分級基金下折中的風險解析

劉曉瑩

[摘 要]本文介紹了國內分級基金產品的主要性質，針對其最重要的不定期下折條款，詳細解釋了其觸發條件和具體下折流程及相關注意事項，并將其下折過程中的風險進行了系統梳理。

[關鍵詞]分級基金；下折；風險

[OI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.44.089

近兩個多月來，A股市場的表現可謂驚心動魄，股民們更像是坐在過山車上炒股。上證綜指在6月15日—7月8日的18個交易日期間，從本輪行情的最高點5166一路狂瀉到3507，跌幅達32%。此后國家隊入市，滬指觸底反彈，A股開始了漫長的震蕩行情。然而，股民們辛苦等來的不是真正的“觸底反彈”，而是更強勁的“洪水猛獸”，就在大家高喊著“重回4000點不是夢”的時候，8月17—8月25日，僅僅7個交易日，A股“跌跌不休”跌去了26%，股民們的夢想再次遭遇粉碎性骨折！

然而“東邊有雨，西邊哪能晴”，跟隨A股市場的翻江倒海，分級基金市場也不得安寧。隨著各類指數的連續下挫，多只分級基金觸發不定期下折條款，然而很多不知情的投資者滿懷“堅決抄底”的熱情，觸碰了臨近下折的B份額，損失慘重。

誠然，下折條款的觸發對于B份額的投資者來說可謂“當頭一棒”，那么這是否意味著A份額就可以完全風險免疫呢？以下，我們將對分級基金的風險進行梳理。

1 分級基金的基本性質

分級基金可分為三類份額：母基金、A份額和B份額，其風險和收益均不相同，可滿足不同風險偏好投資者的需求。母基金是普通的開放式基金，除了可以申購、贖回之外，還可以按比例拆分為A、B兩類子份額。在基金運作期內，A份額獲取約定收益，類似債券，風險相對較低，約定收益率主要與定存利率相關；B份額實際上得到了一種低成本低門檻的杠桿融資，獲得母基金的剩余收益和承擔損失，風險相對較高。

我們經常說A份額具備債券的性質，主要緣于它如債券一般可獲得約定收益。然而，它們也有顯著的不同：第一，由于受到折條款的保護，A份額相比債券幾乎沒有信用風險；第二，A份額的利息支付形式不同于債券，它的利息是以母基金的形式向投資者支付的，而非現金，如果投資者想要把這種利息轉換成現金，還需向基金公司申請贖回母基金；第三，債券有一定的期限永續債除外），但由于股票的永續性，A份額一般也沒有期限，它只能在二級市場上進行流通或與相應的B份額合成母基金之后申請贖回，沒有“到期”的說法。

2 分級基金的下折

分級基金下折條款的設計是為了保護A份額本金和約定收益不受損失，以防B份額凈值大幅虧損而傷及A份額。所以只有在市場行情下行的時候，才涉及分級基金的下折。那么，問題就來了，究竟B份額的凈值下跌到什么程度會被強制止損呢？相關部門在2012年出臺了相關規定，要求股票型分級基金的實際杠桿率不得超過6倍。目前，大部分分級基金將B份額下折的閥值設定為0.25另有一些閥值設定在0.25附近），這意味著一旦B份額的凈值低于此閾值，就會觸發不定期折算條款。

當B份額的基金凈值達到閥值及以下時，相應的分級基金將分別對A、B份額和母基金進行份額折算，份額折算后該分級基金將保持A、B份額的比例不變一般是1∶1，也有其他比例），份額折算后，A、B份額和母基金的凈值均調整為1元，且A份額的持有人還將得到一部分母基金。具體的折算原則為：份額折算前B份額的資產凈值與份額折算后B份額的資產凈值相等；份額折算前后A、B份額的份額數始終保持原來的配比；份額折算前A份額的資產凈值與份額折算后A份額的資產凈值及新增場內母基金份額的資產凈值之和相等；份額折算前母基金份額的資產凈值與份額折算后母基金份額的資產凈值相等。

一般情況下，分級基金的下折流程需要4個工作日，依次為觸發日、基準日、折算日和復牌日。其中，觸發日決定分級基金是否進入下折流程；基準日時，分級基金暫停辦理申購、贖回、配對轉換等業務，A、B份額開盤停牌1小時，基金公司根據基準日收盤后母基金和A、B份額的凈值來決定最終折算比例，特別需要注意的是，不論該日收盤后B份額的凈值是否重回閥值以上，都不能改變這支分級基金下折的命運；折算日，基金公司為持有人辦理份額登記確認，這期間母基金的凈值仍然在變動，當日收盤后母基金的凈值根據所追蹤指數的漲跌幅而相應變動；復牌日，A、B份額開盤停牌1小時后，一切恢復正常。

3 分級基金下折中的風險

分級基金下折以后，B份額持有者的份額將會驟減，承受巨大損失，而為了保障A和B的配對轉換機制不被破壞，A、B份額的配比必須保持不變，進而A份額持有者的份額也會隨之驟減，但同時A份額會得到相應的母基金作為補償，所以其風險主要來自于折算流程后三個交易日中母基金的凈值變化，主要表現如下：

觸發日：在這之前B份額凈值已經處于下跌通道，如果此時A份額處于折價狀態即市價<凈值），下轉P93）上接P89）有先見之明的套利基金一般會在當日大量買入A份額，等待下折，從而推高A份額的市價；但如果當日收盤之后，B份額的凈值明顯反彈，并沒有達到閾值及以下，那么A份額的投資者只能自食苦果；另外，如果當日A份額處于溢價狀態即市價>凈值），那么參與下折將會使其溢價歸零，承受損失。

基準日：是決定母基金和各級份額折算比例的關鍵一天。然而，這一天母基金和各級份額的凈值依然在變動。收盤后，母基金凈值的跌幅越大，進而B份額的跌幅越大，則凈值始終處于1以上包含不變的單位凈值1和應計利息）的A份額獲利越多；另外，從當日收盤之后，A份額的持有者因折算規則即將持有一部分母基金，之后的兩個交易日其收益將與母基金掛鉤。

折算日：母基金和各級份額進行折算，但母基金的凈值依然在變動。當日，A份額持有者的收益和母基金掛鉤，母基金上漲，則A份額持有者實現浮盈；否則蒙受浮虧。

復牌日：A份額持有者可以將手中持有的母基金申請贖回，但贖回的凈值是按照母基金當日收盤之后的凈值進行計算的，所以投資者仍需要承受當日母基金凈值波動的風險。

4 結 論

總而言之，分級基金常常以一種“笑里藏刀”的面孔示人，雖然在牛市中，它可以讓投資者的收益輕松翻倍，但在熊市中它也可以讓投資者的收益加速下跌。如果投資者能夠對它的條款設計和具體運作了然于心，那么它就是豐富投資渠道和進行杠桿融資的利器，反之，如果投資者對它一知半解就盲目參與，它亦可以成為奪命的利器。在當下中國金融產品日益豐富的大背景下，投資者面臨更多選擇的同時也面臨更多的風險，唯有做理智的、高素質的投資者才能在金融市場中立于不敗之地。

參考文獻：

[1]張棪.分級基金的折算機制研究[J].時代金融，201318）.

[2]李敬端.分級基金的創新特征、套利分析與投資策略[J].改革與開放，201220）.