海外產出型基金分類的探索

代宏坤

與國外基金市場所面對的問題相同，國內一些新型的產出型基金同樣存在在現有分類體系中歸屬不清晰的問題，隨著產出型基金數量的增加，對現有分類體系的改造很有必要。

從全球基金行業的發展趨勢來看，隨著投資者需求的逐步多元化，以及基金投資領域的擴大、投資策略的復雜化，各類型基金層出不窮，原有的分類體系很難準確容納一些新型的基金。因此，對基金的分類體系進行修訂變得格外重要。由于類型的劃分能夠代表不同基金的特征，因此基金類型對于投資者進行投資決策十分重要。從全球范圍來看，美國投資公司協會（ICI）和英國投資協會（IA）分別在2014年和今年對自身原有的基金分類體系進行修訂，以反映行業發展趨勢和投資實踐。

美國投資公司協會把原分類體系的33個子類擴充為現在的42個子類，增加了另類策略、靈活組合等子類。英國投資協會的修訂方案目前還沒有定論，投資協會確定了3套方案并廣泛征求業界的意見，關注的焦點是如何歸類“產出型”基金。

1 美國投資公司協會的分類修訂

美國投資公司協會（ICI）每隔10年會對基金的分類進行修訂，以更準確地反映行業的變化和投資趨向。最新的一次修訂是在2014年，新的分類增加了成長、另類戰略、全球權益和靈活組合基金等類別。

ICI的分類體系共有五級，2014年的分類調整對宏觀層面上的第一級到第三級保持不變。第一級分為長期投資和短期投資共2項，第二級分為股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金共4項，第三級分為國內股票基金、世界股票基金、混合基金、應稅債券基金、免稅債券基金、應稅貨幣市場基金和免稅貨幣市場基金共7項，如圖所示。

此次調整主要集中在第四級和第五級的子類別上。第四級13個分類（例如資本增值、世界股票、投資級債券等）被進一步劃分成第五級的42個子類（成長、另類戰略、全球股票、靈活組合和投資級短期債等），而在原有的分類體系里，第五級只包括33個子類。通過這42個子類，ICI可以對各類基金的凈資產、資金流動等趨勢提供更詳細的信息。

具體來看，另類投資策略在過去幾年中發展迅速，ICI在國內股票、世界股票、混合基金和債券基金大類中均加入了另類投資策略這一子類；股票類別的分類也有了顯著的變化，總收益子類別更明確地包括了價值和平衡策略基金，在資本增值、世界股票項下包括了另類投資策略。

新分類體系對債券基金也進行了進一步細分，在債券大類下增加了很多傳統的投資目標，大多數與債券基金的期限相關。債券類別下的變化包括對基金的久期進行了更細致的劃分，用“投資級債券”替代了“公司債”，在多行業類別下增加了另類投資策略基金，這些變化使ICI能夠對這些基金提供更多的細節。

在應稅貨幣市場基金中，ICI用“基本貨幣市場基金”替代“非國債貨幣市場基金”；新的分類把應稅國債基金分為“財政回購”貨幣市場基金和“財政代理”貨幣基金；免稅貨幣市場基金的子類沒有變化。

2 英國投資協會對基金分類的修訂

歷史上，投資者及其投資顧問可通過英國投資協會基金分類體系來縮小基金的篩選范圍，投資者可使用這些更細的類別來進行有針對性的比較，然后再實施進一步的盡職調查。

傳統上，這一分類體系是基于資產的，因此能夠根據歷史數據對某一類基金的風險和回報特征做出預期。投資顧問使用這一分類來比較基金業績及其他特征，創建按資產類別劃分的分散化的資產組合。

傳統的基金分類一般是基于資產的，但隨著基金的多元化發展，一些產出導向型的基金在過去幾年中得到了快速發展。產出型基金是指提供資產配置需求的基金，這些產出型的基金關注投資者可理解的目標，根據不同的人生階段和需求，滿足投資者的不同目標，而不僅是力圖打敗業績比較基準。在傳統的零售產品環境中，基金是構建更廣策略的基本模塊，而產出型基金則被看作是資產配置或風險管理的一站式解決方案。

如今，有一種變化趨勢越來越明顯，即從把基金作為構建更廣戰略的部件的零售產品，向提供資產配置或風險管理的一站式商店的產出型基金轉變。以目標波動率作為產出是這類基金中的一個大類，還有一些資產配置型基金的目標強調投資者對資本損失風險的關注，而不是回報的波動性。

以提供解決方案而設立的基金在當前的基于資產的分類框架下很難被準確納入，因此歸入未分類的基金。在英國，目前未分類項中共有475只基金，資產規模為800億英鎊，其中近200只基金的投資目標是產出型的，整體規模超過300億英鎊，這些產出型基金大多數通過資產配置，追求與客戶風險偏好相匹配的產出目標。

很明顯，這些產出型基金的命名是不清晰的，諸如風險目標、多資產、基金解決方案，以及資產配置基金，所有這些稱謂都為行業和市場所使用。這些基金的產出目標都在基金的投資目標中有所陳述，有的比較清晰，有些則較為模糊。為了了解是否需對這些未分類的基金進行重新分類，增加其能見度，今年一季度，英國投資協會（IA）提出了3項方案，并廣泛征求業界意見。

方案一保留了目前的分類體系，繼續設立“未分類”項。該方案存在的問題是，為了理解單只基金的特征，投資者在對產出型基金進行相互比較時，需要進行更多的考察，以判斷這些基金之間是否具有可比性。投資協會擔心該方案不能提供足夠的透明度，不能給關注這些基金的投資者和投資顧問提供相應的信息。不過，擁護該方案的意見認為，對業績進行比較并不需要在完全同類的基金中進行，相信投資者能從中識別出更好的基金，也能用相應的工具來理解這些基金的特征。

方案二部分改變了現有的分類體系，使采用資產配置策略的產出型基金與混合型基金并列。兩者的區別是混合型基金對各類資產的配置比重有明確要求，而產出型基金沒有這樣的要求。這一類別與現存的靈活投資類的區別在于：這些基金的投資目標是產出型的，而非資產型。投資協會認為，方案二在滿足客戶解決方案的產出型策略與基于資產配置策略的混合投資方法之間具有相似性。

方案三重建了分類體系，將基金整體重新分為資產類基金和產出型基金。該方案最為激進，需要對整個分類體系進行重組，先把分類體系分為資產型和產出型兩大類。產出型類別包括諸如目標絕對回報、資產保護型、目標收益型等基金類別。投資協會認為該方案是一種永久的解決方法，能夠適應產出型基金的持續增長，但需要進一步對產出型類別下各子類的邊界進行界定。

3 對我國基金分類體系的啟發

目前，國內基金的分類體系是基于資產類型而確立的，在《公開募集證券投資基金運作管理辦法》中，根據基金投資的資產，把基金的類別劃分為股票型、債券型、貨幣市場基金、基金中基金。

此外，不同的基金評價機構均有自己的分類體系，這些體系大多是以資產類別為主，以產出型基金為輔的混合的分類體系。例如把保本型基金與股票基金、債券基金等類別并列，保本基金屬于產出型基金的范疇。各家機構基金分類體系的差別主要在于分類細致程度，一些機構的劃分標準較為寬泛，一些則更加細致。

就目前的市場情況來看，我國現有的這些分類體系在較長一段時間內仍能夠滿足各方的需要。但隨著國內基金的發展，各種產出型類別的基金將會越來越多，對這些基金在現有分類體系中的歸屬也存在很多爭議。除保本型基金之外，國內先后出現了絕對收益的基金，以及一些另類投資策略基金，例如股票多空基金、宏觀策略基金等。與國外基金市場所面對的問題相同，這些基金在現有分類體系中歸屬不清晰的問題，會給投資者理解這些基金的風險收益特征帶來困惑，從而影響投資決策。雖然現在的矛盾尚不明顯，但未來隨著產出型基金數量的增加，對現有分類體系的改造是有必要的，國外成熟市場的一些做法無疑是值得借鑒的。

收稿日期：2015-07-06