央行降息所帶來的影響

摘要：本文主要概述了央行2014年11月21日宣布降低存貸款利率后，對國家經濟發展、金融機構產生的影響，并客觀地就降息給國家經濟發展及居民生活帶來的變化進行了利弊分析和深入探討。

關鍵詞：央行；降息

在2014年11月19日國務院常務會上，李克強總理要求降低融資成本，解決中小企業融資成本高的問題。會上提出了新的“融十條”，欲解決中小企業融資難問題。

當日晚上證監會副主席就公開表示，要實施上市公司股票發行注冊制度改革。為未來幾年近千家公司首次公開發行募股提供制度便利。

次日銀監會也對此作出回應，將信貸資產證券化業務由審批制改為業務備案制，不再進行逐筆審批。1092號文件顯示，“本著簡政放權原則，我會不再針對證券化產品發行進行逐筆審批，銀行業金融機構應在申請取得業務資格后開展業務。”這意味著，曾經低效率的行政管理審批將不再成為證券化業務發展的障礙，市場效率將大大提高，房屋抵押貸款，汽車貸款都有望在短時間內迅速發展，擴大規模。

在李克強總理發聲第三天，央行也作出回應，正式宣布非對稱降息。自此，我國正式進入新一輪降息通道。

中國人民銀行于11月21日宣布，將決定自14年11月22日起下調金融機構人民幣存款和貸款基準利率，金融機構一年期貸款基準利率由6%下調0.4個百分點降至5.6%，一年期存款基準利率下降0.25%至2.75%，同時，為進一步推行利率市場化改革，將金融機構存款基準利率浮動區間的上限由原來的存款基準利率的1.1倍上調為1.2倍，其他各檔次存款和貸款基準利率相應調整，并對貸款基準利率檔次作出簡并，通過減少檔次間接地再次降低貸款利率。

（下圖為央行貸款基準利率調整前后的對比）

依據政府的回應，習近平總書記、李克強總經理始終強調，我國經濟正處于新常態階段，需要在維持穩定的基礎上調整結構、抓準方向、促進社會穩定發展。針對當前國內經濟發展面臨出口持續低迷、下降，生產性投資欲望不強和消費動力不足，以及最具有經濟活力的中小企業遭遇到融資難、融資貴，且轉型換擋期企業生產資金周轉難等等問題，央行在年末宣布降息，有利于穩定企業生產經營者和投資者的預期，擴大有效需求。降息會在2015年直接減少企業的貸款財務壓力，改善企業利潤，減輕企業債務風險。

兩年來，首次降息打開一個降息或者降準的周期通道，助力于我國經濟發展調結構、促改革。此次降息的重點，將發揮基準利率對我國經濟的引導作用，有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業融資成本高這一突出問題，為經濟持續健康發展提供中性適度的貨幣金融環境，進一步表明了中央穩定經濟增長的決心。當前，央行降息對經濟的影響主要表現為三個方面：普通居民、大中小企業、及銀行與非銀行金融機構等等。

首先，降息對普通居民的影響。這次降息對那些風險厭惡者來說基本不存在影響，因為實際銀行存款利率并沒有太大變化，該存進銀行的錢依舊會以活期或者定期存款的形式存在銀行，不會進行資產轉移，幾乎沒有影響。對于風險偏好者來說，定期存款肯定不在可選范圍之內；各類“寶寶”的收益率也必定隨著降息的開始降低收益率從而失去吸引力，整體利率甚至可能跌入4個百分點以內；銀行理財產品的風靡也將告一段落，較高的風險已經與漸低的收益率不相匹配。而對于申請住房貸款的購房人來說，降息即意味著降低貸款利率，一定程度上減輕了借款人的還款壓力，客觀上也促進了房企發展的穩定。

其次，降息對企業生產經營的影響巨大。降息本質上是央行用低廉基礎貨幣補貼新增融資。央行此次降息本質上是用銀行利潤補貼部分高存量負債的企業和個人，對于新增融資補貼較少。對于高產值的第二產業來說是一大利好。第二產業因實體經濟衰退需求嚴重不足，在這一經濟周期中增加了太多超額產能，產品積壓庫存高企，往往存在高負債率，背負了巨大債額，需要靠銀行大量輸血。降息窗口的開啟，給他們爭取了清理庫存的時間，為促進企業轉型發展，優化產品結構，提高具有高附加值的產品生產比例提供了機遇。中小企業則是另一番境況，在從2013年初至今，錢荒不時發生，借錢難催生了一大批影子銀行和P2P借貸平臺，一些小企業往往會在短期內付出高達20%的年化利息來維持企業的周轉和日常運轉。一旦企業因為融資難出現債務違約，甚至大量破產，由此造成人員崗位流失帶來更大的社會問題，銀行的信用也會遭受打擊，背負大量債務，更加嚴重的阻礙我國經濟的發展。本次降息，將給中小企業發展松綁。

第三，不對稱降息對銀行等金融機構產生積極影響。本次降息擴大了存款利率浮動區間，意味著我國利率市場化進程明顯加快。僅僅存款基準利率的浮動區間由1.1倍升至1.2倍，而恰好2.75%的1.2倍與原先3%的1.1倍完全相同，此舉同樣表明了央行堅定實施利率市場化改革的決心。提高利率浮動區間不僅有利于更大程度上發揮市場機制在利率形成中的決定性作用，也為未來全面放開存款利率管制打下了堅實的基礎。通過這樣漸進式的改革措施在制度上向利率市場化邁出了一小步。這顯示了央行在降低貸款基準利率的同時，不愿意降低存款利率，給商業銀行權利以保持原先的利率不變，有利于促進完善定價機制建設、增強自主定價能力、加快經營模式轉型并提高金融服務水平，維護存貸款市場在經濟增速明顯放緩情況下的穩定。同時，非對稱降息必然會降低銀行的收入，尤其是小型城市商業銀行和農村發展銀行，降息將促使商業銀行努力尋求中間業務的突破，改變目前銀行的收入的主要來源來自利息差額的情況，推動其積極擴大中間業務的拓展力度，降低對存貸利差的依賴。當然，要實現完全利率市場化，不僅需要金融機構適應利率市場化的金融環境，而且客戶也需要適應利率市場化的金融環境，這是一個動態發展的過程。

第四，降息使證券市場面臨新的發展機遇。由于我國家庭住宅不動產配置比例已經偏高，繼續上升空間狹小，降息對股票市場的提振作用十分明顯。在基準利率下降的過程中，股市和債券的熱火是可以預期的——而且在這十幾天里已經成為了現實。在降息后隨著大量資本的涌入，中國股市開啟了第六輪大牛市，在銀行、券商、石油、石化等藍籌股瘋漲兩周拉動股指上升至2900點得情況下，我們可以非常清晰的了解此次央行降息對股市行情的啟動起到了一個引爆的作用。引用證監會的數據，2014年12月5號萬億天量成交額有80%來自散戶，這一部分風險偏好者甚至通過賣房抵押、融資融券的方式擠進大盤，參與這一資本的盛宴。國信證券首席宏觀研究員鐘正生則分析指出，在已經完成利率市場化和貨幣價格調控的國家，降息對券商和保險這樣的非銀金融機構則是政策性紅利，降息往往帶來股市債市齊飛，券商往往能從他們經營的主業中獲取能多傭金。在這一輪股市行情中，券商本月融資額超過9000億，主流券商按8.6%的利率融資計算收益豐厚，每天利息收入就超過2億。同時，在國家積極發展直接融資的政策引導下，未來證券市場行情將長期被看好。

此外，本次不對稱降息所釋放出的信號非常豐富，意味著政府未來貨幣政策工具更加豐富。在穩健貨幣政策基本取向下，表明政府將會同時使用創新型政策工具和常規貨幣工具來助推經濟發展，如常設借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等作為貨幣政策的調節工具。

眾所周知，直至20世紀末期，世界各國央行都采取了常規的財政政策和貨幣政策對經濟進行干預以穩定物價、保證就業、促進經濟增長并達到國際收支平衡。創新型工具對經濟進行定向的干預，可以在小范圍里改善固定的經濟指標。在過去兩年中，央行在我國普遍使用的貨幣政策并非傳統意義上的常規性貨幣政策，而是使用了創新性貨幣工具如SLF，MLF，PSL等。

SLF全名為常設借貸便利（Standing Lending Facility，SLF）是央行在2013年創設的流動性調節工具，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。MLF（中期借貸便利）是在半年左右的時期里增加大額流動性需求，PSL（抵押補充貸款）是直接允許銀行進行票據抵押用來代替復雜的再貼現。這些創新機制往往能在很隱蔽的情況下為市場增加大量流動性而又不會對公眾造成預期上的影響，但是效果可能并沒有預期中的好，傳導機制不是很明確。而降準作為常規性的逆周期進行的貨幣政策，其傳導機制更為清晰明確，能夠更加透明的觀測到對經濟的影響。常規性工具則包括財政政策和貨幣政策，其傳導機制透明，往往通過影響銀行同業拆借率，銀行準備金率和基礎利率來影響貨幣供給，能夠在更大范圍上決定我國經濟的變化。

總之，央行選擇當期時點運用的降息措施，是期望對社會整體融資成本降低起到正面影響，并最終促進就業，穩定增長。

但是，金融市場多變性是沒有人可以完全把握的，哪怕擁有再多分析數據再多政策調整創新也不一定能夠完全的決定市場的走向。降息對市場信心的刺激是非常明顯的，絕大多數人都對未來兩年的經濟走勢有了一個更好的預期，也明白金融市場的可持續發展將在未來中國經濟有很好的輸血作用。可往往會事與愿違，可能是央行的這一劑補藥用力過猛，沒有人會預料到降息對中國經濟的利好會引起中國股市債市爆發，超量資金涌入股市，除了股票市場外多種資產利率出現上行，包括SHIBOR在內的利率在近一周內出現反彈，大量房市資金也流向股市，這對房地產市場可能也是一場無妄之災。銀行間的票據貼現利率高達3.6%，比降息前還有上揚，10年期國債也在一周之內飆升了30個基點。股市的火熱推動了資金的大量需求，促使大量資金從多重資產外逃，甚至有資本撤出實體經濟轉向火熱的資本市場，實體經濟資金的稀缺可能更加嚴重。

這些都不是央行所希望看到的，本來降息這樣的有利于實體經濟，減輕中小企業融資負擔的舉措在這樣復雜的市場環境下，也已經不能起到原本的效果，那些單一的理論模型也不能完全跟得上市場的變化。對央行來說，如果加大寬松的力度，可能更加推波助瀾過熱的資本市場，維持不變則會將那些不能參與資本市場的中小企業推向深淵。融資成本的攀升對實體經濟的造成的負面影響可能比想象中的更大。

我們應該對市場懷有敬畏。因為我們從來沒有真正認識到他的復雜性，也就是說我們不能自滿的以為已經徹底的看透了市場的規律。只有放棄一些墨守的不合實際的純粹假設性理論，從多角度思考一些經濟政策，并且考慮到人性在經濟市場上可能起到的推波助瀾的正面抑或反面作用。

只有全面深入的探索，堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，主動適應經濟發展新常態，通過不斷地實踐作出穩健的決策，努力保持經濟運行于合理區間。

參考文獻：

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[2] 瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光，央行降息的邏輯與意義.

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