企業商業信用行為剖析與產業價值鏈的關系研究

摘 要：當企業融入了產業價值鏈的分工，企業的商業信用行為會受到產業價值鏈因素的影響。而對于企業來說，產業價值鏈的重要性主要體現在企業同上下游即供應商與客戶之間的關系上，企業同上下游的關系一定程度上決定企業在產業價值鏈上的地位。利用上市公司粗略地構造了房地產、煤、石油-化工這樣一條產業價值鏈，以產業價值鏈為背景，研究產業價值鏈上不同類型的企業的商業信用行為的差異。

關鍵詞：商業信用；產業價值鏈；供應商；客戶

一、引言

整個2014年的金融第三方公司可謂是面臨寒冬中的嚴寒，全國范圍內78%以上的第三方金融中介公司、擔保公司、小額貸款機構等等紛紛出現商業信用嚴重危機。大多表現為項目融資本金利息無法按時償還、擔保公司無力承擔巨額責任、中介老板攜款潛逃等，致使很多老百姓的投資全部化為烏有，多年積攢下來的血汗錢消失殆盡，商業信用得到嚴重摧殘，信用信譽降到了金融歷史以來的最低點。導致一些信譽良好的少數項目方因為這個沖擊融不到資，資金鏈斷裂，項目被迫中止或停頓，社會出現資金嚴重不足等惡性循環。究其原因，大多是因為項目方與第三方金融中介依托商業信用來玩典型的“龐氏騙局”，以期達到借東墻來補西墻，而且承諾巨額利息來吸引投資者。我們知道，投資的盈利和風險是成正比的！你需求的利潤越高，所面臨的風險就越大。金融行業從來都不會發生天上掉餡餅的美事。你要想得到高額的回報，你就得付出高額的代價。很多項目方和第三方允諾給予投資者每月3至5分的利息，算下來一年光利息總額就是本金的36%到60%，試想一下目前的做實體經濟的企業有哪家能做到這么高的利潤？如果企業發展良好，財務狀況優異，它有必要到社會上去融這么高額成本的資金嗎？回答顯然是不可能的。目前大部分民營企業的年利潤也就在20%到30%左右，它光借的利息就已經把它的利潤全部抵消，大家可想而知有哪家企業會去資本市場上做這種事。顯而易見，高額回報就是一個幌子，讓投資者不停地投入資金，到頭來資金鏈一斷，所有的投資全部血本無歸。

商業信用是社會信用體系中最重要的一個組成部分，由于它具有很大的外在性，因此，在一定程度上它影響著其它信用的發展。從歷史的維度而言，中國傳統的信用，本質上是一種道德觀念，包括兩個部分，一個部分為自給自足的以身份為基礎的熟人社會的私人信用，一個部分為相互依賴的契約社會的商業信用。

從本質上而言，商業信用是基于主觀上的誠實和客觀上對承諾的兌現而產生的商業信賴和好評。可以說只要有商業活動，就存在商業信用。商業信用作為一種融資方式，其最大的特點是在于容易取得，它無需辦理正式手續，而且如果沒有現金折扣或使用帶息票據，它還不需支付籌資成本，大、中、小企業以及個體工商戶都能夠輕易取得。因而普遍存在于商業活動之中。問題也就出現了，就是因為它的容易獲得性，致使很多不誠信企業稍微作弊，利用市面上投資者喜歡追逐高回報的心態，進行欺騙性的融資或者借貸。一旦出現問題，作為負責人不是跑路就是入獄，可投資者的所有投入卻再也無法回歸了。怎么才能真正規范商業信用，筆者認為：商業信用是建立在產業價值鏈上的信用借貸，我們只有深入了解產業價值鏈，才能真正篩選出優秀的企業和項目，從而進行安穩的投資和理財。筆者將用幾個模型設計和數理推理來進行實證分析。

二、實證分析

1.變量設計與模型設計

（1）產業價值鏈上的地位：一是企業對客戶和供應商的依賴程度（CUS）和（SUP）來分別衡量企業對客戶和供應商的依賴程度；二是企業的競爭優勢，用超額利潤率（SROI）來衡量，超額利潤率SROI=企業利潤率-行業平均利潤率。

（2）流動性：用速動比率（QR）來衡量企業的流動性。

（3）現金管理能力：營業現金回籠率（CFB）=銷售商品提供勞務收到的現金/主營業務收入。

（4）負債率：用企業的資產負債率（DEBT）來衡量。

（5）銀行信用：用短期銀行信用比率（STR）來作為該項指標，短期銀行信用比率（STR）=短期借款/總資產。

（6）產品生產周期：使用變量Turnover衡量，計算公式如下：Turnover=主營業務收入/經營性資產。

（7）生產性投資：采用企業的新增固定資產投資（FAI）作為該項指標，其計算公式如下：FAI=（年末固定資產-年初固定資產）/經營性資產。

2.模型檢驗

我們把I、II類企業做個合并，設定一個控制變量/企業利潤增長率與客戶信用增長率之差（以下簡稱差值）。若為正值，說明企業的賒銷不錯，達到一個滿意的效果，那么企業在產業價值鏈上的地位較高；若為負值，則說明企業的賒銷工作沒有做好，致使企業在產業價值鏈上效果不佳。結果如表1：

在表1中，企業競爭優勢（SROI）、企業流動性（QR）和企業現金管理能力（CFB）以及控制變量/供應商信用比率。在三組回歸方程中都被剔除了。說明企業的競爭優勢、流動性、現金管理能力以及供應商信用都不能夠對企業的客戶信用行為做出解釋。變量CUS的回歸系數符號為正，在1%的顯著性水平異于零，與假設相符。III類企業的回歸系數最大，為01474； I、II類企業次之，為01321；IV類企業最小，為01234。說明CUS對企業客戶信用比率的影響程度為：III類企業>I、II類企業>IV類企業。變量Turnover回歸系數在I、II類企業和IV類企業符號為負，在1%的顯著性水平異于零。I、II類企業的回歸系數為-01076，IV類企業的回歸系數為-01024，與假設相符。說明產品生產周期會對I、II類企業及IV類企業的客戶信用造成顯著影響。其中I、II類企業的回歸系數在絕對值大于IV類企業，說明產品周期對I、II企業及IV類企業客戶信用行為的影響較小。

變量STR只在IV類企業的回歸方程中通過了檢驗，回歸系數為01217，說明對IV類企業而言，短期銀行信用是影響企業客戶信用行為的重要因素，可以推斷IV類企業在商業信用鏈上可能充當金融中介。其他三類企業的短期銀行信用則不會影響企業的客戶信用行為。

差值0通過了統計檢驗，回歸系數為01006。說明企業在產業價值鏈上的地位對企業的客戶信用行為會產生微弱的影響。從擬合系數R-Square上看，I、II類企業為014，III類企業為01533，IV類企業為01972，整體回歸效果不錯。

據表2，變量STR和變量DEBT沒有通過檢驗，表明企業的負債率和短期銀行信用不能夠對企業的客戶信用行為做出解釋。變量SUP在三組樣本的回歸方程中的回歸系數都為負，且通過了統計檢驗，與假設相符。說明受供應商控制的程度會對企業的供應商信用行為有顯著的影響。比較三組樣本的CUS回歸系數，III類企業的回歸系數最小，為-01351，I、II類企業和IV類企業分別為-011948和-0120407，說明就變量SUP對企業供應商信用比率的影響程度而言，III類企業要大于其他類型的企業。變量SROI在I、II類企業和IV類企業的回歸方程中通過了統計檢驗，I、II類企業的回歸系數為-01380， IV類企業的回歸系數為-01630，說明企業的競爭優勢越大，從供應商處獲得的商業信用就越少。變量QR只在I、II類企業的回歸方程中通過了統計檢驗，回歸系數為-01056。企業流動性增強，從供應商處獲得的信用反而會有微弱的減小。這表明，I、II類企業的應付款項較大地影響了流動負債，進而降低了企業的流動性，企業的流動性提高，表現為流動負債的減少，即企業從供應商處獲得的商業信用減少。變量CFB在III類企業和IV類企業的回歸方程中通過了統計檢驗，III類企業的回歸系數為-01370，IV類企業的回歸系數為01428。在III類企業中，企業的現金管理能力越強，從供應商處獲得的商業信用就越少，這與假設不符。這可能是因為III類企業自身在經營上和財務上面臨著一定的困難，采取了一種收縮戰略，對商業信用采取一種謹慎的態度，現金管理能力強的企業，資金相對充裕，因此從供應商處獲得的商業信用越少。在IV類企業中，現金管理能力越強的企業，越容易從供應商處獲得商業信用，與假設相符。變量FAI只在IV類企業的回歸方程中通過了統計檢驗，回歸系數為01599，與假設相符，說明IV類企業在產業價值鏈上具有一定的優勢，隨著其生產性投資的增加，企業的原材料需求加大，向供應商發出了正面的利好消息，企業更容易從供應商處獲得商業信用。而在其他兩組樣本企業中，FAI被剔除掉了，說明I、II、III類企業的生產性投資的增加，并不能向供應商發出有力的正面信息。差值沒有通過統計檢驗，表明在I、II類企業中，企業的競爭地位差別并不會影響到企業從供應商處獲得商業信用。客戶信用比率在I、II類企業的回歸方程中通過了檢驗，回歸系數為01310，說明企業向客戶提供的商業信用越多，從供應商處獲得的商業信用越多。

3.實證結果

根據模型檢驗，我們可以得出以下結論：

（1）I、II類企業在產業價值鏈上沒有競爭優勢，把賒銷當作一種贏取客戶的重要手段，賒銷力度加強，賒銷規模較大。企業對客戶越依賴，受客戶的控制程度越深，向客戶提供的商業信用就越大，企業的產品生產周期越長，將向客戶提供更多的商業信用。對供應商越依賴，從供應商處獲得的商業信用越少。競爭優勢越明顯，流動性越好，企業從供應商處獲得的商業信用越少。向客戶提供的商業信用越多，企業從供應商處獲得的商業信用越多。

（2）III類企業在產業價值鏈上沒有競爭優勢，企業面臨經營或財務方面的問題，企業減弱賒銷力度，賒銷規模較小。對客戶越依賴，受客戶的控制程度越深，向客戶提供的商業信用就越大。對供應商越依賴，受供應商控制的程度越深，從供應商處獲得的商業信用越少。現金管理能力越強，企業從供應商處獲得的商業信用越少。

（3）IV類企業在產業價值鏈上具有競爭優勢，并不把賒銷看作是贏取客戶的手段，賒銷規模較小。在產業價值鏈上處于強勢地位，企業的生產性投資增加，原材料需求相應增大，向供應商發出了正面的信息，這有利于企業從供應商處獲得商業信用。

三、結論

在產業價值鏈上，由于不同的企業可能選擇不同的分工環節，再加上不同企業的生產熟練程度、銷售能力、產品創新能力等方面的不同，企業在產業價值鏈上的地位會有高低之分，企業的行為模式也會出現分化。本文從企業的經營能力和賒銷力度兩個維度將產業價值鏈上的企業分為四類。

處于較弱勢地位的企業，企業的商業信用受企業的客戶、供應商依賴程度的影響較深，企業的商業信用還受到三角債影響；在產業價值鏈上逐漸邊緣化的企業，面臨著經營方面的問題。企業受客戶和供應商的控制程度最深。企業采取逐漸收縮的策略，信用政策保守，對利用商業信用融資持較為謹慎的態度。企業的商業信用受到企業同供應商和客戶之間關系的影響以及企業的現金管理能力的影響。處于產業價值鏈上強勢地位的企業，由于具備某些獨特的優勢，企業受客戶和供應商的控制程度較小。企業充當上下游受信貸約束企業的金融中介，扮演的角色類似深圳發展銀行的供應鏈金融模式。這說明以產業鏈上優勢企業為核心構筑融資信用鏈是解決企業信貸約束的一種可行辦法。

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作者簡介：紀可人（1979.08- ），男，金希園林總工程師、申萬宏源證券成都投資顧問部經理、對外經濟貿易大學、四川大學特聘實戰類講師，主講經濟金融類和項目管理等，主要從事新三板保薦上市輔導工作