機構投資者參與公司治理的問題及對策

李駿

摘 要：近年來，公司治理結構中的平衡性被破壞的程度越來越深，究其原因，是因為企業經營者在掌握公司的經營與決策權的同時，缺乏有效的內外部力量去約束和監督他們，形成了事實上的所謂"內部人控制"局面。20世紀80年代中期開始，這一局面逐漸被機構投資者等的積極參與打破。在此基礎上，文章一開始簡單介紹了機構投資者的特點，然后根據我國目前情況，發現機構投資者在公司治理的參與過程中的一些問題；最后，提出相應的的解決措施。研究結果發現，一方面我國機構投資者有參與公司治理的動力，另一方面實際中存在的很多問題還需要慢慢解決。總之，機構投資者在公司治理的過程中產生了積極的效果。

關鍵詞：機構投資者；公司治理；障礙與對策

中圖分類號：F276.6；F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：1006-8937（2015）24-0126-02

20世紀80年代后，西方機構投資者參與公司治理的現象尤為盛行，這傳遞了一種積極的信號，也是一種必然的趨勢。由于我國市場經濟發展的特殊性，所以機構投資者在參與公司治理過程中存在著與國外截然不同的問題。一方面，我國是由計劃經濟過渡到市場經濟，所以在這個過程中，難免會存在著國有股、公有股一股獨大的現象；另一方面，由于我國機構投資者的發展起步比較晚，所以參與公司治理不太成熟。而目前，我國對公司治理的研究主要是集中在內部治理這一塊，對外部監督的研究不足。本文立足于這一現狀，對其展開了研究。

1 機構投資者的特點

由于機構投資者是集合了散戶的資金，利用自身的專業優勢進行投資決策的判斷，所以機構投資者具備以下特點：

1.1 規范化的投資行為

一方面，國家政府制定了一系列的政策法規對機構投資者的投資行為進行監管，最大限度地規范其投資流程、范圍、對象的確定；另一方面，機構投資者自身在追求業績最佳化的同時，也從內部不斷地在規范其投資行為，從而可以贏得良好的市場口碑，有利于其長遠的發展。

1.2 專業化的投資管理

因為機構投資者集合了各個個體的微小力量，具備雄厚的經濟實力，所以這種規模效應必然會使機構投資者內部設立相應的專業研究部門為投資活動提供專業化的信息服務、技術服務、投資管理團隊。而這種特點對各類散戶是不具備的，他們在投資活動中存在著“搭便車”的投資心理。

2 我國機構投資者參與公司治理存在的問題

2.1 資本市場的問題

我國資本市場的發展起步較晚，迄今為止經歷了30年左右的迅速發展時期，已經初具規模，但因為發展太快，存在著一些深層次的問題：投資主體的結構不合理，機構投資者的數量不多，且投資業務、投資策略等方面具有很大的相似性等。

2.2 多數公司存在一股獨大的狀態

我國的市場經濟體制是逐步由過去的計劃經濟體制轉變過來的，在計劃經濟體制下，公有制股份在公司治理過程中享有絕對的話語權。這種股權結構雖然有利于公司股份結構的穩定性、經營的穩定性，但很多情況下，由于政府的參與，公司的實際控股人與管理者實際上為同一個團隊，在一定程度上阻礙了公司的發展。

2.3 “搭便車”效應

機構投資者是一個經濟實體，在進行投資決策的確定過程中，作為“經濟人”角色是他們首先進行成本-效益分析。如果最終收益大于成本，則將樂于開展此項投資決策，反之，則相反。在證券投資市場中，由于機構投資者相對于一般散戶而言，具備不可比擬的專業信息、技術分析、渠道優勢，且其參與公司治理過程中花費的相應成本由于規模效應存在著遞減、易消化的優勢。所以，在證券投資市場中，很多散戶存在著“搭便車”的心理，而這將使機構投資者的監督成本內化，投資收益外化，經濟意義不大。

2.4 雙重代理模式的障礙

在證券投資市場中，一方面，作為投資方的機構投資者，在實際運營過程中，機構投資者由于自身擅長的是投資管理，關于如何參與到公司的治理當中來，會選擇聘請外部經理人。一方面，作為被投資方的公司，公司治理機制為所有權與管理權相互分離，公司的日常運營由職業經理人團隊來管理。因此，在個體投資者與機構投資者之間、投資機構中的基金管理人與外部經理人之間、公司的所有者與經營者之間存在著多重代理關系。所以，當委托人想將長期利益最大化，卻用短期的指標來衡量基金經理人的時候，就會產生代理問題，強調短期表現對基金管理人參與公司治理的積極性是有影響的。

2.5 雙重代理模式的障礙

在證券投資市場中，一方面，作為投資方的機構投資者，在實際運營過程中，機構投資者由于自身擅長的是投資管理，關于如何參與到公司的治理當中來，會選擇聘請外部經理人。一方面，作為被投資方的公司，公司治理機制為所有權與管理權相互分離，公司的日常運營由職業經理人團隊來管理。因此，在個體投資者與機構投資者之間、投資機構中的基金管理人與外部經理人之間、公司的所有者與經營者之間存在著多重代理關系。

3 我國機構投資者參與公司治理的相應對策

3.1 完善各類相關的法律制度，為機構投資者提供法律保障

與西方發達國家相比，我國證券投資市場的發展起步較晚，因此我國也應該結合具體國情，適當的放松和接觸機構投資者參與公司的法規約束。第一，應該放松機構投資者的制度約束，兩個10%的制度限制長遠看來使得機構投資者參與公司治理的積極性不高，投機心理強，容易產生短期投資傾向。第二，應完善征集代理權投票制度，機構投資者相對于個體投資者而言具備規模及專業實力，但由于持股比例的嚴格限制，機構投資者在公司治理過程中缺少話語權。所以征集代理權投票制度的完善，將使得機構投資者擁有更多的表決權利，從而提高了參與治理的積極性。

3.2 大力發展資本市場

我國市場經濟體制的發展起步于改革開放時期，所以資本市場出現的問題很多。針對這些問題，首先，我們應當大力鼓勵各種類型機構投資者的蓬勃發展，因為其業務范圍的不同與交織將會在很大程度上活躍我國的資本市場氛圍，形成一種良性循環系統；其次，要鼓勵發展各類金融衍生產品，這將使得機構投資者在進行投資組合的選擇過程中很好地規避風險。最后，要大力引進合格境外投資者，這類投資者將會在實際操作中為我國的機構投資者展示西方先進的投資、管理、公司治理理念，從而使我國機構投資者在發展過程中揚長避短，少走彎路。

3.3 減少國有股的持股比例，完善公司的信息披露制度

2008年，我國政府發布了《企業產權結構多遠化中降低國有股比例的實施辦法》，近些年來，雖然國有股一直在減持，但其在公司股權結構中還是處于相對一股獨大的狀態。應當加快國有股的減持步伐，這將在更深程度上解決國有股“所有者缺位”和“內部人控制”的問題，增加證券市場上流通股的比例。機構投資者與公司的經營者之間存在著信息不對稱和逆向選擇的問題，所以應該完善企業的信息披露制度，提高企業運營過程的透明化程度。

3.4 建立機構投資者的自治組織

在證券投資市場中，中小型投資者群體里，最具備參與公司治理資質的投資者無疑是機構投資者。所以，搭便車的問題便自然產生。我們應該建立一個機構投資者的自治組織，以實力較強的機構投資者為領導，實現投資對象的信息共享，利用多方渠道，搜集最為全面的信息，從而做到收益共享，風險共擔。

3.5 優化被投資公司和機構投資者的代理機制

對于被投資公司所存在的代理機制所帶來的代理成本的問題，應當完善其內部治理機制，形成股東會、董事會、監事會三方權責明確，在企業內部有平衡有效地信息溝通渠道，防止經營者掌握公司的實際控制權，從而追求個人利益的最大化。

對于機構投資者所存在的代理問題，應當改變衡量外部經理人的業績評價指標，避免短期評價傾向，注重長遠發展的態勢。只有這樣，才能有效避免外部經理人在參與公司決策過程中追求短期績效而不利于長遠發展。其中代理投票咨詢公司是近年來國外發展起來的服務于機構投資者，為客戶提供上市公司治理情況的分析和代理投票的建議與操作，對資本市場和上市公司開始發揮巨大的影響力。

3.6 完善自身治理機制

從內部制度設計來說，要建立權責明確的內部控制機制，基金發起人與基金管理人不可為同一人；從管理人才的確定來說，不僅要選擇專業技能和管理團隊技能優秀的人才，也要兼顧其職業道德水平和法律意識；從投資戰略的選擇來看，要避免以往投資過程中的短期投機傾向，要注重長期投資戰略的規劃。

4 結 語

本文通過對我國機構投資者參與公司治理的情況研究，分析出落后于于西方發達國家的原因，并提出了相應的建議。通過研究發現，我國機構投資者參與公司治理所存在的問題來源主要是四個方面：外部大環境、被投資公司、綜合因素、自身內部機制。其中，外部環境的一系列政策制約、體系不完善限制了機構投資者的投資區域和影響范圍；被投資公司的治理機制的不完善抬高了機構投資者參與公司治理的門檻；綜合因素為機構投資者參與公司治理帶來了不便利條件；自身治理機制的滯后限制了機構投資者的長足發展。

參考文獻：

[1] 馮果，李安安.投資者革命、股東積極主義與公司法的結構性變革[J].法律科學，2012，（2）.

[2]李偉.建立健全企業內部控制制度的探討綜[J].經濟研究參考，2012，（18）.