現(xiàn)金流量與公司價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究

摘要：一個(gè)公司業(yè)務(wù)活動(dòng)開展的目標(biāo)是利益最大化、每股收益最大化、股東財(cái)富最大化，但最新要求的還有最大化企業(yè)或公司的自身價(jià)值，因?yàn)槠溥€作為現(xiàn)代財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要部分之一。在西方發(fā)達(dá)國家中，關(guān)于公司或企業(yè)的價(jià)值理論已經(jīng)很成熟并得到了廣泛的實(shí)踐應(yīng)用，但我國對此的研究還沒有形成體系和規(guī)模，因此沒有豐富的經(jīng)驗(yàn)和成果，在我國實(shí)際的應(yīng)用中非常少。公司價(jià)值研究中，在現(xiàn)代市場環(huán)境中只有現(xiàn)金流量才有助于提升公司價(jià)值，所以現(xiàn)金流量對于提升公司有著非常重要的作用和價(jià)值，并且在公司價(jià)值研究中現(xiàn)金流量的應(yīng)用也是很有價(jià)值的。本文中筆者分析了現(xiàn)金流量及其計(jì)算和公司價(jià)值及其評估，研究了兩者之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量；實(shí)證研究；公司價(jià)值

一、現(xiàn)金流量的涵義

（一）現(xiàn)金流量的定義

現(xiàn)金流量指的是一個(gè)公司或企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)或現(xiàn)金流動(dòng)的狀況，是對公司或企業(yè)在一定的會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過一定的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（比如經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目）而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出及其差量情況所作的客觀性描述。現(xiàn)金流量可以用來衡量一個(gè)公司的經(jīng)營狀況，并且通過其能夠判斷一個(gè)公司是否有償還債務(wù)的能力和公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。分析一個(gè)公司的現(xiàn)金流量情況具有很重要的意義，因?yàn)樵诂F(xiàn)代企業(yè)理財(cái)活動(dòng)中，最主要的職能就是現(xiàn)金流量的管理，完善的現(xiàn)金流量管理體系關(guān)系到公司的生存與發(fā)展，能夠提高企業(yè)市場競爭力。

大部分現(xiàn)代企業(yè)在其發(fā)展過程中存在著很多決定性的因素，其中最重要的是現(xiàn)金流量，因?yàn)樗鼪Q定著一個(gè)企業(yè)的興衰存亡，眾多價(jià)值評估指標(biāo)中最具有權(quán)威性的是基于現(xiàn)金流的評價(jià)，因?yàn)樵诒砻髌髽I(yè)的盈利質(zhì)量時(shí)現(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)更有說服力。現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金不僅僅是指公司的庫存現(xiàn)金，還代表著公司的現(xiàn)金等價(jià)物和銀行存款，特點(diǎn)是期限短、流動(dòng)性強(qiáng)和易轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。現(xiàn)金流量根據(jù)不同的性質(zhì)可以分為三類：來源于經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量、在投資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量在計(jì)算時(shí)只計(jì)算營業(yè)利潤，根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制就排除了非經(jīng)常性收益，而在會(huì)計(jì)活動(dòng)中采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，因此會(huì)計(jì)利潤可以通過很多手段去調(diào)節(jié)，比如虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易等，所以在反映公司真正的盈利能力時(shí)現(xiàn)金流量指標(biāo)能夠更好地彌補(bǔ)利潤指標(biāo)的缺陷。公司日常的運(yùn)營業(yè)務(wù)是影響現(xiàn)金流量的重要因素，還有一個(gè)重要的因素是現(xiàn)金各項(xiàng)目與非現(xiàn)金各項(xiàng)目之間的增減變動(dòng)。

（二）現(xiàn)金流量的計(jì)算方法

現(xiàn)金流量的計(jì)算中，現(xiàn)金流量表是非常重要的部分。現(xiàn)金流量表是資金表的一種形式，是以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為基礎(chǔ)，反映公司在一定期間內(nèi)現(xiàn)金的流出、流入量，也是反映公司日常經(jīng)營業(yè)務(wù)活動(dòng)中來自經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)中的現(xiàn)金變化凈額的會(huì)計(jì)報(bào)表。現(xiàn)金流量表能夠讓報(bào)表閱讀者了解和評價(jià)該公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力、資金增加的途徑和減少的去向，用來預(yù)測公司的未來發(fā)展。

現(xiàn)金流量計(jì)算的方法有兩種方法：一是全額計(jì)算法，通過計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量，并結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量去編制現(xiàn)金流量計(jì)算表；二是差額計(jì)算法，通過初始投資、年折舊、付現(xiàn)成本、年折舊、稅前凈利、所得稅、稅后凈利等數(shù)據(jù)計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量，然后根據(jù)計(jì)算結(jié)果編制現(xiàn)金流量計(jì)算表。在現(xiàn)今流量的計(jì)算中應(yīng)將經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作為計(jì)算依據(jù)，另外因?yàn)槎愂帐菄彝ㄟ^法律規(guī)定強(qiáng)制企業(yè)去承擔(dān)的部分支出，因此在計(jì)算時(shí)應(yīng)扣除部分稅收。另外由于物價(jià)水平的波動(dòng)，公司在保持同樣的經(jīng)營水平時(shí)所產(chǎn)生的營運(yùn)資本花費(fèi)也會(huì)發(fā)生變化，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)就要扣除營運(yùn)資本的增加投入部分。

二、研究公司價(jià)值的重要性

（一）公司價(jià)值的概念

公司價(jià)值是客觀存在的但卻有著動(dòng)態(tài)變化，因此我們可以從不同的角度去看待它。公司價(jià)值一般可以分為：市場價(jià)值、賬面價(jià)值、公允價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值、清算價(jià)值。對公司而言，占有公司的效用就在于公司能夠帶來未來預(yù)期收益，所以未來收益決定著公司的價(jià)值，未來預(yù)期收益和公司的價(jià)值成正比關(guān)系。對公司進(jìn)行價(jià)值評估不僅僅是對公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和評價(jià)，因?yàn)楣镜臍v史數(shù)據(jù)只能去評估公司的基礎(chǔ)價(jià)值，而公司價(jià)值的評估中最重要的標(biāo)準(zhǔn)是該公司的未來收益能力。公司是用以識(shí)別與其他生產(chǎn)銷售和產(chǎn)品，并使之與其他同類區(qū)別出來的名稱或標(biāo)志，表示該公司的文字、字母、標(biāo)記、符號、圖形、顏色等要素在實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了這個(gè)公司的文化、理念、價(jià)值和責(zé)任。公司的名稱和標(biāo)志組成該公司的價(jià)值，它是一個(gè)集合概念，由公司的商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、名稱權(quán)、產(chǎn)品外觀、商業(yè)秘密、社會(huì)形象和公司聲譽(yù)等各種公司的無形財(cái)產(chǎn)和權(quán)利的綜合。從屬性上來看公司具有三個(gè)屬性：社會(huì)屬性、自然屬性和資產(chǎn)屬性，因此公司價(jià)值是公司無形資產(chǎn)的綜合載體和集中體現(xiàn)，具有物質(zhì)性和非物質(zhì)性，是一個(gè)公司獨(dú)特的氣質(zhì)體現(xiàn)。

（二）公司價(jià)值的評估

公司價(jià)值評估的概念是：專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員按照特定的目的并運(yùn)用科學(xué)的方法，將持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)作為一個(gè)整體，通過預(yù)測企業(yè)的未來收益，對以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的市場交換價(jià)值進(jìn)行的評定估算。目前我國的公司價(jià)值的評估方法有以下幾種：一是調(diào)整賬面價(jià)值法，也就是估算和調(diào)整公司資產(chǎn)負(fù)債表上的賬面價(jià)值，一般以資產(chǎn)的公允價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行，經(jīng)過調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目，可以估算公司資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，并由此最終確定公司的價(jià)值，但這種方法不能表現(xiàn)公司綜合生產(chǎn)能力中的單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。二是市場比較法，就是在市場中找出一個(gè)或幾個(gè)與被評估公司相同或相似的參照物公司，然后去分析、比較被評估公司和參照公司各自的重要數(shù)據(jù)，最后通過參照物公司的市場價(jià)值去確定被評估公司的價(jià)值。由于該方法法全面考慮了資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對公司價(jià)值的影響，所以這一方法和現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的基本職能相符。三是公司價(jià)值分析法。其步驟是測算公司價(jià)值、測算公司資本成本率、公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測算與判斷，分別計(jì)算出不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值和綜合資本成本。

（三）影響公司價(jià)值的因素

某種意義上，因?yàn)槔麧檨碜杂诂F(xiàn)金流量，所以利潤也是公司價(jià)值的一種體現(xiàn)，甚至可以說在一定程度上公司的長期利潤趨同于其現(xiàn)金流量，但是公司價(jià)值是一種比利潤更標(biāo)準(zhǔn)的公司價(jià)值評價(jià)指標(biāo)。利潤能夠作為一種度量企業(yè)業(yè)績的目標(biāo)函數(shù)是因?yàn)樗谀撤N程度上可以反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，但隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，越來越重視資本成本的作用，所以企業(yè)未來獲利的能力越來越受到重視。

在公司價(jià)值的評估中，有很多因素會(huì)影響公司的價(jià)值。其一，在公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理時(shí)的因素會(huì)直接影響公司價(jià)值的評估；其二，因?yàn)楣镜拿宽?xiàng)資產(chǎn)必須分別進(jìn)行評估，而評估機(jī)構(gòu)為了控制評估成本，在設(shè)備、房產(chǎn)、土地等特定資產(chǎn)評估中未聘用了解資產(chǎn)評估的專業(yè)人員去完成，所以往往會(huì)影響評估的執(zhí)業(yè)水平；其三，有時(shí)由于評估僅以公司提供的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表為準(zhǔn)，往往會(huì)造成忽視或遺漏公司的賬外資產(chǎn)；其四，因?yàn)樵诠镜臅?huì)計(jì)報(bào)表中所列出的各單項(xiàng)資產(chǎn)評估價(jià)值加總不一定能等同公司的真實(shí)整體價(jià)值。

三、現(xiàn)金流量和公司價(jià)值的關(guān)系

（一）現(xiàn)金流量決定公司價(jià)值創(chuàng)造的能力

公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中的首要要素就是現(xiàn)金流量，公司只有擁有足夠的現(xiàn)金，才能在市場上取得生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力，而生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力是公司生存、發(fā)展和創(chuàng)造價(jià)值的必要因素。現(xiàn)金流量反映了資本的時(shí)間價(jià)值，公司的各種資產(chǎn)應(yīng)按其取得或購進(jìn)時(shí)發(fā)生的實(shí)際成本進(jìn)行核算，并在以后的期間保持一致性。公司擁有穩(wěn)定豐富的的現(xiàn)金流量表示這個(gè)公司的還本付息、能力較強(qiáng)、生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，因此公司中用于再投資、償債、發(fā)放紅利的機(jī)會(huì)就越多，公司未來發(fā)展趨勢也更加好。公司的經(jīng)營者也能夠憑借現(xiàn)金流量的狀況去判斷公司的財(cái)務(wù)健康狀況，當(dāng)現(xiàn)金流量減少時(shí)，表示公司的資金運(yùn)轉(zhuǎn)不順暢，可能爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。現(xiàn)金流量還可以為經(jīng)營者判斷公司銷售及收現(xiàn)能力的好壞，比如銷售增加而現(xiàn)金流量并未變化，表示公司的收現(xiàn)能力下降銷售中存在大量賒銷，經(jīng)營者應(yīng)該多加防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金流量還能讓經(jīng)營者了解公司中資本成本的配置狀況，因?yàn)樵诠蓹?quán)投資方面會(huì)計(jì)利潤核算時(shí)，其缺陷在于沒有考慮股東的股權(quán)投資成本，由于沒有扣除因?yàn)槭褂脵?quán)益資本而產(chǎn)生的成本，導(dǎo)致在公司經(jīng)營中資本的有效配置沒有收到重視。一個(gè)公司的現(xiàn)金流量穩(wěn)定和充足有利于公司持續(xù)地去創(chuàng)造價(jià)值，表現(xiàn)了公司在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的活力和能力。

（二）現(xiàn)金流量反映著公司的盈利能力

在投資者投資一個(gè)公司之前往往會(huì)分析該公司的現(xiàn)金流量表，因?yàn)檫@表現(xiàn)了一個(gè)公司的經(jīng)營狀況和獲利能力。對公司盈利能力進(jìn)行分析，因?yàn)槠淠軌蚍从彻镜馁Y產(chǎn)、投資人的投入資金和公司經(jīng)營活動(dòng)中各項(xiàng)業(yè)務(wù)的獲利能力。對公司經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量、凈利潤和資本支出進(jìn)行對比能夠看出該公司是否能夠保持現(xiàn)有的公司經(jīng)營水平和創(chuàng)造未來利潤的能力。公司經(jīng)營中的現(xiàn)金流量凈額與同期銷售額的比值也能反應(yīng)公司的該能力，主要有這些指標(biāo)：一是銷售現(xiàn)金比率，表示公司經(jīng)營中的現(xiàn)金流量凈額與同期銷售額的比值，反映的是在每一項(xiàng)業(yè)務(wù)中公司能夠得到的凈現(xiàn)金；二是公司的每項(xiàng)業(yè)務(wù)中的現(xiàn)金流量凈額，因?yàn)槠渑c普通股股數(shù)的對比能夠反映公司在對現(xiàn)金股利的分派能力；三是全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，表示的是公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與其全部資產(chǎn)的比值，表示該公司的資產(chǎn)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。

（三）現(xiàn)金流量體現(xiàn)了公司的償債能力

公司在生產(chǎn)發(fā)展過程中，為了彌補(bǔ)自有資金的不足經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生舉債的行為。而公司能夠舉債的前提是其具有償債的能力，因?yàn)槿绻镜狡诓荒苓€本付息，則會(huì)威脅公司的生存和發(fā)展。投資者在進(jìn)行投資決策之前一般都會(huì)分析投資對象的現(xiàn)金流量表，由此可以測量該公司的償債能力，這有利于投資者進(jìn)行正確的決策；對于債權(quán)人來說，債權(quán)人作出貸款決策的依據(jù)和條件是該公司償債能力的強(qiáng)弱。在現(xiàn)金流量表中進(jìn)行的償債能力分析可以彌補(bǔ)在使用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等指標(biāo)進(jìn)行償債能力分析的不足。

對公司償債能力進(jìn)行分析的方法由一些指標(biāo)體現(xiàn)，主要表現(xiàn)在下列三個(gè)比率中：一是現(xiàn)金到期債務(wù)比，表示的是經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與本期到期的債務(wù)比，后者指的公司本期的長期債務(wù)和本期應(yīng)付票據(jù)，另外這兩種債務(wù)不能夠展期，到期必須如數(shù)償還。這個(gè)比率可以衡量公司即將到期又不能展期的債務(wù)償還能力。二是現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比，即經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與流動(dòng)負(fù)債的比率，它是對公司償還流動(dòng)負(fù)債的能力進(jìn)行的更深入的分析。一個(gè)公司的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比如果高于同行業(yè)的平均水平時(shí)，表示該公司有能力償還流動(dòng)負(fù)債。三是現(xiàn)金債務(wù)總額比，即經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與債務(wù)總額比。它能夠非常精確地表現(xiàn)和展示公司對債務(wù)規(guī)模維持的程度，現(xiàn)金債務(wù)總額比率越高說明公司能夠很好地承擔(dān)債務(wù)。

（四）現(xiàn)金流量決定著公司的生存能力

公司能夠生存下來才能去創(chuàng)造價(jià)值，因此大部分投資者往往首先考察公司擁有的現(xiàn)金流量的能力。雖然利潤、股息和資產(chǎn)價(jià)值也是考察中的重要指標(biāo)，但其實(shí)這些指標(biāo)都是由公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力所決定的。豐富而穩(wěn)定的現(xiàn)金流量可以讓一個(gè)公司的股息得到提高、有充足資金和能力去研發(fā)新產(chǎn)品、產(chǎn)品能夠進(jìn)入新市場、好的償還債務(wù)的能力、股票回購和被并購。

四、結(jié)束語

社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)中的一個(gè)重要組織形式就是公司，公司價(jià)值最大化是公司在發(fā)展壯大過程中的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，因此對公司價(jià)值估價(jià)具有很重要的研究價(jià)值。在眾多數(shù)據(jù)中，現(xiàn)金流量是最能體現(xiàn)公司價(jià)值的，也是體現(xiàn)了公司的各項(xiàng)能力，通過研究公司現(xiàn)金流量和公司價(jià)值的關(guān)系并加以合理的利用，可以讓公司的價(jià)值得到最完整的展露，實(shí)現(xiàn)公司管理者利潤最大化的根本目標(biāo)。

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