中外風(fēng)險(xiǎn)投資的比較分析

陳劍鋒　武劍

摘要：當(dāng)今世界，科技的發(fā)展日新月異，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用也越加明顯。這就不得不提到風(fēng)險(xiǎn)投資，它是促進(jìn)科技創(chuàng)新的一種重要途徑，它為科技與金融搭建起一座溝通橋梁，并有效銜接，把科技快速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，助推高科技產(chǎn)業(yè)及國(guó)民經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然有了長(zhǎng)足進(jìn)步和發(fā)展，但我們國(guó)家的投資機(jī)制、投資環(huán)境等等方面還有很多需要改進(jìn)的地方。因此，我國(guó)要建立成熟、完善、穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制，就需要借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)。文章選取風(fēng)險(xiǎn)投資較成功的美國(guó)、英國(guó)，比較他們與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的不同之處， 通過(guò)從發(fā)展歷程、制度政策、投資機(jī)構(gòu)組織形式、資金來(lái)源、投資領(lǐng)域、退出機(jī)制各方面的分析，從而提出完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的合理建議，以指導(dǎo)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資;科技;比較;發(fā)展

當(dāng)今世界，科技發(fā)展日新月異，科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新迅猛發(fā)展，科技的作用越來(lái)越凸顯，而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與科學(xué)技術(shù)的發(fā)展又密不可分。然而促進(jìn)科技創(chuàng)新的，通常是風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)就是具有很大的發(fā)展?jié)摿εc很高的投資風(fēng)險(xiǎn)并存，它是為新生行業(yè)或企業(yè)提供股權(quán)資本的一種投資行為。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要服務(wù)對(duì)象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。我們從美、日、英等一些發(fā)達(dá)國(guó)家的成功案例可以找到風(fēng)險(xiǎn)投資是如何成為服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、服務(wù)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、改善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融體系的重要力量和手段。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，發(fā)展勢(shì)頭良好，但我國(guó)的投資機(jī)制和環(huán)境乃至于其他方面還存在明顯不足。縱觀西方發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程，不得不令人深思究竟是什么樣的一種環(huán)境造就了其風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大發(fā)展，再回頭看看我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，又是什么因素阻礙了其長(zhǎng)足的進(jìn)步。因此，本文選取具有代表性的、風(fēng)險(xiǎn)投資較成功的美國(guó)和英國(guó)，通過(guò)這兩個(gè)國(guó)家與我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行比較，分析其從發(fā)展歷程、制度政策、投資機(jī)構(gòu)組織形式、資金來(lái)源、投資領(lǐng)域、退出機(jī)制各方面，從而提出完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的合理建議，以指導(dǎo)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐。

一、中國(guó)與美國(guó)、英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的比較

（一）從發(fā)展歷程來(lái)比較

1. 美國(guó)

美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投基金的發(fā)源地，是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的“創(chuàng)始人”和“領(lǐng)跑者”。

（1）1946年，美國(guó)研究與發(fā)展公司（American Research and Development Corporation，簡(jiǎn)稱ARD）成立，它是世界上最早出現(xiàn)的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。它的出現(xiàn)，對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。

（2）20世紀(jì)70年代前，由于缺乏完善的制度和政策環(huán)境，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)一直處于停滯不前的階段。

（3）20世紀(jì)70年代，高科技行業(yè)的興起使美國(guó)認(rèn)識(shí)到完善制度與政策環(huán)境的必要性，隨著相關(guān)制度和法規(guī)的完善及會(huì)員機(jī)構(gòu)的成立，重新激起了機(jī)構(gòu)投資者將投資目光鎖定在風(fēng)險(xiǎn)投資，使美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金開(kāi)始步入高速發(fā)展時(shí)期。風(fēng)險(xiǎn)公司融資規(guī)模從1980年到1987年，8年增長(zhǎng)了近7倍，達(dá)到40億美元的水平。

（4）20世紀(jì)90年代，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金年代，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也在經(jīng)歷黃金發(fā)展時(shí)期，與高科技產(chǎn)業(yè)一起在上世紀(jì)末大放異彩。

經(jīng)過(guò)近50年時(shí)間的發(fā)展，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)極大地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)生活的發(fā)展和提高，即使遭受到了網(wǎng)絡(luò)泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的影響，發(fā)展一度停滯，但不可否認(rèn)，風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)過(guò)去20年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

目前在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展完善、體制健全，成為美國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎助推器。到2012年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)到283億美元，共完成了3267筆投資。

2. 英國(guó)

英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)是歐洲發(fā)展最早且最充分的國(guó)家。

（1）1945年，英國(guó)成立了一家工商業(yè)金融公司（ICFC），后改名為工業(yè)投資者公司（Investor in Industry）。ICFC 公司的主要業(yè)務(wù)就是提供遠(yuǎn)期債務(wù)組合工作進(jìn)行融資，服務(wù)對(duì)象是正在成長(zhǎng)中的小型公司。英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在上世紀(jì)60年代經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展的階段。

（2）上世紀(jì)80年代，為鼓勵(lì)應(yīng)該風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，英國(guó)政府出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策，這些政策主要包括“稅收優(yōu)惠”、“貸款擔(dān)保計(jì)劃”和“企業(yè)擴(kuò)大計(jì)劃”等，使英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)真正進(jìn)入第一個(gè)蓬勃發(fā)展時(shí)期。進(jìn)入80年代中期，積累了豐富經(jīng)驗(yàn)的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理來(lái)到英國(guó)，把他們的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)帶到了英國(guó)，在各個(gè)方面發(fā)揮了積極作用。經(jīng)過(guò)10多年的持續(xù)發(fā)展，全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總額于1989年達(dá)到頂峰，其獨(dú)立的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金總額為16.84英鎊，90%投資在英國(guó)本土。

（3）而后持續(xù)下降，在1992年進(jìn)入最低谷，其獨(dú)立的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金總額降至3.47億英鎊。隨后，英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)又反彈發(fā)展，是目前整個(gè)歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資中最發(fā)達(dá)的國(guó)家，投資總額在整個(gè)歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資中占一半左右，向1200家公司投資的總額超過(guò)了20億英鎊。

3. 中國(guó)

（1）1985年9月，我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——中國(guó)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立，公司的成立標(biāo)志著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的正式啟運(yùn)。

（2）1985～1990年，先期探索階段。我國(guó)提出要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是在1986年，當(dāng)時(shí)發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》。“科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金”或“科技發(fā)展基金”在我國(guó)如雨后春筍般紛紛成立，但未能取得預(yù)期效果。

（3）1991～1997年，開(kāi)始興起的民間風(fēng)險(xiǎn)投資初步發(fā)展階段。上世紀(jì)90年代以后，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、科技成果轉(zhuǎn)化，新興中小企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展需要資金運(yùn)作，他們把目光瞄準(zhǔn)了風(fēng)險(xiǎn)投資。此時(shí)，我國(guó)的社會(huì)資金配置開(kāi)始出現(xiàn)新變化。

（4）1998年以來(lái)，進(jìn)入全面加速啟動(dòng)階段。1998年的兩會(huì)，“發(fā)展我國(guó)科技風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)”的政協(xié)一號(hào)提案受到各方關(guān)注。1999年8月20日，中共中央、國(guó)務(wù)院下發(fā)一個(gè)加速科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的綱領(lǐng)性文件——《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展高科技實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》，這對(duì)我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)奠定了良好的政策基礎(chǔ)，創(chuàng)造了大的社會(huì)環(huán)境。

從上述中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程，可以直觀的了解到，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，直到今天，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在快速發(fā)展歷程中仍然存在著各式各樣的問(wèn)題，例如：相關(guān)的法律法規(guī)制度滯后的問(wèn)題、投資總量相對(duì)匱乏的問(wèn)題、退出渠道比較欠缺的問(wèn)題、相關(guān)機(jī)構(gòu)跟不上等，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在的差距仍然很大，還有廣闊的發(fā)展空間。

（二）從投資機(jī)構(gòu)來(lái)比較

1. 美國(guó)

在美國(guó)，有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主要組織形式，約占全部風(fēng)險(xiǎn)投資基金的66.6%;其他，公司或金融機(jī)構(gòu)及其附屬機(jī)構(gòu)、私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司、非有限合伙人制的小型企業(yè)公司分別占14%、9%和8%。

2. 英國(guó)

英國(guó)和美國(guó)不同，它的投資機(jī)構(gòu)組織種類較多，包括有限合伙制、英國(guó)投資信托公司、風(fēng)險(xiǎn)資本信托、在英國(guó)的外國(guó)公司和外國(guó)單位信托等。其中，數(shù)新托基金最具代表性，它免去了個(gè)人所得稅和資本收益稅。

3. 中國(guó)

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主，其他如信托基金和合伙制的只占不到十分之一的比例。目前來(lái)看，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的公司型基金主要是封閉式管理，相比其他而言，它具有有利籌集資金、運(yùn)營(yíng)難度小、投資長(zhǎng)期性等優(yōu)勢(shì)，但這種風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理模式相對(duì)保守，存在一定劣勢(shì)，例如對(duì)投資專家沒(méi)有激勵(lì)作用、項(xiàng)目經(jīng)理權(quán)利過(guò)大、運(yùn)營(yíng)成本和代理成本偏高等。

（三）從投資領(lǐng)域來(lái)比較

1. 美國(guó)

通過(guò)研究歷史發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資某種程度上引導(dǎo)了美國(guó)的科技發(fā)展。在某個(gè)領(lǐng)域有科技突破，或者處于行業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)投資家總能不期而至，敏銳的嗅到其中的巨大商機(jī)，細(xì)數(shù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資比較集中的領(lǐng)域：電子、互聯(lián)網(wǎng)、生物、醫(yī)藥醫(yī)療、通訊……從中我們可以看出風(fēng)險(xiǎn)投資資本對(duì)美國(guó)這些高科技領(lǐng)域所引起的促進(jìn)作用，全球IT行業(yè)中的知名龍頭企業(yè)微軟和因特爾就是依托了風(fēng)險(xiǎn)投資而一步步發(fā)展起來(lái)的，這些行業(yè)引導(dǎo)著美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，從而使美國(guó)始終處于科技和經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先地位。

2. 英國(guó)

英國(guó)的計(jì)算機(jī)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)少，所以它的風(fēng)險(xiǎn)投資資本領(lǐng)域就要比美國(guó)廣泛，只要能有較高利潤(rùn)回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，都會(huì)成為他們投資的對(duì)象。主要集中在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，當(dāng)然也包括其他傳統(tǒng)行業(yè)。此外，英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的方向趨向多元化且國(guó)際化。

3. 中國(guó)

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)是廣義IT（包括互聯(lián)網(wǎng)、通信、電信），工業(yè)和生物/醫(yī)藥。國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本國(guó)際化很低，受我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展階段的影響，導(dǎo)致投資企業(yè)規(guī)模小，范圍有限，大多只在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資，在國(guó)際上份額很少，沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。

二、對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的啟示

（一）從政策支持和法律制度上給中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資提供良好的軟環(huán)境

政府應(yīng)當(dāng)制定并且調(diào)整有關(guān)財(cái)政與稅收的政策，以保障風(fēng)險(xiǎn)投資順利進(jìn)行，降低風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，減少個(gè)人投資者顧慮。首先，可以加大政策支持，出臺(tái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠政策，其次，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的提出，也應(yīng)該要做好建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)國(guó)的準(zhǔn)備，這兩者之間是相輔相成，互為依托的。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有利，更可以完善我國(guó)的科技創(chuàng)新體系。

要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，法律法規(guī)必須要跟得上，法律法規(guī)體系的完善是保障風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制正常運(yùn)行的基本條件，因此我國(guó)應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)法律，規(guī)范約束風(fēng)險(xiǎn)投資公司，使其運(yùn)作有法可依，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資公司在資金募集、項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)、所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓方面的利益能夠在安全的環(huán)境下運(yùn)營(yíng)。

（二）改變我國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)組織形式

在風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式中，約束激勵(lì)機(jī)制和成本控制機(jī)制最為有效的是有限合伙制。但這種形式卻受到在中國(guó)受到羈絆，主要是法律方面的因素，沒(méi)有一部全國(guó)性的關(guān)于有限合伙法的支撐，也無(wú)法像美國(guó)有限合伙制那樣得到稅收政策上的優(yōu)惠。另外，中國(guó)也缺少經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資專家，缺少可以建立起長(zhǎng)期合作、共同信任的各國(guó)合伙人和投資者。在現(xiàn)階段，我國(guó)重要一步是應(yīng)該先建立起好的風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司。同時(shí)，與外資合作設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也是一個(gè)可行的選擇。與外資合作設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金不僅可以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)基金管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也可以借助合資風(fēng)險(xiǎn)投資基金以及他們先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，培育國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展步伐。

（三）探索多層次多渠道退出機(jī)制

我國(guó)應(yīng)加快建設(shè)資本市場(chǎng)體系，逐步建立完善二級(jí)市場(chǎng)。同時(shí)，可以借鑒海外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本退出的經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板塊到海外上市，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的成功退出。此外，應(yīng)該不斷完善建設(shè)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)權(quán)交易制度，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中兼并、收購(gòu)的比例。

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（作者單位：中信銀行太原分行）