資本結構與公司盈利性的關系

摘要：隨著經濟體制的改革、產業(yè)布局和結構的調整，企業(yè)可以在擁有自主權的基礎上合理配置其資本結構以提高自身的利益。文章以山西8家煤炭類上市公司為研究對象，首先對相關背景和研究進行介紹，然后對公司目前的資本結構和盈利性的關系進行了分析，并在此基礎上提出相關建議。

關鍵詞：債務資本結構；股權資本結構；盈利性

一、研究背景

企業(yè)的發(fā)展需要充足的資金作為支柱，來自于企業(yè)內外各方資金的占比在一定程度上形成了企業(yè)的資本結構，它是各方利益相關者在企業(yè)中的利益與義務的體現。企業(yè)在追求企業(yè)整體經濟價值最大化時應合理利用各方的資金資源，提高資金的使用效率。資金供應者向企業(yè)輸入資金時也是出于自身的利益最大化，希望投入的資本可以獲得額外的剩余價值；就長期來看，其將關注企業(yè)的投資價值、未來成長性，就近期而言，投資者更關心企業(yè)的盈利性。當前煤炭行業(yè)處于發(fā)展的低谷期，近年來的報酬率處于下降趨勢，而且跌幅比較嚴重。煤炭行業(yè)屬于支撐中國經濟發(fā)展的一個重要行業(yè)，如何利用好各方的資金、合理配置資源，從粗放型經濟發(fā)展模式向“低投入、高效能”的模式發(fā)展，促使自身在較短的時間內完成產業(yè)的更新換代和經濟的轉型升級，提高自身的盈利性，成為名副其實的中國支柱性產業(yè)將是一個嚴峻的問題。

二、相關研究

國內學者如梁杰（2010）在研究企業(yè)盈利性與股權資本結構時發(fā)現由于股本不需要到期還本付息、財務風險較小，企業(yè)具有較大比率的股權資本結構時有利于企業(yè)盈利性的發(fā)揮。胡青青（2011）以廣東省2003～2010 年上市公司為研究對象，發(fā)現上市公司的股權資本結構、債權資本結構的增加均不利與其盈利性的提高。齊子翔（2013）以北京中關村公司為研究樣本，得出債務資本結構中的銀行信貸最為支持公司盈利性的提高。

三、山西煤礦企業(yè)資本結構與盈利性的現狀

本文以8家山西煤炭上市企業(yè)為研究對象：大同煤業(yè)、山西焦化、陽泉煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、煤氣化、潞安環(huán)能、西山煤電、安泰集團。表1以8家煤炭企業(yè)的平均資產報酬率來表示企業(yè)的盈利性，在股權資本結構中剔除了少數股東權益資本。可以看出，煤炭企業(yè)的盈利性從2010～2014年期間呈下降趨勢，2014年企業(yè)的盈利性只占2010年的6%，很難想象短短的4年之間下降如此之快。究其主要原因是隨著國際市場經濟環(huán)境的弱化，隨著人們對宏觀經濟期望的下降，使得對煤炭的需求量下降；另一方面，由于既得蛋糕規(guī)模的既定，導致了煤炭行業(yè)內部的競爭日趨激勵化，隨著國際煤價的降低，國內煤價也受到了挑戰(zhàn)，導致煤炭行業(yè)的盈利性下降。

股權資本率和內部資本率只計算了歸屬于母公司的部分，剔除了少數股東權益。從表1可以看出在資本結構中：負債資本結構最大、內部資本結構其次、最后才是股權資本結構，這與資本結構理論中的融資優(yōu)序理論有差異，融資優(yōu)序理論認為內部資本是企業(yè)本身的積累，它不需要付出相應的使用代價，企業(yè)一般會先選擇內部融資，然后才是債務融資和股權融資。但我國的煤炭行業(yè)有其實際的情況，一是煤炭行業(yè)在我國國民經濟中具有戰(zhàn)略性地位，如果煤炭企業(yè)的股權過分稀釋，不僅會影響企業(yè)決策者對關系到企業(yè)重大發(fā)展的決策時間和力量，而且影響企業(yè)的在整個經濟中的支柱性地位。眾多因素促使煤炭企業(yè)更多的依賴于債務融資，導致其資本結構中負債融資占較大的比重。而且從表1可以看出在企業(yè)盈利性下降的同時，負債資本結構的比例是逐年上升的，一定程度上可以假定山西煤炭類上市公司的債務資本結構與其盈利性呈負相關關系。而隨著內部資本結構比例的下降，企業(yè)的盈利性下降，一定程度上可以假定山西煤炭類上市公司的內部資本結構與其盈利性呈正相關關系。股權資本結構的占比在2010～2014年間有波動，其與盈利性的關系需要做進一步檢驗論證才能確定。

表2是對債務資本結構和股權資本結構中重要資資本結構進行的進一步細分，可以發(fā)現在山西8家上市煤炭公司的債務資本結構中商業(yè)信譽資本占有較大的比重，近乎債務資本結構的1/2、銀行資本約占1/4，而政府資本卻只占較少的比重，但另一方面說明企業(yè)在納稅方面較好的履行了義務。

四、完善資本結構以促進煤炭企業(yè)的盈利性

（一）合理配置企業(yè)的債務資本結構

通過上文的分析發(fā)現，煤炭企業(yè)的盈利性與負債資本結構呈負相關，說明針對煤炭這一行業(yè)而言，其負債資本結構還未處于一個理想狀態(tài)，煤炭企業(yè)的財務杠桿未得到充分的利用，負債的節(jié)稅作用未得到充分發(fā)揮。煤炭企業(yè)應根據自身的實際情況，通過對資本結構的調整，使企業(yè)的負債水平處于使企業(yè)價值最大化的一個水平。分析還表明企業(yè)的內部資本與企業(yè)的盈利性呈正相關關系，因為內部資本是企業(yè)自身積累的資金，企業(yè)對其使用具有完全的自主性，而且這一部分資金的存在可以使得企業(yè)有足夠的能力面對突發(fā)的情況、有足夠的空間抓住機遇，為企業(yè)在行業(yè)競爭中贏得了先機。

（二）發(fā)揮股權資本結構的作用

分析表明，山西省煤炭行業(yè)的盈利性與其股權資本的關系尚不明朗且股權資本在資本結構中占比較少，不同于我國大多數企業(yè)偏好股權融資的狀態(tài)。總體而言，煤炭行業(yè)的股權資本結構偏小，一方面由于煤炭行業(yè)的性質，另一方面由于我國資本市場發(fā)展速度、規(guī)模或完善程度仍遠遠低于國外發(fā)達的資本市場。我國應建立健全資本主義市場的發(fā)展，發(fā)揮資本主義市場信息傳遞功能、投融資功能、資源配置功能以促進煤炭類企業(yè)的發(fā)展。

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（作者單位：山西蘭花煤炭實業(yè)集團有限公司）