論負債資金結(jié)構(gòu)

[摘要]企業(yè)籌資理論的核心是資金結(jié)構(gòu)理論問題，資金結(jié)構(gòu)通常叫資本結(jié)構(gòu)。在我國，資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資金與負債資金的比例關(guān)系。筆者認為，權(quán)益資金和負債資金的比例關(guān)系固然重要，但僅僅研究到此是不夠的。為此，筆者認為，研究企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，不可忽視權(quán)益資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和負債資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，本文試對負債資金結(jié)構(gòu)問題加以探討。

[關(guān)鍵詞]負債；資金；結(jié)構(gòu)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201519127

從企業(yè)籌資的實務來看，需要研究的內(nèi)容很多，如選定籌資方式、計算資金成本、安排籌資程序、確定資金結(jié)構(gòu)等。但從理論研究來看，企業(yè)籌資理論主要是圍繞資金結(jié)構(gòu)展開的，中外財務管理理論研究莫不如此。因此可以說，企業(yè)籌資理論的核心是資金結(jié)構(gòu)理論問題。但關(guān)于資金結(jié)構(gòu)的概念，在理論界尚有不同的看法。在西方財務管理中，資金結(jié)構(gòu)一般是指長期資金中權(quán)益資金與負債資金的比例關(guān)系。長期資金通常稱為資本，資金結(jié)構(gòu)通常叫資本結(jié)構(gòu)。在我國，資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資金與負債資金的比例關(guān)系。總的來說，目前中外資金結(jié)構(gòu)研究的重點是權(quán)益資金和負債資金的比例關(guān)系，很少涉及權(quán)益資金內(nèi)部的比例關(guān)系和負債資金內(nèi)部的比例關(guān)系問題。筆者認為，權(quán)益資金和負債資金的比例關(guān)系固然重要，但僅僅研究到此是不夠的。因為即使權(quán)益資金和負債資金的結(jié)構(gòu)合理了，但權(quán)益資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)或負債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會引發(fā)財務上的一系列問題。為此，筆者認為，研究企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，不可忽視權(quán)益資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和負債資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，筆者把這種放大了的資金結(jié)構(gòu)稱為廣義的資金結(jié)構(gòu)。本文試對負債資金結(jié)構(gòu)問題加以研究。

1為什么要研究負債資金的結(jié)構(gòu)

負債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負債中各種負債數(shù)量比例關(guān)系，其中最主要的是短期負債與長期負債的比例關(guān)系。因此，負債結(jié)構(gòu)問題，實際上是短期負債在全部負債中所占的比例關(guān)系問題。筆者認為，在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時，不能忽略短期負債資金問題。

11短期負債影響企業(yè)價值

短期負債屬于企業(yè)風險最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負債比例的高低，必然會影響企業(yè)價值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財務風險與資金成本是否達到均衡。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，隨著資金市場和各種融資工具的發(fā)展，短期債務資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu)，已不能完全依靠長期負債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系，必須考慮短期負債的影響。

12短期負債中的大部分具有相對穩(wěn)定性

反對將短期負債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認為，短期負債完全是波動的，沒有任何規(guī)律可循。我們認為，在一個正常生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，短期負債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲備、在產(chǎn)品儲備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲備等占用的資金，雖然采用短期負債方式籌集資金，但一般都是短期資金長期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用，也有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進行研究。

13短期負債的償還問題

從短期負債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負債，其次才是長期負債，而長期負債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負債，與已有的短期負債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以，企業(yè)在分析財務風險時，要充分考慮短期負債給企業(yè)帶來的風險。從實踐上來看，企業(yè)所償還的均是短期債務，因為長期債務在轉(zhuǎn)化為短期債務后才面臨償還問題。我國目前企業(yè)償債能力較弱，主要是短期負債過度所致。這與理論上不注意研究負債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。

2長、短期負債優(yōu)缺點的分析

當企業(yè)資金總額一定、負債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時，短期負債和長期負債的比例就成為此消彼長的關(guān)系。現(xiàn)分析長期負債結(jié)構(gòu)。

（1）資金成本。長期負債的成本比短期負債的成本高。這是因為：①長期負債的利息率要高于短期負債的利息率。②長期負債缺少彈性。企業(yè)取得長期負債，在債務期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續(xù)支付利息。但如果使用短期負債，當生產(chǎn)經(jīng)營緊縮，企業(yè)資金需要減少時，企業(yè)可以逐漸償還債務，減少利息支出。

（2）財務風險。短期負債的財務風險比長期負債的財務風險高，這是因為：①短期負債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時償還本金的風險。②短期負債在利息成本方面也有較大的不確定性。因為利用短期負債籌集資金，必須不斷更新債務，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場上的短期負債的利息率就很不穩(wěn)定。

（3）難易程度。短期負債的取得比較容易、迅速，而長期負債的取得卻比較難，花費的時間也比較多。這是因為，債權(quán)人在提供長期資金時，往往承擔較大的財務風險，一般都要對借款的企業(yè)進行詳細的信用評估，有時還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。

3影響負債結(jié)構(gòu)的基本因素

在企業(yè)負債總額一定的情況下，究竟安排多少流動負債、多少長期負債，需要考慮如下因素。

（1）銷售狀況。如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長，便會提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以便用于償還到期債務。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動的幅度比較大，則大量借入短期債務就要承擔較大風險。因此，銷售穩(wěn)定增長的企業(yè)可以較多地利用短期負債，而銷售大幅度波動的企業(yè)，應少利用短期負債。

（2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對負債結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重要影響。一般而言，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應少利用短期負債，多利用長期負債或發(fā)行股票籌資；反之，流動資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動負債來籌集資金。

（3）行業(yè)特點。各行業(yè)的經(jīng)營特點不同，企業(yè)負債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動負債籌集的資金主要用于存貨和應收賬款，這兩項流動資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)，如美國礦產(chǎn)行業(yè)流動負債占總資金的比重為155%，而批發(fā)行業(yè)為471%。

（4）企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營規(guī)模對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場較發(fā)達的國家，大企業(yè)的流動負債較少，小企業(yè)的流動負債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場上以較低的成本籌集長期資金，因而，利用流動負債較少。

（5）利率狀況。當長期負債的利率和短期負債的利率相差較少時，企業(yè)一般較多地利用長期負債，較少使用流動負債；反之，當長期負債的利率遠遠高于短期負債利率時，則會促使企業(yè)較多地利用流動負債，以便降低資金成本。

4負債結(jié)構(gòu)的確定

（1）確定負債結(jié)構(gòu)的基本假設。在研究負債結(jié)構(gòu)時，為了順利地進行分析，我們可作如下假設：①利用短期負債可以降低資金成本，提高企業(yè)報酬；②利用短期負債會增加企業(yè)風險；③企業(yè)資金總額一定，負債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定；④企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可以準確預測。上述假設中的前兩項假設說明在財務風險得到控制的情況下，應盡量多利用短期負債。第三項假設排除了負債結(jié)構(gòu)與資金總量、負債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時變動的可能性，有利于簡化分析過程。第四項假設說明的是現(xiàn)金流量的可預測性，因為企業(yè)的短期負債最終要通過營業(yè)現(xiàn)金流量來償還，如果現(xiàn)金流量無法預測，我們便無法確定負債的結(jié)構(gòu)。

（2）傳統(tǒng)分析方法的缺陷。在中外財務管理中，一般都是通過一定的資產(chǎn)與流動負債的對比來分析短期償債能力和流動負債水平是否合理。例如，通過流動資產(chǎn)與流動負債進行對比計算流動比率，通過速動資產(chǎn)與流動負債進行對比計算速動比率，并根據(jù)這兩項比率來分析企業(yè)短期償債能力以及流動負債的水平是否合理。筆者認為，采用上述指標來分析企業(yè)短期償債能力，有一定的合理性。但這種分析思路存在一些問題：①這是一種靜態(tài)的分析方法，沒有把企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進來。②這是一種被動的分析方法，當企業(yè)無力償債時被迫出售流動資產(chǎn)以便還債，實際上這種資產(chǎn)的出售會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

（3）充分考慮現(xiàn)金流量的作用，合理確定企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)。企業(yè)的短期負債最終由企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎來確定企業(yè)的流動負債水平是合理的。在確定企業(yè)負債結(jié)構(gòu)時，只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要歸還的負債小于或等于該期間企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量，這樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎來保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。

當然，由于流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，在實際確定負債結(jié)構(gòu)時，可以將流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣，確定負債結(jié)構(gòu)便有如下三種計算基礎：一是以流動資產(chǎn)為基礎；二是以營業(yè)凈現(xiàn)金流量為計算基礎；三是將流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計算基礎。當把二者結(jié)合在一起時，又可細分為如下幾種方法：

①簡單最低限額法。在采用此種方法時，流動負債不能低于流動資產(chǎn)或營業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。②簡單最高限額法。在采用此種方法時，流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。③加權(quán)平均法。在采用此種方法時，流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定）。此時確定流動負債的計算公式為：

流動負債=流動資產(chǎn)×b+營業(yè)凈現(xiàn)金流量×（1-b）

式中：b為流動資產(chǎn)應取的權(quán)數(shù)；（1-b）為營業(yè)凈現(xiàn)金流量應取的權(quán)數(shù)。

從以上分析看出，各種確定負債結(jié)構(gòu)的方法都有優(yōu)缺點，在實際工作中要結(jié)合企業(yè)具體情況合理選用。另外，除了進行定量分析外，還要結(jié)合企業(yè)的行業(yè)特點、經(jīng)營規(guī)模、利率狀況等因素來合理確定。

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