股權激勵、股權集中度與公司績效的相關性

李益求

摘 要：公司股權集中度、股權激勵與公司績效之間存在怎樣的邏輯關系，一直是國內外學者研究關注的重要問題。本文將對近幾年實施股權激勵的公司的數據進行研究，在總結歸納前人的研究結論的基礎上，運用科學方法對股權激勵政策、股權集中程度和公司績效之間的關系進行有益探索。

關鍵詞：股權激勵；股權集中度；公司績效

為使員工的報酬同經營業績相聯系，很多公司將股權激勵作為公司薪酬結構的一部分。這種做法在一定程度上解決了委托人和代理人利益不一致的問題，使公司的所有者和經營者擁有共同的目標。隨著經濟發展的不斷推進，中國企業逐步發展和完善公司治理，股權激勵在提升企業高管經營管理的積極性上發揮了重要作用。近年來，一些學者對股權激勵和公司績效的聯系進行了大量的研究，但都收效甚微，沒有得出一致性結論。本文將從內生性的角度，將股權集中度作為公司治理的重要因素，在同一體系框架內對股權激勵和公司績效的關系進行研究。

一、股權激勵、股權集中度和公司績效的研究現狀

1.對股權激勵和股權集中度的研究

對股權激勵和股權集中度的研究最初由歐美學者展開，他們從股權集中度對股權激勵的影響及股權激勵對股權集中度的影響兩方面進行研究。比較有代表性的研究結論有：具有較高CEO薪酬的公司股權集中度較低；經理人對自身報酬制定的影響力來自分散的股權集中。國內學者對股權激勵與股權集中度關系的研究不多。個別學者發現股權集中度高的公司，高管薪酬一般較低。

2.對股權集中度與公司績效的研究

歐美學者認為，公司績效和股權集中度之間具有正向相關關系；一些學者通過運用代理理論得出公司價值隨持股比例的降低而降低；還有人認為股權結構的改變不會系統的改變公司的業績。在內地，一些學者得出了同外國學者相同的結論，認為股權集中度對公司績效產生明顯地正向影響；但孫永祥的研究結論與其他學者不同，認為股權集中度與公司績效具有顯著的倒U關系。

3.對股權激勵和公司績效的研究

目前，國內外對股權激勵和公司績效展開的研究主要集中在管理人員持股與公司績效的關系方面。外國研究者發現，股票期權和內部股票所有權都能夠明顯激勵管理者。Morck發現管理層持股比例與公司績效存在非線性關系。國內的張建光則發現，實施股權激勵的公司財務業績指標在一年后明顯提升，取得了明顯的激勵效果。

二、對股權激勵股權集中度和公司績效關系的研究和建議

1.對股權激勵股權集中度和公司績效關系的研究

本人運用因子分析法建立公司綜合績效的表征變量，運用三階段最小二乘法估計因素之間的內生性影響，通過對近年來數據的研究，得出相關結論。第一，股權激勵度越高，集中程度越低。第二，在內生性的條件下，公司績效對股權激勵有顯著的正向影響，而股權激勵對公司績效的影響確不明顯。第三，股權集中度對公司績效沒有顯著影響，兩者之間的關系并不明顯。第四，外生變量的結果方面，高年薪資越高，股權激勵程度越低；公司風險與股權集中程度呈正相關。

根據以上研究結論可知，從內生角度研究股權激勵、股權集中程度和公司績效三者之間的關系是正確的，并且前兩者之間存在內生性的交互關系，彼此間交叉復合影響。股權激勵、股權集中程度不是單獨存在的外生變量，受行業、規模、治理結構等諸多因素的共同影響。由于多種治理機制的交互作用和公司績效的改變，致使股權激勵程度、股權集中度的最優水平由相關因素共同決定。不同的經濟環境和經營因素導致公司績效的不同。換句話說，公司的外部治理機制和內部治理機制受到很多因素的影響，使得股權激勵、股權集中度和公司績效之間的因果關系無法確定。不同的公司，股權激勵、股權集中和績效的關系不盡相同。

2.相關建議

首先，企業要重視股權激勵、股權集中度和公司績效的內生性，從自身實際情況出發，建立科學高效的治理機制，研究確定適合自身情況的股權激勵水平和股權集中程度。公司應將股價作為基礎，設置相關股權激勵的績效考核制度，并避免股權激勵成為高管的福利安排。其次，為股權激勵提供法律和政策支持，建立一個健康的發展環境。我國相關的法律制定部門應加強與股權激勵相關法律法規的建設，使得公司進行股權激勵時能夠有法可依，高管人員在股權激勵方面的法律權益受到侵害時，能夠拿起法律的武器保護自己。再次，完善監管制度，設立健全的監管體系，提升公司治理水平。公司內部應設立獨立于股東和高管的股權激勵監管機構，保障股權激勵的有效實施。

三、結語

股權激勵在公司治理中具有重要作用，它使得公司高管也成為公司的所有者，在工作時能夠從公司的利益出發，保障公司的利益。股權激勵作為公司治理中重要的手段應該得到公司管理者的關注。管理者應根據本公司的特點，考慮相關因素，深入研究在本公司股權激勵、股權集中度和公司績效的內在聯系。制定符合本公司規律的股權激勵政策，讓股權激勵更好的為公司治理服務。

參考文獻：

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