三種股災

葉檀

我們從歷史中學會的，是很難吸取歷史教訓；我們從股市中學會的，是不變的貪婪與恐懼。

股市暴漲暴跌，救市從普通的停止IPO到推出隱性的平準基金，從圈錢再到圈錢，從崩潰再到崩潰，為什么股市會在同一條河里翻幾次船？

毒資產加杠桿、股指期貨造就了一輪不可靠的牛市，為股災埋下伏筆。股市去杠桿蔓延到散戶投資者、券商、信托，最后是銀行。資產負債表中，資產大幅縮水，意味著債務的崩盤。因此，為了避免金融危機，只能救市。

股災的直接導火索是融資杠桿增加，概念包括創新、改革牛等，與以往不同的是，人們把改革成功、經濟結構轉型的期望寄托在股市身上，覺得只要股市上漲，改革也就成功了。中小企業融資、國企負債等也就有了發芽的根基。股市被賦予直截了當的功利目的，上漲與下跌都夾雜著可怕的牛糞氣息。

股災與杠桿有關，與騙局有關，不同時代的股災救市有不同的命門。

100多年前的1910年，中國被戰爭所苦，全球市場卻在經歷經濟結構轉型，興起新概念。產業升級、社會轉變，西方成為車輪上的國家，汽車在美國開始大規模生產。這是人類歷史上劃時代的變化，汽車成為大眾消費品后，相關的配套廠家的估值蜂擁而起。

每個時代有不同的領頭股票、炒作概念，當時的汽車概念就如同今天的互聯網，是天之驕子。加上日用領域大量使用橡膠，因橡膠生產區域、生長周期受嚴格限制，橡膠成為暴利投資工具。

上海是當時的亞洲金融中心，南洋橡膠公司的總部設在上海，可以實現從上海融資。據《泰晤士報》估計，從1909年年底到1910年年初的幾個月里，南洋地區新成立的橡膠公司有122家，至少有40家將總部設在上海。在當時，只要有橡膠概念，股票就會上漲。

橡膠股票啟動瘋狂牛市，吸引了各路資金的進入。據上海商務總會估計，華商在上海投入的資金為2600萬～3000萬兩白銀，在倫敦投入的資金約1400萬兩白銀。

1910年，美國宣布緊縮政策，倫敦股市突然崩盤，中國出現債務鏈條傳導，借錢買股的破產，錢莊向銀行借款印票進入股市的破產，城市實體經濟破產，最終陷入大蕭條模式。并不奇怪的是，政府的錢與最貧困群體的錢也進入了股市。

危機發生后，朝廷開始救市，將650萬兩白銀存放在大錢莊維持市面，本來逐漸危機平復，但官員內訌互相彈劾，錢莊銀行隸屬不同派系互相催債，當錢莊、銀行均無法支撐，當危機蔓延到商業城市的大街小巷，甚至蔓延到四川貧民頭上時，一切失控。

1990年之后，上海股市重開，直到2015年股災之前，歷次股災都與圈錢相關。在缺乏契約精神、充滿內幕交易、無法做空、杠桿不長的市場，股指上竄下跳，政策市、與民爭利是主要原因。

2001～2005年，市場大熊，指數從2245點下挫到998點。直接動因是國有股按市值減持。恐怖年代，大跌、反彈、補倉、被套、再反彈、再補倉、再被套，直至陰跌到幾乎一動不動，很多人看著陰森的K線圖呆若木雞。經歷過當時市場的人，對2015年的股災不會陌生。

直到2005年4月29日證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作，靴子真正落地，指數進入高達6124的大牛市。因為股改，因為股改方案的讓利于民，A股投資者歷史上第一次獲得了真正分享上市公司利潤的機會。

經濟轉型期的概念炒作、暴富神話、騙局和融資進入股市，是形成股災的要件，百年前如此，現在同樣如此。而杠桿加長之后，融資盤平倉蔓延，出售流動性更高的資產品，直到整個市場失去流動性，則是主要原因。

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