我國財務困境上市公司資產剝離的績效研究

趙麗瓊 王 彤 王 靖

我國財務困境上市公司資產剝離的績效研究

趙麗瓊 王 彤 王 靖

資產剝離行為在西方企業的資產重組活動中己被廣泛應用并對公司業績起到積極的作用。在我國，隨著證券市場的發展和經濟結構的調整，上市公司為了優化內部資源配置、提高企業核心競爭力，也紛紛進行了資產剝離。目前學者們在研究資產剝離的過程中，通常選擇在滬深證券交易所實行資產剝離的上市公司為研究對象，而沒有專門針對財務困境公司進行研究。本文在借鑒國內外資產剝離相關理論成果的基礎上，以陷入財務困境的上市公司為樣本，針對其資產剝離的績效問題進行研究。

財務困境 資產剝離 績效 研究

一、引 言

上市公司資產重組問題一直以來都是國內外資本市場理論與實踐研究的熱點問題。在西方國家，資產剝離起源于二十世紀七八十年代，公司為了修正企業兼并收購浪潮中大量盲目多元化的兼并擴張所導致的企業主營業務不突出、經營風險增大和績效下滑等問題，采用剝離不良資產的方式，克服盲目多元化經營的弊病，幫助企業精簡機構，節省開支，進一步增強企業的核心優勢，提高競爭力。當前，發達國家的企業在進行資產重組時已經廣泛地運用了資產剝離這種方式，擁有了一套較為完整的理論體系和框架，并且根據現今很多國外學者的研究成果，可以看出資產剝離是可以促使企業提高生產經營績效的。

在中國，上個世紀90年代就出現了資產剝離，我國與歐美這些西方國家的差異在于，那個時期進行的資產剝離大多數是隨著國有股份制改革而實現的，它具有非經營性，并不是嚴格經濟意義上的資產剝離行為，而是更多的表現為政府行為。在黨的十五大之后，1997年，國有企業都著手于對自身進行戰略性資產重組，這無疑掀起了一股企業多元化擴張的熱潮。但是，在此階段，一些企業單一地想要擴大企業規模，盲目實行并購，這不但沒能實現公司經濟效益的整體提高，反而阻止了公司健康發展的勢頭。因此，資產剝離作為糾正此類多元化經營偏差的重要手段同收購兼并、股權轉讓等一起成為上市公司資產重組的重要方式之一。

《關于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》由中國證監會在1998年頒布并實施，對連續虧損的上市公司實施特別處理制度以來，財務困境上市公司的相關問題成為學者們關注的熱點問題，企業為了實現由虧損向盈利的轉變，會更加迫切的提高自己的經營效益，而實現這一愿望最快捷的辦法之一就是試圖通過資產剝離來有效提高公司的經營績效，因此，我國財務困境上市公司的資產剝離績效問題的研究就顯得更為重要。

二、理論分析與文獻回顧

（一）理論分析

在研究我國ST上市公司資產剝離績效的過程中，需要一定的理論支撐，以下幾種理論可以解釋企業為什么要進行資產剝離以及適時的資產剝離為什么能夠創造價值。

1、歸核化理論與資產剝離

“歸核化”是指縮減公司的非核心業務，重點發展公司最富競爭力的業務；發現企業在行業價值鏈上的最優勢環節，并予以重點經營；集中資源發展優勢項目。歸核化理論由John and ofek(1995)提出，并在后來得以證實，在他們看來，企業的業務分為核心業務和非核心業務，而非核心業務會占用企業的資源，從而降低公司集體的經營效率。故而，應縮減公司的非核心業務，集中資源發展和經營企業的核心業務，進而提高企業的經營效率。因此，過度多元化經營的企業可以通過資產剝離出售部分非核心業務，集中資源用以加強或重構核心業務，使公司主業清晰，強化核心能力，進而提高公司業績。

2、管理效率理論與資產剝離

管理者的管理能力是有限的，當公司規模過于龐大或業務領域過多時，即使是最好的管理者，在其所管理的資產業務和規模繼續膨脹時，所得到的收益回報也可能呈下降趨勢。這是由于過于龐大的公司規模或過多的業務領域，都會降低管理者對各個部門或業務領域所面臨的獨特的問題和機會的注意力。再優秀的管理者也只能在他們最擅長的領域創造最大的價值。同時，業務領域過多會使公司資源過于分散，公司內部復雜的層級結構也會導致信息傳遞緩慢，甚至信息失真，造成決策失誤。企業只有把有限的資源最大化利用，剝離非主營業務，降低企業內部業務的多元性，集中資源發展主營業務，充分發揮管理人的才能，將其精力集中在公司的主營業務上，提高管理效率，才能提高剩余資產的盈利能力，為公司創造更大的價值。

3、協同效應理論與資產剝離

企業的管理者在協調各業務部門之間的關系時，可能會由于處理不當而引起協調成本增加、市場反應速度遲緩、各業務部門的自主性、靈活性受到影響從而導致管理效率降低，這就是負協同效應的表現。Hite，owers and Rogers（1987）提出出售與公司核心業務無關的資產會使公司經營更加集中，更好的發揮其核心能力從而提高整體收益。

4、委托代理理論與資產剝離

Jensen and Meckling(1976)提出，委托代理是一種契約關系，在這種關系中，委托人會授予與委托代理人相應地決策權，但這是以根據委托人的利益從事某些活動的基礎之上的。在現實中可以看到，委托代理人可能會受自身利益的驅使，利用信息不對稱、契約不完備等客觀因素，不遵守委托人利益最大化原則，反客為主，以自身利益為出發點，侵犯委托人的利益。要解決這種代理問題需要增加信息的透明性，接受外部的利益相關者的監督，可以利用資產剝離縮小業務范圍或資產規模，使外部人知曉企業的經營情況，減少發生委托代理問題的可能性，使代理問題可以因為資產剝離威脅的存在得到適當控制。

5、企業融資理論與資產剝離

企業融資的目的是為了實現資金供需平衡，當企業的資金充裕時，可以以最適當的方式進行低風險投資以期得到最大的投資收益，當企業資金缺乏時，可以籌措到低成本且期限適當的資金。資產剝離就是企業獲取經營所需現金的有效方式，通過資產剝離可以降低企業的資產負債率。難以通過有效方式融入資金或不得不負擔高融資成本的公司往往正是業績較差陷入財務困境的公司，通過資產剝離可以使財務困境公司找到資金的重要來源，緩解債務壓力，降低破產風險。

（二）文獻回顧

研究財務困境相關問題時的首要工作是對其概念進行界定和解釋。由于研究的方法和目的存在不同，國內外學者對于財務困境的解釋還存在著較大的區別，因而，國內外的學者至今仍沒有得出統一的結論。Beaver（1966）在美國《會計研究》上發表的《作為失敗預測的財務比率》一文中把財務困境定義為破產，沒有能力支付優先股利和無力償還債務以及向銀行透支等情況。Ross（1993）等在前人研究的理論成果基礎上，進一步將企業財務困境界定為技術失敗、會計失敗、企業失敗、法定破產四種情形。國內學者對于財務困境的研究開始比較晚，主要基于國外已有的學術成果和研究結論。劉淑蓮、谷祺（1999）提到，所謂的財務困境就是企業在債務和費用到期時卻沒有能力償還和支付，這里包含從管理資金在技術上的失敗到最終破產，以及出現到失敗到破產之間的各式各樣的問題。張玲、陳曉（2000）在研究中將財務困境界定為因財務狀況異常而被特別處理（ST）的公司。之后又有許多學者（祝春山、徐丹建、張愛民，2001；張軍、周兵，2002；顏秀春，2007；趙麗瓊，2008），通過分析我國的實際情況，也將特別處理作為公司陷入財務困境的標準，類似于張玲、陳曉等人的界定。因此，根據我國證券市場的實際情況，本文將上市公司因財務狀況異常而被證監會特別處理（被“ST”）作為企業陷入財務困境的標志。

中外學者從多角度，多層面對資產剝離現象進行研究，其中，以實證研究居多。而資產剝離的實證研究主要沿兩條主線展開：一是資產剝離的市場績效，基于事件研究法進行研究；二是資產剝離的財務績效，基于財務指標法進行研究。國外學者Hite et al.（1987）選取1963-1983年間發生資產剝離的51家美國上市公司為研究樣本，采用市場法計算其累計超額收益并發現企業在剝離公告期間獲得的累計超額收益顯著為正。Shin（2007）發現在資產剝離公告前后短時間內，資產剝離能產生積極的市場效應，因為在對2000-2006年間發生資產剝離的496家韓國公司的研究中，剝離前一天到剝離后五天內，樣本公司的累計超額收益是顯著為正的。國內學者李善民、陳玉罡（2002）通過采用市場法計算65家1999年-2000年間發生資產剝離的樣本公司在資產剝離前后各20天的超常收益。發現其累積超常收益在剝離公告日前10天至前1天為正，而在剝離公告日后轉正為負。說明資產剝離并沒有真正提高企業績效。嚴復梅、吳曉靜（2010）采用市場法，研究了2006年在上海和深圳兩家證券交易所發生資產剝離事件的76家上市企業的累計超常收益，發現公司累計超常收益在剝離公告日后5天大于零且顯著。

國外學者Montgomery，Thomas（1988）通過比較企業資產剝離前后的資產負債率、流動比率和凈資產報酬率的變化，發現企業的經營業績得到并不顯著的改善。在比較發生資產剝離與否的企業時，發現發生資產剝離的企業的業績水平在剝離前一年要低于同行中未發生資產剝離的企業，企業業績在剝離后相對未發生資產剝離的公司也沒有得到明顯改善。Haynes，Thompson and Wright（2002）選取英國132家在1985-1993年間發生資產剝離的樣本公司，研究了企業資產剝離前后的實際資產收益率，得出資產剝離能給企業帶來顯著改善。國內學者王躍堂（1999）通過對41起資產剝離事件的研究，分析凈資產收益率對1997年我國上市公司資產重組績效的影響，得出資產剝離能夠顯著提升公司業績的結論。閻曉春、嵇菊莉（2013）選取多項財務指標，采用因子分析法構建上市公司資產剝離績效綜合得分模型并運用該模型對2001年發生資產剝離的上市公司前后共四年的績效綜合得分進行檢驗，實證結果表明，我國的上市公司資產剝離只能夠在短期內改善其績效，從長期來看并沒有帶來持久的績效提高。

從國內外的研究來看，在使用事件法研究資產剝離的績效時，有關資產剝離市場績效的研究成果由于選擇的樣本、研究期間等的不同而各不相同，但從大部分學者的研究結果來看，資產剝離在剝離公告日前能為股東帶來比較顯著的正累積異常收益，并且股東在剝離公告當日獲得的更加顯著的正累積異常收益，而在剝離公告日后則有比較顯著的負累積異常收益；在財務指標法研究中，由于各學者采用的研究方法和選取的財務指標不同，得到的結論也各不相同，但大多數學者認為資產剝離能夠改善企業的經營績效。同時，這些研究大都是以一般健康公司為研究對象，還沒有針對財務困境公司進行的研究，本文以財務困境公司為研究對象展開研究。

三、實證分析

（一）資產剝離市場績效的實證分析

1、數據來源及樣本處理

本文選取2007年到2011年發生資產剝離的ST公司作為研究對象。按照以下標準剔除一些不符合標準的樣本公司：

（1）本文限定研究的樣本必須是因財務狀況異常而被ST的上市公司；（2）剔除研究期內發生多次資產剝離的公司，本文所選取的樣本是在研究期內只發生一次資產剝離；（3）排除了已經被執行退市的公司和金融行業的上市公司；（4）刪除了部分數據缺失的樣本。根據上述條件要求，本文選出的樣本公司共計44家，各年度樣本分布見表1。

表1 樣本分布

本文樣本公司股價數據、財務數據主要來自于國泰安數據庫（CSMAR）以及巨潮資訊網中滬深交易所的公告，使用SPSS軟件和EXCEL對數據進行處理。

2、研究方法

（1）事件研究法

事件研究法的最初始任務就是定義事件。在本文中事件是ST上市公司第一次宣布資產剝離的公告日，即將ST上市公司第一次宣布資產剝離的公告日定義為第“0”天。我們選取的估計窗口期為-110天到-21天，共90天作為估計窗口。本文以剝離公告日為基準，選取了前后20個交易日，這樣該事件窗口一共包含了41個交易日的時間，來衡量ST上市公司資產剝離公告時間在這個期間內的變化。本文對于預期的基準收益率的測量采用市場模型法，選用該方法的原因是市場模型明確考慮到了與市場相聯系的風險因素和平均收益。采用市場模型法計算超額收益率，市場模型如下：

在上述公式中，Rit表示為t日股票i的實際收益率；Rmt為t日A股市場的綜合收益率；αi、βi為待估參數；εi為隨機誤差項；

再計算股票i在相對資產剝離公告日t日的超額收益，公式為：

在上述式中，Rit為第t日股票i的超額收益；Rit為t日股票i的實際收益率；E（Rit）為第t日股票i的正常收益率；在得到每支股票的超額收益率后，可以得出樣本股票的累計超額收益和平均超額收益，平均超額收益率的計算公式為：

式中，N為樣本股票數量，后者的計算公式為：

在上述公式中，S、E分別為研究事件窗口的開始時刻和結束時刻。

（2）多元回歸分析法

本文又選取了第一大股東持股比例、公司規模、剝離相對規模、流通比率、資產負債率和凈資產收益率六個可能影響ST公司資產剝離績效的指標與累計超額收益CAR建立多元線性回歸模型，進而分析這些變量對ST公司資產剝離績效的影響。具體定義如表2。建立如下模型（1），運用多元回歸分析法來檢驗我國ST上市公司資產剝離績效的影響因素。

其中，β0代表常數項，β1～β5代表系數，～ε是誤差項。

表2 變量定義表

3、實證結果分析

(1)累計超額收益分析

根據事件分析法，計算樣本公司公告前后20個交易日的累計超額收益率（CAR），見表3。

表3 累計超額收益

根據表3中的數據可繪出如圖1總樣本的CAR趨勢圖可以看出，發生資產剝離的樣本公司的累計超額收益率的變化趨勢在剝離公告日前第20天到剝離公告日前第5天，樣本公司的CAR值趨于平穩，在1.5%上下波動。在剝離公告日前第5天到剝離公告日當天，樣本公司的CAR值有顯著的上升趨勢，并在剝離公告日當天達到了最大值16.22%。但樣本公司的CAR值在剝離公告日后便出現明顯的下滑，在剝離后第10天到第20天累計超額收益率維持在7%上下，這可能是ST公司的資產剝離存在內幕交易或剝離信息提前泄露。

圖1 CAR趨勢圖

由以上對ST公司剝離CAR值變化趨勢的分析可看出，剝離公告前后20個交易日的CAR值顯著大于0，表明股東可從ST公司的資產剝離重組中獲得正收益。資產剝離的CAR值出現以上變化趨勢的原因可能在于：在公告日前幾日，樣本公司的CAR值顯著上升，表明公司股東對ST公司的資產剝離持樂觀態度，認為這項交易會促進公司未來的長遠發展。但ST公司單純的資產剝離并沒有使股東們在之后的時間里看到自己的期望變成現實，公司并不能在之后獲得新的利潤增長點，因此，在剝離后樣本公司的累計超額收益率很快就開始呈現下滑趨勢。

（2）多元回歸分析

為了研究資產剝離公告之外的因素，如第一大股東持股比例、公司規模、資產剝離相對規模等的影響，在前述計算的超額收益基礎上，建立多元線性回歸分析模型，進行進一步分析。回歸系數及顯著性檢驗如表4所示。

表4 回歸系數及顯著性檢驗

由表4的回歸分析結果數據可以看出，控制變量中第一大股東持股比例、企業規模、剝離規模、資產負債率和凈資產收益率對資產剝離的市場績效均有顯著的影響。其中第一大股東持股比例和企業規模與CAR顯著負相關，說明當股權集中度較低的企業進行資產剝離公告時，市場會給予積極的反應，而企業規模越小，資產剝離公告的信息效應更加明顯，從而資產剝離的市場績效更加顯著。相比較而言，剝離相對規模、凈資產收益率和資產負債率與CAR顯著正相關，由于資產剝離的相對規模越大，資產剝離交易對企業原有資源的影響越大，從而導致對股價的影響越大；凈資產收益率越高，則資產剝離公告產生的超常收益越多，而高負債水平的企業進行資產剝離公告時，市場投資者會認為資產剝離能夠改善企業財務狀況，并給予積極的反應。流通比率對上市公司的資產剝離的市場績效與上市公司的資產剝離的市場績效呈負相關，但沒有顯著的影響，可能是因為資產剝離的過程中，非流通股股東起到了相對重要的作用，此類股東越多，決策越容易實施，資產剝離的績效也就更加明顯。

（二）資產剝離財務績效的實證分析

上市公司的績效體現在股票價格績效和經營績效兩個層面，所以我們又進一步考察這些困境公司在資產剝離后的財務績效情況。樣本公司及數據來源同上。

1、研究方法

本文采用財務分析法研究財務困境公司資產剝離的績效問題，通過對公司一定經營時期內的盈利能力、營運能力、償債能力、經營成長能力、現金流量等進行定性和定量分析，對公司的經營狀況進行綜合衡量。

2、財務績效指標體系的建立

在借鑒以往研究思路和指標體系的基礎上，本文選取了凈資產收益率、每股收益等6個指標構成如表5所示的資產剝離財務績效評價的指標體系。

指標 說明計算公式總資產增長率 正向指標（期末資產總額-上期末資產總額）/上期末資產總額*100%每股經營性現金凈流量 正向指標經營活動現金凈流量/總股數

3、會計年度的選擇

為了研究資產剝離后是否比資產剝離前的績效有明顯好轉，以及資產剝離績效是否具有持續性，本文將所研究的會計年度劃分為資產剝離前一年、當年、和資產剝離后三年，如果將A0表示為資產剝離當年，則A-1表示為資產剝離前一年，A1、A2、A3表示為資產剝離后第一年、資產剝離后第二年、資產剝離后第三年。

4、財務績效的實證分析

（1）資產剝離后各年績效與資產剝離前一年績效定比分析結果

將資產剝離后各年績效與資產剝離前一年績效進行定比分析，結果如表6。

表6 資產剝離后各年績效定比分析結果

從凈資產收益率的定比分析結果來看，資產剝離當年的績效水平比資產剝離前一年有所提高，但不顯著。資產剝離后的第一年、第二年及第三年也相對資產剝離前一年有所提高，且資產剝離后兩年分別在1%、5%水平顯著，而資產剝離后第三年不顯著；從每股收益的定比分析結果來看，ST公司資產剝離當年比前一年有所提高，但不顯著，且資產剝離之后的三年亦皆相對資產剝離前一年有所提高，其差異在5%、10%水平顯著；從總資產周轉率的定比分析結果來看，資產剝離當年比前一年有所提高，但并不顯著，而資產剝離之后三年均有所提高，且其差異均在1%水平顯著；從資產負債率的定比分析結果來看，資產剝離當年及后三年都相對資產剝離前一年有所提高，但不顯著；從總資產增長率的定比分析結果來看，資產剝離當年比資產剝離前一年有所下降，且不顯著，資產剝離后一年比前一年有所提升，之后兩年均相對資產剝離前一年有所下降且其差異均在10%水平顯著；從每股經營性現金凈流量的定比分析結果來看，資產剝離當年和資產剝離后一年比資產剝離前一年有所提高，之后兩年比資產剝離前一年有所下降且不顯著。

總體來看，凈資產收益率、每股收益、總資產周轉率、資產負債率指標在資產剝離當年以及后三年均相對資產剝離前一年有所提高，但各年業績變化均值相差不大；但從總資產增長率和每股經營性現金凈流量來看，僅資產剝離當年或后一年相對資產剝離前一年有所提高，之后均相對資產剝離前一年有所下降，說明樣本公司在資產剝離后自我發展能力較差。

（2）資產剝離后各年績效環比分析結果

對資產剝離績效進行環比分析，即把每一年績效與前一年績效進行比較，如表7。

表7 資產剝離后各年績效環比分析結果

注：T值是各指標差量均值檢驗t值，括號內數字為均值檢驗t值概率p；***、**、*分別表示1%、5%、10%水平顯著。

由表7可以看出，凈資產收益率、每股收益、總資產周轉率、資產負債率及每股經營現金流量在資產剝離當年比資產剝離前一年均有所提高，但不顯著。說明在資產剝離之后除了總資產周轉率，其余指標均未逐年提升。雖然資產剝離對樣本公司的財務績效的改善也會產生一定的正效應，但這種正效應并不穩定。原因可能是樣本公司在進行資產剝離時，大多剝離的都是劣質、盈利能力差的資產。這部分資產的市場價值往往大于其賬面價值，這就使得ST公司在剝離這些資產時，實際要比賬面承擔更大的損失，造成的后果就是公司進行剝離后財務績效還是未能真正提高。資產剝離使ST公司的發展能力在剝離后得到了改善，但持續性也不強，在短暫上升后很快便呈現出下降趨勢。樣本公司的總資產增長率在重組后一年實現了扭負為正，但很快又出現下降趨勢，出現以上這種情況的原因可能在于：ST公司如果只是進行單純的資產剝離，其本身并不能脫離原來所隸屬的行業，面臨的行業環境也并沒有隨著剝離行為的發生而改變，因此沒有獲得新的利潤增長點。

四、研究結論及建議

（一）研究結論

從總體來看，在研究窗口的41天中，累計超額收益率（CAR）基本處于正值，表明財務困境公司資產剝離事件得到了市場的積極反應。在剝離公告日前第5天到剝離公告日當天，樣本公司的CAR值有顯著的上升趨勢，并在重組公告日當天達到了最大值16.22%。但樣本公司的CAR值在重組公告日后便出現明顯的下滑。這表明，ST公司的資產剝離消息很可能出現了提前泄露現象，這與之前有學者得出的“在資產操作信息公開披露前存在較為嚴重的消息泄露現象，內幕交易較為普遍”的結論相符。

通過回歸分析可以看出，第一大股東持股比例（CGBL）、企業規模（SIZE）、剝離規模（BLGM）、資產負債率（ZCFZ）和凈資產收益率（ROE）對資產剝離的市場績效均有顯著的影響。其中第一大股東持股比例（CGBL）和企業規模（SIZE）與CAR顯著負相關；剝離相對規模（BLGM）、資產負債率（ZCFZ）和凈資產收益率（ROE）與CAR顯著正相關。流通比率（LTBL）對上市公司的資產剝離的市場績效沒有顯著的影響。

運用定比分析法對總體樣本研究發現，凈資產收益率、每股收益及總資產周轉率在資產剝離當年及資產剝離后三年都有所提高；而總資產增長率指標僅在資產剝離后一年有所提高，隨后逐年下降，說明樣本公司在資產剝離后自我發展能力較差。運用環比分析法研究結果表明，除了總資產周轉率之外，其余指標沒有一個逐年提高，說明樣本公司業績沒有得到長足發展，持續性差，從長期來看其業績沒有得到真正提高。

（二）政策建議

1、健全相關的政策制度與法律法規

目前，我國資產剝離的法律法規僅存在于一些相關暫行規定（如《資產或業務剝離的暫行規定》）或某些征求意見稿中，缺乏權威性，造成現有的法律法規難以規范復雜多變的資產剝離行為。所以，需要健全相關的政策制度與法律法規。具體從四個方面入手：第一，制定嚴謹的上市公司資產剝離審批制度，同時要對其實施情況進行管理和監督。第二，健全上市公司信息披露制度，確保資產剝離公開信息及時、全面以及真實。第三，利用中介機構的鑒定作用，確保其出具的報告合理、合法以及公正。第四，構建關于內幕交易的民事賠償責任制度，避免上市公司的大股東通過關聯交易對中小股東的權益造成傷害。

2、規范財務困境上市公司的關聯交易行為

依據實證分析結果，我國財務困境上市公司的資產剝離交易可能存在信息提前泄露的現象，為了改善賬面盈利水平，某些財務困境上市公司利用資產剝離將資產出售給關聯方從而使企業獲得表面上的短期利益，這種關聯交易不僅缺乏交易透明度，而且無法從實質上改善企業的經營績效，因此，必須嚴格規范財務困境上市公司的關聯交易。首先，應當加強對關聯交易披露的監督，完善相關會計準則，為關聯交易活動提供一定的理論參考依據；其次，應加大執法力度，嚴厲懲罰利用資產剝離操縱關聯交易的行為，給第三方造成實質損失且后果嚴重的還應承擔相應的法律責任。

3、重視資產剝離后的企業整合

資產剝離對財務困境上市公司的影響是一個長期過程，單純的資產剝離并不能給財務困境公司的財務績效帶來持久的改善。財務困境公司必須挖掘導致公司財務困境的深層次原因，對公司內部經營管理、組織結構等進行相應的調整，提高資產剝離的經營績效，不僅要在實施剝離之前對剝離交易的影響做出合理的分析，更需要在剝離后對企業的業務和資源進行重組和整合，這包括對相關工作人員的妥善安置；向公司客戶做出情況說明；對公司組織結構進行必要的調整以提高管理效率；對公司業務和分公司進行調整以實現生產經營的協同效應，提高生產效率；對公司財務結構合理安排以增強公司投融資能力等。同時還必須對實施資產剝離獲得的資金收入做出合理的安排，以實現其效用的最大化，只有這樣才能最大限度的提高財務困境上市公司資產剝離的經營績效，保證公司能擺脫經營困境，保證其發展的持續性。

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Research on the Performance of Corporate Divestiture of the Financial Distress Listed Companies in China

ZHAO Li-qiong,WANG Tong,WANG Jing
School of Accounting,Hebei University of Economics and Business,Shijiazhuang 050061
Rail Transit Co.,Ltd.,Shijiazhuang 050051

Divestiture technology in the developed countries have been widely used in enterprise assets reorganization activities and play a positive role for the company's performance.In our country,with the development of the securities market and adjustment of economic structure,the listed companies have also carried on the assets in order to optimize the internal allocation of resources and improve the enterprise core competitive ability.In the study of the listed company's divestiture,the object of study is usually selected the listed companies of Shanghai and Shenzhen market,and there is no special study on financial distress companies.This paper selects the financial distress listed companies as samples and studies the performance of corporate divestiture on the basis of related theory results of domestic and foreign.

Financial Distress;Divestiture;Performance;Research

F272

A

趙麗瓊，女，河北石家莊人，管理學博士，河北經貿大學會計學院教授，碩士生導師，研究方向：財務管理理論、管理會計理論；河北石家莊，050051

王彤，女，河北衡水人，河北經貿大學會計學院碩士研究生，研究方向：財務成本管理

王靖，男，河北石家莊人，河北石家莊市軌道交通有限責任公司會計師，研究方向：財務會計與財務管理理論