融資租賃資產證券化破冰

王熙喜

權威人士透露，2014年底中國融資租賃公司將接近2000家，融資余額將達到3萬億元人民幣，成為僅次于美國的全球第二大融資租賃市場。

這是租賃業工作委員會會長李思明在2014年12月17日舉行的“2014中國融資租賃年會”上透露的。

此前銀監會非銀部主任李建華在陪同李克強在天津考察金融租賃行業時表示：“中國租賃市場滲透率只有4%左右，遠遠低于歐美國家20%-30%的平均水平。在歐美發達國家，它已經成為僅次于銀行信貸的第二大金融工具。所以我們也是希望下一步我們更多的租賃企業能夠關注到這一塊。這樣第一服務實體經濟，第二對國民經濟我覺得是非常有益的。”

融資租賃行業以一日千里的速度迅猛發展，資產證券化進一步擴大了它的資金來源。

租賃資產證券化起步

2014年9月16日“交融2014年第一期租賃資產支持證券”產品在銀行間市場成功發行，發行規模10.12億元，這是中國金融租賃公司發行的首單額度型的租賃資產證券化產品。

本刊記者獲得的商務部《中國融資租賃發展報告》顯示，2013年通過銀行進行融資仍是融資租賃企業最主要的融資渠道，2013年曾進行過融資的企業中，70.95%的企業是從銀行融資，其次是股東增加注冊資本金，有5.04%的企業選擇這種方式。除銀行貸款和股東增資外，信托、基金、資產證券化、上市和發債也逐步為企業采用。融資租賃企業融資渠道仍較為單一，融資渠道的多樣化剛剛起步。

對于交銀租賃資金來源，交銀租賃一高層在接受《中國經貿聚焦》的記者專訪時表示，作為銀行系租賃公司，他們也是按照業務規模、盈利狀況、不良率等指標從銀行獲得融資，其次為注冊資本金。

公開資料顯示，截至2013年末，交銀租賃總資產為911.96億元，其中應收融資租賃款凈額達818.57億元，占總資產的89.76%。全年實現凈營業收入23.84億元，凈利潤11.55億元，平均資本回報率為15.66%，平均資產回報率為1.43%。截至2013年末不良貸款率為0，同業拆借比例為11.67%，資本充足率為10.96%。“我們的資產質量不錯，所以融資成本有優勢，”該高管稱。

融資租賃又稱設備租賃或現代租賃，是指實質上轉移與資產所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃。資產的所有權最終可以轉移，也可以不轉移。

9月16日交銀租賃參照銀行信貸資產證券化模式，以信托計劃為載體，具體做法為，交銀租賃將入池資產委托給交銀信托，后者以該信托資產為支持發行證券。交銀信托將本期資產支持證券所得的認購金額支付給交銀租賃，并以該信托資產所產生的現金為限向投資者支付本金和收益。

一位接近交易的人士解釋稱，對比信貸資產證券化以貸款為入池資產，金融租賃資產證券化以租金入池。

該項交易的入池資產為13戶承租人向交銀租賃支付的15筆租金。其中，保證類資產11筆，約占資產池總本金余額的74%;信用類資產4筆，約占資產池總本金余額的26%。主要分布在4個行業，分別為道路運輸業、土木工程建筑業、水的生產和供應業、水上運輸業。

該高層告訴記者，相比銀行資金百分之4多點的資金成本，資產證券化可以將成本降低1-2個百分點。

業內人士認為，資產證券化的另一個好處是資產“出表”，即資產出售并從資產負債表中移出，目的是緩解資本充足壓力，但在具體操作中如何界定尚存在爭議。

以信托計劃為載體，另一個目的是做財產隔離，資產證券化產品都需這樣的設計，選擇合適的SPV（特殊目的載體）作隔離，資產賣給SPV后所有權和風險與原來所有人徹底隔離，而信托是目前國內SPV最適合的參與者。

據了解，首批資產證券化試點除了交銀租賃，還有工銀租賃、民生租賃、華融租賃和江蘇租賃四家，試點發行總規模約60億元。

同時，國內首單以租賃債權為基礎資產的備案制資產支持證券“寶信租賃一期資產支持專項計劃（下稱寶信一期）”已于12月16日完成設立，而該產品亦將成為備案制后上交所的首單資產證券化（ABS）項目。

在租賃行業快速增長的背景下，租賃公司的發展依然面臨融資成本較高、傳統的銀行融資渠道不能完全滿足資金需求（時間長，一年到一年半）等問題。另外，根據現有的監管要求，金融租賃公司的租賃資產規模不得超過其注冊資本的12.5倍。目前全行業的經營杠桿率離“天花板”已經不遠，尤其是銀行系金融租賃公司。

2014年3月銀監會正式發布《金融租賃公司管理辦法》，其中明確，經銀監會批準，符合條件的金融租賃公司可以開辦發行金融債券、在境內保稅地區設立項目公司開展融資租賃業務、資產證券化等業務。另外，證監會關于支持和鼓勵融資租賃公司應收賬款資產證券化的細則也將于近期公布。可以預見，隨著政策支持的加強以及市場認知度的提高，未來資產證券化將成為包括金融租賃公司在內的金融機構盤活存量的重要手段，將受到銀行間市場和交易所市場投資者的青睞。

全國融資租賃迅猛發展

上海市租賃行業協會提供給本刊的數據顯示，截止2014年6月底，全國融資租賃企業總數約為1350家，比上年底1026家增加324家，企業總數增長31.6%。其中，內資租賃企業數目沒有發生變化，仍為123家;金融租賃企業增加2家，達到25家;外資租賃企業增速較快，總數約1202家，新增約322家。而2013年融資租賃公司數量全年同比增長高達83.2%。

2014年上半年全行業注冊資金約4040億元，較上年年底增長980億元。其中，金融租賃占比21.7%;內資租賃占比14.7%;外資租賃占比63.6%。

根據監管單位和注冊資金來源不同，在中國開展融資租賃業務的企業主要分為三類，簡稱為外資系（商務部監管）、內資系（商務部和國稅總局監管）和銀行系（銀監會監管）。

在實務中，融資租賃融資融物，理論上任何東西都可以租賃，且所有權不轉移，風險和成本有所降低，所以在美國才會發展成為僅次于銀行信貸的第二大金融工具。

目前融資租賃公司如雨后春筍般涌現，競爭也越來越激烈。2014年11月19日A股唯一的上市租賃公司渤海租賃公告，擬38億購CronosLtd.80%股權。本次收購后，渤海租賃擁有集裝箱數量超過313萬（按CEU計算），居全球第一位，全球市場占有率達15.2%，國際化雛形顯現，境外收入占比將超70%。

自2011年渤海租賃借殼上市以來公司整合力度逐步加大。2011年底渤海租賃通過其子公司天津渤海租賃斥資24.3億元收購海航香港100%股權，增強其在飛機租賃業務中的競爭力;2013年底通過全資子公司斥資81億元再次收購海航集團旗下的全球第六大集裝箱租賃公司SeacoSRL100%股權，正式進軍集裝箱租賃和航運業務。

作為2013年9月底第一家在上海自貿區成立的租賃公司交銀租賃，航運部負責人也告訴記者，原來只能在香港設立境外平臺運作，如今自貿區開通后，可以在自貿區的境內關外設立單船、單機公司作為SPV，來運作相關項目。

租賃公司境外融資難題

但交銀租賃前述高層抱怨，盡管在自貿區，融資租賃公司境外融資仍然有難度。他們不得不借用交通銀行的境外平臺，“借用境外銀行融資有難度”。

2013年10月15日，交銀租賃在上海自貿區開業之際，董事長陳敏呼吁允許租賃（子）公司以外匯形式在國際市場融資。他說，承租人多為國外公司，融資應以外匯形式進行，在國際市場上進行債務融資，否則債務成本落差太大。比如2013年3月交銀租賃在香港發行5億美元10年期美元計價債券，實際收益率僅為3.789%。但是由于交銀租賃不能作為發債主體，采用交行海外子公司發行結構化產品。租賃行業資金需求極大，這將是影響租賃公司競爭力的重要條件。

但這一問題至今沒有解決。2014年4月16日，交銀租賃再次借助交通銀行境外平臺設立10億美元中期票據計劃并發行第一期5億美元債券，期限5年。定價在5年美國國債收益率T+175基點。

對于此前的稅負較重的問題，有所緩解。財稅〔2013〕106號文件規定，注冊資本達到1.7億元的從事融資租賃業務的試點納稅人，提供有形動產融資性售后回租服務，以收取的全部價款和價外費用，扣除向承租方收取的有形動產價款本金，以及對外支付的借款利息、發行債券利息后的余額為銷售額。

售后回租業務，是指承租人將自有物件出賣給出租人，同時與出租人簽訂融資租賃合同，再將該物件從出租人處租回的融資租賃形式。售后回租業務是承租人和供貨人為同一人的融資租賃方式。

沛泓融資租賃（上海）有限公司財務總監汪學發告訴《中國經貿聚焦》記者：“比如一個項目租金、手續費合計收入為1.2億元，原來增值稅17%，要繳稅2千萬元，按106號文，扣除本金1億元和利息1千萬后，僅繳增值稅170萬元，大大降低了融資租賃公司的稅負。”

然而，上海市政府副秘書長金興明在“2014中國融資租賃年會”上說，自己最近走訪了不少融資租賃企業，企業家反映的問題仍集中在稅負比較高、資本補充的渠道比較狹窄兩方面。

至于為什么天津地區融資租賃規模超過上海，交銀租賃高管表示，天津東疆保稅區政策突破力度比較大。僅從航運租賃來看，境外船東境內造船，比如在在揚州造船，可以異地監管，造完后可直接開走，而不是必須再到保稅區一趟，增加成本和操作，在外匯管理、海關、稅務等方面也更符合國際慣例。現在上海也是這么做的。