投資者所持有，且具有長期持有的傾向。因此，即便日本政府出現債務違約，遭到外部投機做空的可能性也很小，不會引發地區性連鎖反應。

（二）國外投資規模大

強大的國外資本對日本經濟發展有巨大的支撐作用，再加上日本投資商的民族情結，國內一旦發生債務危機，國際資本可以立刻流回國內購買國債，對日本國內的經濟進行及時的支撐。1983年到2007年，日本國外總資產由0.272萬億美元增加到5.4025萬億美元，增長了近20倍。國外純資產由373億美元增加到2.2143萬億美元，增長了近60倍。 2013年，日本蟬聯全球最大海外凈資產國，總價值為3.2萬億美元。截止到2013年7月，日本對外直接投資達到45656億日元。龐大的國外資產對日本經濟的發展起到了重要的支撐作用，也可以隨時回流本國購買國債，拉低主權債券收益率，與低利率的貨幣政策相配合，穩定日本的債券和貨幣市場。國外資產對日本國內經濟形成了一個“反哺”作用。

（三）以實業為本的經濟結構依然強大，沒有陷入產業空心化

第一，日本的制造業一直很發達，利潤產出能力強，不僅有效的提升了就業率，還帶動了消費。日本完備的國民工業體系保證了較高的社會產出水平和較強的出口能力，這樣即使在危機狀態下也能迅速恢復對外貿易的總量，日本的抗風險能力明顯優于“過度金融化”的部分國家。

第二、日本沒有大力發展金融衍咯產品，實現金融業的超規模擴張，從而在一定程度上規避了金融風險的集中爆發。日本20世紀90年代初泡沫經濟破滅使本的金融機構增強了風險防控意識，既沒有把金融交易看作是一本萬利的買賣，更未將金融衍生品視為“會下金蛋的雞”。日本銀行業的業務重點是為企業高速發展和擴張提供融資，而并非投身于金融衍生品市場。

（四）相對較低的失業率為債權人提供了信心

充分就業既是微觀居民戶家庭實現收入最大化所追求的理性預期，也是宏觀政府調控的首要目標。因此較低的失業率不僅能消除社會公眾和政府決策的沖突，還會有利于社會的穩定與和諧。較低的失業率為實現緊縮的財政政策和治理債務問題提供可操作的空間。將美國、歐洲與日本的失業率相比較，我們可以發現，較低的失業率是日本主權債務可持續的一個重要原因。

未來，隨著日本社會老齡化問題的日趨嚴重，福利支出會進一步加大，而社會產出則有可能降低，屆時，爆發主權債務危機的可能性將會上升。

參考文獻：

[1]李歡麗，王曉雷.日本主權債務問題的可持續性與不確定性研究[J].現代日本經濟，2013（2）.

[2]姜洪.日本會爆發主權債務危機嗎[J].國際經濟評論，2012（5）.

[3]李三秀.日本何時爆發債務危機[J].財政研究，2010（9）.