外媒如何看中國股災(zāi)

薛云

令人擔憂的繁榮

《紐約時報》早在6月就曾發(fā)表文章《令人擔憂的繁榮》預感到會有此次大跌。文章稱，中國股市正在發(fā)生一些奇怪的事情。即便在中國經(jīng)濟增長放緩的情況下，中國股市在過去12個月上漲了近147%，大量散戶將存款和借款投入股市。股價的大幅上漲肯定使管理層感到擔憂，因為這將使家庭財務(wù)和金融體系冒著遭受重大損失的風險。保證金貸款（經(jīng)紀公司給投資者貸款以購買股票）的爆炸式增長推動了最近的股市上漲，這尤其令人感到擔心。彭博社報道稱，保證金債務(wù)的總額比一年前翻了五倍，5月27日達到2萬億人民幣。用來購買股票的總借款可能更高，因為一些投資者也從銀行和他們的家人那里借錢。更小規(guī)模的公司和未經(jīng)市場驗證的公司的股價增長最快，這表明投資者為了獲得快速收益正冒著很大的風險。在深圳上市的創(chuàng)業(yè)板公司的平均市盈率達143倍，這些公司主要是更小規(guī)模的公司和科技公司。市場上股價表現(xiàn)突出的一個公司是互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)公司樂視TV，它的股票自去年已上升近250%，市盈率達到358倍。與此形成對比的是，在滬市上市的更大型公司的市盈率只有約25倍。在美國，標準普爾500指數(shù)的市盈率約為21倍。如果經(jīng)濟是加速增長，那么股市繁榮可能會更合理，但中國的經(jīng)濟是在放緩中。國際貨幣基金組織預計中國經(jīng)濟今年和明年的增長率分別為6.8%和6.3%，低于2014年的7.4%。

個人投資者看起來正蜂擁進入股市，部分原因是因為一度非常紅火的中國房地產(chǎn)市場已降溫，中國房地產(chǎn)市場曾給投機者帶來巨額利潤。一些投資者現(xiàn)在認為股票是下一個很好的賭注。中國政府和證券經(jīng)紀行業(yè)官員已采取了一些措施來降低投機，例如限制保證金貸款，但現(xiàn)在借錢投資股市仍太過容易。政府采取的幫助經(jīng)濟發(fā)展的措施，例如降息和鼓勵銀行放貸事實上將會使人們更加容易獲得借貸資金，提升投資者信心，從而使股市進一步膨脹。

中國上一次牛市發(fā)生在2006-2007年之間，在2007年10月達到峰值，股市隨后在12個月里下跌了近七成。股市爆跌使許多個人投資者破產(chǎn)，但是由于政府當時嚴格限制了保證金貸款，股市爆跌對金融體系的破壞很有限，但這一次的風險將會更大，更廣泛。

股市暴跌很可能緣于心理層面

《紐約時報》認為，中國股價暴漲很大程度上與投資者的心理、而非任何經(jīng)濟實質(zhì)情況有關(guān)。因為“從2014年7月到2015年6月，很難看到中國經(jīng)濟狀況或政策中發(fā)生過什么改變”。文章認為，在中國經(jīng)濟增速放緩的情況下，中國股市的估值相對于收益仍然過高。

《經(jīng)濟學家》認為，股市泡沫是政府有意為之。中國政府試圖通過推高股市來使自己有能力進行經(jīng)濟改革，“政府把信譽壓在股市繁榮上，當股市上漲，官媒齊頌是習近平經(jīng)濟改革的成果；李克強總理曾多次表示，希望股市為企業(yè)融資提供更大份額，這無異于在牛面前揮舞紅色斗篷。”

《華爾街日報》認為，股市泡沫是政府監(jiān)管機構(gòu)的內(nèi)斗造成的。“為什么中國官僚未能制止政策翻車？原因在于中國的央行和銀監(jiān)會之間的‘地盤戰(zhàn)造成了中國最緊急經(jīng)濟問題，如巨大的債務(wù)和影子銀行。這些內(nèi)訌也阻礙了中國政府對目前股災(zāi)做出反應(yīng)。”文章說，中國央行對推高股市以轉(zhuǎn)移人們對房地產(chǎn)泡沫的注意負有政治責任，而銀監(jiān)會則必須對影子銀行放大股市風險的行為進行監(jiān)管。“最終，各自沖突的優(yōu)先事項和內(nèi)訌向投資人送出了矛盾的訊號，助長了股市的不穩(wěn)定。”

俄新社認為，中國證券市場近期的下跌與實體經(jīng)濟狀況無關(guān)，而是由于股市的調(diào)整引發(fā)缺乏專業(yè)知識的個體股民的恐慌，他們的拋售進而導致股市大跌。中國股市大跌當然會帶來風險，但未必會引發(fā)新的嚴重危機。從中短期來看，復蘇將成為中國股市的主要趨勢。報道稱，俄羅斯技術(shù)集團公司國際合作部主任維克托·克拉多夫稱：“（中國股市暴跌）很可能緣于心理層面，這是典型的恐慌。基本面因素表明，中國經(jīng)濟正從粗放型增長向有質(zhì)量的增長轉(zhuǎn)變。”

正經(jīng)歷有史以來最嚴重的一場危機

《紐約時報》發(fā)表題為《股市大跌為中國經(jīng)濟改革埋下陰影》的文章，認為股災(zāi)威脅中國經(jīng)濟改革；政府救市不彰將導致國企和金融改革受阻。文章說，政府期望改革國有企業(yè)，但托市措施實際上強化了國企的主導地位。深港通的籌備也可能被推遲。同時民眾的經(jīng)濟損失引發(fā)民粹反應(yīng)，要求政府更積極地干預市場。

《華盛頓郵報》的文章引用專家的話說，這次股災(zāi)使“習近平無敵的光環(huán)受到了自2012年他掌握和鞏固權(quán)力以來也許是最大的重創(chuàng)。”文章說，“幾十年來，中國迷們一直認為中國是不受一般經(jīng)濟規(guī)律制約的例外：中國有遠見的領(lǐng)導人有能力避免二次大戰(zhàn)以來所有創(chuàng)奇跡經(jīng)濟體必會陷入的債務(wù)陷阱。但這次股災(zāi)是對這一認知的最大沖擊。”

《經(jīng)濟學人》的文章說，“股市大漲的嘎然而止是對習-李團隊公共信譽的第一個重大傷害。拙劣地嘗試穩(wěn)定市場只會讓他們看起來更弱，給批評者送去彈藥。”

《金融時報》的文章說：“看來中國模式在這次股市壓力測試中失敗了。除非股災(zāi)引發(fā)某種政治震蕩，否則它似乎不會影響整體經(jīng)濟。過去幾年里，習近平集中了比鄧小平以來任何中國領(lǐng)導人更大的權(quán)力。習近平可以、但很難把這一挫折怪罪于他人。從今以后，中國普通老百姓不會再把習近平看得那么全能了。”

《路透社》認為，中國股市正經(jīng)歷有史以來最嚴重的一場危機。面對仍在延續(xù)的股災(zāi)，部分券商分析報告預期其對中國實體經(jīng)濟的沖擊有限，而且也不會給金融體系帶來系統(tǒng)性風險，但蒸發(fā)的數(shù)萬億市值卻令中國中產(chǎn)階層夢碎。根據(jù)路透匯總，包括光大證券、海通以及瑞銀等投行報告都認為，股市暴跌對經(jīng)濟的整體負面影響有限，由此引發(fā)金融危機或經(jīng)濟危機的可能性也極小，并相信本輪政府救市的重要目標就是降低股市的高杠桿。對于寄望通過股市實現(xiàn)財富快速增值的中國中產(chǎn)階層，此輪股災(zāi)無疑于噩夢一場。中國股市在大跌的三周內(nèi)蒸發(fā)的市值已達23600億美元，相當于希臘去年GDP的10倍。

中國經(jīng)濟危機遠比希臘令人擔憂

英國BBC認為中國經(jīng)濟危機遠比希臘令人擔憂。從數(shù)額上來看，中國股市在近三周的動蕩中，已經(jīng)使3萬多億美元的投資化為烏有，而希臘拖欠歐洲債權(quán)人的總債務(wù)為3230億歐元，其中拖欠IMF國際貨幣基金組織（IMF）16億歐元。

美國《赫芬頓郵報》網(wǎng)站頭條刊發(fā)安聯(lián)集團（Allianz）首席經(jīng)濟顧問埃里安的文章，分析了中國股市動蕩以及希臘債務(wù)危機的不同成因：中國股市起伏與希臘負債危機并無直接關(guān)聯(lián)，前者由市場泡沫引起，后者是國家經(jīng)濟、財政基本面暫時不佳導致。如果說一定要找到關(guān)聯(lián)，或許就是兩國經(jīng)濟在某些方面均曾因為寬松性的試驗性政策而獲益，而為這些政策的實施提供支持的便是全球各大主要銀行。

在世界各大銀行中，西方一些銀行扮演著重要角色。西方銀行面對“后2008年金融危機”時期經(jīng)濟復蘇緩慢的情況，利用自身一定的政策自主權(quán)，成了一系列宏觀經(jīng)濟政策的策劃者和執(zhí)行者。這些銀行想要獲得高額的經(jīng)濟增長，出路只有一條，便是想方設(shè)法提高金融資產(chǎn)的價格。它們相信繁榮的股市將會讓股民擁有一種“不差錢”的感覺，進而促使人們增加消費，這便是經(jīng)濟學家口中的“財富效應(yīng)”。

同時，銀行還希望股市看漲，進而激發(fā)上市公司的“雄心壯志”，加大對工廠、設(shè)備、勞動力的投資。于是，隨著越來越多的西方銀行開始推出這類政策，其他地區(qū)的銀行也越來越有緊迫感，他們也會急迫地選定日期，加入到推出類似政策的隊伍之中。這種連鎖反應(yīng)，將合力推高全世界的資產(chǎn)價值，但同時，世界經(jīng)濟卻無法跟上資產(chǎn)價值提升的腳步。進而，高金融資產(chǎn)價值與低經(jīng)濟基本面間的鴻溝便出現(xiàn)了。那么，這一鴻溝如何填平呢？最終的方式無外乎兩種，有利的方式是經(jīng)濟基本面在高金融資產(chǎn)帶動下，不斷拉升，最終接近金融資產(chǎn)價值，而不利的方式是金融資產(chǎn)價值無力攀升，被低經(jīng)濟基本面拖下水，價值下跌，朝實際價值靠攏。身處鴻溝時，我們時刻為它最終的發(fā)展方向而戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，生怕經(jīng)濟基本面沒有足夠的時間攀升而上。其中，導致不利局面主要有兩大因素：其一是政策錯誤，其二是市場事故。如今，希臘的狀況便是由前者引發(fā)，而中國的問題便由后者引起。

有人已經(jīng)把目前出現(xiàn)的危機稱為“中國的1929”

英國《每日電訊報》文章指出，有人已經(jīng)把中國目前出現(xiàn)的危機稱為“中國的1929”。

1929年，美國發(fā)生歷史上最嚴重的股市下跌，并且開始了“大蕭條”經(jīng)濟災(zāi)難。

文章說，1929年的美國經(jīng)濟同目前的中國經(jīng)濟狀況具有很強的可比性，兩個經(jīng)濟都經(jīng)歷了迅速的增長，創(chuàng)造了大量的財富。

與此同時，兩個經(jīng)濟的發(fā)展都在某種程度上同信貸的迅速增長有關(guān)。也就是說，借貸在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了巨大的作用。

中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)類似于1929年美國股市大跌前的預警，包括大宗產(chǎn)品價格的下滑和全球貿(mào)易增長出現(xiàn)的裂痕。

盡管如此，許多人認為，即便中國股市繼續(xù)下跌，影響也不會比2007-2008年更糟糕。當年上證指數(shù)下跌三分之二，當局隨后采取金融刺激措施，總體經(jīng)濟并沒有受到影響。總之，不必擔心，中國的一切都在當局掌控之中。

但是，文章的作者不同意這樣的觀點。

他說，沒有證據(jù)顯示中國的精英們掌控著局勢，當局在股災(zāi)時采取的意在消除恐慌的措施同1929年美國采取的措施并沒有太大差別，只不過這次救火使用了公共資金，而不是私人資金。

美國在1929年采取的措施沒有奏效，中國的火也仍在冒煙，可能再燃燒起來。

文章最后說，中國以出口為主導的經(jīng)濟發(fā)展模式似乎已經(jīng)走到盡頭，習近平把增長的希望寄托在國內(nèi)消費者的身上，并聲稱將以繼續(xù)推進市場改革的方式實現(xiàn)這一目標。

不幸的是，這樣的轉(zhuǎn)變非常困難。一個重要的原因是，自由市場是不可控制的，蕭條和膨脹都是市場經(jīng)濟的特征。

中國很快就會發(fā)現(xiàn)，嚴重的經(jīng)濟蕭條是正常的事情。

股市受政府強力控制且散戶人數(shù)眾多

《金融時報》認為，股價暴跌當然不是什么新鮮事。然而，這次股災(zāi)卻在三個重要方面與眾不同。

這輪下跌是1992年以來最劇烈的下跌行情，自拋售于6月12日啟動以來，上證綜指和深證綜指下跌了三分之一。此外，這輪下跌的大背景是，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長大幅放緩，而中國政府實施的既有突破性又微妙的資本市場改革剛剛進行了一半。最后，在中國政府推出“一帶一路”等雄心勃勃的海外開發(fā)融資計劃之際，這輪下跌暴露出了中國資金源頭的脆弱性。

《華爾街日報》認為，中國的股市與眾不同，因為政府強力控制，散戶人數(shù)眾多。而隨著市場暴跌，政府急于救市，中國股市出現(xiàn)越來越怪：

1.停牌的股票是最好的

7月8日，1400家或一半中國上市公司股票暫停。中國的交易暫停可以在任何地方發(fā)生，持續(xù)時間或數(shù)天或數(shù)年。但是，中國投資者對于停牌歡呼雀躍，因為這通常預示著將會有對股價利好的調(diào)整措施出臺。

2.政府買進大型國有公司助推市場

盡管上證綜合指數(shù)從近來的高位已下跌約30%，銀行類股票價格漲到最近的高位。這都是因為政府的這一舉措，進一步使得市場混亂了。中石油價格在近期上升了29%，現(xiàn)在接近谷歌的價格。

3.基金經(jīng)理不得不自掏腰包購買自己的基金

隨著市場震蕩，中國共同基金的高級經(jīng)理承諾花費50萬元每人購買自己的股票型共同基金，并且一年內(nèi)不賣出。

4.期待證券監(jiān)管者拯救股市

很難想象美國證券交易委員會會助推股市，但在中國，投資者卻希望中國的證監(jiān)會這么做。股災(zāi)發(fā)生后，中國證監(jiān)會暫停了IPO并用流動資金購買股票。最近主席肖剛說有能力和信心維護股市的穩(wěn)定。

5.總是責怪外國人

網(wǎng)上，充斥著來自大學教授和金融專業(yè)人員對于外國人的批評，認為有外資做空中國股市，導致了這次的股災(zāi)。但事實上，現(xiàn)在外資進入中國股市受限，并且只擁有不到2%的市場份額。從今年開始，外資可以通過上海和香港股市的鏈接來做空個別中國股票，但是裸賣空，或出售非持有的股票是被禁止的。目前還沒有賣空出現(xiàn)。

《紐約時報》發(fā)文稱，在美國，機構(gòu)和大型基金是主要投資者。中國股市則有所不同，交易主要由較小的玩家完成，比如投機者、日內(nèi)交易商，以及沒有經(jīng)驗的散戶。他們當中很多人一開始用借來的錢購買股票。中國的股票市場還受到政府的嚴格管控。政府可以決定哪些公司能夠上市，什么時候出手推動股市上揚，還有像現(xiàn)在這樣股價暴跌時如何干預。換句話說，中國政府將市場看做一種政策工具，一套用來滿足其政治和經(jīng)濟目標的機制。結(jié)果可能是，市場劇烈波動，瞬間從過度繁榮轉(zhuǎn)向泡沫破裂。

“在中國，監(jiān)管機構(gòu)并不是中立的，”耶魯大學金融學教授、中國金融系統(tǒng)方面的專家陳志武說。“政府明確表示這次的目的是希望利用股市的繁榮促進創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)。然而，這并不是市場應(yīng)有的運行方式。”

這有助于解釋中國最有活力的一些公司為何選擇在境外上市，主要在香港和紐約。盡管股價普遍更高一些，但中國內(nèi)地的交易所通常不是本土公司的首選。尋求在境內(nèi)上市的企業(yè)抱怨要排長隊、政府的審批程序繁瑣，而且還有五花八門的限制，如有關(guān)外資持有份額上限的規(guī)定。最后一條就排除了很多最熱門的初創(chuàng)企業(yè)。

“較大、較好的公司集團選擇不在國內(nèi)上市的情況相當之多，”傅成（Peter Fuhrman）說。他是總部位于深圳的投資銀行和咨詢公司中國首創(chuàng)（China First Capital）的董事長。“其他國家都沒有類似的事情。”

長期增長前景仍是積極的

《華爾街日報》發(fā)文稱，許多全球投資者正密切關(guān)注中國股市的過山車行情。基金經(jīng)理認為，中國股市的大跌反映出中國資本市場監(jiān)管的薄弱，以及散戶投資者的恐慌情緒，而不是這一全球第二經(jīng)濟體增長前景惡化。

雖然中國的普通股民一致大量拋售股票，但美國的大型機構(gòu)投資者卻一直較為樂觀，原因在于，即使中國經(jīng)濟放緩，其經(jīng)濟增速也依然快于世界其他地區(qū)。

《路透社》7月10日報道稱，滬綜指此前近一個月重挫超30%，政府是否應(yīng)該出手救市也一度成為爭論焦點。從中國此次救市措施來看，從最初的央行降息降準，到幾乎所有重要部門都出手救市，可以看到關(guān)于是否救市的爭論最后是以“救”為終結(jié)。

報道稱，但在“救”的策略上，從日本和美國兩國的經(jīng)驗來看，前者多有直接購買股票、ETF等風險資產(chǎn)的傳統(tǒng)，如2002年、2010年；美國則以美聯(lián)儲提供流動性為主。而中國此次則幾乎是兩者兼而有之。

中國2013年的債市去杠桿后，債市運行健康程度明顯提高；2015年的股市高杠桿風險，如果當局能加以有效控制，在經(jīng)濟增速下降、貨幣政策寬松、無風險利率處于下行通道等諸多有利因素支撐下，長期慢牛行情仍然值得期待，而受益于減稅放權(quán)等改革的成長股和中小股，也有望繼續(xù)成為未來中國股市的領(lǐng)先指標。

《澳大利亞人報》報道稱，中國金融系統(tǒng)本身因股市遭遇的風險是有限的。原因之一是中國活躍的投資者比例很低——據(jù)澳洲聯(lián)邦銀行估計約為1.07億人，這相當于人口的約8%。相似地，保證金貸款僅占總銀行資產(chǎn)的約1%。

報道稱，中國仍然在增長——至少城鎮(zhèn)化的過程仍將進行數(shù)10年。城鎮(zhèn)化是中國快速發(fā)展的關(guān)鍵。

報道稱，這就是為什么世界上一些最大的金融機構(gòu)推薦更廣泛地買進中國股票。因為盡管有各種雜音，中國的長期增長前景仍是積極的。

股災(zāi)可能推漲外國地產(chǎn)銷售

《路透社》報道，澳大利亞、英國和加拿大本已火熱的地產(chǎn)市場正在迎來新一波的購買興趣熱潮，有早期跡象表明中國富有的投資者正在動蕩的中國股市之外尋求避險天堂。

悉尼房地產(chǎn)經(jīng)紀人邁克爾·帕里（Michael Pallie）稱，僅過去一周他就已售出了兩套新公寓，還向?qū)で蠊善碧娲顿Y目標的中國買家展示一套1380萬澳元（1030美元）的房屋。

“許多高凈值個人投資者已從股市套現(xiàn)，因股市已變得太熱，”帕里說道，他是悉尼蘇富比國際地產(chǎn)公司的負責人。“中國有巨量的閑置現(xiàn)金，你會發(fā)現(xiàn)這其中有許多資金將流入澳洲地產(chǎn)市場。”

中國股市自6月中以來市值已蒸發(fā)20%左右。許多富有的中國投資者已經(jīng)出脫了股票。據(jù)美銀美林，中國投資大戶僅在2015年頭五個月就脫售3600億元（580億美元），而2014全年才1900億元，之前數(shù)年大戶年平均脫售金額為1000億元。

盡管這其中大部分資金最初可能會投資于更具流動性的資產(chǎn)，譬如美國國債以及瑞郎等避險貨幣，但有越來越多的證據(jù)表明外國地產(chǎn)銷售可能會被推漲。

“有傳聞稱，由于近期股市動蕩，中國買家對倫敦等全球‘安全港地產(chǎn)市場的興趣增長，”萊坊國際（Knight Frank）倫敦住宅研究部主管湯姆·比爾（Tom Bill）說道。

倫敦房地產(chǎn)經(jīng)紀商Douglas & Gordon執(zhí)行董事艾德·米德（Ed Mead）稱，他的公司已看到兩名中國買家尋求購買整棟公寓。

“中國買家尋求購買整棟公寓是不常見的，暗示著這是資本流動而不僅僅是個人尋求投資。”

這些個人投資者中的大多數(shù)被稱為高凈值人士，即除了主要住所外擁有100萬美元凈資產(chǎn)以上的人士，正在遷往美國、香港、新加坡和英國。

其他人則擔憂，未能迅速撤出股市的中國投資者將拖累國際地產(chǎn)市場，尤其是在中國規(guī)定上市公司大股東六個月內(nèi)不得減持之后。

London Central Portfolio的首席執(zhí)行官內(nèi)奧米·希頓（Naomi Heaton）稱，她已經(jīng)聽說有投資人因股市虧錢而反悔撤約。