關于金融證券傳統K線圖的改進建議

[摘要]K線圖是1種記錄金融產品（如股票、基金、債券、黃金、白銀、現貨、期貨和外匯等）交易價格波動歷史的經典方法，其歷史悠久，廣泛應用于國際金融投資市場行情的技術分析中。本文簡明扼要地介紹了證券市場技術分析的三大主要理論；行為經濟學（心理經濟學）和行為金融學以及心理學家和諾貝爾獎；滬深兩市現行證券交易制度的主要差異，重點指出傳統K線圖存在的缺陷，并由此提出2項創新性改進建議，改進后的K線圖能更準確有效地反映客觀事實。利用具有前瞻性改進后的K線圖和相應的技術指標進行技術分析，可有效地防止大戶（莊家）的騙線和誘導行為，為投資交易者的實戰提供更為準確的預判，以提高其盈利能力。

[關鍵詞]技術分析；K線（日本線）；K線圖；開盤價；收盤價；最高價；最低價；均價；陽線（紅色）；陰線（綠色）；美國線（OHLC）；道氏理論；波浪理論；江恩理論；上升趨勢（牛市）；下降趨勢（熊市）；行為經濟學（心理經濟學）；行為金融學；心理學家；諾貝爾獎；大戶（莊家）；騙線

[DOI]1013939/jcnkizgsc201519110

股票（stock）是股份有限公司為籌募資金向投資者（稱股東）簽發作為公司資本部分所有權的憑證（屬有價證券）。股份有限公司（Co，Ltd=Company，Limited）現是通行于全球的最主要的公司組成方式，上市前一般需首次公開募股IPO（initial public offering）。1602年3月20日成立的荷蘭聯合東印度公司（荷蘭語縮寫VOC，1799年12月31日停止運營）是世界上首家股份有限公司，其股票是世界上首只股票，同年由VOC創建的阿姆斯特丹證券交易所（Amsterdam Stock Exchange，以AEX指數為代表）是世界上首家以金融股票為主的證券交易所。

1K線圖的由來及其基本概念

K線（candlestick chart）又稱蠟燭線（蠟燭圖）、陰陽線（陰陽燭）、棒狀線、日本線，它反映了1段時間內金融產品交易價格波動的歷史行情。將某段時間內的各單位時間下的K線綜合起來便可得到一系列的K線圖，其橫軸是時間，縱軸是價格或指數點數。K線圖的不同形態和組合具有不同的含義，利用K線圖和相應的技術指標來進行技術分析，可推測其未來可能的走勢。

相傳K線圖由日本江戶幕府[又稱德川幕府、江戶時代、德川時代，1603—1867年，因由征夷大將軍（中文俗稱幕府將軍）德川家康（1543—1616）開設于江戶（今東京）而得名，日本歷史上第3個和最后1個幕府政權（相當于軍人執政）]時期稻米商和相場師（相當于當今的投資/投機大師）本間宗久[Honma Munehisa=Sokyu Homma/Honma，乳名加藤吉作，1724—1803，被譽為“K線（圖）之父”]所發明。本間宗久出生于出羽國莊內（今山形縣莊內地區），23歲時被過繼給山形縣酒田港的豪農本間家做養子，1750年接手掌管家族的生意，他擅長技術分析（統稱酒田戰法），以獨創的酒田五法（三山、三川、三空、三兵和三法）首先在大坂的堂島米市中獲得暴利，后轉戰江戶的藏前米市，同樣百戰百勝，征服了當時日本的兩大米市，被贊譽為“相場之神”和“出羽的天狗”，時諺云“酒田晴，堂島陰，江戶藏前雨飄零”，以此來形容本間1家獨贏的盛況。在大米期貨生意中，本間宗久采用蠟燭圖來分析交易行情，細膩獨到，眼光精準，以敏銳的洞察力成功地把握了各種市場機會，積聚了巨大財富。據傳他曾有過連續100筆交易盈利的驚人紀錄，故易讀易懂且實用有效的蠟燭圖技術才得以廣為流傳。本間宗久的巨大成功為本間家打下了日后富可敵國的雄厚基礎，在日本“二戰”戰敗實行農地改革之前，本間家是日本最大的地主。K線的日文寫法是“罫線”（即中文“卦線”，含有占卜的意味[1]），“罫”的日文讀音是“kei”，這就是中文“K線”名稱的由來。此外，蠟燭的英文單詞是“candle”，其字頭音譯亦為漢語發音“K”。

根據考察交易價格或指數波動時間段的不同，一般可分為1min、5min、15min、30min、60min、日、周、月、季和年等各種K線圖。為描述方便起見，本文一律以最為常用的價格日K線圖作為描述對象，這不會影響其一般性。

在傳統K線圖中（如圖1），當日開盤價和收盤價之間的差價絕對值稱為K線實體，若PC>PO，通常將實體及相應的柱狀成交量涂成紅色，稱為陽線；若PC前收盤價PC，n-1，則是紅色；若PC，n

另有1種與K線相類似的美國線OHLC（Open-High-Low-Close chart，又稱柱狀線、條形線，見圖2），它以直立的主線條來表示價格的波動范圍，左側橫線代表開盤價，右側橫線代表收盤價。還有1種美國線僅呈現“最高價、最低價和收盤價”（HLC）3項信息。早期華爾街（美國金融市場的代表，紐交所是其核心）分析師所采用的圖表主要有2種：美國線和點線（即每日收盤價所連成的價格波動曲線），而趨勢線是在這2種圖形基礎上繪出的。在1種價格或指數的波動體系中，若其包含的波峰和波谷都相應地高于前1個波峰和波谷，那么就是上升趨勢（牛市）；若其包含的波峰和波谷都相應地低于前1個波峰和波谷，那么就是下降趨勢（熊市）；若后面的波峰和波谷都基本上與前面的波峰和波谷相持平，那么就是振蕩趨勢（盤整市或平衡市）。在1個上升趨勢中，連接明顯的支撐區域（最低點）的直線就是上升趨勢線；在1個下降趨勢中，連接明顯的阻力區域（最高點）的直線就是下降趨勢線。根據價格或指數波動時間段的長短不同又可分為長期趨勢線、中期趨勢線和短期趨勢線3種。

K線圖是1種專用技術語言和經典技術分析工具，不受文字和語言的限制，具有直觀、立體感強和信息含量多等顯著優點，蘊涵著豐富的東方哲學思想，可比較充分地反映出價格趨勢的強弱和多空雙方力量的變化，利用它可預測后市走勢。文獻[2]為傳統K線圖的典型形態給出了具體的量化定義，并基于中國A股市場對其可盈利性進行了實證檢驗，發現基于買入信號進行交易可獲得顯著的超額回報率，但在考慮中國證券市場較高的交易成本（美國證券市場的交易成本遠低于中國，美國無印花稅，但有資本利得稅，非美人士則免征此稅，其券商傭金也很低）后卻無法再獲得超額收益，這似乎為弱勢有效市場假說（目前的股價已充分反映出過去量價中所包含的所有公開信息，即利用過去的信息和量價關系來賺錢是不可能的）提供了新證據。美國芝加哥大學金融學教授、經濟學家法馬（1939—，2013ES31）首先深化并提出有效市場假說EMH（efficient-market hypothesis，又譯為效率市場假說）[3-5]，假定投資者能夠對可獲得信息迅速做出無偏估計，并且市場價格能夠反映所有的公開信息。根據市場價格反映的信息程度不同，有效市場可分為弱勢有效市場、半強式有效市場和強式有效市場3種類型，它實際上是英國古典經濟學家亞當·斯密“看不見的手”在金融市場的延伸。

文獻[6]利用指數平滑異同移動平均線MACD（moving average convergence divergence）趨勢指標和K線形態圖進行相互驗證技術，改進一般的基于MACD的證券買賣準則，可提高投資收益率。

2證券市場技術分析三大主要理論概述

證券市場技術分析所依賴的三大前提和理論依據（又稱技術分析三大公理）是：①市場行為包容一切信息（market action discounts everything）；②價格朝趨勢移動（price move in trends）；③歷史往往會重演（history tends to repeat itself）。技術分析的四大基本要素是價（成交價）、量（成交量）、時（時間跨度）、空（波動空間），技術分析方法多種多樣，但千變萬化總離不開這四大基本要素。技術分析在全球各類金融市場中被眾多投資者所廣泛認可和采用，與基本分析（即基本面分析，如經濟政策和形勢、行業發展和競爭架構以及企業運營戰略對公司業績、成長性和盈利能力的影響等）、數量分析（又稱學術分析）和心理分析一起并稱為投資分析的四大主要流派[7]。投資分析僅是輔助工具和手段，投資者堅定地信奉價值投資理念（因B股和相應A股的價差很大，根據同股同權的原則，筆者認為滬深B股現仍是最具代表性的價值洼地之所在，近期B股的暴漲與此不無關系）并樹立理性投資觀才能立于不敗之地。

道氏理論、波浪理論和江恩理論是證券市場技術分析的三大主要理論，它們誕生時間較早，影響深遠，現分別概括地簡要介紹如下：

道氏理論（Dow theory，又稱道瓊斯理論）是所有技術分析派的鼻祖和基石，其發明歸功于美國新聞記者查爾斯·道（Charles Henry Dow，18511106—19021204），他是《華爾街日報》WSJ（The Wall Street Journal，創刊于1889年7月8日）創始人和首任主編，自然法則創始人，美國金融史上首位把數學統計方法應用于股票交易分析的投資經紀人，被譽為“現代技術分析之父（證券分析報告之父）”。紐約證券交易所（NYSE，簡稱紐交所）成立于1817年3月8日（其前身可追溯到1792年5月17日24位經紀人在紐約華爾街68號外1棵梧桐樹下簽署的《梧桐樹協議》），原名紐約證券交易委員會，1863年更為現名，1865年起才擁有自己的交易大樓。查爾斯·道、瓊斯（Edward Davis Jones，18561007—19200216）和博格斯特塞（Charles Milford Bergstresser，18580625—19230920）于1882年11月共同創辦道瓊斯公司（Dow Jones Company）。道瓊斯股票價格加權平均指數現共有4種[8-9]：①道瓊斯運輸業平均指數DJTA（Dow Jones Transportation Average）：1884年7月3日首次在《客戶午間通訊》（Customers Afternoon Letter，《華爾街日報》的前身）上發布，最初稱道瓊斯平均指數DJA（Dow Jones Average，不同時期的DJA具有不同的含義），有11只成份股（其中鐵路公司9家，工業公司2家），1896年10月7日擴充到20只成份股至今。1896年起稱道瓊斯鐵路平均指數DJRA（Dow Jones Railroad Average），1970年1月2日更為現名至今。②道瓊斯工業平均指數DJIA（Dow Jones Industrial Average）：1896年5月26日首次發布（其前身可追溯到1885年2月16日發布的DJA），最初有12只成份股（著名的通用電氣公司GE是至今唯一仍在指數榜上的公司[10]），1916年9月30日擴充到20只成份股，1928年10月1日擴充到30只成份股至今，現通稱Dow 30指數，其影響力最大。③道瓊斯公用事業平均指數DJUA（Dow Jones Utility Average）：1929年1月2日首次發布，最初有18只成份股，同年7月1日擴充到20只成份股，1938年6月2日縮減到15只成份股至今。④道瓊斯綜合平均指數DJA（Dow Jones 65 composite Average）：1933年11月9日首次發布，它是綜合DJTA/DJIA/DJUA共計65只成份股（始于1938年，此前為70只成份股）而得出的。道氏理論起源于查爾斯·道在《華爾街日報》上發表的關于DJIA/DJTA方面的一系列評論和分析報告，其形成和完善歷經幾十年。塞繆爾·納爾遜（Samuel Armstong Nelson）在其專著《股票投機常識》（The ABC of Stock Speculation，1903）中首創“道氏理論”這一名詞，其后威廉·漢密爾頓（William Peter Hamilton，1867—1929）、羅伯特·雷亞（Robert Rhea，1887—1939）和愛德華·舍費爾（Edward George Schaefer）繼承、改進和發展了道氏理論，他們歸納總結出該理論的6個基本原則是：①市場具有3種運動（the market has three movements）：主要趨勢運動（長期趨勢）、次級反應運動（中期趨勢）和短期日常波動（短期趨勢）。道氏理論只采用收盤價來考察趨勢方向，峰谷分析是決定趨勢的主要分析方法。②市場趨勢有3個階段（market trends have three phases）：上升主趨勢（牛市）的積累期（建倉）、穩定期和鼎盛期以及下降主趨勢（熊市）的出貨期（減倉）、恐慌期和悲觀期。③股市會折現出所有信息（the stock market discounts all news）。④股市平均指數必須相互印證（stock market averages must confirm each other），這里主要是指趨勢反轉時DJIA和DJTA應相互印證。⑤趨勢必須被成交量所印證（trends are confirmed by volume）。⑥在給出明確反轉信號之前，趨勢一直保持有效（trends exist until definitive signals prove that they have ended）。3種運動原理是道氏理論的核心思想，相互印證原理則是道氏理論的科學思想。道氏理論認為投機也是市場的組成部分。威廉·漢密爾頓的《股市晴雨表》（The stock market barometer，1922）和羅伯特·雷亞的《道氏理論》（The Dow Theory，1932）是后人研究道氏理論的經典著作。愛德華·舍費爾和理查德·羅素（Richard Russell，19240722—）的代表作專著分別是《我如何幫助1萬多名投資者從股票中獲利》（How I Helped More Than 10，000 Investors to Profit in Stocks，1960）和《道氏理論的今天》（The Dow Theory Today，1961）。道氏理論發源于自然法則，其精髓主要體現在哲學思想方面，它的許多原理蘊涵于華爾街市場參與者的日常工作中，但它倚重于長期趨勢分析，常因“反應太遲（即趨勢反轉信號的給出比較保守）”而受到批評，其創始人查爾斯·道曾聲稱它并不是用于預測股市，甚至不是用于指導投資/投機者，而是1種反映市場總體趨勢的晴雨表。

美國股票市場主要的三大股票指數（三大股指）：①道瓊斯工業平均指數（DJIA）。②標準普爾500指數SP 500（Standand Poors 500）：其前身可追溯到1923年，1957年3月4日開始正式編制，采用加權平均法追溯1941—1943年為基期，基點定為10點。③納斯達克綜合指數（NASDAQ Composite）：NASDAQ表示國家證券業者協會自動報價系統（National Association of Securities Dealers Automated Quotations），1971年2月4日成立，2月8日開始交易。以2月5日為指數基準日基點（100點），成份股包括所有納斯達克市場上市交易的股票。

波浪理論（wave principle）是一種以“自然節律”為知識基礎的幾何圖表模型，由美國會計師和經濟學家拉爾夫·艾略特（Ralph Nelson Elliott，18710728—19480115）首創，其專著《波浪理論》（The Ware Principle，1938）的出版標志著該理論的正式誕生，1946年他完成波浪理論的集大成之作《自然法則——宇宙的奧秘》（Natures Law-The Secret of the Universe）。拉爾夫·艾略特利用DJIA作為研判對象，他發現不斷變化的股價結構性形態反映出自然和諧之美與經濟周期，認為市場價格的走勢具有特定的形態。波浪理論所遵循的3大原則是：修正波縱深原則、斐波那契數列（又稱黃金分割數列）原則和交替原則，其基本要點和中心論點是1個完整的大循環由8個主浪（即5升3降）和1個次一級小浪（亦遵循5升3降模式）組成，但它并未給出具體定義和客觀可行的數浪規則，故存在著不同的數浪方法和不確定性，缺乏唯一性和邏輯實證性，大多數情況屬主觀臆斷，精確的數字化正是波浪理論錯誤的突出表現。波浪理論是對道氏理論的必要補充，它驗證了大部分的道氏理論，但道氏理論并未驗證波浪理論。關于波浪理論的實證有效性仍充滿著爭議，并由此而衍生出一些新的技術分析方法[11]。

江恩理論（Gann theory）由美國金融交易員威廉·江恩（William Delbert Gann，18780606—19550618）首創，是其思想以及多年投資驕人戰績和寶貴經驗的總結和升華。1902年江恩首次入市買賣棉花期貨，1904年只身來到華爾街做股票經紀公司的操盤手，在其53年的投資/投機生涯中，據傳他共賺到過5000多萬美元。1923年江恩出版其首部專著《股票行情的真諦》（又譯為《江恩股市定律》，Truth of the Stock Tape），1949年出版其最后1部重要著作《在華爾街45年》（45 Years in Wall Street），他極為看重止蝕（損）單的設置。江恩理論是他綜合運用數學、幾何學、數字學、天文學、星象學和宗教學等方面的內容而創立的獨特分析方法和測市理論，其主要內容包括：①江恩測市工具；②江恩市場幾何原理（包括江恩幾何角度線、江恩圓形、江恩輪中輪、江恩螺旋四方形、江恩六邊形和江恩方格等）；③江恩回調法則；④江恩循環理論（又稱江恩時間周期理論），他偏愛使用“7”及其倍數，認為“7”融合了自然、天文和宗教的理念；⑤江恩波動法則；⑥江恩分割比率；⑦江恩12條買賣規則；⑧江恩21條買賣守則。江恩十分重視時間法則和價格法則，兩者相得益彰。

美國專業投資家和證券分析大師格雷厄姆[Benjamin Graham，原名Grossbaum，18940508—19760921，被譽為“現代證券之父”、“證券分析之父”、“價值投資之父”、“華爾街教父”（Wall Street godfather）和“華爾街院長”（Dean of Wall Street），美國著名“股神”沃倫·巴菲特是其學生和忠實信徒]以及美國教育家、金融分析師和經濟學家多德（David LeFevre Dodd，18950823—19880918）合著的《證券分析》（Security Analysis，1934）闡明了計量分析法和價值評估法（其核心是三要素定價法：資產、盈利能力和成長性），該書的問世標志著證券分析業的興起，它是金融界和投資界最為經典和最有影響的著作之一，被奉為“華爾街投資者的圣經”。格雷厄姆的金融分析學說和思想在投資界影響巨大而深遠，他根據自己多年的分析和研究，提出了股票投資的3種方法：橫斷法（相當于現代的指數投資法）、預期法（可分為短期投資法和成長股投資法2種）和安全邊際法。安全邊際（margin of safety）思想是格雷厄姆價值投資理論的精髓，投資和投機的本質區別在于是否有安全邊際的保護，它們分別采用不同的策略（即估值策略和預測策略）和不同的分析方法（即基本分析法和市場分析法）[12]。格雷厄姆專著《聰明的投資者》（The Intelligent Investor，又譯為《格雷厄姆投資指南》，1949）的推出進一步地鞏固了他作為華爾街一代宗師的地位，其貢獻和成就提高了證券分析的專業水平，有助于建立金融分析的專業規則，催生了特許金融分析師CFA（chartered financial analyst）這一新興職業。美國投資家費雪（Philip Arthur Fisher，19070908—20040311，被譽為“成長股價值投資策略之父”）是現代投資理論的先驅，他極為重視基本面的深入分析和研究，其代表作是專著《怎樣選擇成長股》（Common Stocks and Uncommon Profits，1958），其學說是主張購買有能力增加其長期內在價值的股票，他認為可增加公司內在價值的因素是公司的發展前景及其管理能力。

美國投資專家和金融作家格蘭威爾（Joseph Ensign Granville，19230820—20130907）是首位系統地提出量價關系理論的人，他認為成交量是股市的一面鏡子，量是價的先行指標。在技術分析理論中，量價關系越來越受到人們的普遍重視[13]?！俺山涣颗c股價趨勢同向同步”（volume goes with the price trend）已成為股市技術分析家們的共識。

美國機械工程師和技術分析大師威爾德（JWells Wilder，Jr）是股市技術分析的集大成者，其專著《技術交易系統的新概念》（New Concepts in Technical Trading Systems，1978）是許多技術指標的傳播母體，以下技術指標均由他發明創造：相對強弱指標RSI（relative strength index）、動向指標（又譯為趨向指標）DMI（directional movement index）、平均動向指標ADX（average DMI）、平均真實波動幅度ATR（average true range）、停損轉向操作點指標（又稱拋物線轉向指標）SAR（parabolic stop and reveres）和動量指標MOM/MTM（momentum）等。威爾德本人偏愛采用“14”作為分析考察周期，由此計算得出的技術指標往往具有趨勢明顯和信號及時等特點。

資本市場受政治、經濟和投資/投機者心理等諸多因素的影響，瞬息萬變，其變化過程具有非線性、混沌性和長記憶性等特點，預判其價格波動是1個復雜的系統工程。精確的市場是不存在的，它不可能被完全預測，故技術分析理論并非萬能，都有其局限性，都存在著各種缺陷和明顯不足。

3行為經濟學（心理經濟學）和行為金融學以及心理學家和諾貝爾獎

現代西方主流經濟學曾把經濟學作為自然科學來研究，強調它的普遍性和客觀性，推崇經濟學研究的嚴密邏輯和數理化傾向，但本質上經濟學和心理學一樣，都歸屬于自然科學和人文社會科學的交叉基礎學科[14]。關于它們之間的關系，在此引用美國籍匈牙利裔心理學家卡托納（George Katona，19011106—19810618，被譽為“經濟心理學之父”和“行為經濟學之父”）的1句話是最為貼切的，即“沒有心理學的經濟學不能成功地解釋重要的經濟過程，而沒有經濟學的心理學就沒有機會解釋最一般的人類行為。”卡托納的代表作是專著《經濟行為的心理分析》（Psychological Analysis of Economic Behavior，1951）。經濟心理學（economic psychology）原則上屬于心理學的范疇，狹義的經濟心理學主要研究獲得或消費貨幣之后產生的心理和行為。投資心理學（investing psychology）[15]和消費心理學是典型的經濟心理學，管理心理學和勞動心理學則屬于廣義的經濟心理學范疇。行為經濟學（behavioral economics）又稱心理經濟學（psychological economics），原則上屬于經濟學的范疇[16]。經濟心理學和心理經濟學的研究內容、研究重點和性質都有所不同[17]。德國醫師、生理學家和哲學家馮特（Wilhelm Maximilian Wundt，18320816—19200831）是心理學發展史上的開創性人物和現代心理學的奠基者，著有專著《生理心理學原理》（Grundzüge der physiologischen Psychologie，1874），1879年他在萊比錫大學創辦了世界上首個心理學實驗室，標志著心理學開始成為一門獨立的學科[18]，馮特由此被譽為“心理學之父（科學心理學之父、實驗心理學之父）”。正如美國實驗心理學家和心理學史家波林（Edwin Garrigues\"Gary\"Boring，18861023—19680701）所言：“一部心理學的歷史，就是一部實驗心理學的歷史”?，F代西方心理學發展史上的十大學派是內容心理學派、意動心理學派（又稱奧國學派）、構造主義心理學派、機能主義心理學派、行為主義心理學派（心理學第一大勢力）、格式塔心理學派（又稱完形心理學派）、精神分析心理學派（心理學第二大勢力）、日內瓦學派（又稱皮亞杰學派）、人本主義心理學派（心理學第三大勢力）和認知心理學派[19]。人類的經濟學行為都或多或少地與其心理活動相關聯，上述行為主義、格式塔理論、心理分析和認知心理學可以用來解釋有關投資者的心理偏差現象，此外應用心理學中的社會心理學也可以用來解釋投資者的一些行為[20]。

金融學（finance）是經濟學的1個最重要分支，它主要包括金融經濟學（financial economics）和公司財務學（早期譯為財務經濟學，corporate finance）2個方面。資產定價和公司理財是現代金融理論研究的2個核心領域。1952年美國金融經濟學家（金融學家）和教育家馬科維茨（1927—，1990ES31，被譽為“現代投資組合理論之父”）發表論文《投資組合選擇》[21]，借助于統計技術發展的均值—方差模型研究了投資者的最優投資決策問題，奠定了現代投資（資產）組合理論MPT（modern portfolio theory）的基礎，被視為是主流/標準/現代金融學理論的開端，并由此形成了一門嶄新的學科——（現代）金融經濟學。MM定理的問世則開創了公司財務學[22-23]。以完美資本市場，即無摩擦市場（無交易成本和稅負、投資者完全理性、對投資決策具有同質預期、信息完全對稱）為前提，以現代投資組合理論、資本資產定價模型CAPM/CAPT（capital asset pricing model/theory）[24-27]及其拓廣套利定價模型APM/APT（arbitrage pricing model/theory）[28]和股權定價模型OPM/OPT（options pricing model/theory）[29-30]等一系列經典理論為框架，以有效市場假說為核心的完美金融學理論在學術界被稱為傳統金融學理論，在解釋金融市場現象方面取得很大成功，處于現代金融理論的正統和主流地位。

行為金融學BF（behavioral finance）是將心理學尤其是行為科學和認知科學的理論融入到金融分析中，從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的心理、社會等動因來解釋、研究和預測資本市場的現象和問題的學科，它是行為經濟學在金融學領域的重要應用。行為金融學的起源（萌芽期）可追溯到1951年俄勒岡大學金融學教授伯勒爾（Orin Kay Burrell，1899—1964）發表的論文《以實驗方法進行投資研究的可能性》[31]，首先提出對投資行為的心理影響進行“科學”研究，開創了應用實驗將量化的投資模型與人的心理行為特征相結合的新領域，從而使他成為現代意義上行為金融理論的最早研究者。1972年俄勒岡大學心理學家斯洛維克（Paul Slovic，19380526—）發表1篇具有啟發性的論文《人類判斷的心理學研究對投資決策的意義》[32]，開始從行為學的角度出發研究投資決策的過程。行為金融學的研究主要集中在金融市場中大量存在的、傳統金融學理論無法給出合理解釋的“異象”（anomalies），它以開創性的視角重新審視金融市場的投資和決策行為，對傳統金融學理論提出了嚴峻挑戰[33-35]，掀起了當代金融學的一場革命。1985年美國威斯康星大學麥迪遜分校比利時金融學家德伯特（Werner Franciscus Marcel De Bondt，19541109—）和康奈爾大學美國經濟學家塞勒（Richard HThaler，19450912—）合作發表論文《股票市場是否反應過度》[36]，研究了虧損股票被低估和盈利股票被高估的原因，認為這是投資者對利好或利空信息的過度反應所致，該文的發表標志著行為金融學的復興，它作為一種新的金融理論由此正式興起。行為金融學的兩大理論基石是有限理性理論（屬認知心理學范疇）和有限套利（the limits of arbitrage）理論[37]，它認為市場并非總是有效的（即存在非有效市場）[38-39]。行為資產定價模型BAPM（behavioral asset pricing model，因挑戰資本資產定價模型而提出）[40]和行為組合理論BPT（behavior portfolio theory，因挑戰投資組合理論而提出）[41]是行為金融學研究所運用的兩大重要手段。行為金融學領域具有代表性的4大模型是BSV模型[42]、DHS模型[43]、HS模型（又稱unified theory model，即統一理論模型）[44]和羊群效應模型（herd behavioral model，羊群效應又稱從眾效應），其理論研究表明：股價的定位并不完全取決于其基本面，心理學是影響股價波動的最重要因素。

從歷史上看，行為金融學和傳統金融學是相伴相生的，前者以源于心理學、社會學、人類學的行為理論為基本分析工具，視野更加開闊，視角更為全面，對金融行為理性與否的定性既涉及偏好的形成過程，又涉及決策和判斷的形成過程。兩者的基本分歧是可以調和的，它們的共通之處提供了兩者未來相互融合的可能性。

文獻[45]闡明了心理學家和諾貝爾獎的關系，與心理學有關的諾貝爾生理學或醫學獎得主的研究主要集中在心理和行為的生物學基礎特別是腦神經機制上，與人的經濟學行為并無關聯。順便指出，2011年諾貝爾文學獎得主、瑞典詩人和翻譯家特朗斯特羅姆（2011LI）的職業是少管所和社會福利機構的心理學家，2014年諾貝爾生理學或醫學獎得主、挪威的莫澤夫婦（2014PM33和2014PM32）均是心理學家和神經學家。在諾貝爾經濟學獎得主中[46-48]，迄今只有2位心理學家[49-50]，現分別簡介如下：①美國經濟學家、管理學家、政治學家、社會學家、認知心理學家和計算機科學家西蒙（1916—2001，1978ES，被譽為“管理決策理論之父”，諾貝爾經濟學獎得主中的首位“非純粹”經濟學家，他因仰慕中國文化而自取中文名司馬賀，1994年當選為中國科學院首批14名外籍院士之一[51]）[52-53]：興趣廣泛，多才多藝，涉獵領域甚多，包括經濟學、管理學、行政學（公共管理）、政治學、社會學、認知科學、認知心理學、信息科學、計算機科學、人工智能、應用數學、運籌學和科學哲學（philosophy of science）等[54]，在多個學術領域都頗有建樹，是人類歷史上罕見的通才和達·芬奇式（百科全書式）的偉人，20世紀世界上最有影響力的社會科學家之一，被贊譽為當代國際學術界的博學大師（renaissance man）[55-56]。西蒙于1947—1949年任伊利諾伊理工學院政治學教授，1949—1965年任卡內基理工學院（1967年更名為卡內基-梅隆大學）工業管理研究生院教授，1965—1988年任卡內基-梅隆大學計算機科學和心理學教授。1967年當選為美國科學院心理學學部院士，1969年和1993年分獲美國心理學會頒發的杰出科學貢獻獎和終身成就獎，1975年獲有“計算機界諾貝爾獎”之稱的圖靈獎，1986年獲美國國家科學獎。新古典主義經濟學和古典決策理論都構建在完全理性，即經濟人（homo economicus=economic human/man，又稱理性人）假設（源出亞當·斯密的名著《國富論》，最后由意大利經濟學家帕累托將此專用名詞引入經濟學）的基礎之上。1943年西蒙獲芝加哥大學政治學PhD，其博士論文系統地闡述了其學術生涯的中心——有限理性理論的基本框架，其代表作是基于博士論文的專著《管理行為：管理組織中的決策過程研究》（Administrative Behavior：A Study of Decision-Making Processes in Administrative Organization，1947），考慮到心理因素在人的經濟行為和決策行為中的作用，首創現代企業管理決策理論，這是對古典決策理論的重大突破，其核心思想可概括為有限理性（bounded rationality）[57-58]和滿意準則（satisfaction norm）[59]。完全理性導致人們尋求最優型決策（即追求利潤最大化），有限理性則引導人們尋求滿意型決策。西蒙“因對經濟組織內決策程序所進行的開創性研究”（for his pioneering research into the decision-making process within economic organizations）而榮獲諾獎，1978年12月8日在斯德哥爾摩發表了題為《企業組織中的理性決策》（Rational Decision-Making in Business Organizations）的諾貝爾演講。西蒙是諾獎得主中的首位管理學家[60-61]，另1位則是美國女社會學家、政治學家（政治經濟學家）、公共管理學家（行政學家）和政策分析學家奧斯特羅姆（1933—2012，2009ES21，自取中文名歐玲，2001年當選為美國科學院人文環境科學學部院士）[62]。②以色列和美國（雙重國籍）認知心理學家卡尼曼（1934—，2002ES21，亦被譽為“行為經濟學之父”）[63]：所獲學位（1954年獲耶路撒冷希伯來大學心理學和數學BA，1961年獲美國加利福尼亞大學伯克利分校UCB心理學PhD）、工作性質和所獲獎項（1973—1977年任希伯來大學心理學教授，1977—1978年任斯坦福大學行為科學高級研究中心研究員，1978—1986年任加拿大不列顛哥倫比亞大學心理學教授，1986—1994年任UCB心理學教授，1993—2007年任普林斯頓大學尤金·希金斯講座心理學教授。2001年當選為美國科學院心理學學部院士，1982年和2007年分獲美國心理學會頒發的杰出科學貢獻獎和終身成就獎）以及論著類別都屬于心理學范疇，是1位很純粹的心理學家（西蒙的主業是管理學而并非心理學），2013年獲美國總統自由勛章。自1970年代開始，卡尼曼與以色列認知心理學家和數學心理學家特沃斯基（Amos Nathan Tversky，19370316—19960602）開展長期緊密合作，將心理學研究的視角和經濟學融合起來，采用實驗和心理分析相結合的方法，沿著西蒙開辟的有限理性研究方向，他們發現人類的決策行為往往是非理性（irrationality）和有偏差的（錨定效應就是1種標準的心理偏差[64]），這與傳統金融學和不確定性決策領域長期占統治地位的期望效用最大化（expected utility maximization）[65]原理相悖，而且這種偏差是有規律可循的[66-67]。為此他們于1979年發表論文《前景理論：風險決策分析》，正式完整地提出前景理論（prospect theory，又譯為預期理論、展望理論）[68]，以詳實的材料，嚴謹地闡明了人類在不確定情況下的判斷和決策行為，為行為金融學奠定了堅實的理論基礎，成為其理論研究發展史上的1個新的里程碑?？崧谥庇X思維系統和理性思維系統的交互作用研究方面亦做出過重要貢獻[45]，他榮獲諾獎的理由是“因將源于心理學研究領域的悟性和洞察力與經濟學融合在一起，特別是人類在不確定情況下的判斷和決策方面的研究”（for having integrated insights from psychological research into economic science，especially concerning human judgment and decision-making under uncertainty），2002年12月8日在斯德哥爾摩大學發表了題為《有限理性的圖譜》（Maps of Bounded Rationality）的諾貝爾演講。2002年諾貝爾經濟學獎授予卡尼曼和美國經濟學家弗農·史密斯（1927—，2002ES22，被譽為“實驗經濟學之父”）[69]，標志著行為金融學已進入主流經濟學領域[70]。

4滬深兩市現行證券交易制度的主要差異

上海證券交易所（簡稱上交所或滬市）于1990年11月26日經中國人民銀行（1948年12月1日成立于石家莊，1983年9月國務院決定中國人民銀行專門行使國家中央銀行的職能，不再兼辦工商信貸和儲蓄業務。1984年元旦起，其商業銀行業務部分獨立為中國工商銀行）總行批準成立，同年12月19日正式營業。深圳證券交易所（簡稱深交所或深市）于1989年11月15日開始籌建，1990年12月1日試營業，1991年4月11日經中國人民銀行總行批準正式成立，同年7月3日正式營業。1991年8月28日中國證券業協會SAC（The Securities Association of China）成立，它是中國證券業非營利自律性社會團體和組織。1992年10月26日中國證券監督管理委員會CSRC（China Securities Regulatory Commission，簡稱中國證監會）成立，它是國務院負責監督管理證券和期貨市場的正部級直屬事業單位。

證券市場按證券進入市場的時間順序可分為發行市場（又稱一級市場）和交易市場（又稱二級市場）。滬市和深市的A股交易屬主板市場，深市的創業板（以1971年2月5日開始交易的“美國新經濟的搖籃”紐約納斯達克NASDAQ市場為典型代表）交易屬二板市場（又稱增長型股票市場、另類股票市場），其特點是成長性（它是除盈利性以外影響股價最重要的因素）高，風險相對較大。中小企業板則是創業板的1種過渡。中國的三板市場（其官方名稱是“代辦股份轉讓系統”，A股代碼以400開頭，B股代碼以420開頭且統一用美元作交易貨幣，新三板以430開頭）開辦于2001年7月16日，為主板退市后的上市公司股票繼續提供交易服務，此外還解決一些歷史遺留的數家公司法人股流通問題。經中國證監會2006年1月16日批復同意，中關村科技園區非上市股份有限公司股份進入股份轉讓系統，進行股份報價轉讓試點，為三板市場注入了新鮮血液，故稱新三板（以區別于在主板退市后交易的舊三板），后陸續擴容至上海張江、武漢東湖和天津濱海高新技術區的公司，現稱全國中小企業股份轉讓系統，它是對主板、中小板和創業板市場的補充，其投資對象現只針對機構（公司/企業）和大戶。同年1月23日世紀瑞爾（430001）開始掛牌交易，同年10月25日中科軟（430002）和北京時代（430003）正式公告定向增資，這標志著新三板融資大門正式打開。以2014年12月31日為指數基準日基點（1000點），2015年3月18日全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司（2012年9月20日注冊成立）首次發布三板成指（899001）和三板做市（899002），當日分別報收于145292點和168260點。早期中國證券市場具有顯著的中國特色，在股本結構中，三無概念股是指無法人股、無國家股和無內部職工股，加上無外資股（B股）和無轉配股（轉配股是中國股票市場特有的產物）則稱五無概念股，即所有股份全部是社會公眾股（即全流通股）。三無板塊是并購重組和股權之爭的多發區，其股性相對活躍。

滬市老八股：延中實業（600601，今方正科技）、真空電子（600602，曾名廣電電子，今儀電電子）、飛樂音響（600651）、愛使電子（600652，曾名愛使股份，今游久游戲）、申華電工（600653，曾名申華實業、華晨集團，今申華控股）、飛樂股份（600654，今中安消）、豫園商場（600655，1992年6月15日終止上市，重組并更名為“豫園商城”后于同年9月2日恢復上市至今）和鳳凰化工（600656，曾名浙江鳳凰、華源制藥、博元投資，今*ST博元），1990年12月19日上交所開市，首批8只股票掛牌集中交易，當時除鳳凰化工為浙江企業以外，其余均為上海本地企業。以1990年12月19日為指數基準日基點（100點），1991年7月15日上交所首次發布上證指數（1A0001，即上證綜指），當日報收于13313點，其歷史最高點是612404點（20071016）[71]。

深市老五股（圓括號內日期是上市交易時間）：深安達A（000004，19901201試點，19910114，曾名北大高科，今國農科技）、深原野A（000005，19901210，今世紀星源）、深金田A（000003，19910114，2002年6月14日起PT金田A終止主板上市而轉至三板市場交易）、深萬科A（000002，19910129，今萬科A）和深發展A（000001，19910403，今平安銀行）。以1991年4月3日為指數基準日基點（100點），次日深交所首次發布深證綜指（399106），其歷史最高點是158440點（20080115）。老五股加上深寶安A（000009，19910625，今中國寶安）合稱深市老六股。1991年7月3日深交所正式開市（此前實行柜臺交易）。以1994年7月20日為指數基準日基點（1000點），1995年1月23日深交所試發布深證成指（399001），當日報收于114754點；同年5月5日正式啟用[72]，當日報收于105633點，其歷史最高點是1960003點（20071010）。1990年以前已發行原始股且在深交所上市的10只深圳本地股合稱深圳老十股，它們依次是（圓括號內的2個時間分別是首次發行股票時間和上市交易時間）：深寶安（19830708）、深發展（19870510）、深達聲（000007，19881221，19920413，今零七股份）、深萬科（19881228）、深金田（19890208）、深華新（000010，19890506，19951027，今深華新）、深振業（000006，1989年8月委托深圳經濟特區證券公司代理發行，19920427，今深振業A）、深錦興（000008，19891018，19920507，曾名億安科技、寶利來，今神州高鐵）、深安達（19891223）和深原野（19900303）。

筆者歸納總結的滬深兩市現行證券交易制度在6個方面的主要差異是：①板塊設置：滬市現只設有A股主板（代碼以600/601/603開頭）和B股[代碼以900開頭，以美元計價，申報價格最小變動單位是0001美元。1992年2月21日首家滬市B股——真空B股（900901，招股日期：19920112，今儀電B股）上市]；深市除設有A股主板（代碼以000/001開頭）和B股[代碼以200開頭，以港元計價，申報價格最小變動單位是001港元。1992年2月28日首家深市B股——南玻B（200012，招股日期：19911101）上市]以外，還設有中小板（代碼以002開頭，2004年5月17日深交所獲準在主板市場內創設中小板，同月27日舉行啟動儀式，次日浙江新和成002001率先發布招股說明書，同年6月25日首批中小板新八股上市）和創業板（代碼以300開頭，2009年5月1日起開始實施，同年9月25日首批創業板10家公司開始申購，同年10月23日舉行啟動儀式，同月30日首批創業板28家公司上市）。②證券托管制度：滬市股票采用“中央登記，統一托管”方式，故個人投資者必須辦理“指定交易”（1998年4月1日起開始實行，其初衷主要是為了防止證券盜賣行為），即指定1家證券營業部作為自己證券交易的唯一委托對象（自2015年4月13日起，結算公司已允許自然人投資者開立最多20個滬深A股賬戶和場內封閉式基金賬戶）。對于滬市B股，境內投資者也必須辦理指定交易，境外投資者則無須辦理指定交易，但必須指定1家證券營業部作為其結算代理會員。深市股票則采用“券商登記托管”方式，即“自動托管，隨處通買，哪買哪賣，轉托不限”，個人投資者可在多家券商的多個證券營業部開設資金賬戶，以進行證券交易。③過戶費：在投資者的交易成本中，包括證券交易印花稅（A/B股基本稅率現為1‰，只向賣方單邊征收，買方無需繳納此稅，繼承和饋贈所確立的股權轉讓需繳納此稅。基金、股指期貨和債券交易無印花稅和過戶費）和券商傭金（中國證監會規定最高為成交金額的3‰，單筆A股最低為5元人民幣，滬市B股最低為1美元，深市B股最低為5港元。具體費率通常由投資者和券商協商確定，券商能給予大戶最優惠的底線通常是02‰），滬市交易買賣雙方還須按股數繳納過戶費，即A股每1000股（極個別者為每10000股或每5000股）過戶費現為060元（始于2012年9月1日，此前是075元，同年6月1日以前是1元），單筆最低現為006元（以前曾為1元、075元或060元），而深市則不向投資者另行單獨收取此費用（已包含在券商收取的傭金里）。實際上，對于滬深兩市，中國證券登記結算有限責任公司（簡稱結算公司）均征收過戶費，A股過戶費的計費模式分別是：滬市按成交面值[=每股面值×成交股數，中國A股股票面值幾乎都是每股1元，極個別者是每股010元（2008年4月25日上市的紫金礦業601899）或020元（2012年10月9日上市的洛陽鉬業603993）]的06‰征收，其中結算公司上海分公司和券商各收取03‰。深市則按成交金額（=每股股價×成交股數）的00255‰征收，全部由結算公司深圳分公司收取，由券商從傭金中支付。B股稱這項費用為結算費，兩市均按成交金額的05‰征收，滬市無單筆限額，深市則有單筆限額不超過500港元的規定。深市B股還按成交金額的0341‰計收交易規費，滬市B股則不收取此費用。④配股時股價除權計算公式：當上市公司實施配股時，滬市股價除權計算公式是PHN=（股權登記日收盤價+配股價×限定配股比例）/（1+限定配股比例），其理論依據是保持流通股股東實際持股成本不變；深市股價除權計算公式是PSN=（股權登記日收盤價×配股前總股本+配股價×承諾配股數）/配股后實際總股本，其理論依據是不考慮配股成本以后，股票總市值保持不變。全體股東都參與足額配股時，上述2個計算公式是等價的。若有股東未足額參與配股（因配股價一定會低于當時市場價，往往只有國企大股東因無足額現金或實物資產認購，才會宣布放棄全部或部分配股權，流通股股東的配股權由券商余額包銷可得到足額認購[73]），因PHN計算公式與是否足額配股無關，故PSN計算出來的除權價要比PHN高，前者比較真實地反映了配股后股價的變化，后者則導致因不足額配股的過度除權，在牛市行情中易被大戶借機洗盤而制造空頭陷阱，存在著重大技術性缺陷，不公平亦不合理，亟待改進[74]。當上市公司實施送股派息時，兩市的股價除權計算是等價的，并無差異。⑤集合競價產生方式的細微差別：集合競價產生的三原則是：（i）成交量最大；（ii）高于基準價的買入申報和低于基準價的賣出申報全部成交；（iii）與基準價相同的買賣申報中至少有1方申報能全部成交。在滿足上述三原則的前提下，集合競價時產生的基準價數量若多于1個，滬市選取它們的算術平均值作為成交價，深市則選取離前收盤價最近者作為成交價。連續競價產生的原則是“價格優先，時間優先，連續撮合”，所有買單應以不高于其申報買價買入，所有賣單應以不低于其申報賣價賣出。⑥收盤價：滬市以當日最后1筆（含）交易前1min所有交易的成交量加權均價作為其收盤價。深市收盤價則以收市前最后3min（14：57～15：00）通過集合競價的方式產生，收盤集合競價不能產生收盤價時，以當日最后1筆（含）交易前1min所有交易的成交量加權均價作為收盤價。若當日無成交，兩市均以前收盤價作為當日收盤價。

5傳統K線圖存在的缺陷及改進建議

在證券市場交易中，大戶（莊家）利用投資者迷信技術指標和數據圖表的心理，故意拉抬或打壓，致使技術圖表形成1種特定形態，引誘大量中小投資者（散戶）上當買進或賣出，從而達到賺錢（盈利）之目的。這種有違客觀事實和實際需求，以欺騙性行為人為造成的技術圖表或K線形態通常稱之為騙線。

根據傳統的收盤價和陰陽線的定義，大戶容易做到騙線?，F舉2例：①2012年5月23日深市的新嘉聯002188全天走勢平淡（前均價PA=815元，PC=821元；當日PA=802元，PO=817元；次日PA=800元，PO=812元，PC=794元，PH=812元，PL=790元），但最后3 min因集合競價而導致當日以跌停價739元陰線收盤。顯然此收盤價已被大戶所操縱且有明顯的欺騙性：同年7月20日其最高價達1132元，不足2個月其漲幅就超過50%。②2014年8月13日滬市的華升股份600156在利好的刺激下以漲停價586元開盤，PL=543元，PA=568元（前均價PA=535元），以555元收盤，全天成交量絕對數4897萬股（換手率1218%）創其歷史新高（2015年1月26日以4941萬股再創其成交量歷史新高），收陰線。根據其走勢和量價關系判斷當時應是1個上升趨勢，但大戶故意做成陰線來迷惑投資者，這是很明顯的騙線詭計：同年10月16日其最高價達840元，2個月多一點其漲幅就超過50%。傳統的收盤價和陰陽線的定義存在著先天性技術缺陷（大戶通過操縱收盤價而很容易地達到改變陰陽線性質之目的），容易導致投資者誤判后市行情，鑒此，筆者經過獨立思考和認真分析研究，特慎重地提出以下2項創新性改進建議：

（1）以全天實際成交均價（=全天總成交金額/全天總成交量）作為其收盤價。均價反映了所有投資者當天的平均持股成本，其穩定性強，走勢平滑，不易大幅波動，很難被大戶所操縱。

（2）K線實體的定義維持不變，但需改變陰陽線的定義和涂色方式（包括相應的柱狀成交量的涂色）：以當日收盤價和前收盤價作為判斷依據，若PC，n>PC，n-1，則稱收陽線，涂紅色；若PC，n

根據筆者的上述2項創新性改進建議，國內知名的股票實時行情分析和交易軟件（如大智慧601519分析家、同花順300033、錢龍、通達信、博易大師和操盤手等）若能稍作修改（不影響其整體架構，專業的軟件工程師很容易實現）后面市，因其別出心裁而獨樹一幟，相應的技術指標解讀也會別有一番新意，也許會擁有一片新的天地和市場，有識之士不妨一試。

6結束語

凱恩斯主義以及其他建立在凱恩斯理論基礎上的經濟學理論被統稱為宏觀經濟學。凱恩斯主義是主流宏觀經濟學的核心，也是政府干預經濟的主要依據，其三駕馬車理論的1個基本公式是國內生產總值GDP=（消費+投資+凈出口）×政府刺激。

買彩票是典型的負和博弈，賭博則是典型的零和博弈，證券投資一般屬于正和博弈。買彩票和賭博屬于非合作博弈，正和博弈一般建立在合作博弈的基礎上。由于合作博弈論比非合作博弈論復雜得多，前者在理論研究上的成熟度遠不如后者[75-76]。

俗話說“股市無專家，只有贏家和輸家”，此話不無道理。在風云莫測的資本市場，收益永遠與風險高度正相關，這是一條顛撲不破的真理。投資者的主動決策權要牢牢地把握在自己手中，任何人不能代替，也無權代替。最高明的專家也只能分析股市的發展趨勢，預測其未來的基本走向，不可能對近期股市和個股價位“未卜先知”，故投資者不可盲目地迷信所謂的專家建議，自己獨立分析判斷和思考，尤顯重要。

在此簡要介紹1個“金融證券市場無專家”的經典案例[77-78]：美國長期資本管理公司LTCM（Long-Term Capital Management LP）是一家專門從事利用高杠桿的絕對報酬交易策略（如固定收益套利、統計套利和配對交易等）的高風險投機性對沖基金（hedge fund，又稱避險基金、數量化套利基金），屬私營有限公司LP（limited private），由所羅門兄弟公司前債券交易部主管和前副董事長梅里韋瑟（John William Meriwether，19470810—，被譽為“華爾街債券交易之王”、“華爾街債券套利之父”和“金融市場奇才”）創辦，1994年2月24日開始正式運營，其總部設在康涅狄格州費爾菲爾德縣（Fairfield county）格林威治鎮（Greenwich town，此地離紐約市不遠）。金融經濟學家和商業家羅伯特·默頓（美國籍，哈佛大學，1944—）和斯科爾斯（加拿大和美國雙重國籍，LTCM，1941—）是期權定價模型OPM（被認為是奠定了現代金融市場及其衍生工具和對沖基金的理論基礎）的主要創立者，他倆因“確定金融衍生產品價值的新方法”（for a new method to determine the value of derivatives）而分享1997年諾貝爾經濟學獎[79]，并共享“現代金融期權理論之父（金融衍生工具之父）”的美譽。當時LTCM網羅了包括斯科爾斯、羅伯特·默頓和美聯儲前副主席穆林斯（David Wiley Mullins，Jr，19460428—）在內的眾多華爾街金融學大腕和私募大佬（私募股權PE=Prirate Equity在歐洲大陸等同于風險資本VC=Venture Capital）作為其發起人和合伙人，是國際金融界名副其實的“夢之隊（夢幻組合）”，它主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機構的大量貸款，采用數量分析法專門從事金融市場的炒作。LTCM基金曾與量子基金（Quantum Funds，“金融巨鱷”喬治·索羅斯）、老虎基金（Tiger Funds，朱利安·羅伯遜）和歐米伽基金（Omega Funds，萊昂·庫珀曼）并稱為國際四大對沖基金[80]。1997年10月至1998年8月發生了俄羅斯金融危機（風暴）這樣的小概率突發事件，LTCM因判斷失誤做錯方向和高杠桿效應而發生巨額虧損（不足4個月因投資失誤就虧損46億多美元，尤以1998年8月21日在俄羅斯國債違約事件中的損失為甚）并瀕臨破產。由美聯儲出面組織干預，1998年9月23日包括摩根斯坦利（大摩）、JP摩根（2000年與大通曼哈頓合并為如今的摩根大通，摩根大通俗稱小摩、西摩）、大通曼哈頓、所羅門兄弟、高盛、瑞銀集團和美林證券在內的14家（另1家投行貝爾斯登則婉拒參與該并購案）華爾街國際金融投資機構（投資銀行）施以援手，共出資3625億美元收購其90%的股權而共同接管該公司，2000年1月LTCM最終還是難逃被清算倒閉的厄運。此事件發生后，諾貝爾經濟學獎及其得主斯科爾斯和羅伯特·默頓本人及其理論受到公開批評和非議，但布萊克—斯科爾斯—默頓期權定價模型依然是金融學（包括工商管理碩士MBA=master of business administration、高層管理人員/在職工商管理碩士EMBA=executive MBA和特設工商管理碩士SMBA=special MBA，MBA始于1900年的美國）教科書中重要的數學模型之一[81-82]。

最后，摘錄10句筆者欣賞的股市箴言作為本文的結尾：①股市沒有昨天，只有今天和明天。②股市可投資可投機，就是不能賭。③投資是一門科學，投機是一種藝術。④選股不如選時，善買不如善賣。買進要謹慎，賣出要果斷。會買的是徒弟，會賣的是師傅，會休息的是師爺。⑤股票沒有好壞之分，只是股價有高低之別。⑥牛市重勢，熊市重質。牛市不言頂，熊市不言底。⑦橫有多長（盤整），豎就有多高（拉升）。⑧以投資的眼光計算股價，以投機的技巧保障利益。手中持股，心中無股。⑨在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。⑩行情總是在絕望中誕生，在猶豫中成長，在憧憬中成熟，在充滿希望中毀滅。

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