希臘伊朗終落幕 美國加息掀風云

艾亞文

金價的下跌態勢或將隨著美聯儲加息周期的啟動戛然而止，加息不是宣判金價的“死期”，反而可能是金價獲得重生的機會。

自6月中旬以來，希臘和伊朗方面引起的避險情緒跌宕起伏，徹底攪亂了貴金屬市場。國際黃金價格在6月中旬強勢上沖1200美元/盎司，由于上方壓力沉重，多頭潰散，隨后價格滑落，7月上旬創3個月以來新低。現貨白銀價格走勢獨樹一幟，6月中旬自3200元/千克一線弱勢盤整，受到伊朗問題引起的原油暴跌的拖累，以及希臘退歐風險積累的負面情緒空前釋放，7月7日銀價雪崩，刷新歷史低位。截至7月21日，銀價在3000元/千克附近徘徊。

1 美元走勢波瀾不驚

相對于金銀，美元走勢顯得波瀾不驚，6月中旬以來一直處于弱勢反彈格局之中。隨著希臘和伊朗的風險問題進一步緩和，未來一個月，美國加息的話題有望再次成為引領貴金屬行情的風向標。從美聯儲官員的意見來看，包括美聯儲主席耶倫在內的多數官員依舊希望在年內開啟加息之路，年內加息已經板上釘釘，最好的加息時間點或許就是9月。筆者曾經多次撰文提到，美聯儲很可能更希望在加息之前得到第二季度的GDP數據（這個數據在7月底發布）。美聯儲擔憂的美元漲勢過快也在近幾個月多次回調，或許這處于美聯儲的掌控和預料的范圍之內，這也有利于美國甩掉包袱步入加息之路。

美國6月ISM制造業指數為53.5，連續3個月增長，6月零售銷售跌落前1個月的一年來最高增速，但前3個月的增速仍然較為樂觀。一季度GDP由于受到天氣因素影響表現不佳，在近期公布的包括零售銷售、消費者信心指數在內的相關經濟數據大幅好轉的佐證下，美國第二季度的GDP或強勢回歸。此外，通脹率也有一定的抬升跡象，CPI連續2個月出現上揚，6月PPI升幅接近3年來高位，核心PPI環比增長0.3%，創9個月新高，通脹的回升加強了市場對于美國加息的預期。

從美國就業市場來看，素有“小非農”之稱的《美國ADP私人企業就業報告》顯示，6月就業人數增長23.7萬人，私人部門新增就業人數繼續向好，創下2014年12月以來最大增幅。美國6月非農就業人口增長22.3萬人，仍然以高于20萬人口的增量增長。失業率為5.3%，為2008年4月以來最低。美國就業市場呈現出持續穩定的向好態勢。

在此前6月中旬舉行的美聯儲決議的最后聲明基本比較溫和，并沒有帶給市場太多驚喜，美聯儲維持0～0.25%的超低利率不變，預計今年會加息2次，每次25個基點。美聯儲稱，美國經濟活動溫和擴張，就業增速反彈，勞動力市場松弛問題已經有所緩解，消費開支溫和增長，房地產行業好轉。薪資增速抬頭，失業率企穩，勞動力利用率不足的問題將在某種程度上消退。美聯儲對美國的經濟前景樂觀，對當前的經濟和就業市場狀況的表現較為滿意。美聯儲更多憂慮的是外圍經濟，包括警惕全球風險、希臘局勢、中國經濟等。對比表現靚麗的美國經濟數據，這些擔憂反而顯得有點無關痛癢。

2 美元加息的市場影響

進入7月以后，美聯儲主席耶倫一改以往的鴿派作風，表示美聯儲將于今年晚些時候實施加息，并重申后續加息的步伐將是漸進的。耶倫濃厚的鷹派氣息進一步堅定了市場對于美國加息的信心。美聯儲進入加息通道后，貴金屬市場將有哪些反應？

從理論上來說，美聯儲加息意味著美元的進一步升值，貴金屬更傾向于被宣判“死刑”，看起來貴金屬繼續下跌仿佛不可避免。但事實上，從美國貨幣政策的歷史數據來看，首次加息后，美元指數反而有走弱的跡象，而貴金屬中長期走勢反而比較強勢。這或許讓大多數投資者感到困惑。

2.1 美元加息對金價的影響

從美聯儲的貨幣政策歷史資料來看，每輪貨幣政策周期均持續了十年之久。筆者統計了離目前最近的2次美國首輪加息的時間，1994年2月，美聯儲將基準利率首次提升0.25個百分點，但是金價并沒有再刷新此前1年創下的340美元/盎司的歷史低點，反而出現弱勢反彈的格局，甚至在半年后累計反彈了近10%。十年之后的下一個經濟周期中，美聯儲的首輪加息出現在2004年6月，加息后金價以不可思議的速度上漲，到當年年底的時，最高漲幅甚至超過了15%。這個驚奇的事實顛覆了人們以往的慣性思維。

2.2 美元加息對外匯市場的影響

1994年2月加息初期，面對上方100的整數關口，美元指數仿佛還觸手可及，但隨后美元持續走弱，甚至在一年以后跌到了80附近。2004年6月，美元在加息的最初幾個月頂住壓力，跌幅空間有限，但到了當年9月，美元一路下滑，竟然同樣跌至80附近。可見，加息反而令美元指數走弱，金價逆勢上漲。筆者認為，加息之前，市場對加息的擔憂情緒隨著金價下跌已經逐漸被市場消化，而加息之后，市場的目光更多地轉移到美國經濟是否能持續穩定增長，以及通脹是否會上升，因此產生了新的擔憂情緒。

歷史是否會重演？我們很可能會看到一個不可思議的結果，金價的下跌態勢或將隨著美聯儲加息周期的啟動戛然而止，加息不是宣判金價的“死期”，反而可能是金價獲得重生的機會。

3 希臘負面情緒空前釋放

6月中旬以來，貴金屬市場始終被風險事件所主導，希臘危機則是核心的話題。6月底是希臘出現債務危機以來最黑暗的日子，希臘實施資本管制，所有銀行、股市暫停營業。此后，歐洲央行表示，維持希臘緊急流動性援助（ELA）上限不變，但將調整ELA抵押品折扣率。這意味著，希臘將無法再從歐洲央行獲得更多的援助，希臘國內資本市場出現“斷糧”危機，而債權人和債務人也展開了一場馬拉松式的拉鋸戰。

隨后的公投再次給予希臘沉重的打擊，公投結果顯示，61.31%的希臘選民反對援助協議。至此，希臘成為第一個債務違約的發達國家。希臘救助談判在一片期盼中被延后，由于對希臘的第三輪援助談判開展得非常艱難，歐盟峰會被意外取消。此前，這次會議被認為是對希臘的最后“判決”。最終，希臘問題積累的負面情緒空前釋放。

直到7月中旬希臘問題才迎來曙光，歐元區終于就希臘第三輪救助達成一致意見。但是這只是對前一次的救助方案達成一致，第三輪救助的談判才剛開始，希臘后續依然面臨諸多挑戰。由于大量資金外流，希臘銀行必須依賴歐洲央行的緊急流動性援助，短期內還需要大量的資金。而希臘在經濟體制、政治及社會方面面臨著諸多棘手問題。

4 伊朗核問題塵埃落定

伊朗核問題最終塵埃落定，終于讓市場吃了一顆定心丸。自6月下旬開始，伊朗核談判問題就一直牽動著市場神經。雖然市場對于伊朗核談判的最終結果都持樂觀態度，然而核談判并非一帆風順。最終，核談判各方決定將6月30日的最后期限延期。但直到7月14日，伊朗與伊核問題六國就伊核問題才達成正式協議，持續10年之久的伊朗核問題爭端終于塵埃落定。

在談判過程中，由于市場對于伊朗最終的談判結果一直保持相對樂觀的態度，后市投資者更擔心由于解除制裁伊朗的大量原油可能推向市場。7月初油價連續3個交易日暴跌，受到伊朗核問題引起的原油暴跌的拖累，以及由于希臘退歐風險積累的負面情緒空前釋放，7月7日現貨白銀價格雪崩暴跌，跌幅為4個月以來最大。

5 結語

未來一個月，隨著希臘債務危機和伊朗核問題逐漸明朗，風險事件或將風輕云淡，貴金屬和外匯市場的目光將重新匯聚到美國市場和美聯儲的最新動態上。美國第二季度的GDP數據及美聯儲的7月FOMC會議將是市場最關心的話題，金銀價格有望繼續尋底。此外，不得不警惕美元指數有再次走強，甚至有沖擊100整數關口的可能性。現貨鈀金和現貨鉑金近期表現弱勢，受到希臘問題及中美市場需求的不確定性因素影響，現貨鉑金跌至2009年2月以來最低，現貨鈀金也觸及2年多以來的新低，未來一個月走勢或仍然不甚樂觀。

從中長期來看，金銀仍然有反彈的可能性，特別是金價，筆者在對比美聯儲加息歷史資料發現，一旦美聯儲啟動加息周期，金價上漲的概率反而會更大。如果美聯儲在9月正式啟動加息周期，金價走勢或許會出現重要轉折點。

收稿日期：2015-07-21