余額寶的現狀與未來

王赟玥

[摘要]互聯網的發展使人們由傳統投資模式向互聯網金融轉移，而余額寶曾是最熱的互聯網基金產品之一。文章旨在探究余額寶與傳統基金（貨幣基金、股票基金、債券基金）及銀行存款在收益率和規模方面的相互影響，進而發掘余額寶對商業銀行及傳統資金供給市場定價的影響。

[關鍵詞]互聯網金融；余額寶；商業銀行；貨幣基金

[DOI]1013939/jcnkizgsc201536069

1前言

隨著余額寶、P2P 等名詞的出現，互聯網金融一度成為人們熱議的話題，相關研究層出不窮。與以往文獻中籠統的描述性分析相區別，本文將重心僅僅聚焦于互聯網基金產品。以余額寶為代表的互聯網基金，既繼承了基金產品的優勢，可以自主選擇更有競爭力的收益率；又繼承了互聯網產品低邊際成本的優勢，其增加一個新投資者的成本低于多數傳統基金。本文收集了大量第一手數據，旨在探究余額寶與傳統基金及銀行存款在收益率和規模方面的相互影響，進而發掘余額寶對傳統資金供給市場定價的影響。此外，通過分析余額寶收益率和規模的相關關系，我們還可以對其資金定價加以客觀評價，并為余額寶未來的定價調整提出建議。

2正文

21余額寶與銀行存款的相互影響

211余額寶利率與銀行存款利率的相互影響

余額寶的性質是貨幣市場基金，受制于銀行間資金市場利率的影響，因此其利率的下跌是必然的。通過2004—2013年貨幣基金規模與收益的對比發現近年來的貨幣基金收益利率整體偏高，近達到峰值。除此之外，余額寶推出時接近年底，各大銀行為了在年底的時間點滿足存貸比的監管指標考核，壓縮貸款規模，增加儲蓄存款，造成市場資金面緊張從而抬高了銀行間市場利率，為余額寶的收益率高企提供了條件。就余額寶目前的利率來說，收益即使回落，也比往年的平均收益高。而最終披著余額寶外衣的貨幣市場基金必然回歸正常的4%左右收益率。

212余額寶與銀行存款收益的比較

假設我們有 10 萬元，分別計算銀行活期、定期、余額寶的收益。

銀行活期：

年利率收益 100000×035%=350 元

銀行定期：

一年利率收益100000×3%=3000 元

兩年利率收益100000×375%=3750 元

三年利率收益100000×425%=4250 元

五年利率收益100000×475%=4750 元

余額寶收益=（余額寶資金/10000）×基金公司當天公布的每萬份收益。

投資10 萬元，每天大約收益：10×13920=1392 元。

365 天收益：1392×365=50808 元。

由此可分析，余額寶的收益遠遠大于銀行活期的收益，至少是10倍以上。保守估計，得出結論：余額寶一年的收益大概介于銀行三年定期與五年定期之間。

213余額寶規模與銀行存款規模的相互影響

本文的前述分析發現，余額寶的收益很大，至少是銀行活期存款收益的 10倍以上。那么余額寶的發展對銀行存款規模是否有影響呢？從直觀上而言，確實如此。但是通過數據的調查分析，我們發現事實并不是這樣。

由下表發現，余額寶的規模變化率呈遞增趨勢，然而，銀行存款規模率幾乎不變，這說明余額寶的快速發展對銀行存款規模幾乎無影響。原因如下，首先，單純從余額寶目前備付金規模來看，即使備付金全部轉入到余額寶，對商業銀行的活期存款影響微乎其微。

22余額寶與其他貨幣基金的相互影響

221余額寶與其他貨幣基金利率的相互影響

網上一直有傳言說，互聯網金融的發展，尤其是余額寶的快速增長，會干擾市場利率，沖擊中國的金融市場。直觀上說，余額寶作為貨幣基金的一個重要組成部分，整體貨幣基金利率水平的變化會影響余額寶的利率變化。余額寶應當是貨幣基金市場的跟隨者，而不是領導者。為了驗證這一因果關系，下面用格蘭杰因果關系檢驗方法進行求證。

建立余額寶與貨幣基金的格蘭杰因果關系檢驗模型：

YEBt=α0+ni=0α1×HBt-1+nk=1βk×YEBt-k+μt-kHBt=β0+ni=0λ1×HBt-1+nk=0ξk×YEBt-k+μ2t

通過格蘭杰因果檢驗的結果分析得出貨幣基金是余額寶的格蘭杰原因，因為余額寶是整個貨幣基金市場的一部分，余額寶是市場利率的跟隨者，而不是決定者。說余額寶會干擾市場利率、沖擊中國的金融市場是沒有調查的空穴來風。

222余額寶對其他貨幣基金的規模上的影響

我們初始假設是余額寶的“吸金論”。隨著余額寶的出現以及不斷蓬勃壯大，其他貨幣基金的規模將會出現下滑趨勢，即余額寶和其他貨幣基金是相互擠對的關系。然而我們根據數據兩者的規模走勢可以清晰地看到，余額寶自身的規模增長十分迅猛，但其他貨幣基金也呈現出上升的趨勢。

余額寶的出現激發了大眾的理財意識的大爆炸。我們最初的余額寶“吸金論”已經暗自假設了貨幣基金的零和游戲大前提。而實際上余額寶帶來的影響遠遠不只是一只貨幣基金，可以說是改變了行業的生態，讓互聯網金融進入普通人們的生活中。

23余額寶對其他傳統基金的影響

貨幣基金與股票基金、債券基金等在收益和風險上都有著較大差異。雖然它們都屬于基金類投資產品，但針對的是不同類型的投資者。從理論層面講，這類傳統基金對于投資者而言風險更大，由技術壁壘造成的信息不對稱更明顯，因此這類基金產品新增一個投資者所需邊際成本相對較高，相應的他們的客戶群也鎖定為單筆投資額較高的資金供給者。傳統基金普遍采取價格歧視，設置了較高的起購門檻。而與余額寶類似的工銀貨幣只有 001 元的起購額，也就是沒有任何門檻的。基于上述理由，我們推測余額寶與非貨幣基金之間的替代性較弱，競爭關系不強，余額寶的出現對其定價和規模不會有太大影響。

從上圖可以看出，余額寶萬份收益的變動與其他基金的變動幾乎沒有任何相關性，從2013年5月30日余額寶推出以來二者走勢時而同升同跌，時而相互背離。這三種基金的萬份收益基本上都圍著零軸上下波動，在余額寶推出前后無論是收益的平均值還是波動率均沒有顯著差異，這說明余額寶的推出并沒有影響非貨幣基金的定價，二者的相關性并不強。

但從規模的角度出發二者卻有明顯的相關性，股票、債券、混合基金在余額寶推出后規模都出現了急劇的下滑，期末明顯低于期初，與此同時，余額寶的規模卻持續增長。最能體現二者相關性的是漲跌的幅度，余額寶成立初期，尚處于推廣階段，知名度不高，規模增速較緩，同期的非貨幣基金規模下降幅度也較小；到了2014年一季度，余額寶已經為大眾所熟知，收益率也維持在較高水平，吸引了大筆資金，規模迅速膨脹，非貨幣基金則相應的經歷了大幅縮水；最后，2015年二季度由于余額寶收益率節節敗退，其規模增速也明顯下降，基本與2015年3月末持平，此時非貨幣基金行情開始復蘇，股票基金和混合基金的規模均有所回升。上述規模變動說明其他貨幣基金與余額寶具有一定的替代性，這與之前收益率數據所得的結論相左。其可能原因是，在投資渠道相對缺乏的中國，不同種類的基金具有相當的替代性，這種相關關系之所以無法在收益率層面有所體現，可能是因為不同基金的資產配置和投資標的區別較大，定價在很大程度上取決于資金需求市場價格變動。

3展望

從推出至今余額寶的收益率波動較為頻繁，規模則始終處于上升趨勢。尤其是2014年年初至今，余額寶收益率始終處于下降階段，其規模卻仍舊有增無減。這說明即使余額寶的收益已然不盡如人意，人們也并沒有更多可替代的投資渠道。銀行存款利率較低，而股票、債券市場又不盡完善。以余額寶為代表的貨幣基金在中國的興起并非偶然。但這并不意味著余額寶可以就此高枕無憂，雖然2014年第二季度的規模絕對量在增加，但增速隨著收益率的下降而放緩，呈現出逐漸飽和的態勢。收益率的下降在很大程度上是受到貨幣市場（資金需求方）的影響，這一點可能超出了基金產品本身的控制范圍，但余額寶要實現長期穩定的規模或利潤增長，還需要更具優勢的定價。以上分析表明其競爭對手不僅來自同類的貨幣基金，還來自股票基金、債券基金。只有讓投資者享受到更高的收益率，才能在同類產品中獨占鰲頭，與其他類型產品相抗衡。提高收益率的一條可行方法是發揮其互聯網方面的優勢，降低運營管理成本。

4結論

互聯網金融的興起不僅僅顛覆了原先的傳統方式，更是督促了金融機構的一次自我革新。其中，余額寶以它的簡單方便、低門檻高收益率等特點，更是激發了國內民眾的“理財”意識，散戶們紛紛加入其中，分得一瓢羮。星星之火，可以燎原。

這種新型的商業模式大大降低了交易成本，讓傳統模式感受到了巨大的壓力。至于這份壓力能否變為推動社會進步的動力，最重要的是要在規范市場行為的基礎上充分發揮互聯網公司的創造力，以倒逼傳統金融機構通過改革來重塑競爭力。要是監管機構一味地保護銀行利益，只會浪費這次難得的發展機遇。至于余額寶的前途發展到底如何，誰也說不好。如果它的存在能幫助我國加快推進利率市場化，激發金融機構的創新活力，那正如馬云所說：“能推動歷史，余額寶死了也光榮。”

參考文獻：

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