會計穩健性對企業融資約束影響研究

王瑋瑋

摘 要：企業在產生資金需求時首先會選擇使用內部的資金，其次會選擇外部融資，然而現代企業在加大規模的同時會產生更高的資金需求，通過內部的資金調配已經不能滿足企業對資金的需求，在這種情況下，企業往往需要外部融資來滿足自身的資金需求。而外部提供資金支持的供給者，需要根據企業的財務狀況進行考察、分析，然而因為信息的不對等供給者不能之間觀測到企業的財務狀況，就需要通過企業的會計信息間接的評定企業是否符合提供資金資助的標準。本文對通過現有文獻計穩健性和融資約束相關文獻的查閱梳理，主要從會計穩健性和融資約束兩個方面進行的歸納、研究，以探討會計穩健性對企業融資約束的影響因素。

關鍵詞：會計穩健性；融資約束；企業融資

會計穩健性一直都是會計的重要原則，會計穩健性對保障企業債務契約及緩解企業過度投資都有著積極的作用。然而由于會計穩健性的特殊性質，會造成企業資產和收益被低谷，而外部企業不會將被低估的企業還原到企業的真是水平，企業的外部融資能力則會被削弱。

一、會計穩健性與融資約束概念的界定

1.會計穩健性

會計穩健性是會計界的一項重要原則。Basu（1997）對會計穩健性的解釋是：“對好消息的確認比壞消息的確認需要有更多的證據。”會計穩健性又分為非條件性穩健性和條件穩健性。

條件穩健性則是損失在初期預期時就被預見，而收益則在要再確實出現時時才能夠得出確定信息。也就是說處理“壞情況”比“好情況”可以更加及時。非條件穩健性是企業在負債及取得資產時的會計處理方式又稱為事前穩健性。有的企業為了精準判斷會運用非條件穩健性基于準則的范圍一開始就確定由于風險帶來的意外損失而采取的會計處理方式，因而非條件穩健性沒有給管理者更多自主判斷的空間。

2.融資約束

融資約束的定義分為廣義與狹義，廣義的融資約束是基于企業內外部資本之間的差異而導致的投資資金限制。通常情況下，由于信息的不對稱、成本及代理問題，企業外部資本會高于內部資本，因此幾乎所有的企業都有融資約束的影響。而狹義的融資約束則是由于內外部資本的巨大差異超越了企業的承受范圍，企業產生資金需求時不得不放棄外部融資。

二、融資約束的主要衡量指標

通常研究融資約束時，先要解決融資約束的衡量指標，不同的衡量指標會產生不同的研究結果，通常在研究時會選擇與本國資本市場背景相符的衡量指標，就我國現有的參考文獻資料來看，融資約束的衡量指標有如下幾種：

1.股利支付率

企業內外部資本成本差異不大時，企業大多會將內部留存的收益發放給股東，相反資金有資金需求時會尋求外部資金，因此企業有較高的股利支付率。然而市場中資本問題經常碰到，當企業內部資本低于外部資本時，企業就會先使用內部資本，從而使企業的股利支付率比較低，由此可見低股利支付率依托于企業內部的資本，面臨更大的融資約束。然而現實中，上市公司的影響因素有很多種，如股利政策、管理層決策偏好等，即使是上市公司也可能出現連續無股利發放的狀況，因此用鼓勵支付率衡量融資約束指標的合理性有待商榷。

2.利息保障倍數

利息保障倍數是衡量企業長期債務能力的指標。企業利息保障倍數越大，則說明企業在支付本金、利息的變故小，債權人也更愿意把資金借助給此中類型的企業。如果用利息保障系數表示企業的流動性，則利息保障系數就反映了整個企業的財務狀況。經過實證的研究發現企業的融資成本與保障系數是負相關的，用利息保障倍數作為融資約束成都的衡量標準，則發現利息保障系數越低的企業，面臨的融資約束越大。

三、融資約束的主要影響因素

1.企業規模

小規模企業比大規模企業更難獲取企業信息，更容易擴大企業內部與外部資本供給者的信息差異，因此大規模企業在增加股票發行量、債券發行時的成本都低于小規模企業。由此可見企業的規模是企業融資約束水平的必然影響因素，且Deverux和Schiantaxelli在1972年至1986年間按照資本存量的價值和員工數量的選擇，對英國702家的6546個樣本觀察、數據分析最終證實了企業規模對企業融資約束的影響。之后vogt對美國的企業也做了類似的研究得到了相同的結論，小規模企業的融資約束比大規模企業更加嚴重。

國內專家姜袖珍也通過2000年、2001年的數據窗口的截面數據分析企業投資決擇與現金流量的關系，得出結論：所有企業投資都顯著位正，而且研究發現大規模的企業投資的敏感性明顯高于小規模公司，這于其他學者的研究結論恰好相反，他們通過分析認為大規模企業對投資敏感的是由于信息不對稱，而小規模企業對投資不敏感是基于成本原因，而小規模企業仍對現金流量敏感。因此可以看出企業的融資約束與企業規模負相關，越小規模的企業收到融資約束越大。

2.股權結構

經研究發現使用投資-現金流的研究發現集團公司比非集團公司所受融資約束要小，這種現象產生的原因則是集團公司可以利用公司內部各企業的現金流。跨國企業、外資企業在國際資本市場獲得資金方面有更大的優勢，國有企業收到政府財政的支持和國有金融行業的扶植，這些企業的融資約束也遠低于其他性質的企業。

在國內，國有股權比例較低（小于30%）的上市公司融資約束小，而國有股權比例較高（大于50%）的上市公司卻受到了明顯的融資約束，一般而言國有股份比例越高，投資-現金流敏感性越大。另外國有銀行放貸款時，會把公司性質和制度作為參考因素，因此國有企業比民營企業更容易獲得銀行支持得到長期債務（此中差異在政府敢于薄弱及金融發展水平高的地區有所緩解）。

四、會計穩健性與融資的研究

由于企業本身的不確定因素，以及債券雙方各自利益的出發點，為了保全各自的資本，外部資本提供者在對企業提供資金支持時會對企業的穩健性產生更高的要求。研究到會計穩健性與融資的關系時，大多會從股權融資和債券融資兩方面分析研究。

1.會計穩健性與股權融資

會計穩健性可減小企業中無法規避的信息風險，從而使企業的權益資本成本得到降低。從Francis，LaFond，Olsson和Schipper（2004）對1975年至2001年的上市公司的研究中可發現，當使用會計穩健性代替會計盈余質量探究其與投資者回報之間的關系時，會計穩健性對權益資本成本的影響很小。此次研究結果之所以呈現會計穩健性對債權資本成本影響小，是因為他們選擇的會計穩定的衡量指標不標準，從而減少了會計穩健性對權益成本的影響。研究發現如果用不同的計量方法組合起來衡量企業會計的穩健性，結果表明會計穩健性有助于降低企業的權益資本成本。然而過你的研究因為資本市場的發展不完備、時間較短，研究結果并未出現會計穩健性對權益資本成本的顯著影響。（2008年李剛、王偉、王艷艷研究會計盈余質量對權益資本成本的影響時選用了2001年到2003年間有連續10年上市紀錄的公司作為樣本，采用basu模型衡量會計的穩健性，未發現會計穩健性對權益資本成本的明顯影響。）

2.會計穩健性與債權融資

2011年基于市場衡量方法和權責發生制的衡量方法以兩個六年窗口期的上市公司數據作為樣本，研究發現：企業債權人與股東面臨越嚴重的股利分配，企業的會計穩健性越高，且企業會計穩健性水平與企業債務資本呈負相關。Wittenberg-Moerman曾使用二級交易市場的數據分析財務報告質量對貸款交易買賣差價的影響，研究結果表明若及時確認損失，會計穩健性會大幅降低貸款交易的買賣差價。

從理論上分析債務契約與債務資本的關系發現，會計穩健性的需求取決于債權人與股東利益的一致性，且產權性質在利益關系中起到重要的作用。會計穩健性可以減少公司與債權人信息不對等的狀況，這樣企業就更可能得到債權人及銀行金融機構的貸款。

會計穩健性作為會計界的重要原則，曾受到許多批評，有人認為會計穩健性要求的偏差會影響會計信息的真實性，不利于企業的融資企業不能一味的追求會計穩健性，然而會計穩健性也有很多積極地作用。企業在保持一定的會計穩健性同時，又不過度使用，特別是遇到企業投資機會時。企業的外部借款能力取決于本身的經營現狀和未來的發展情況，因此提高自身的經營業績才是重中之重。

參考文獻：

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[2]樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國市場化指數一各地區市場化相對進程[M]，2011.

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