中國上市公司商業信用融資影響因素實證研究

牛軍

摘要：商業信用是企業在市場上短期融資的重要方式，與一般的外源融資方式相比，具有更多的優勢。本文通過實證研究，驗證得出企業獲得的商業信用與短期銀行借款比率、資產負債率、國有股股本比例、企業成長能力呈顯著正相關關系；而企業獲得的商業信用水平，與企業毛利潤率以及企業成立的年數兩個方面呈負相關關系。

關鍵詞：因子分析；企業融資；商業信用

中圖分類號：F832.51；F276.3 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）024-000-02

一、理論綜述

（一）融資比較優勢理論

Petersen和Rajan（1997）研究得出，商業信用融資較其他方式具有比較優勢。一是對客戶控制方面的優勢。企業的正常生產經營，穩定的原材料供應十分重要，如果客戶變更原材料供應渠道，必須在信息搜集整理和重新訂約等方面花費成本。二是在信息獲取方面的優勢。提供商業信用的企業，可以及時、高效而又成本低廉地得到獲得商業信用的企業信息。三是在財產挽回方面的優勢。如果客戶經營失敗或者破產，企業索回原材料后可以通過現有渠道出售或者轉售給其他企業，原材料起到一種抵押和擔保的作用。金融機構（銀行）則不具備上述優勢。

（二）信貸配給理論

“信貸配給”概念最早由Meltzer于1960年提出，他指出由于金融市場的不完善，在信貸配給方面，大企業相比小企業更有利。1981年，Stiglitz和Weiss對此理論進行了完善，他指出在金融市場上由于銀企之間的信息不對稱，會引起信貸配給的逆向選擇和道德風險問題。小企業由于穩定性不能保證，往往不能得到貸款。于是商業信用作為另一種資金來源，往往被小企業所使用。1997年，Petersen和Rajan進一步作出研究，通過對美國3404家小規模企業進行研究，發現企業如果難以從金融機構獲得貸款，往往會選擇使用更多的商業信用。

二、我國商業信用融資現狀

我國現階段商業信用的發展還存在一些問題：一是信用體制方面不健全，由于歷史上受計劃經濟體制的長期影響，大多數企業沒有強烈的經濟主體信用觀念，不愿意主動進行償債，更缺乏完善的制度體系對企業行為進行約束。二是我國企業大部分規模小，因自有資本少、經濟實力弱、賒銷能力差，在出現賒銷風險時，現金或凈資產少，往往不能有效償還賬款。同時，在票據市場方面，相比較相發達國家而言，國內票據市場主要為商品流通提供服務，不具備有效的融資功能。在這種約束情況下，合理使用商業信用融資在當前形勢下顯現出更大的優越性。

三、實證分析

（一）研究假設

（二）樣本選擇與變量選取

為了驗證以上假設，本文隨機選取了2015年上海證券交易所制造業中100家公司作為原始樣本，樣本剔除了三年內ST，PT的公司數據，剔除了應收、應付賬款為負、主營業務收入非正以及數據不完整或有異常的公司，最后篩選得出93家企業為樣本。數據來源：國泰安數據庫，巨潮資訊。運用軟件：SPSS16.0。

本文企業獲得的商業信用的水平（PR）以應付賬款與總資產的比作為衡量指標，表示企業成長能力以企業主營業務銷售增長率（GROWTH）作為衡量指標，企業的盈利能力以企業主營業務毛利潤率（PROFIT）作為衡量指標。

（三）理論模型與實證檢驗

1.描述性統計

我們首先對各解釋變量做了pearson相關系數檢驗，檢驗結果表明各變量間存在多重共線性。為避免其影響，我們決定采取因子分析法來檢驗它們之間的相關性。

2.因子分析法

在科學研究過程中，需要收集大量數據進行分析尋找規律。但是多個變量之間不可避免的會存在相關性，無疑會增加問題分析的復雜性。但如果不過分析結果而減少指標會失去使原指標所包含的信息。因子分析是一種降維的方法。通過運用因子分析，用少數幾個因子代替一組觀測變量，這幾個因子包含了原來指標所蘊含的大部分數據信息。然后可以用這幾個因子進行統計分析，從而代替原來的眾多變量進行分析。

因子模型的一般表達式為：

首先對各解釋變量的相關矩陣進行檢驗，檢驗結果為KMO檢驗和Barlett球度檢驗的結果，KMO檢驗值為0.533，因此我們可以認為，原始數據樣本能夠滿足因子分析的要求。Barlett球度檢驗的結果顯示，近似X2值為82.09，自由度為28，檢驗的顯著概率為0.000，拒絕原假設，因子分析的適用性較好。下面進行提取因子，從scree plot圖中顯示特征值大于1的點有四個，運用主成分分析法進行因子提取共提取因子4個，分別定義為FAC_1， FAC_2， FAC_3， FAC_4。

分析因子旋轉后的矩陣以及因子載荷圖后得到關于四個因子的解釋：FAC_1主要與資產負債率，短期借款比率密切相關，FAC_2主要與企業成長能力，國有股占總股本的比例密切相關，FAC_3主要與企業成立年數，毛利潤率密切相關，FAC_4主要與公司規模，提供商業信用比率密切相關。

將四個因子作為新的變量，將商業信用比率與四個因子進行多元線型回歸（顯著性水平定為0.1），FAC_4的p值為0.904，不顯著。其余三個因子都與商業信用比率顯著相關。

通過以上分析，我們得出：獲得商業信用與資產負債率，短期銀行借款比率，國有股股本比例，企業成長能力呈顯著正相關關系；獲得商業信用與企業毛利潤率、成立的年數呈顯著負相關關系；公司規模與應收賬款對獲得商業信用的影響不大。

通過實證分析，假設1，7不和實證結果相符。這說明：公司的規模優勢雖然能對上游企業提供正面的信息來吸引商業信用融資，但隨著公司規模的增大，其總資產也不斷增大，這里我們評價商業信用的時候是用的其與總資產的比率，因此，在這樣的雙重影響下這種效果就不明顯了。假設7與實證結果相反，企業成立的年數在一定程度上說明了一個企業的持續經營能力，某些大企業為了避免財務風險的發生就盡量減少應付賬款的發生，以防范整體經濟不景氣的年代里所產生的破產風險。

四、結論

商業信用是企業從外部市場進行短期融資的重要方式。在經濟轉調發展過程中，由于從銀行獲得信貸的難度一般較高，而企業間的商業信用融資相對具有優勢，因此商業信用成為企業外部融資的重要來源。本文對商業信用融資的理論和現狀進行了研究，通過實證檢驗，從融資動機角度考察了我國上市公司獲得商業信用的決定因素，得出了相對準確的結論，以期望對商業信用融資的規律進行深層次的剖析，來達到對商業信用管理的優化。

參考文獻：

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[3]孫智英.信用問題的經濟學分析[M].中國城市出版社，2002.

[4]Petersen，M.，Rajan，R.，"Trade Credit：Theory and Evidence，"[M].Review of Financial Studies，1997（10）.

作者簡介：牛 軍（1985-），男，漢族，山東章丘人，現供職單位：煙臺開發區財政局，職稱：中級會計師、中級經濟師，學位：管理學碩士學位，研究方向：會計理論與方法研究。